原문:《Chasing 'Sticky' Liquidity》

저자：Paul Timofeev

편집：심조 TechFlow

DeFi 분야에서 유동성은 매우 중요합니다.

유동성이란 자산이 현금으로 전환되는 편리한 정도를 의미합니다. 자산의 유동성이 높을수록 현금화가 더 쉬워지고, 그 반대도 마찬가지입니다.

DeFi에서 유동성은 가격 슬리피지를 통해 측정됩니다. 이는 Uniswap과 같은 자동화된 시장 조성자(AMMs)에서 자산을 거래할 때 예상 가격과 실행 가격 간의 차이를 의미합니다. 더 나은 유동성은 가격 슬리피지를 줄여 거래를 더 효율적으로 만들고 모든 참여자에게 이익을 줍니다. 따라서 DeFi에서는 프로젝트가 자생 토큰에 대해 깊은 유동성을 창출하여 가치를 축적하고 더 많은 사용자를 유치할 동기가 있습니다.

그러나 많은 L1 및 dApp의 총 잠금 가치(TVL) 차트는 비슷한 운명을 겪고 있습니다. 즉, 유동성과 성장이 급격히 폭발한 후 명백한 하락이 나타납니다. DeFi는 고통스러운 교훈을 얻었으며, 시간이 지남에 따라 유동성을 확보하고 유지하는 것이 단기적으로 유동성을 구축하는 것보다 훨씬 더 어렵습니다.

Jane Street와 Jump Trading과 같은 최고의 시장 조성자들이 점차 참여를 줄이면서 지속 가능한 토큰 모델을 설계할 필요성이 더욱 중요해졌습니다.

유동성이 왔다… 유동성이 다시 떠났다.

유동성 채굴은 원주율 토큰 보상을 통해 사용자가 토큰에 유동성을 제공하도록 유도하는 메커니즘을 의미합니다. Compound와 Synthetix에 의해 시작된 이 메커니즘은 DeFi 프로젝트가 성장을 촉진하는 데 일반적으로 사용됩니다.

하지만 우리는 곧 이 방식이 장기적으로 극히 지속 불가능하며 나쁜 비즈니스 모델이라는 것을 깨닫게 될 것입니다. 프로토콜은 배출과 관련된 비용을 지불하기 위해 충분한 수익을 창출해야 하기 때문에 계속해서 고군분투하고 있습니다. 다음은 2022년 1월부터 7월까지 몇몇 DeFi 블루칩 프로토콜의 수익률입니다.

세 번째로 큰 DeFi TVL을 보유한 Aave를 예로 들어보겠습니다. 그들은 1,092만 달러의 프로토콜 수익을 창출했지만, 거의 7,500만 달러의 토큰 배출 비용을 지불하여 6,396만 달러의 손실을 입었습니다. 즉, -63.1%의 수익률입니다.

DeFi는 유동성을 유지하지 못한 지속 불가능한 설계를 버리고, 장기 참여와 성장을 장려하는 더 매력적인 토큰 모델을 채택해야 합니다. 현재 유동성 상태를 최적화하기 위한 몇 가지 모델을 살펴보겠습니다.

LP 게이지 토큰 경제학

Curve Finance는 $CRV 보유자가 토큰을 잠가 $veCRV를 얻고, 이를 통해 거버넌스 권한을 부여받고 수익을 증가시키는 VoteEscrow 모델을 도입했습니다.

이 모델은 어느 정도 단기 매도를 상쇄하고 장기 참여를 장려하지만, 많은 토큰이 잠겨 있기 때문에 $CRV의 유동성을 감소시킵니다(최대 4년까지).

일부 프로토콜은 원주율 토큰을 잠그는 대신 LP 토큰 잠금에 집중한 모델을 구축했습니다.

LP 게이지 경제학은 유동성을 제공하는 LP가 보상을 증가시키고 더 큰 거버넌스 권한을 얻기 위해 LP 토큰을 잠그도록 유도합니다. 이 모델에서 거래자는 "잠금"된 유동성 안전망의 혜택을 받고, LP는 거버넌스 권한과 더 큰 보상을 얻으며, 생태계는 더 깊은 유동성의 혜택을 받습니다.

이 모델을 채택한 프로젝트 중 하나는 Balancer로, $veBAL 토큰 경제학을 출시했습니다. 여기서 BAL/WETH 풀에 유동성을 제공하는 사용자는 $veBAL을 받으며, 이를 최대 1년까지 잠글 수 있습니다. $veBAL 보유자는 프로토콜 수수료의 65%를 받을 수 있으며, 풀 발행 및 기타 거버넌스 제안에 투표할 수 있습니다.

시간이 지남에 따라 veBAL 잠금 비율의 증가는 이 시스템을 활용하려는 강한 수요를 나타냅니다.

옵션 유동성 채굴

"일반" 유동성 채굴 외에 또 다른 대체 토큰 모델은 옵션 유동성 채굴입니다. 간단히 말해, 이는 프로토콜이 유동성 인센티브를 원주율 토큰 대신 옵션 형태로 분배하는 것을 의미합니다.

콜 옵션(Call Options)은 사용자가 특정 시간 내에 정해진 가격(행사가격)으로 자산을 구매할 수 있도록 허용하는 금융 도구입니다. 자산 가격이 상승하면 구매자는 선택권을 사용하여 할인된 가격으로 자산을 구매한 후, 더 높은 가격에 환매하여 가격 차액으로 이익을 얻을 수 있습니다.

옵션 유동성 채굴은 프로토콜이 원주율 토큰 대신 콜 옵션 형태로 유동성 인센티브를 분배할 수 있게 해줍니다. 이 모델은 사용자와 프로토콜 간의 인센티브를 더 잘 조정하도록 설계되었습니다. 사용자에게 이 모델은 미래에 더 큰 할인으로 원주율 토큰을 구매할 수 있는 기회를 제공합니다. 동시에 프로토콜은 매도 압력을 줄여 이익을 얻고, 특정 목표에 따라 인센티브 조건을 맞춤 설정할 수 있습니다. 예를 들어, 더 긴 만기일과/또는 더 낮은 행사가격을 설정하여 장기 인센티브를 생성할 수 있습니다.

옵션 유동성 채굴은 전통적인 유동성 채굴에 혁신적인 대안을 제공합니다. 이 모델은 아직 상당히 새롭고 테스트되지 않았지만, 선두주자가 되려는 몇몇 프로토콜이 시도하고 있으며, 그 중 하나는 Dopex입니다. 그들은 최근 구조화된 제품을 위해 콜 옵션 인센티브 모델을 테스트할 것이라고 발표했으며, 이 모델이 전통적인 인센티브 모델에 비해 더 큰 유연성, 가격 안정성 및 장기 참여를 제공할 것이라고 주장합니다.

그러나 이 과정이 전반적으로 사용자에게 방해가 될 것이라는 우려도 있습니다. 결국 DeFi는 오랫동안 유동성 채굴에 의존해 왔으며, 이러한 추가 단계를 도입하면 사용자가 주저하게 되고 특정 프로젝트에서 멀어질 수 있습니다. 특히 그들이 미래에 토큰이 실제로 잘 수행될 것이라고 믿지 않는다면 더욱 그렇습니다.

옵션 유동성 채굴이 프로젝트가 더 많은 장기 참여자를 유치하는 데 도움이 될 것인지, 아니면 환매 과정에서의 추가 단계가 사용자를 주저하게 만들어 유동성이 감소할 것인지, 이러한 문제는 관찰하고 평가해야 할 사항입니다.

Berachain

위의 예시들은 유동성과 사용자를 유지하기 위한 흥미로운 모델을 제공하지만, 모두 애플리케이션 레이어에 집중되어 있습니다. 그렇다면 유동성 인센티브가 합의 레이어에서 해결된다면 어떻게 될까요?

Berachain은 이를 목표로 하는 새로 출시된 프로젝트입니다. 체인 자체 내에서 지속 가능한 인센티브 구조를 구축하는 것입니다.

모든 것은 "3토큰 모델"에서 시작됩니다. ------가스 토큰($BERA), 거버넌스 토큰($BGT) 및 원주율 스테이블코인($HONEY).

새로운 유동성 증명 합의 메커니즘은 사용자가 자산을 Berachain에 담보로 제공하여 검증자로 참여하고 블록 보상 및 LP 수수료를 받도록 합니다.

사용자가 자산을 스테이킹하면, 그들의 예금은 자동으로 원주율 AMM에서 $HONEY 원주율 스테이블코인과 쌍을 이루게 됩니다. 동시에 거버넌스 토큰($BGT)도 받게 됩니다. $BGT 스테이커는 프로토콜 수수료를 받고 시간이 지남에 따라 생태계 내의 배출 및 기타 인센티브에 영향을 미칩니다.

이론적으로 이는 긍정적인 피드백 효과를 생성할 것입니다:

• 더 많은 예금 = 더 깊은 스테이블코인 유동성;

• 더 깊은 유동성 = 더 많은 거래자가 Berachain을 사용할 것입니다;

• 더 많은 거래자 = 더 많은 프로토콜 수수료 = 더 많은 $BGT 보유자 보상;

• 더 나은 $BGT 보상 = 더 높은 $BGT 수요.

이 모델은 사용자가 자산을 Berachain 생태계에 보유하도록 유도합니다. 다른 곳보다 더 큰 수익 기회가 있기 때문입니다. 이 모델의 아름다움은 체인이 생성하는 가치의 주요 수혜자가 생태계 자체라는 점이며, 장기적으로 헌신하는 참여자에게 보상을 제공합니다. 사용자가 예금을 시작하면 원주율 스테이블코인의 유동성에 기여하게 되어 자연스럽게 유동성 메커니즘이 생성됩니다. 또한 블록 보상으로 얻은 $BERA를 보유한 사용자는 $BGT를 보유함으로써 체인 상의 활동에서 발생하는 수수료를 얻을 수 있습니다. 프로토콜은 투표권을 얻기 위해 $BGT를 축적하기 시작할 수 있으며, 인센티브를 특정 자산으로 유도하여 잠재적인 Curve 전쟁식 생태계 번영을 위한 길을 열 수 있습니다.

Curve Wars는 Curve가 오늘날 DeFi 거물로 성장하는 데 도움을 주었으며, Berachain도 유사한 효과를 볼 수 있을까요?

요약

DeFi는 여전히 젊고 원시적이며, 현재 상태에서 해야 할 일이 많습니다. 지속 가능한 경제 프레임워크를 만드는 것은 이 과정의 중요한 구성 요소입니다. 유동성 채굴이 DeFi의 기본 특성에 그렇게 중요하다는 점을 고려할 때, 이를 완전히 포기하는 것은 불가능하다고 할 수 있습니다.

그러나 위에서 언급한 대체 프레임워크는 유동성 채굴 프레임워크를 최적화하여 유동성과 사용자를 유지하고, 실제로 장기 생태계에 이익이 될 수 있음을 보여줍니다.

다음 번에 좋아하는 DeFi 프로젝트에 들어가 수익을 찾고 싶을 때, 수익의 출처와 그것이 지속 가능한지에 대해 시간을 들여 알아보세요. 작은 팁: 수익의 출처를 모른다면, 당신이 수익의 출처입니다.