EMC Labs 4월 보고서: 전방위 거래가 시장을 주도, 100억 달러 이상 유입, BTC 94,000 달러로 복귀

저자： 0xWeilan

++본 보고서에서 언급된 시장, 프로젝트, 통화 등의 정보, 의견 및 판단은 참고용이며, 어떠한 투자 조언도 구성하지 않습니다.++

3월 보고서에서 우리는 "반자는 도의 움직임"을 언급하며 "하락과 공포가 최대한으로 해소되었다"고 지적했고, "Q2에는 반전 장세가 올 것"이라고 밝혔습니다. 결국 4월 BTC는 강력한 반등을 맞이하며 단 한 달 동안 14.11% 상승하여 "관세 전쟁" 이후 모든 하락폭을 회복했습니다.

전 세계 금융 시장의 흐름을 주도하는 "대등 관세 전쟁"이 4월에 공식적으로 시작되면서 시장에 강력한 충격을 주었고, 공포 감정이 급증하며 자산 가격이 크게 하락했습니다. 그러나 감정이 해소된 후, 트럼프의 "부드러움"과 상대적으로 견조한 미국 경제 및 고용 데이터 발표와 함께 자금이 미국 주식 및 암호화폐 시장으로 몰려들었습니다.

BTC는 미국 주식보다 먼저 조정되었고, 미국 주식이 바닥을 다진 후에는 수십억 달러의 자금이 유입되어 상승세를 이끌었습니다. 더 중요한 것은 2개월 이상의 조정을 거치면서 자산 구조가 크게 개선되었고, 내부 상태가 더욱 안정적이 되었다는 점입니다.

S&P 500 및 암호화폐 시장은 이미 "대등 관세 전쟁" 이후의 모든 하락폭을 회복했습니다. 상대적으로 아직 끝나지 않은 "관세 전쟁"과 미국 경제의 침체 여부가 불확실한 가운데, 시장의 흐름은 매우 강력하며, 각종 최신 정보에 대한 가격 책정이 계속 이루어지고 있습니다. 그러나 시장이 반전을 이루기 위해서는 "관세 전쟁"이 제3단계(합의 도출)에 진입하고 미국 경제 데이터의 확인이 필요합니다. 그 과정에서 많은 우여곡절이 예상됩니다.

거시 금융： "대등 관세 전쟁" 기대 거래가 시장의 극심한 수정 초래

3월 보고서에서 우리는 "새로운 거래 판단 프레임워크가 2월 말에 초기에 확립되었으며, 3월 내내 각종 경제, 고용 및 금리 데이터가 이 판단 프레임워크에 입력된 결과를 중심으로 진행되었다"고 언급했습니다. 4월은 이 기반 위에서 계속 진화하였으며, 그 중 트럼프의 "대등 관세 전쟁"에 대한 발언과 행동의 "부드러움"이 주요한 역할을 했습니다. 4월에 발표된 경제 및 고용 데이터가 상대적으로 강한 성과를 보이면서 거래자들은 "경제 침체"에 대한 우려를 약화시켰고, 결국 월간 수정 장세가 마무리된 후 관세 전쟁이 경제 침체를 초래하지 않을 것이라는 선견지명이 시장의 흐름을 주도했습니다. 먼저 하락한 후 상승한 나스닥과 BTC는 모두 월간 긍정적인 수익을 기록했습니다.

4월 2일 트럼프는 국가 비상사태를 선언하고 대등 관세를 시작했습니다; 4월 3일에는 전 세계 상품에 10%의 관세를 부과하고, 중국 상품에는 104%의 관세를 부과했습니다. 상무부 장관 루트닉과 재무부 장관 베센트는 동맹국과 협력하여 중국에 맞서 싸울 것이라고 강조했습니다.

4월 3일부터 5일까지 미국 주식은 공포에 의해 급락하였고, 3대 주가지수는 모두 연간 선을 하회했으며, S&P 500은 2024년 1월의 지수로 떨어졌습니다. 테슬라, 엔비디아 등 고평가 주식은 반토막이 났습니다. 장기 및 단기 미국 국채는 모두 크게 하락하였고, 거래자들은 주식을 매도하고 채권 시장과 유럽 주식으로 피신했습니다. 주말에는 미국 전역에서 대규모 시위가 발생했습니다.

4월 7일 월요일, S&P 500 VIX 지수가 60을 돌파했습니다. 시장의 매도세는 두 번째 단계에 접어들었고, 미국 국채는 대규모 매도에 직면했습니다. 9일에는 관세가 공식적으로 시행되었고, 2년 만기 미국 국채 수익률은 4%를 초과했으며, 11일에는 10년 만기 미국 국채 수익률이 4.6%에 근접했습니다. 21일에는 매도가 외환 시장으로 확산되어 달러 지수가 97.911로 떨어졌고, 이는 지난해 캐리 트레이드 붕괴 시의 저점을 초과했습니다. 나스닥은 기술적 약세장에 진입했습니다.

트럼프의 예상 이상의 "대등 관세", 금융 시장 하락에 대한 무관심, 그리고 중국 정부의 강력한 반격은 미국 주식, 채권, 외환 시장에서 "삼중 살상"의 참혹한 상황을 초래했습니다. 이 상황은 시장의 더 큰 공포를 불러일으켰고, 기업 및 금융계의 비판과 항의가 끓어올랐으며, 시장의 근본적인 신뢰를 흔들어 놓았습니다. 트럼프는 어쩔 수 없이 양보할 수밖에 없었습니다.

우선, 중국을 제외한 모든 국가에 대해 90일간 관세를 중단하여 동맹국과의 긴장을 완화하고 더 많은 협상 시간을 확보했습니다. 4월 23일에는 트럼프 정부가 중국 상품에 대한 104%의 높은 관세를 대폭 줄일 가능성이 있다는 보도가 있었고, 심지어 절반 이상으로 줄일 수도 있다는 내용이었습니다. 이 기간 동안 트럼프는 중국 정부와 접촉하고 있다고 강조했지만, 중국 정부는 이를 부인했습니다.

금은 유일한 승자가 되어 9일부터 강력한 상승세를 보였으며, 2970달러/온스에서 최고 3499.93달러(4월 22일)로 상승했습니다. 그러나 23일에는 트럼프가 중국 상품의 높은 관세를 줄일 것을 고려하고 있다는 소식이 전해진 후 지속적인 조정에 들어갔고, 월말에는 3288.54달러/온스로 떨어졌습니다. 하지만 단 한 달 동안 5.08%의 큰 상승폭을 기록했습니다.

미국 주식은 4월 4일 바닥을 친 후 강력한 반등을 보였고, 23일 트럼프의 "부드러움" 이후 반등이 계속되었으며, 본 보고서 작성 시점(5월 2일)에는 나스닥과 S&P 500이 관세 전쟁으로 인한 하락폭을 완전히 회복했습니다.

전체적으로 보면, 나스닥은 4월에 0.85% 상승했고, S&P 500은 0.76% 하락했으며, 다우존스는 3.17% 하락했고, BTC는 14.11% 상승했습니다.

이 과정에서 시장은 한때 연준이 임시 금리를 인하할 것이라는 베팅을 하였고, 5월 금리 인하 확률이 80%를 초과할 것으로 예상했지만, 연준은 여전히 강경한 태도를 유지하며 주식, 채권, 외환 시장에서 "삼중 살상"이 발생할 때 고용 시장에 예기치 않은 일이 발생하면 개입할 것이라고 다시 강조하며 약간의 "비둘기파" 정보를 방출했습니다.

4월 10일 미국 노동통계국이 발표한 데이터에 따르면, 에너지 가격 하락 덕분에 3월 CPI(소비자 물가 지수)는 전월 대비 0.1% 하락(계절 조정 후)하여 최근 5년간 처음으로 월간 하락을 기록했으며, 시장 예상보다 0.1% 낮은 수치입니다. 연간 CPI 증가율은 2월 2.8%에서 2.4%로 하락했습니다(계절 조정 전). 핵심 CPI(식품 및 에너지를 제외한)는 전월 대비 0.1% 증가(예상 0.2% 하회), 연간 증가율은 2.8%로 2021년 3월 이후 최저치를 기록했습니다.

4월 30일 미국 경제 분석국이 발표한 1분기 초기 추정치에 따르면, 실제 GDP 연간화 분기율은 0.3% 하락하여 2022년 2분기 이후 최저 수준을 기록했으며, 2024년 4분기 2.4% 성장률보다도 훨씬 낮고, 시장 예상치인 0.4%(다우존스 컨센서스 예측) 또는 0.3%(월스트리트 저널 4월 12일 조사 중간값)보다도 낮았습니다.

5월 2일, 노동통계국(BLS)은 4월 비농업 고용 보고서를 발표하였고, 비농업 고용 인원은 17.7만 명 증가하여 다우존스 예상치인 13.3만 명을 초과했지만, 3월 수정된 18.5만 명(2월과 3월 데이터 하향 조정 5.8만 명)보다 낮았습니다. 지난 6개월 평균 매월 19.3만 개의 일자리가 추가되었으며, 이는 노동 시장이 여전히 견조함을 보여줍니다. 4월 실업률은 4.187%로 유지되었으며(3월 4.152%), 예상과 일치하며, 노동 참여율은 약간 상승하여 시장이 상대적으로 견고함을 나타냅니다. 평균 시급은 전월 대비 0.2% 증가(예상 0.3% 하회), 연간 증가율은 3.8%로(예상 3.9% 하회) 임금 압력이 온건함을 보여줍니다.

인플레이션 데이터는 둔화되고 있으며, 고용 데이터는 여전히 강력합니다. 이는 일시적으로 시장의 경제 침체 우려를 낮추었고, 트럼프의 "부드러움"과 결합하여, 비록 관세 전쟁이 여전히 두 번째 단계("협상")에서 어려움을 겪고 있지만, 개인 투자자와 능동형 펀드의 자금이 선견지명 거래를 시작하며 대규모 매수로 미국 주식의 강력한 반등을 이끌었습니다.

EMC Labs는 중단기 관세 전쟁으로 인한 공포가 상대적으로 충분히 해소되었으며, GDP 데이터는 현재 미국 경제가 큰 피해를 입지 않았음을 나타내고 있으며, 트럼프 팀이 "통제 불능"에서 "합리적"으로 돌아가고 있는 것처럼 보이는 것이 대규모 매수의 이유라고 생각합니다. 우리는 2-4월의 조정이 2년간의 과도한 평가를 받은 미국 주식이 "관세 전쟁"의 충격 아래에서 겪은 극심한 조정으로, 약세장에 대한 기술적 시험이었지만, 미국 경제가 침체에 빠질 것이라는 충분한 데이터는 아직 나타나지 않았다고 생각합니다. 현재 미국 주식의 가치는 일정 부분 하락했지만, 여전히 저렴하지 않으며, 시장 가격 책정이 상대적으로 충분히 이루어졌습니다. 만약 계속 상승하려면 "관세 전쟁"이 더욱 완화되고 CPI가 추가로 하락해야 합니다. 금리 인하에 대한 전망은 그리 낙관적이지 않으며, CME FedWatch에 따르면 시장의 금리 인하 예상은 7월로 연기되었습니다. 대규모 반등 이후, 우리는 중립적인 판단을 선호하며, 관세 전쟁의 진행 상황과 경제 데이터를 면밀히 주시해야 하며, 경제 악화 추세가 나타날 경우 다시 하향 조정될 가능성이 있습니다.

암호 자산： 안정적인 자산 구조 + 장기

월 초의 붕괴식 하락 이후, 월말에는 크게 반등했습니다. 4월 BTC의 흐름은 "역 거래"의 전형으로, 공포 감정 속에서 매수하여 상황이 완화될 때 자산 가격이 빠르게 반등하는 모습을 보였습니다.

4월 BTC는 82534.31달러로 시작하여 최저 74420.69달러까지 하락했으며, 94182.54달러로 마감하여 한 달 동안 14.11% 상승, 11648.22달러의 상승폭을 기록했습니다. 월간 변동폭은 26.12%에 달했습니다.

BTC 가격 일일 차트

전체 월간 흐름은 먼저 하락한 후 상승하는 형태를 보였으며, 최저점은 4월 7일 "검은 월요일"에 나타났고, "대등 관세"가 공식적으로 시행된 후 바닥을 치고 점차 상승했습니다. 일일 상승 하락을 계산했을 때, 30개 거래일 중 상승일이 하락일보다 훨씬 많았습니다.

기술적으로 BTC는 미국 주식의 폭락 속에서 3차례 연간 선을 테스트하며 장기 추세를 확인하였고, 4월 22일에는 6.82%의 큰 상승으로 200일 선을 강하게 돌파하며 "트럼프 바닥"(트럼프가 승리한 후 형성된 박스 구조)으로 돌아가고 이번 상승장의 "첫 번째 상승 추세선"(위 그림의 녹색 점선)에 근접했습니다.

미국 주식에 비해 BTC의 흐름은 매우 강력하며, 이는 가격 조정이 3월에 이미 시작되었고, 장기 보유자와 대규모 투자자들의 매수가 증가했으며, 정책 및 사용 사례 측면에서 긍정적인 지원이 있었기 때문입니다.

3월 트럼프가 행정명령을 서명하고 "전략 비트코인 보유"를 구축한 이후, 미국의 여러 주에서는 각자의 "비트코인 보유 법안"을 지속적으로 추진하고 있습니다. 4월 30일, 애리조나 주 하원은 두 개의 비트코인 보유 법안을 통과시켰으며, 현재 주지사의 서명을 기다리고 있습니다. 법안이 발효되면 애리조나 주는 미국 최초로 주 재정이 비트코인을 보유할 수 있는 주가 됩니다. 애리조나 주 법안이 공식적으로 발효되면, 다른 주의 추진 속도도 가속화될 것으로 믿습니다.

BTC의 사용 사례 확장과 가격 상승은 서로 강화되는 지속적인 피드백 과정에 있습니다. 3-4월 동안 트럼프의 관세 전쟁으로 인한 글로벌 금융 시장의 동요와 재수정이 일시적으로 이 과정을 중단시켰습니다. 그러나 암호화폐 시장 내부의 보유 구조와 시장 움직임은 완전하고 안정적으로 유지되고 있으며, 공포 감정이 사라지면 BTC는 다시 상승세를 탈 것입니다. 향후 관세 전쟁과 거시 금융의 잠재적 동요에 따라 BTC 가격은 여전히 변동성이 있을 것이며, 이전 고점을 돌파하기 위해서는 관세 전쟁의 결과가 정리되고 미국 경제가 침체에 빠지지 않아야 합니다.

자산 구조 ： 장기 보유자, 상어의 매수, 장기 투자자들의 대규모 매수

2024년 10월 4일, 자금이 시장에 대거 유입되면서 장기 보유자들이 이번 주기의 두 번째 매도에 착수했습니다. 활발한 자금 유입은 매도 압력을 흡수한 후 가격을 11만 달러에 근접하게 끌어올렸습니다.

장기 보유자, 단기 보유자 및 거래소의 BTC 보유 규모

3월에 들어서면서 유동성이 상실되자 BTC 가격이 크게 하락하였고, 이후 장기 보유자들이 다시 "안정기" 역할을 하며 매도에서 매수로 전환했습니다.

또한 100-1000 BTC 구간의 보유량을 가진 대규모 투자자 중 하나인 상어도 하락 과정에서 지속적으로 매수하였으며, 4월 하순에는 매수 속도를 가속화하여 한 달 동안 8만 개 이상을 추가 매수하며 중추적인 힘이 되었습니다. 주목할 점은 이 그룹이 2024년 10-12월 BTC 가격이 7만 달러에서 10만 달러 구간으로 상승하는 주요 구매자라는 것입니다. 이 그룹의 매수 규모가 매도 규모를 훨씬 초과하는 특성을 바탕으로, 이 그룹의 행동이 장기 투자자의 특성과 일치하며, 이 가격 구간에 대한 인식이 가격 안정에 기여하고 있음을 판단할 수 있습니다.

모든 구매자들이 매수한 후, 거래소의 BTC 재고는 4월에 약 6만 개가 감소했습니다.

2월 하순 가격이 하락하기 시작한 후, 4월 말에는 가격이 2월 하순의 가격으로 돌아왔습니다. 시장의 변동에 따라 자산이 충분히 교환되었으며, 1월 31일과 4월 30일의 자산 분포를 비교해보면 7.4-10만 달러 구간의 자산 중심이 눈에 띄게 하락했으며, 일부 10만 달러 이상의 자산이 7.4-9.4만 달러 구간으로 하락했습니다.

BTC 자산 분포(1월 31일 vs 4월 30일)

지난 두 달의 시장 진동은 자산 분포 관점에서 보면 FOMO로 새로 진입한 자산이 급락 중에 강제로 매도되었고, 7.4-9.4 구간의 자산 부족 상황이 다시 채워졌습니다. eMerge Engine의 데이터에 따르면, 현재 단기 보유 포지션은 손실에서 벗어났으며, 전체 체인에서 손실 상태의 BTC는 14%로 떨어졌습니다. 공포와 손실로 인한 시장 매도 압력은 크게 개선되었습니다.

자금： 위기 극복, 100억 달러 이상의 자금 매수

월 중순을 기준으로 "관세 전쟁"과 거시 금융의 공포 감정 압박 속에서 상반기 자금은 전반적으로 유출되는 경향을 보였지만, 스테이블코인 자금은 4월 이후 지속적으로 유입되었고, 월 중순 트럼프의 "부드러움"과 미국 주식의 안정 반등에 따라 BTC 스팟 ETF 통로 자금도 매수에 나서며 BTC 가격을 94000달러 이상으로 빠르게 끌어올렸습니다.

암호 시장 자금 유입 및 유출 통계(일)

월간 관점에서 보면, 2, 3월에 단기 가격 책정 권한을 가진 ETF 통로 자금이 유출되며 BTC 가격 하락을 촉진했지만, 4월 전체 자금 유입은 840억 달러에 달하며, 이번 주기 중 여섯 번째로 큰 유입 월이 되었습니다.

암호 시장 자금 유입 및 유출 통계(월)

위 통계는 Strategy 회사의 매수 데이터를 포함하지 않으며, 해당 회사는 4월에 자금을 모집하여 3차례 매수를 진행하였고, 총 25370개의 BTC를 구매하며 22억 달러 이상을 투입했습니다. 따라서 4월 전체 시장 유입 자금 규모는 100억 달러를 초과했습니다.

BTC의 가격 흐름은 자금 유입과 유출의 시장을 반영하고 있습니다. 현재 통계 가능한 자금 유입은 세 가지로 나눌 수 있습니다. 첫째는 BTC 스팟 ETF 통로 자금으로, 보통 미국 주식의 변동을 따릅니다; 둘째는 Strategy 회사의 모집 자금으로, 유입 지속성이 좋습니다; 셋째는 스테이블코인 통로 자금으로, 즉 시장 내 자금으로, 2023년 10월 이후 유입되기 시작하여 단 한 달만 순유출이 있었고, 나머지 월은 모두 순유입(스테이블코인 자금이 모두 암호 시장으로 유입된 것은 아닙니다)입니다.

비록 2-4월 동안 암호 시장에서 극심한 변동이 있었고, 기술적으로 한때 약세장에 진입했지만, 자금과 장기 보유자들의 매수 추세 분석을 종합적으로 고려할 때, 우리는 시장 주기가 여전히 상승기에 있으며, 즉 황소장에 있다고 생각합니다. EMC Labs는 조정 후 자산이 장기 보유자와 대규모 투자자에게 돌아왔으며, 이번 하향 조정은 자산 구조의 강화를 도울 것이고, 관세 전쟁의 충격이 점차 사라지면 시장 거래 열기가 다시 살아나 BTC 가격이 다시 상승할 가능성이 높다고 봅니다.

결론

3월 보고서에서 우리는 "1분기의 급격한 변화 후, 2분기의 전망은 여전히 불확실하지만, 가장 고통스러운 순간은 지나갔을 가능성이 있다. 워싱턴과 연준이 합리적인 게임 상태로 돌아오면 시장은 본래의 운영 규칙으로 돌아갈 것"이라고 지적했습니다.

4월 시장의 초기 성과는 이러한 판단을 부분적으로 증명하였으며, 그 배경에는 트럼프의 "부드러움"과 미국 경제 데이터의 상대적인 견고함이 있습니다.

수개월의 시장 조정과 자산 재분배를 거치면서 암호 시장 내부는 더욱 견고해졌으며, 장기 보유자들은 더 많은 자산을 보유하고, 단기 보유자의 손실 압력은 제거되었고, 아직 실현 이익은 나타나지 않았으며, 단지 14%의 비트코인만이 손실 상태에 있습니다. 이러한 내부 상태는 시장 상승에 대한 확고한 지지를 제공합니다.

그러나 시장 외부, 특히 "대등 관세 전쟁"의 불확실성이 매우 크며, 또한 "대등 관세 전쟁"이 초래할 수 있는 미국 경제 침체와 인플레이션의 재상승은 미국 주식의 가치가 다시 하향 조정될 수 있으며, 연준의 금리 인하가 다시 연기될 수 있습니다. 이 점은 특히 주의가 필요합니다.

시장 흐름은 동적 조건에서 거래 당사자 간의 동적 게임의 합력 결과입니다. 우리는 BTC의 하반기 및 장기 흐름에 대해 자신감을 가지고 있지만, "대등 관세 전쟁"이 자금, 감정 및 글로벌 경제에 미치는 예측할 수 없는 파괴에 주의해야 합니다.