미국 연방준비제도는 언제 금리를 인하하나요?

작년 저는 미 연방준비제도(Fed)가 곧 금리를 인하할 것이라고 쉽게 베팅할 수 없다고 생각하는 글을 쓴 적이 있습니다. 오히려 어느 정도 미 연준의 금리 인상에 대비해야 한다고 주장했습니다.

그 이후로 저는 미 연준 정책에 대한 추측에 관한 글을 더 이상 쓰지 않았습니다. 시장에는 낙관적인 금리 인하 발언이 넘쳐났고, 이는 제 의견과 명백히 상반되는 것이었습니다.

하지만 그 이후로 시장의 감정 변화도 매우 흥미로웠습니다. 처음에는 곧 금리를 인하할 것이라는 낙관적인 전망이 있었고(작년 12월에 인하할 것이라는 의견도 있었고, 올해 3월에 인하할 것이라는 의견도 있었습니다…), 지금은 상반기 금리 인하에 대한 언급이 거의 없어졌습니다.

시장의 감정이 이렇게 비이성적인 이유에 대해 저는 월초의 트위터 소통에서 제 의견을 공유한 적이 있습니다. 많은 시장에서 논의되는 금리 인하에 관한 글과 의견은 비이성적이고 감정적이며, 기본적인 논리조차 매우 부족합니다.

저는 미 연준의 정책이 "음모"가 아니라 "양모"라고 말한 적이 있습니다. 즉, 검은 백조가 날아오르지 않는 한, 미 연준은 자신이 정한 공개 규칙에 따라 투명하게 행동할 것입니다. 만약 "변화를 주고 싶다면" 그것도 정정당당하게 "변화를 줄 것"이며, 무작정 혼란스럽게 행동하지는 않을 것입니다.

무엇이 공개적이고 투명한 것인가요?

그것은 그들이 자신의 의견과 생각을 공개적으로 공유한다는 것입니다. 독자가 그 안에서 "숨은 의미"를 읽을 수 있는지는 각자의 능력에 달려 있습니다.

하지만 시장에서 99.99%의 글은 이 "숨은 의미"를 전혀 읽어낼 수 없기 때문에, 그저 무작정 추측하고 베팅할 수밖에 없습니다.

오늘은 여러분과 미 연준의 (미래) 의도를 고품질로 해석한 글을 공유하고자 합니다(글 링크는 문서 끝에 있습니다).

이 글은 미 연준 이사인 크리스토퍼 J. 월러(Christopher J. Waller)가 5월 24일 아이슬란드에서 한 연설 "Some Thoughts on r*: Why Did It Fall and Will It Rise?"를 해석한 것입니다. 전체 내용은 미 연준의 공식 웹사이트에 공개되어 있으며, 누구나 볼 수 있습니다.

현재 미국 시장에서는 트럼프가 소송의 부정적인 영향을 받지 않고 연말 선거에서 승리할 확률이 매우 높다고 일반적으로 보고 있습니다. 만약 트럼프가 당선된다면, 시장은 월러가 파월의 뒤를 이어 미 연준의 차기 의장이 될 가능성이 높다고 보고 있습니다.

이 연설은 월러가 현재 미국의 금리 정책에 대해 생각한 내용을 담고 있으며, 이를 통해 미 연준의 미래 정책 방향을 엿볼 수 있습니다.

이 글의 해석을 소개하기 전에, 두 가지 전제 지식을 먼저 공유하겠습니다:

국채 수익률, 가격 및 표면 금리 간의 관계.

미국 민주당과 공화당 간의治国理念의 차이.

국채 수익률, 가격 및 표면 금리 간의 관계에 대해서는 제가 예전에 글을 쓴 적이 있습니다.

간단히 말하자면, 국채의 표면 금리는 고정되어 있습니다. 하지만 국채가 발행되고 상장된 후, 그 실제 수익률은 표면 금리와 큰 관계가 없으며, 국채의 거래 가격과 밀접하게 관련됩니다. 거래 가격이 높을수록 실제 수익률은 낮아지고, 거래 가격이 낮을수록 실제 수익률은 높아집니다.

하지만 정부가 새로운 국채를 발행할 때, 새로운 국채의 표면 금리는 기존 거래 국채의 실제 수익률과 밀접하게 관련됩니다. 만약 기존 국채의 실제 수익률이 매우 높고, 새로 발행되는 국채의 표면 금리가 매우 낮게 설정된다면, 이는 의미가 없습니다. 왜냐하면 아마도 아무도 사지 않거나 강제로 할인 발행될 가능성이 높기 때문입니다.

따라서 새로 발행되는 국채의 표면 금리가 낮고 순조롭게 발행되기를 원한다면, 기존 국채의 실제 수익률은 높지 않아야 합니다. 그렇다면 기존 국채의 실제 수익률을 높지 않게 조절하려면 어떻게 해야 할까요? 하나의 중요한 시장 수단은 시장에 있는 국채 공급을 줄여 거래 가격을 올리고, 실제 수익률을 낮추는 것입니다.

이제 민주당과 공화당의治国理念의 차이를 살펴보겠습니다:

민주당은 항상 대정부를 주장합니다. 즉, 그들은 대정부가 공정성을 보장하고, 약자를 돕고, 사회의 안정적이고 건강한 발전을 유지할 수 있는 충분한 힘을 가져야 한다고 믿습니다.

반면 공화당의 이념은 정부가 기본적인 질서 유지, 감독, 입법, 집행 등의 일을 잘하면 되고, 나머지 일은 최대한 시장에 맡겨야 한다는 것입니다. 시장이 충분히 활력을 발휘하고 창의력을 발산하도록 해야 하며, 정부가 지나치게 강력해지면 공무원 조직이 비대해지고 관료 시스템이 비효율적으로 되어 결국 부패와 권력 남용이 발생하여 자유 시장이 방해받고 자율 조정 기능을 발휘할 수 없게 됩니다.

두 당의 이념이 재정 정책에 반영되면 다음과 같이 변합니다:

민주당 정부는 더 많은 기관을 설립하고, 더 많은 공무원을 고용하며, 더 많은 사무를 관리하고, 더 많은 시장 운영에 개입해야 하며, 이 모든 것은 더 많은 돈이 필요합니다. 돈을 얻는 가장 직접적인 방법은 더 많은 국채를 발행하는 것입니다. 즉, 국채 공급량을 늘리는 것입니다. 그 직접적인 결과는 국채 거래 가격을 하락시키고 실제 수익률을 상승시키는 것입니다.

공화당 정부는 반대로, 필요 없는 정부 기관을 최대한 줄이고, 필요 없는 공무원을 줄이며, 불필요한 정부 개입을 줄이기를 원합니다. 이 모든 것은 자연스럽게 정부 지출을 줄여 너무 많은 국채를 발행할 필요가 없게 만듭니다. 즉, 국채 공급량을 줄이는 것이며, 국채 거래 가격을 상승시키고 실제 수익률을 하락시키는 것입니다.

물론 위에서 나열한 이러한 상황은 매우 이상적인 상태에서의 고전적인 장면입니다. 현재 미국의 민주당과 공화당은 더 이상 100% 고전적인 모습이 아닙니다. 하지만 몇 가지 기본 원칙과 정책 이념에서는 두 당이 여전히 상당한 차이를 유지하고 있으며, 제정하는 정책도 명백히 다를 것입니다.

이제 이 글이 월러의 연설문을 분석한 내용을 살펴보겠습니다.

미 연준의 최근 공개 발언에서 "중립 금리"를 일정 수준으로 유지해야 한다고 자주 언급하고 있습니다.

"중립 금리"란 무엇일까요?

월러는 두 가지 지표로 측정합니다: 10년 만기 국채의 실제 수익률과 미국의 인플레이션 방지 채권입니다.

이 글은 월러의 연설 분석을 통해 다음과 같은 결론을 도출했습니다:

"월러가 진정으로 표현하고자 하는 의미는: 미국의 현재 중립 금리가 지속적으로 상승하고 있으며, 그 주요 원인은 국채 공급의 범람입니다. 이는 사실상 미 연준이 금리를 인하하지 못하는 이유를 다른 측면에서 설명합니다. 쉽게 말해, 합리적인 기준인 중립 금리가 상승하고 있으니, 정책 금리를 낮추는 것은 오히려 비합리적이 됩니다. 정책 금리를 합리적으로 낮추려면, 먼저 합리적인 기준인 중립 금리를 낮춰야 합니다. 하지만 현재의 중립 금리는 지속적으로 남발되는 국채에 의해 높아지고 있습니다."

"더 직설적으로 말하자면, 월러가 표현하고자 하는 의미는: 좌파 민주당이 집권하는 한, 국채는 반드시 남발되고 중립 금리는 반드시 상승하며, 미 연준은 금리를 인하할 수 없다는 것입니다. 오직 우파 공화당이 집권해야만 국채를 적게 발행하고 중립 금리를 낮출 수 있으며, 미 연준은 깔끔하게 지속적으로 금리를 인하할 수 있습니다."

이 분석은 월러의 연설에서 "숨은 의미"를 읽어냈습니다.

이렇게 말하는 것이 올해 선거 전에 미 연준이 금리를 인하하지 않을 것이라는 의미인가요?

이 점에 대해 제 이해는 이 분석 글과 약간 다릅니다.

저는 그렇지 않다고 생각합니다. 이는 단지 이 미래의 미 연준 의장이 금리에 대한 진정한 생각과 취할 수 있는 조치를 표현한 것입니다:

깔끔하게 금리를 인하하고 싶다면, 다른 정책 조치 외에도 국채 공급을 줄이는 것도 매우 고려할 만한 조치입니다.

그렇다면 우리는 미국 정부가 이 방향으로 나아갈지 주의 깊게 지켜볼 수 있습니다.