데이터 분석 상하이 업그레이드 후 ETH 매도 압력:究竟会有多少人提款?

원문 제목：《상하이 포크 이후 부분 인출》

원문 저자：Tripoli

편집：0x11，Foresight News

이더리움 상하이 업그레이드의 구체적인 날짜는 아직 확정되지 않았지만, 가까운 시일 내에 이루어질 것으로 보입니다.

매도 압력에 대한 논의가 다시 활발해지고 있지만, 데이터 관점에서 이 주제를 깊이 탐구한 사람은 아직 없는 것 같습니다. 제가 이 주제를 조기에 탐구한 모델은 구식이 되었지만 여전히 인용되고 있으며, 이 글은 업데이트된 내용이 될 것입니다.

이 글을 읽기 위해서는 이더리움 인출 뒤에 있는 메커니즘에 대한 기본 지식을 이해해야 합니다. 아래에서 논의되는 두 가지 유형의 증명서에 익숙하지 않다면, 후속 내용에서 자세히 설명될 것입니다.

저의 초기 모델과 비교했을 때 주요 변화는 다음과 같습니다:

• 두 가지 유형의 인출 증명서 간 전환 제어 프로세스가 명확해졌습니다.
• 모든 인출에는 0x01 증명서가 필요하며, 이는 초기 검증자가 설정한 것이 아닙니다;
• 0x01 인출 증명서를 추가하는 작업 속도가 블록당 16회로 제한됩니다;
• 모든 0x01 증명서 검증자는 자동으로 부분 인출을 수행하며, 블록당 최대 16회의 부분 인출을 처리합니다.
• 전체 인출 프로세스는 변하지 않지만, 0x00 검증자는 인출을 처리하기 전에 자신의 0x01 증명서를 설정해야 합니다.

이 프로세스에 대한 더 많은 정보는 다음 리소스를 추천합니다:

• ETH 인출 FAQ
• Christine Kim의 자세한 기록

어떤 검증자가 어떤 증명서를 설정했는가?

대부분의 분석가는 두 가지 유형의 검증자(0x00, 0x01)가 일관된 특성을 가지고 있다고 가정하지만, 이는 큰 오류입니다. 아래 그림에서 신호 체인 예치금을 살펴보면, 모든 창세 검증자가 0x01 증명서를 설정하지 않은 상태에서 생성되었음을 알 수 있으며, 이는 데이터를 심각하게 왜곡합니다.

현재까지 약 20%의 새로운 검증자가 0x01 증명서를 설정하지 않았으며, 이들은 구식 가이드를 사용한 개인과 업데이트되지 않은 프로그램의 기관일 수 있습니다.

0x01 인증 시스템의 주요 채택자는 Lido입니다; 88%의 유동성 스테이킹 제공자가 인출 증명서를 설정했으며, 60% 이상의 검증자를 제어하고 있습니다. 이 검증자들은 자동 인출을 받도록 설정되어 있습니다. 순진한 관찰자는 이로 인해 발생할 수 있는 중앙 집중화 문제를 걱정할 수 있지만, 이 경우 Lido의 대규모 채택은 네트워크에 긍정적인 영향을 미칩니다.

Lido는 그들의 보상을 새로운 검증자에게 순환시켜 스테이킹 파생상품 수익률을 최적화할 것이며, 대규모 채택은 부분 인출 대기열을 차단하고 인출의 초기 변동성을 줄일 것입니다.

0x01 증명서의 중대한 채택자 외에도, Lido의 대부분의 검증자는 초기 단계에서 활성화되었으며, 가장 큰 상승폭은 2022년 봄에 발생했습니다. 이때 그들의 스테이킹 파생상품이 할인 가격으로 거래되기 시작했습니다. 따라서 Lido 0x01 검증자의 평균 연령은 0x01 검증자의 평균 연령보다 크며, 자동으로 인출할 수 있는 보상을 많이 보유하고 있습니다.

누적 보상을 검증자 수로 나누면 아래 그림과 같은 결과를 얻습니다. Lido 0x01 증명서를 보유한 검증자는 평균적으로 1.23 ETH의 보상을 누적했으며, 비 Lido 0x01 검증자는 평균적으로 1.06 ETH만 누적했습니다.

0x00 증명서를 가진 검증자는 이미 2년 이상 보상을 누적한 창세 검증자에 의해 심각하게 왜곡되었습니다. 2023년 2월 4일 기준으로, 이러한 검증자는 평균적으로 2.47 ETH의 보상을 보유하고 있으며(부분 인출을 통해 인출 가능), 가장 성과가 좋은 검증자는 4.9 ETH의 기본 보상을 받았습니다.

상하이 업그레이드 이후

인출이 활성화되면, 이더리움은 부분 인출을 처리하기 시작할 것입니다; 검증자를 스캔하고 보상을 0x01 풀의 검증자에게 분배합니다. 동시에, 자신의 증명서를 0x01로 전환하겠다고 요청한 0x00 풀 검증자는 0x01 풀을 채우기 시작할 것입니다. 이 두 가지 작업은 블록당 16명의 검증자 속도로 진행됩니다.

0x01 풀은 Lido 검증자에게 심각하게 편향될 것입니다. 만약 상하이 포크가 2023년 1월 29일에 발생한다면, 첫 번째 블록에서 검증자의 예상 분포는 다음과 같을 것입니다:

• 처음에 0x01 증명서를 설정한 16명의 검증자
• 9.95 Lido: 총 13.19 ETH 인출.
• 6.05 비 Lido: 총 6.89 ETH 인출.
• 처음에 0x00 증명서를 설정하지 않은 검증자.

1,000번째 블록(약 3시간 20분)까지 예상은 다음과 같이 변할 것입니다:

• 처음에 0x01 증명서를 설정한 14.83명의 검증자
• 9.22명의 Lido: 총 12.22 ETH 인출
• 5.61명의 비 Lido: 총 6.39 ETH 인출
• 처음에 0x00 증명서를 설정한 1.17명의 검증자: 총 3.10 ETH 인출

10,000번째 블록(약 1일 9시간)까지 예상은 다음과 같이 변할 것입니다:

• 처음에 0x01 증명서를 설정한 7.50명의 검증자
• 4.66 Lido: 총 6.17 ETH 인출
• 2.84 비 Lido: 총 3.23 ETH 인출
• 처음에 0x00 증명서를 설정한 8.50명의 검증자: 총 22.57 ETH 인출

인출 속도(단일 블록 인출량)의 정점 위치는 0x00 검증자가 즉시 자신의 증명서를 전환하는 비율에 따라 달라지지만, 모든 0x00 검증자가 변경을 요청하는 가장 극단적인 경우, 정점은 70시간 후에 도달하며, 블록당 약 37.34 ETH가 인출됩니다------그 중 3.01 ETH는 Lido 검증자에서 나옵니다.

정점이 즉시 발생할 것이라는 암시는 데이터에 대한 깊은 연구가 부족한 것입니다.

아래 애니메이션은 0x00 검증자의 다양한 비율 선택이 즉시 자신의 증명서를 전환한 후, 일일 부분 인출의 변화를 보여줍니다. 저는 25%와 50% 사이의 상황이 가장 가능성이 높다고 생각하며, 이는 정점 비율이 다음 날 이른 시간에 도달하고 약 이틀 동안 지속될 것임을 나타냅니다.

가장 극단적인 경우, 첫날에는 약 110,000 ETH의 부분 인출이 발생할 것으로 예상됩니다(비 Lido 0x01 검증자를 제외하고). 이 숫자는 첫날에 400,000 ETH 이상의 부분 인출이 발생할 것으로 예측한 순진한 모델과 극명한 대조를 이룹니다.

비 Lido 검증자가 대부분의 중앙 집중화 기관과 유동성 스테이킹 파생상품을 포함하고 있다는 점을 고려할 때, 이러한 검증자들이 보상의 일부만 판매할 것이라고 합리적으로 기대할 수 있습니다. 이렇게 보면, 자율적으로 선택한 부분 인출이 시장에서 재앙적인 사건을 초래할 가능성은 낮아 보입니다. 자동 부분 인출의 결정은 판매할 의도가 없는 검증자들이 대기열을 차단함으로써 초기 매도 압력을 줄일 수 있습니다.

상하이 업그레이드 이전

데이터는 확정된 최종 결과가 아니므로, 자연스럽게 질문할 수 있는 것은: 인출이 활성화되기 전에 우리는 프로필이 어떻게 변화할 것으로 예상해야 할까요? 제 직감은 다음과 같습니다:

모든 유형의 검증자는 계속해서 보상을 받을 것이며, 새로운 검증자는 지속적으로 등장할 것입니다.

현재의 310,000명 이상의 검증자와 비교할 때, 새로운 0x00 검증자는 매우 희귀할 것이며, 따라서 그들의 평균 잔고는 계속 상승하여 각 검증자당 2.5에서 2.6 ETH에 이를 것입니다.

Lido 0x01 검증자의 수는 계속 증가할 것이며, 각 검증자의 평균 잔고도 1.3에서 1.4 ETH로 증가할 것입니다.

비 Lido 0x01 검증자의 수는 가속적으로 증가하여 평균 잔고에 하방 압력을 가할 것이며, 저는 각 검증자가 1.0에서 1.1 ETH 범위에 이를 것으로 예상합니다.

이러한 증가의 최종 결과는 최대 인출률이 본문에서 추정한 것보다 10% 증가할 것이라는 것입니다.

인출이 활성화되기 전에 검증자(특히 0x01)를 증가시키는 것은 곡선을 평탄하게 만들 것이며; 매도 압력의 지속 시간을 연장하되, 매도 압력의 정점은 약간 낮출 것입니다.

전액 인출

전액 인출의 프로세스는 변하지 않습니다. 여기에서 실시간으로 유출 제한을 추적할 수 있지만, 인출이 시작될 때 잔고의 유출 제한 상수는 8일 수 있으며, 이는 매일 전액 인출을 통해 57,600 ETH를 인출할 수 있음을 나타냅니다.

새로운 검증자와 검증자 퇴출을 활성화하기 위한 대기열이 생길 것입니다. 양쪽 끝 대기열은 유출 제한과 유효 검증자 수를 하나의 값으로 고정할 것입니다, 대기열의 한 쪽이 줄어들 때까지. 저는 커뮤니티가 상하이 업그레이드를 충분한 리스크 제거 사건으로 간주할 것이라고 의심하며, 새로운 검증자 예치금이 급증할 것이지만, 많은 검증자들이 스테이킹이 올바른 선택이 아니라고 생각할 것입니다.

시간이 지남에 따라 검증자 수는 증가할 수 있지만, 단기적으로는 어떤 일이든 발생할 수 있습니다.