Pantera Capital: 암호화 분야의 세 가지 새로운 촉매

원문 제목：《Emerging Catalysts in Crypto》

원문 출처：panteracapital

원문 번역：Kate, Marsbit

이 글은 세 명의 저자가 작성하였으며, 각각 "비트코인-ETF" 터널 끝의 희망, 암호화 산업과 주식의 성숙도 유사성, 그리고 디지털 자산과 희소성 세 가지 측면에 대해 이야기합니다.

"비트코인-ETF" 터널 끝의 희망

저자：포트폴리오 매니저 Cosmo Jiang 및 콘텐츠 책임자 Erik Lowe

지난 몇 달 동안, 미국의 암호화 규제 환경에서 몇 가지 긍정적인 발전이 있었습니다. 이전 블록체인 뉴스레터에서 우리는 미국 증권 거래 위원회(SEC)와 Ripple Labs 간의 3년간의 소송에 대해 언급했으며, 뉴욕 남부 지방법원은 XRP가 증권이 아니라는 판결을 내렸습니다. 우리는 이를 "긍정적인 블랙 스완"이라고 불렀으며, 거의 아무도 이를 예측하지 못했습니다.

암호화폐는 최근 예상치 못한 승리를 또 하나 거두었습니다. 8월 29일, 미국의 한 항소 법원은 그레이스케일이 지난해 현물 비트코인 ETF 신청이 거부된 것에 대해 SEC를 상대로 제기한 소송에서 그레이스케일에 유리한 판결을 내렸습니다. 우리는 이것이 블랙록, 피델리티 등 회사의 비트코인 ETF 신청이 승인될 가능성을 크게 높였다고 믿습니다.

미국이 디지털 자산을 수용하는 데 있어 세계 많은 나라들에 비해 뒤처져 있는 것처럼 보이지만, 많은 국가들이 암호화폐에 대해 동일하거나 더 엄격한 조치를 취하고 있습니다. 그러나 미국의 장점은 절차적 정당성을 중시하는 법원 시스템이 있어 경계를 넘을 때 수정할 수 있는 경로가 있다는 점입니다.

"그레이스케일의 제안을 거부하는 것은 자의적이고 변덕스러웠으며, 위원회는 유사한 제품에 대한 다른 처리 방식을 설명하지 못했습니다. 따라서 우리는 그레이스케일의 요청을 수용하고 금지를 철회합니다." ------ 순회 판사 RAO가 법원에 제출한 의견

우리는 신뢰할 필요 없는 시스템에 대한 수요를 강조해왔습니다. 우리 산업에서 이는 사용자가 블록체인 기반 아키텍처를 신뢰하여 설계대로 공정하게 실행할 수 있음을 의미합니다. 우리는 미국 법원 시스템이 동일한 일을 할 수 있는 능력에 의존하고 있으며, 이는 미래에 암호화폐를 위한 희망적인 규제 환경을 형성하는 데 도움이 될 수 있습니다. 이를 통해 미국 내에서 추가적인 혁신이 이루어질 수 있습니다.

우리는 현물 비트코인 ETF의 가능성에 대해 논의해왔지만, 이제 우리는 터널 끝에서 몇 가지 빛을 보고 있습니다.

그레이스케일 vs SEC 주요 요점

판결: 워싱턴 D.C. 항소 법원은 SEC가 그레이스케일 비트코인 ETF 전환을 거부한 명령을 철회하라고 명령했습니다.

• 그레이스케일의 ETF 전환 제안을 거부한 것은 "자의적이고 변덕스러운" 것으로, SEC는 유사한 제품에 대한 다른 대우(비트코인 선물 ETP 승인과 비트코인 현물 ETP 거부)에 대한 설명을 하지 못했습니다.

• 이는 세 명의 판사로 구성된 패널이 3 대 0의 만장일치로 내린 결정으로, 예상된 분열 결정이 아닌 명확한 판결입니다.

• 주의: 연방 순회 법원은 기관이 행정 절차 법을 위반했다고 판단하는 경우가 드뭅니다.

논쟁의 핵심:

• 그레이스케일은 CME의 비트코인 선물 ETF에 대한 규제 조치가 그레이스케일의 현물 ETF에도 만족해야 한다고 주장합니다. 두 제품 모두 비트코인의 기초 가격에 의존하기 때문입니다.

• 그러나 SEC는 그레이스케일이 CME의 선물 규제 협정이 현물 시장의 잠재적 조작을 감지할 수 있는지에 대한 데이터가 부족하다고 주장합니다.

법원은 주장을 두 가지로 요약했습니다:

• SEC는 비트코인 선물 ETP를 승인할 때 CME 선물 시장의 규제를 통해 현물 또는 선물 시장의 사기를 발견할 수 있다고 스스로 밝혔습니다.

• SEC의 "중요한 시장 테스트"에 기반한 거부는 합리적이고 일관된 설명이 부족합니다.

• 법원은 선물 가격과 현물 가격의 상관관계가 99.9%에 달한다고 판단했으며, 따라서 현물 시장의 사기는 선물 시장에 반영될 것입니다.

일정: 양측 모두 판결에 대해 45일 이내에 항소할 수 있으며, SEC는 여전히 비트코인 현물 ETF 신청을 거부할 다른 경로를 찾을 수 있습니다.

• SEC는 미국 지방법원의 모든 판사에게 항소할 수 있으며, 또한 대법원에 항소할 수 있지만, 법적으로 이 사건이 그렇게 중요하지 않기 때문에 가능성이 낮습니다(이 특정 산업에 대해 중요하더라도).

• 그레이스케일은 법원에서 승소한 후 ETF 전환을 요청할 계획이라고 발표했으며, 이는 항소 기간이 끝난 후에도 계속 진행될 수 있습니다.

• 10월 중순의 항소 일정은 SEC가 모든 다른 비트코인 현물 ETF 신청에 응답해야 하는 마감일과 일치합니다.

당신은 여기서 법원의 판결을 읽을 수 있습니다.

암호화 산업과 주식의 성숙도 유사

저자：Cosmo Jiang, 포트폴리오 매니저

현재 디지털 자산 분야의 성숙도는 주식 산업의 성숙도 전환점과 유사할 수 있습니다.

토큰은 새로운 자본 형성의 형태로, 전체 세대의 기업 주식을 대체할 수 있습니다. 이는 많은 회사의 주식이 뉴욕 증권 거래소에 상장되지 않을 것임을 의미합니다. 대신 그들은 단지 하나의 토큰만을 가질 것입니다. 이것이 기업이 인센티브를 관리 팀, 직원, 토큰 보유자 및(독특한 디지털 자산) 잠재적인 다른 이해관계자(예: 고객)와 결합하는 방법입니다.

약 300종의 공개 거래되는 유동 토큰이 있으며, 이들의 시가 총액은 1억 달러를 초과합니다. 산업의 확장에 따라 이 투자 가능한 분야는 시간이 지남에 따라 확대될 것으로 기대됩니다. 제품 사용 사례, 수익 모델 및 강력한 기반을 가진 프로토콜이 점점 더 많아지고 있습니다. 불과 2~3년 전에는 Lido나 GMX와 같은 애플리케이션이 존재하지 않았습니다. 우리의 관점에서, 알파가 발생하는 중요한 출처 중 하나는 이 방대한 우주에서 아이디어를 필터링하는 것일 수 있습니다. 주식에서 모든 주식이 평등하지 않듯이, 모든 토큰도 평등하지 않습니다.

Pantera는 제품 시장 적합성, 강력한 관리 팀 및 매력적이고 방어적인 단위 경제성을 가진 경로를 찾는 데 집중하며, 이는 일반적으로 간과되는 전략이라고 생각합니다. 우리는 전통적이고 더 기본적인 프레임워크가 디지털 자산 투자에 적용될 수 있는 전환점에 있다고 믿습니다.

여러 면에서 이는 시간이 지남에 따라 주식 시장이 진화하는 중요한 전환점과 유사합니다. 예를 들어, 기본 가치 투자는 오늘날 당연하게 여겨지지만, 이는 1960년대 워렌 버핏(Warren Buffett)이 그의 첫 번째 헤지 펀드를 출시할 때까지 대중화되지 않았습니다. 그는 벤자민 그레이엄(Benjamin Graham)의 경험 교훈을 적용한 초기 선구자이자 실천가로, 그레이엄은 우리가 오늘날 알고 있는 롱/숏 주식 헤지 펀드 산업을 창시했습니다.

암호화폐 투자는 2000년대의 신흥 시장 투자와 유사합니다. 이는 당시 중국 주식 시장과 유사한 많은 비판에 직면해 있으며, 당시 많은 회사가 소액 투자자에 의해 주도되는 비합리적인 주식 시장의 작은 회사들이라는 우려가 있었습니다. 관리 팀이 투자자를 오도하거나 자금을 유용하고 있는지 알 수 없습니다. 이러한 우려는 어느 정도 타당하지만, 장기적인 성장 전망이 강한 우량 회사들이 훌륭한 투자 기회가 될 수 있습니다. 만약 당신이 통찰력이 있고 기본적인 면을 중시하는 투자자라면, 해외에서 모험을 감수하고 위험을 감수하며 좋은 아이디어를 찾기 위해 노력한다면, 믿을 수 없는 투자 성공을 거둘 수 있습니다.

우리 논문의 주요 요점은 디지털 자산 가격이 점점 더 기본에 기반하여 거래될 것이라는 것입니다. 우리는 전통 금융에 적용되는 규칙이 여기에서도 동일하게 적용된다고 믿습니다. 현재 실제 수익과 제품 시장 적합성을 가진 프로토콜이 충성도 높은 고객을 끌어들이고 있습니다. 이제 점점 더 많은 투자자들이 기본적인 면에서 출발하여 전통적인 가치 평가 프레임워크를 사용하여 이러한 자산의 가격을 책정하고 있습니다.

심지어 데이터 서비스 제공업체들도 전통 금융 산업과 매우 유사해지고 있습니다. 그러나 그들은 Bloomberg와 M-Science가 아니라 Etherscan, Dune, Token Terminal 및 Artemis입니다. 사실, 그들의 목적은 동일합니다: 회사의 주요 성과 지표, 손익계산서, 관리 팀의 행동 및 변화 등을 추적하는 것입니다.

우리는 산업이 성숙함에 따라 이 분야에 진입할 다음 만 달러는 이러한 기본 가치 평가 기술 교육을 받은 기관 자산 배분자들로부터 올 것이라고 믿습니다. 이러한 프레임워크 내에서 투자함으로써, 우리는 이 장기적인 추세에 앞서 나가고 있다고 믿습니다.

기본에 기반한 투자 프로세스

기본에 기반한 디지털 자산 투자 과정은 전통 주식 투자 과정과 유사합니다. 전통 자산 클래스의 투자자에게는 놀라운 일이자 중요한 오해일 수 있습니다.

첫 번째 단계는 기본적인 실사를 수행하는 것입니다. 즉, 상장 주식을 분석할 때와 동일한 질문에 답하는 것입니다. 제품이 시장 수요에 부합합니까? 총 목표 시장(TAM)은 얼마입니까? 시장 구조는 어떻게 됩니까? 경쟁자는 누구이며, 그들의 차별점은 무엇입니까?

둘째는 비즈니스 품질입니다. 이 비즈니스는 경쟁 우위를 가지고 있습니까? 가격 결정권이 있습니까? 그들의 고객은 누구입니까? 그들은 충성도가 높은가요, 아니면 빠르게 이탈하는가요?

단위 경제성과 가치 획득도 매우 중요합니다. 우리는 장기 투자 관점을 가진 성장형 투자자이지만, 궁극적으로 현금이 왕이며, 우리는 지속 가능한 기업에 투자하기를 원합니다. 이러한 기업은 궁극적으로 토큰 보유자에게 자본을 반환할 수 있습니다. 이는 지속 가능한 수익 단위 경제성과 가치 획득이 필요합니다.

우리 실사 과정의 다음 단계는 관리 팀을 조사하는 것입니다. 우리는 관리 팀의 배경, 실적 기록, 인센티브 메커니즘, 그리고 그들의 전략과 제품 로드맵이 무엇인지에 관심이 있습니다. 그들의 상장 계획은 무엇입니까? 그들은 어떤 전략적 파트너십을 가지고 있습니까? 그들의 유통 전략은 무엇입니까?

첫 번째 단계는 모든 투자 가능한 기회에 대한 기본 실사 정보를 수집하는 것입니다. 궁극적으로 우리는 모든 핵심 포지션에 대해 재무 모델과 투자 메모를 구축합니다.

두 번째 단계는 이러한 정보를 자산 선택 및 포트폴리오 구축으로 전환하는 것입니다. 우리의 많은 포지션에 대해 우리는 자본 구조와 예측이 포함된 다년간의 3개 재무 제표 모델을 가지고 있습니다. 우리가 만든 모델과 우리가 작성한 메모는 프로세스 중심의 투자 프레임워크의 핵심이며, 이는 우리가 투자 기회를 선택하는 지식과 통찰력을 가지게 하며, 사건 경로 촉매, 위험/보상 및 가치에 따라 포지션 규모를 조정할 수 있게 합니다.

투자 결정을 내린 후, 세 번째 단계는 우리의 투자를 지속적으로 모니터링하는 것입니다. 우리는 주요 성과 지표를 추적하기 위해 데이터를 수집하고 분석하는 체계적인 프로세스를 가지고 있습니다. 예를 들어, 우리가 투자한 탈중앙화 거래소 Uniswap에 대해 우리는 Uniswap 및 그 경쟁자의 거래량을 모니터링하기 위해 데이터 웨어하우스에서 온체인 데이터를 적극적으로 추출합니다.

이 KPI를 모니터링하는 것 외에도, 우리는 이러한 프로토콜의 관리 팀과 대화를 유지하기 위해 노력합니다. 우리는 관리 팀, 그들의 고객 및 다양한 경쟁자와의 현장 조사가 중요하다는 것을 발견했습니다. 이 분야의 성숙한 투자자로서, 우리는 Pantera의 더 넓은 네트워크와 커뮤니티와의 관계를 활용할 수 있습니다. 우리는 자신을 파트너로 여기며, 우리가 관리 팀을 도울 수 있는 곳에서 가치를 추가하고 이러한 프로토콜의 발전에 기여하기 위해 노력합니다. 특히 보고서, 자본 배분 또는 관리 모범 사례와 같은 분야에서 말입니다.

기본에 기반한 투자 실천: ARBITRUM

이더리움에 대한 주요 비판은 활동이 빈번한 동안 기본 레이어에서 거래가 느리고 비쌀 수 있다는 점입니다. 확장 가능한 플랫폼을 만드는 로드맵이 논란이 되었지만, Arbitrum과 같은 2층 솔루션은 실행 가능한 해결책이 되고 있습니다.

Arbitrum의 핵심 가치 제안은 간단합니다: 거래가 더 빠르고 저렴합니다. 거래 속도는 이더리움보다 40배 빠르고, 비용은 20배 저렴하며, 동일한 애플리케이션을 배포할 수 있고 이더리움 거래와 동일한 보안을 가지고 있습니다. 따라서 Arbitrum은 시장에 적합한 제품을 찾았고, 절대적인 기준과 동료들에 비해 강력한 성장을 보여주고 있습니다.

기본에 중점을 두고 기본적인 성장을 찾는 투자자에게 Arbitrum은 최상위에 위치합니다. 이는 이더리움에서 가장 빠르게 성장하는 Layer 2 중 하나로, 지난 1년 동안 상당한 거래 시장 점유율을 차지하고 있습니다.

마지막 점을 더 깊이 탐구하기 위해, Arbitrum은 지금까지 전체 약세장에서 거래량이 증가한 몇 안 되는 블록체인 중 하나이며, 이 기간 동안 전체 사용량은 부진했습니다. 사실, 데이터를 분해해 보면, 이더리움과 모든 다른 Layer 2에서 Arbitrum이 실제로 올해 이더리움 생태계의 100% 증가를 기여했다는 것을 알 수 있습니다. Arbitrum은 이더리움 생태계에서 막대한 점유율을 차지하고 있으며, 이더리움 자체도 모든 암호화폐 분야에서 막대한 점유율을 차지하고 있습니다.

Arbitrum의 네트워크 플라이휠이 돌아가고 있습니다. 우리의 현장 조사에 따르면, 개발자들은 Arbitrum의 증가하는 사용량과 사용자 기반에 매료되고 있습니다. 이는 긍정적인 네트워크 플라이휠입니다: 더 많은 사용자는 더 많은 개발자가 Arbitrum에서 새로운 애플리케이션을 만들도록 유도하며, 이는 다시 더 많은 사용자를 끌어들입니다. 그러나 기본 가치 투자자로서 우리는 스스로에게 질문해야 합니다. 이러한 활동이 화폐화될 방법이 없다면, 이러한 활동이 중요한가요?

이 질문에 대한 답은 우리가 이것을 훌륭한 기본 투자 기회로 여기는 이유입니다. Arbitrum은 수익성 있는 프로토콜로, 여러 잠재적인 촉매가 있습니다.

이 분야의 많은 임시 투자자들은 실제로 수익을 창출할 수 있는 프로토콜이 있다는 것을 알지 못할 수 있습니다. Arbitrum은 네트워크에서 거래 수수료를 부과하고, 이러한 거래를 배치한 다음 이더리움 기본 레이어에 수수료를 지불하여 대규모 병합 거래를 게시함으로써 수익을 창출합니다. 사용자가 한 거래에서 20센트를 지출하면, Arbitrum은 이 수수료를 부과합니다. 그런 다음, 그들은 이러한 거래를 대량으로 묶어 이더리움 1층에 게시하며, 각 거래에 대해 약 10센트의 수수료를 지불합니다. 이 간단한 수학 계산은 Arbitrum이 각 거래에서 약 10센트의 총 이익을 창출함을 의미합니다.

우리는 시장에 적합한 제품을 찾았고, 합리적인 단위 경제성을 가지고 있는 프로토콜을 확인했습니다. 이는 궁극적으로 우리가 가치 평가가 합리적이라고 믿게 만듭니다.

주요 운영 지표로 성장 달성

아래의 몇 가지 차트는 몇 가지 기본 원리를 설명합니다.

출시 이후, 활성 사용자는 분기별로 증가하며, 각 분기의 거래량은 거의 9000만 건에 달합니다. 2분기 수익은 2300만 달러, 총 이익은 거의 500만 달러로 연율로 환산하면 2000만 달러에 달합니다. 이러한 것은 우리가 블록체인에서 매일 추적하고 검증할 수 있는 몇 가지 주요 KPI로, Arbitrum이 우리의 투자 이론 및 재무 예측과 일치하는지 모니터링하는 데 사용됩니다.

현재 매월 평균 250만 사용자가 있으며, 각 사용자는 매월 평균 11건의 거래를 수행하고, 연간 약 3.5억 건의 거래가 발생합니다. 이러한 데이터를 바탕으로 Arbitrum의 연간 수익은 거의 1억 달러에 달하며, 정상적인 총 이익은 약 5000만 달러입니다. 갑자기 이것은 매우 흥미로운 일이 되었습니다.

촉매와 이를 시기적절한 투자로 만드는 요소에 관해서, 우리의 연구 과정의 핵심 부분은 전체 이더리움 기술 로드맵을 따르는 것입니다. 다음 주요 단계는 EIP-4844의 업그레이드로, 이는 Arbitrum과 같은 롤업 거래 비용을 효과적으로 낮출 것입니다. Arbitrum의 주요 비용인 거래당 10센트의 거래 비용은 90% 감소하여 거래당 1센트로 줄어들 수 있습니다. 그 시점에서 Arbitrum은 두 가지 선택을 할 수 있습니다. 그들은 절약된 돈을 사용자에게 제공하여 사용자 채택을 더욱 가속화할 수 있으며, 또는 절약된 돈을 수익으로 삼거나 두 가지 모두를 선택할 수 있습니다. 어떤 방식이든, 우리는 이것이 Arbitrum의 채택률과 수익성을 높이는 중요한 촉매제가 될 것이라고 예상합니다.

가치 평가 인식은 기본 투자에서 중요한 구성 요소입니다. 발행된 주식 기준으로 Arbitrum의 현재 시가 총액은 500억 달러입니다. 우리의 관점에서, 이는 유사한 시가 총액으로 거래되는 다른 Layer 1 및 Layer 2 프로토콜에 비해 상당히 매력적이며, 그 사용량, 수익 및 이익은 Arbitrum의 일부에 불과합니다.

성장 관점에서 우리는 내년에 Arbitrum의 거래량이 10억 건을 초과하고, 거래당 이익이 10센트에 이를 것으로 예상합니다. 이는 약 1억 달러의 수익에 해당하며, 500억 달러의 시가 총액을 기준으로 할 때, 이 회사의 가치는 예상 수익의 약 50배에 해당합니다. 절대적인 관점에서 보면, 이는 비싸 보일 수 있지만, 여전히 세 자리 수 성장률을 기록하고 있는 자산에 대해 합리적이라고 생각합니다. 현실 세계의 기업 가치 평가와 비교할 때, 수익 성장률이 두 자릿수에 달하는 유명한 소프트웨어 회사들(예: Shopify, ServiceNow 또는 CrowdStrike)의 평균 주가 수익 비율은 약 50배이며, 이들의 성장 속도는 Arbitrum보다 훨씬 낮습니다.

Arbitrum은 제품 시장 적합성을 갖춘 프로토콜로, 매우 빠른 성장(절대적인 기준과 산업에 비해)을 보이며, 명확한 수익성을 가지고 있으며, 자산의 성장, 다른 암호화 자산 및 전통 금융 내 다른 자산에 비해 거래 가치가 합리적입니다. 우리는 이러한 기본 사항을 면밀히 주시할 것이며, 우리의 논문이 도움이 되기를 바랍니다.

거시적 촉매

다가오는 몇 가지 거시적 촉매는 디지털 자산 시장에 의미 있는 영향을 미칠 수 있습니다.

기관 투자자들의 관심이 지난 1년 동안 감소했지만, 우리는 투자자들의 관심을 다시 불러일으킬 수 있는 사건을 주의 깊게 지켜보고 있습니다. 가장 주목할 만한 것은 비트코인 현물 ETF가 승인될 가능성입니다. 특히 블랙록의 IPO는 두 가지 이유로 중요합니다. 첫째, 세계 최대 자산 관리 회사인 블랙록은 철저한 검토를 받으며, 깊이 고민한 후에만 결정을 내립니다. 규제의 안개와 현재의 시장 환경 속에서도 블랙록은 디지털 자산 산업에 대한 투자를 두 배로 늘리기로 선택했습니다. 우리는 이것이 투자자들에게 암호화폐가 지속 가능한 미래를 가진 합법적인 자산 클래스라는 신호를 보낸다고 믿습니다. 둘째, 우리는 ETF가 대부분의 사람들이 예상하는 것보다 더 빠르게 자산 클래스에 대한 접근과 수요를 증가시킬 것이라고 생각합니다. 최근 미국 항소 법원이 지난해 SEC가 그레이스케일의 현물 비트코인 ETF 신청을 거부한 소송에서 그레이스케일을 지지하는 판결을 내렸다는 소식이 있었습니다. 우리는 이것이 블랙록, 피델리티 등 회사의 비트코인 ETF 신청이 승인될 가능성을 크게 높였다고 믿으며, 가장 빠르면 10월 중순에 승인될 수 있습니다.

규제 환경이 명확해지기 시작했지만, 여전히 시장에 가장 큰 장애물이 될 수 있으며, 특히 긴 꼬리 토큰의 가격에 대해 그렇습니다. 어떤 면에서는 법원이 SEC의 "강제 집행 규제" 조치에 저항하기 시작하면서 상황이 SEC에 불리한 방향으로 전환되고 있는 것처럼 보입니다. 그레이스케일 현물 비트코인 ETF에 대한 소식 외에도, 법원은 Ripple이 SEC를 상대로 제기한 소송에서 Ripple을 지지했으며, 이는 디지털 자산이 증권에 해당하지 않는 것으로 해석되는 데 긍정적입니다. 이는 중요한 일입니다. 왜냐하면 이는 디지털 자산에 대한 규제가 더 세밀하고 철저할 수 있고 그래야 한다는 것을 나타내기 때문입니다. 규제의 명확성은 소비자를 보호하는 데 중요할 뿐만 아니라, 적절한 프레임워크와 지침이 필요한 기업가에게도 중요합니다. 기업가는 새로운 애플리케이션을 만들고 혁신을 시작하기 위해 적절한 프레임워크와 지침이 필요합니다.

마지막으로, 암호화폐는 우리가 "다이얼업 브로드밴드 순간"이라고 부르는 시점에 있습니다. 이전 뉴스레터에서 우리는 암호화폐가 어느 정도 20년 전의 인터넷과 매우 유사하다고 언급했습니다. 이더리움의 확장 솔루션(예: Arbitrum 또는 Optimism)은 큰 진전을 이루고 있으며, 우리는 거래 속도가 더 낮은 비용으로 향상되고, 그에 따른 기능도 증가하고 있음을 보고 있습니다. 우리가 다이얼업에서 브로드밴드로 속도가 증가한 후 창출된 인터넷 비즈니스의 폭을 상상할 수 없듯이, 우리는 암호화폐에서도 동일한 일이 발생할 것이라고 믿습니다. 우리의 관점에서, 우리는 블록체인 인프라와 속도의 큰 개선이 가져오는 새로운 사용 사례의 급증을 아직 보지 못했습니다.

디지털 자산과 희소성

저자：Matt Stephenson, 암호 경제학 책임자

디지털 희소성은 강력한 힘입니다. Facebook의 초기 폭발적인 성장은 사용자가 "Harvard.edu" 이메일 주소로 등록하도록 요구함으로써 이루어졌고, 아마존은 디지털 저작권 관리 기술을 사용하여 전자책을 판매했으며, iPhone은 Z세대에서 지배적인 위치를 차지하게 되었습니다. 왜냐하면 녹색 문자 메시지를 사용하는 것은 수치로 여겨졌기 때문입니다.

하지만 이러한 희소성은 본질적으로 가짜입니다: 애플은 텍스트에 원하는 색상을 선택할 수 있습니다. 하버드는 임의의 수의 이메일 주소를 발급할 수 있습니다. 그리고 아마존의 전자책도 다 팔리지 않습니다.

진정한 인터넷 원주율 희소성은 비트코인의 출현과 함께 나타난 것 같습니다. 이는 무한 복제 기계인 열린 인터넷과는 다르며, 킨들 전자책 가격 책정의 집중적 전략 결정과도 다릅니다. 비트코인의 공급은 자연적인 희소성과 더 가깝습니다. 이는 세계에 대한 사실로, 상호 공유된 코드에 기록되어 있으며, 철회하기 어렵습니다.

최소한의 실행 가능한 희소성 창출

수학적 논리에서 "실체 추상화"라는 용어가 있습니다(저녁 식사에서 당신을 매우 인기 있게 만들 수 있는 용어입니다). 이는 블록체인이 디지털 희소성을 창출하는 방식을 설명합니다. 실체 추상화는 과정에서 추상적 특성이 생성되는 과정을 의미합니다. 예를 들어, 각질 단백질이 공간에서 일관되게 이동하는 방식은 양모 스카프라고 여겨집니다.

위대한 전략가인 토마스 셸링(Thomas Schelling)은 강제 집행과 상호 인식이 이러한 추상적 과정을 생성할 수 있다고 지적했습니다. 스카프의 예에서 물리학은 우리에게 실행력을 제공하며, 우리가 공유하는 시각 시스템은 상호 인식을 관리합니다. 그러나 셸링은 국가 경계와 같은 많은 예를 제공합니다. 이러한 경계는 강제 집행과 상호 인식(지도 통해)으로 생성되며, 종종 사람들에게 충분히 현실적으로 보이기 때문에 사람들이 "네 모서리"로 가는 것과 같은 행동을 하는 것은 놀랍지 않습니다. 즉, 미국의 네 주가 직각으로 교차하는 지점에 가서 "네 개의 다른 주에 동시에 서 있다"고 말하는 것입니다. 이러한 경계는 강제 집행되고 상호 인식되며, 이는 그들이 실제로 존재하게 만듭니다.

블록체인이 이러한 상호 인식과 실행 특성을 사용하여 희소성을 창출하는 것은 놀랍지 않을 것입니다. 당신의 암호화폐의 희소성은 열린 디지털 원장에 상호 인식되며, 그 사용을 관리하는 규칙은 프로토콜에 의해 신뢰성 있게 실행됩니다. 따라서 희소성은 실제로 존재합니다.

디지털 희소성이 디지털 자산을 낳다

블록체인이 어떻게 상호 인식을 창출하는지는 충분히 직관적입니다: 열린 디지털 장부가 있습니다. 이는 셸링의 지도 예와 유사합니다. 블록체인은 또한 실행을 약속하지만, 주목할 점은 이것이 일반적으로 특별한 실행, 즉 자산의 실행이라는 것입니다.

자산의 두 가지 주요 기둥은 배타성과 양도 가능성입니다. 즉, 당신은 다른 사람들을 당신이 소유한 암호화폐에서 배제할 수 있으며, 판매, 양도 또는 소각을 통해 "소외"할 수 있습니다. 자산의 이러한 두 측면은 다른 부여된 자산보다 "특히 두드러진다"고 여겨집니다. 또한 경제학에서 이러한 것들은 본질적으로 법적 개념이 아닙니다. 즉, 이들은 협력 행동에서 발생할 수 있습니다.

블록체인 환경에서 이러한 "협력 행동"은 비법적 계약 규칙입니다. 이러한 규칙은 대규모 조정 노력이 필요하기 때문에 대체로 유지됩니다(예: 51% 공격).

Web2 비즈니스 모델의 반전

블록체인이 희소성을 실행하는 것은 신뢰할 수 있습니다. 왜냐하면 블록체인 환경에서 프로토콜 규칙을 위반하는 데 드는 비용이 매우 높기 때문입니다. 이는 대규모 조정 문제로, 본질적으로 Web2가 우리를 대처하기 위해 사용하는 대규모 조정 문제와 동일합니다. 그러나 비탈릭 부테린(Vitalik Buterin)이 암호 경제학의 목표를 설명한 것처럼, 이는 "조정 및 협력의 복잡한 시스템의 안전성과 활력을 창출하고 유지하는 데 사용됩니다."

즉, Web2 비즈니스 모델은 네트워크 방어를 사용하여 사용자를 유인하는 반면, 암호화는 이상적인 규칙을 강화하는 데 사용됩니다. Web2 소셜 미디어 플랫폼에서 탈퇴하고자 하는 Web2 사용자는 모든 친구들도 동시에 탈퇴해야 하므로 큰 조정 문제에 직면하게 됩니다. 그러나 Web3 사용자는 프로토콜을 간단히 포크할 수 있습니다. 왜냐하면 우리는 이미 이러한 포크 능력을 활성화했기 때문입니다.

초기 인터넷의 유토피아주의자들은 희소성을 무시하면 풍요를 창출할 수 있다고 믿었습니다. 그들이 남긴 진공 속에서, 사용자를 유인하고 그들을 광고를 보게 하려는 약탈적인 Web2 비즈니스 모델이 등장했습니다. 그러나 그것은 항상 희소성을 활용하여 풍요를 창출해왔습니다. 디지털 영역에서 우리는 처음으로 그것을 가졌습니다.