SEC와 Coinbase의 갈등을 되돌아보면, 미국의 암호화폐 규제가 낙관적으로 나아갈 가능성이 있을까?

작성자：Michael Nadeau

편집：Luffy，Foresight News

기업가, 개발자 또는 투자자이든, 암호화폐 산업에 종사하는 한, 다가오는 규제와 정책을 이해하는 것은 필수 과목입니다. 미국에서 규제 주제가 뜨거워지고 있으며, 유럽에서 MiCA가 법률로 제정되면서 이제 심도 있는 논의가 필요할 때입니다.

규제는 광범위한 주제이므로 읽기 쉽고 이해하기 쉽게 내용을 두 부분으로 나누었습니다. 1부에서는 다음 내용을 논의합니다:

• 미국 증권 거래 위원회(SEC)의 역할
• Coinbase와 미국 증권 거래 위원회의 갈등
• 행정부와 입법부의 차이
• 암호화 사용자와 2024년 대선

사진 출처：Times Higher Education

SEC의 역할

• 투자자 보호;
• 공정하고 질서 있으며 효율적인 시장 유지;
• 자본 효율성 향상.

SEC는 기업의 전면 공개를 촉진하고, 투자자를 사기 및 시장 조작으로부터 보호하며, 기업의 인수 활동을 감독합니다.

SEC는 세계 최대 자본 시장의 질서 있는 운영을 유지할 책임이 있습니다. 그들은 또한 1933/1934년에 의회가 설정한 프레임워크에 부합하는 새로운 규칙을 제정할 권한이 있습니다. SEC는 이 프레임워크를 실행하여 나쁜 행위자가 책임을 지고, 좋은 행위자에게 혁신의 기회를 제공하는 환경을 조성하는 것을 목표로 합니다.

심사숙고한 규제가 없다면 암호화 산업은 성숙하지 못하고 그 진정한 잠재력을 발휘할 수 없습니다. 그러나 현재의 규제 프레임워크는 1933/1934년에 만들어졌으며, 새로운 암호 자산에 적용할 새로운 법률이나 규정이 없습니다.

암호 자산은 여러 면에서 전통적인 증권과 본질적으로 다릅니다. 예를 들어:

• 투자 계약이 없음(2차 거래).
• 암호 자산은 합법적인 소유권을 나타내지 않음.
• 암호 자산은 보유자에게 이자 또는 배당금을 받을 권리를 부여하지 않음.
• 많은 암호 자산은 자산이 서비스의 지불 또는 소비에 사용되는 상품과 유사한 특성을 가짐.
• 암호 자산은 자가 관리할 수 있는 디지털 수단임.
• 암호 자산은 P2P 방식으로 거래될 수 있음.
• 암호 자산은 전 세계적으로 거래되며 거의 24시간 즉시 결제됨.
• 공공 블록체인의 특성으로 인해, 관리, 회계/양도 대리, 거래, 감사 등의 서비스가 통합될 수 있음.
• 스마트 계약은 새로운 P2P 비즈니스 모델 및 자산 거래 시장의 자동화를 지원함.
• 공공 블록체인의 투명성과 자동 감사/검증 기능은 규제 기관에 새로운 도구를 제공하여 투자자 공개를 새로운 방식으로 준수할 수 있게 함.
• 암호 네트워크가 성숙함에 따라 더욱 분산화됨. 중앙 집중화의 부족은 현재 전통적인 증권의 공개 요구 사항을 준수하기 어렵게 만듭니다.

SEC는 암호화폐를 전통적인 증권과 동일한 규제 프레임워크에 두고자 하지만, 이는 불가능합니다. 그러나 우리는 자본 효율성을 높이면서 투자자를 보호하는 목표를 포기해서는 안 됩니다. 우리는 단지 규칙을 조정하거나 새로운 규칙을 만들어야 합니다. 이 작업은 SEC가 아닌 의회에 맡겨져야 합니다.

물론 암호화폐는 정치적 복잡성에서 벗어나지 못하고 있습니다.

집행 규제

불행히도, 미국 증권 거래 위원회가 현재 취하고 있는 접근 방식인 집행을 통한 규제는 혁신을 촉진하고 투자자를 보호하며 나쁜 행위자에게 책임을 묻는 것이 아니라, 많은 규정을 준수하려는 기업들을 처벌하고 투자자들을 고위험, 불투명한 해외 법인으로 내몰고 있습니다.

이 전략의 결과는 SEC의 사명과 상반되는 것으로 보입니다.

여기서 나는 왜 이런 일이 발생하는지 설명하고 싶지 않습니다. 암호화폐는 유사한 도전에 직면한 첫 번째 산업이 아닙니다. 우리의 일은 이 분야를 명확하게 바라보는 것입니다. 궁극적으로 우리는 사태의 전개 방향을 예측하고자 합니다. 산업 운영자와 투자자로서 규제와 정책 수립을 이해하는 것은 위험을 평가하는 것입니다.

이를 위해 먼저 Coinbase의 사례를 살펴보겠습니다.

Coinbase와 SEC의 갈등

상장 기업인 Coinbase는 암호화 분야에서 가장 신뢰받는 브랜드 중 하나입니다.

Coinbase의 감사 기관은 딜로이트이며, 오랫동안 자발적으로 규제 기관과 협력하여 규정 준수를 추구해왔습니다. 아래는 Coinbase와 SEC의 역사에 대한 간략한 개요입니다:

• 2020년 이전: Coinbase는 모든 관련 주에서 송금 라이센스(2014년), 뉴욕주에서 BitLicense(2017년), SEC가 인정한 대체 거래 시스템 회사 ATS(2018년) 및 SEC 등록 자가 중개인 라이센스(2019년)를 획득했습니다. ATS 및 거래 중개인 라이센스는 현재 규제 기관의 승인을 기다리고 있습니다.
• 2020년 10월: Coinbase는 SEC에 상장 초기 초안 S-1을 제출했습니다.
• 2020년 12월: Coinbase는 자사의 스테이킹 서비스에 대한 법적 분석을 제출했습니다.
• 2021년 2월: SEC는 두 번째 의견서를 발표했으며, Coinbase는 자사의 현물 거래소에 상장된 토큰이 증권인지에 대한 법적 분석에 응답했습니다.
• 2021년 4월: SEC는 Coinbase의 S-1이 효력을 발생한다고 발표했습니다; Coinbase는 공식적으로 상장되었습니다.
• 2021년 11월: Coinbase는 SEC 의장 Gensler와 만나 증권 거래 플랫폼 등록에 대해 논의했습니다.
• 2022년 7월: Coinbase는 SEC에 140개의 구체적인 질문을 포함한 공식 규칙 제정청원서를 제출했습니다.
• 2022년 4분기: Coinbase는 SEC 직원(집행 부서 포함)과 12회 회의를 가졌으며, 등록 경로 및 관련 사항에 대해 논의했습니다. 9개월 동안 총 30회의 회의가 열렸습니다.
• 2023년 1월: SEC 집행 직원은 Coinbase에 대해 집행 조치를 계속 취할 것이라고 통보했습니다.
• 2023년 3월: Coinbase는 SEC의 웰스 통지를 받았습니다.
• 2023년 4월: Coinbase는 SEC를 상대로 2022년 7월의 규칙 제정 청원서에 대한 응답을 요구하는 소송을 제기했습니다.
• 2023년 5월 15일: SEC는 Coinbase의 청원서에 대한 응답을 했습니다.

현재 우리는 SEC가 Coinbase에 대해 어떤 집행 조치를 취할 것인지 구체적으로 알지 못하며, 그저 그것이 실제로 존재한다는 것만 알고 있습니다.

공개: 우리는 변호사가 아닙니다. 우리는 이 모든 것 중에서 가장 중요한 요소가 SEC가 2021년 4월 Coinbase의 사업을 검토하고 해당 회사의 S-1 상장을 승인한 사실과 관련이 있다고 생각합니다. 현재, 이것이 Coinbase에 대한 집행 조치를 면제하지는 않습니다.

이유는 다음과 같습니다:

Coinbase의 S-1이 승인된 이후, SEC는 새로운 규정을 제정하지 않았습니다. 의회는 암호 자산과 관련된 새로운 법률을 통과시키지 않았습니다. 또한, Coinbase의 핵심 사업도 변하지 않았습니다.

Coinbase는 상장 시 SEC에 자산 상장 프로세스와 스테이킹 사업을 공개했습니다. 또한, 미국 증권 거래 위원회는 Coinbase가 사용자 자산을 어떻게 보관하는지 알고 있었습니다.

이 모든 것은 투자 대중에게 SEC가 이 사업이 합법적이고 규정을 준수한다고 생각한다는 신호를 보냅니다. 따라서 Coinbase IPO의 투자자는 위험을 평가하는 데 필요한 모든 정보를 가지고 있습니다.

현재, 웰스 통지를 발표함으로써 미국 증권 거래 위원회는 Coinbase의 핵심 사업이 불법 또는 비규정 준수라고 암시하며, 집행 조치를 취할 것임을 알리고 있습니다.

그러나 Coinbase의 핵심 사업은 변하지 않았으며, Coinbase가 상장된 이후 새로운 규정이나 법률이 제정되지 않았습니다.

따라서 SEC가 정확히 무엇에 문제가 있는지 파악하기 어려운 상황입니다. 이것 자체가 문제입니다. 우리는 대중, 투자자, 기업가 및 Coinbase 자체가 그들이 무엇을 잘못했는지 모른다면, 규제가 오히려 역효과를 낼 것이라고 생각합니다.

하우이 테스트

Coinbase는 그들이 증권 거래를 하지 않는다고 주장합니다. 그들은 상장 시 SEC와 그들의 상장 프로세스를 공유하며, 90% 이상의 상장 요청을 거부했다고 주장합니다.

동시에, 미국 증권 거래 위원회 현 의장 Gary Gensler는 여러 차례 공개적으로 "비트코인을 제외한 모든 암호 자산은 증권"이라고 말했습니다. 이 점을 기억하세요. 이는 공식 정책이 아니라 Gary Gensler가 발표한 공개 성명입니다.

그는 또한 완전히 모순된 공개 성명을 발표했습니다. 사실, 그는 2018년에 말했습니다 75% 이상의 ICO 토큰이 증권이 아니라고.

그는 암호 네트워크가 시간이 지남에 따라 "충분히 분산화"되는 방식에 대해서도 성명을 발표하여, 이들이 증권으로서의 처리 방식을 변경했습니다.

결국, 증권법의 기준을 충족하기 위해 SEC는 Coinbase에서 거래되는 특정 암호 자산이 진행 중인 투자 계약의 일부임을 입증해야 합니다. Coinbase는 이들이 그렇지 않다고 생각하는 이유는 두 가지입니다:

암호 자산을 사고파는 Coinbase 사용자와 이 자산의 발행자 간에는 투자 계약이 없습니다. 토큰 발행자는 Coinbase에서 거래되는 사용자로부터 자금을 모을 수 없습니다.

이전에 하우이 테스트가 암호 자산에 적용된 사례는 등록되지 않은 증권을 판매하여 자금을 모은 발행자를 대상으로 했습니다. 이는 Coinbase 거래의 2차 시장과는 다릅니다. Coinbase는 2차 시장 거래가 하우이 테스트의 모든 4가지 조건을 충족하지 않는다고 생각합니다:

• 자금 투자: 2차 시장에서는 투자금이 발행자나 발기인에게 흐르지 않습니다.
• 공동 투자 기업: 이는 Coinbase에서 암호 자산을 구매하는 사용자에게는 해당되지 않습니다. 이 조건은 1차 시장에 해당하며, 2차 시장에는 해당되지 않습니다.
• 수익 기대: 소비자/상품 특성을 가진 암호 자산에는 수익 기대가 존재하지 않습니다. 예를 들어, 이더리움 사용자는 네트워크의 서비스에 접근하기 위해 가스 요금을 지불하기 위해 토큰을 구매해야 합니다.
• 타인의 노력에서 수익: 마찬가지로, 이는 1차 시장에 해당하며 2차 시장에는 해당되지 않습니다.

다음에 일어날 일은?

현재 SEC가 Coinbase에 대해 어떤 집행 조치를 취할지는 두고 봐야 합니다. 자산 상장과 관련이 있습니까? 스테이킹? 관리? 우리는 모릅니다. 우리는 SEC가 Coinbase에 대해 조치를 취할 계획이라는 것만 알고 있습니다.

Coinbase는 최고의 변호사와 정책 전문가들이 일하고 있으며, 50억 달러의 현금을 보유하고 있어 다른 어떤 암호 회사보다 SEC에 도전할 가능성이 높습니다.

시장은 최악의 상황을 가격에 반영하는 것 같습니다. 그러나 우리는 Coinbase가 승리하거나 합의할 가능성이 높다고 생각합니다.

주목할 점은 SEC가 최근 전 Coinbase 직원에 대한 내부 거래 혐의를 종료했으며, SEC는 관련 자산이 증권이라고 주장했습니다. 그러나 합의 성명에서는 관련 암호 자산이 증권이라는 언급이 없었으며, 이러한 혐의가 철회된 것으로 보입니다.

시간적으로 우리는 이 문제를 해결하는 데 수년이 걸릴 수 있습니다.

마지막으로, 우리는 현행 연방 증권법을 확대하여 암호 자산을 그 규제 범위에 포함시키는 것이 불필요하고 잘못된 것이라고 생각합니다. 암호 자산 규제의 정책 문제는 의회가 해결해야 합니다.

우리는 상원의원 Gillibrand와 Lummis가 제안한 초당적 법안이 좋은 출발점이라고 생각합니다. 우리는 이 법안의 업데이트 버전이 조율 중이라는 소식을 들었습니다. 또한, 지난 금요일 새로운 시장 구조 법안이 통과되었습니다: 이는 하원 금융 서비스 위원회 의장 Patrick McHenry와 하원 농업 위원회 의장 Glenn Thompson(R-PA)이 작성했습니다. 이 법안은 SEC와 CFTC의 역할을 설명하면서, 분산화, 블록체인(공공 블록체인에 한함), 디지털 자산, 디지털 자산 발행자, 스테이블코인 등과 같은 핵심 용어를 정의하여 암호화폐와 관련된 새로운 법률을 제정하기 위한 노력을 기울이고 있습니다.

의회의 암호화폐에 대한 시각

대체로 미국은 암호화폐 혁신에 대해 상당히 반대하는 것처럼 보입니다.

미디어는 두려움, 불확실성 및 의심을 불러일으키는 부정적인 뉴스에 집중하는 경향이 있습니다.

예를 들어, 상원의원 Elizabeth Warren이 "반 암호화 동맹" 운동을 시작했으며, 백악관의 최근 집행 조치가 있습니다.

그러나 Coinbase가 제공하는 공개 데이터는 더 미묘한 그림을 그리고 있습니다.

특히, 의회 입법부의 태도는 행정부와 다르게 보입니다. 암호화폐 혁신을 지지하는 공화당 및 민주당 결정권자가 반대자보다 많습니다.

아래 데이터는 입법 기록, 미디어 성명, 소셜 미디어 게시물, 당원 자격 및 공개 서신과 관련된 공개 정보를 포함합니다. 그런 다음 각 국회의원에 대해 그들이 암호 혁신을 지지하는지 반대하는지를 평가합니다. 정보를 수집하거나 공개적으로 검증할 수 없는 의원은 평가되지 않았습니다.

자료 출처：Coinbase 공공 정책 입법 포털

우리는 또한 의회 내에서 존재하는 분열이 이념적이라기보다는 세대적이라는 이야기를 들었습니다.

흥미롭게도, Coinbase의 데이터는 최근 Ritchie Torres 의원이 Bankless와의 논의에서 발표한 성명과 일치하는 것 같습니다:

제 생각은 암호화폐에 대한 분열이 당파적이거나 이념적이지 않고 세대 간의 문제라는 것입니다. 젊은 민주당원들이 암호화폐 혁신에 대해 더 개방적이라는 것을 알 수 있습니다. 아시다시피, 의회는 노인 지배 기관입니다. 현재 민주당 핵심 그룹의 세 명의 지도자는 모두 80세가 넘었고, 거의 모든 위원회 의장은 70세가 넘습니다. 따라서 의회 지도자들 사이에서는 암호화폐와 같은 새로운 기술에 대한 거부감이 존재하는 경우가 많습니다.

암호화폐에 반대하는 의회 노인 의원에 대한 의견:

암호화폐에 대한 명확하고 합리적인 사고를 가로막는 반 암호화폐 혼란 증후군이 있는 것 같습니다. 그 원인의 상당 부분은 무지에서 비롯됩니다. 암호화폐를 지지하는 국회의원들이 반대파보다 교육 수준이 훨씬 높습니다. 정책 결정자로서의 저의 역할은 암호화폐의 효용을 평가하는 것이 아닙니다. 정부의 역할은 혁신을 파괴하는 것이 아니라, 혁신이 소비자와 투자자에게 안전하도록 보장하는 것입니다. 그것이 우리가 해야 할 일입니다.

암호화폐는 당파적 문제가 아닙니다. 대부분의 연구에 따르면, 미국에서 암호화폐를 소유하고 사용하는 민주당원이 공화당원보다 약간 더 많습니다.

2024년 선거 주기

Twitter는 처음에 소규모 플랫폼으로, 집에서 일하는 엔지니어들이 아침에 먹는 것을 공유하는 곳이었습니다. Facebook은 처음에 하버드의 캠퍼스 내 소셜 클럽이었습니다.

하지만 10년 안에 이 두 플랫폼은 전 세계 선거 주기에 중대한 영향을 미쳤습니다.

우리는 비트코인과 암호화폐(및 인공지능)가 2024년 선거 주기에서 주요 쟁점이 될 가능성이 높다고 생각합니다.

민주당

민주당 전국 위원회는 예비 선거 토론회를 개최할 계획이 없다고 발표했으며, 바이든이 이미 지명을 받은 것으로 보입니다.

한편, 바이든, 백악관 및 대통령이 임명한 현행 규제 기관(SEC, FDIC, Fed)은 암호화폐에 대해 상당히 반대하는 것처럼 보입니다.

그렇긴 하지만, 우리는 다음 선거 주기에 가까워짐에 따라 그들의 입장이 변화할 가능성이 있다고 생각합니다.

민주당 내 많은 젊은 국회의원들이 암호화폐를 지지하고 있으며, 그들의 많은 유권자들도 마찬가지입니다.

Grayscale의 최근 연구에 따르면, 미국인의 52%(민주당원 59%, 공화당원 51%)가 "암호화폐는 금융의 미래"라는 주장에 동의하며, 44%의 응답자는 향후 암호 자산에 투자하고 싶다고 밝혔습니다.

앞서 언급했듯이, 민주당원이 공화당원보다 암호 자산을 소유할 가능성이 더 높습니다.

동시에, 다양한 추정에 따르면 약 20%의 미국 성인이 암호 자산을 보유하고 있습니다. 미국 연방준비제도 이사회에 따르면, 2022년(약세장 해) 동안 10분의 1의 미국 성인이 암호화폐를 보유하거나 사용했습니다. Coinbase는 1.1억 명의 검증된 사용자(딜로이트 감사)를 보유하고 있습니다. 마지막으로, 67%의 미국인은 금융 시스템이 중대한 변화나 전면 개혁이 필요하다고 동의합니다.

이 모든 것을 종합할 때, 우리는 선거 주기가 다가옴에 따라 백악관이 암호화폐에 대한 정책을 조정해야 할 가능성이 있다고 생각합니다.

공화당

공화당 대통령 후보들은 암호 혁신을 지지할 가능성이 더 높습니다. 공화당 지도자 Ron DeSantis는 "CBDC를 금지하겠다"고 밝혔으며, 비트코인 및 암호 기술과 관련된 혁신을 지지하고 있습니다. 주지사로서 DeSantis는 플로리다를 미국에서 암호화폐에 가장 우호적인 지역 중 하나로 만들었습니다.

현재 트럼프가 암호화폐에 대해 어떻게 생각하는지는 불확실합니다. 그는 과거에 비트코인에 대해 부정적인 발언을 했지만, 작년에는 NFT 프로젝트를 출시하기도 했습니다. 주목할 점은 플로리다와 텍사스와 같은 지역이 암호 산업을 대체로 지지하고 있다는 것입니다.

암호화폐가 "반체제"로 여겨지기 때문에, 우리는 이것이 트럼프가 선호하는 캠페인 내러티브와 일치한다고 생각합니다. 이 점을 공화당원이 암호 혁신을 지지하는 경향과 결합하면, 트럼프가 결국 이 산업과 일치할 것이라고 합리적으로 예측할 수 있습니다.

결론

암호화폐 사용자는 독특한 다양성과 무당파 성향을 가지고 있습니다.

이처럼 양당의 정치 문제를 포괄하는 것은 드물기 때문에, 우리는 암호화폐가 정책 입안자들에게 흥미로운 도전과 동기를 제공할 것이라고 생각합니다. 찰리 멍거가 좋아하는 말처럼: "나에게 동기를 말해줘, 그러면 나는 결과를 말해줄게." 정치인들이 다른 어떤 의제를 위해 암호화폐를 희생양으로 삼는 동기를 계속 받을 것인가? 최소한 1년 이내에는 이러한 상황을 보기 어려울 것입니다. 반대로, 양측이 암호화폐를 지지하는 동기가 더 클 가능성이 높습니다.

우리는 공개 데이터에서 이러한 징후를 보았으며, 새로운 입법 기관의 초안에서도 이를 확인할 수 있었습니다.

Ripple과 Coinbase 사건의 진행에 따라, 우리는 법원이 SEC의 집행 조치를 어떻게 바라보는지 알 기회를 가질 것입니다.

우리는 이를 주의 깊게 지켜볼 것이며, 전망은 시장이 예상하는 것보다 밝을 수 있습니다.