비트코인 채굴 생사선: 수익 급감 35% 후, 채굴자들은 어떻게 생존할까?

원문 제목：The Miners's Mirage

원문 저자：Prathik Desai，Token Dispatch

원문 편집：Chopper，Foresight News

비트코인 채굴자의 재무 논리는 매우 간단하다: 그들은 고정된 프로토콜 수익에 의존하여 생존하지만, 변동하는 현실 세계의 지출에 직면해야 한다. 시장이 흔들릴 때, 그들은 자산 부채표 압박을 가장 먼저 느끼는 집단이다. 채굴자의 수익은 채굴한 비트코인을 판매하는 데서 나오며, 운영 비용은 주로 채굴에 필요한 고성능 컴퓨터의 전기 요금이다.

이번 주, 나는 비트코인 채굴자의 몇 가지 주요 데이터를 추적했다: 네트워크가 채굴자에게 지급하는 보상, 이 수익을 얻기 위한 비용, 현금 지출을 제외한 잔여 이익, 그리고 회계 처리를 거친 최종 순이익.

현재 비트코인 가격이 9만 달러 이하로 떨어지면서, 채굴자들은 어려움에 처했다. 지난 두 달 동안, 채굴자의 7일 평균 수익은 6000만 달러에서 4000만 달러로 35% 감소했다.

내가 이 중 핵심 논리를 자세히 분석해 보겠다.

비트코인의 수익 메커니즘은 고정되어 있으며 프로토콜에 코드화되어 있다. 각 블록의 채굴 보상은 3.125 비트코인이며, 평균 블록 생성 시간은 10분이다. 하루에 약 144개의 블록이 생성되어, 하루 전체 네트워크에서 약 450 비트코인이 채굴된다. 30일을 기준으로 하면, 전 세계 비트코인 채굴자는 총 13500 비트코인을 채굴하며, 현재 약 8.8만 달러의 비트코인 가격으로 계산할 때, 총 가치는 약 12억 달러에 달한다. 그러나 이 수익을 사상 최대의 1078 EH/s(엑사해시) 해시 파워에 분배하면, 결국 TH/s(테라해시) 해시 파워당 하루 수익은 겨우 3.6센트에 불과하다. 이것이 1.7조 달러 규모의 네트워크 보안을 유지하는 모든 경제적 기반이다. (주: 1 EH/s=10(18)H/S; 1 TH/S = 10¹² H/S)

비용 측면에서, 전기 요금은 가장 중요한 변수이며, 그 높이는 채굴 장소와 채굴기의 효율성에 따라 달라진다.

S21급의 현대 채굴기(각 테라해시당 전력 소비 17줄)를 사용하고 저렴한 전력을 확보할 수 있다면, 채굴자는 여전히 현금 이익을 실현할 수 있다. 그러나 채굴기가 구형 장비로 주로 구성되거나 높은 전기 요금을 지불해야 한다면, 해시 계산의 각 단계마다 비용이 증가한다. 현재의 해시 가격(네트워크 난이도, 비트코인 가격, 블록 보조금 및 거래 수수료의 영향을 받음) 하에서, S19 채굴기가 킬로와트시당 0.06달러의 전력을 사용할 경우, 겨우 본전을 맞출 수 있다. 네트워크 난이도가 상승하거나 비트코인 가격이 소폭 하락하거나 전기 요금이 급등하면, 경제적 효율성은 더욱 악화될 것이다.

구체적인 데이터를 통해 분석해 보겠다.

2024년 12월, CoinShares는 상장 채굴 기업이 2024년 3분기에 비트코인 1개를 채굴하는 데 드는 현금 비용이 약 55950달러라고 추정했다. 현재 케임브리지 대학의 추정에 따르면 이 비용은 약 58500달러로 상승했다. 채굴자마다 실제 채굴 비용은 차이가 있다: 세계 최대 상장 비트코인 채굴 기업 Marathon Digital(주식 코드 MARA)은 2025년 3분기에 비트코인 1개를 채굴하는 데 평균 에너지 비용이 39235달러이며, 두 번째로 큰 상장 기업 Riot Platforms(주식 코드 RIOT)의 비용은 46324달러이다. 비트코인 가격이 정점에서 30% 하락하여 8.6만 달러에 이르렀지만, 이러한 채굴 기업들은 여전히 이익을 내고 있다. 그러나 이것이 전부는 아니다.

채굴자는 감가상각, 손상 및 주식 옵션 보상과 같은 비현금 지출도 고려해야 하며, 이러한 요소들은 채굴을 자본 집약적인 산업으로 만든다. 이러한 비용을 포함하면, 비트코인 1개를 채굴하는 총 비용은 쉽게 10만 달러를 초과할 수 있다.

최고 채굴 기업 Marathon과 Riot의 채굴 비용

MARA는 자사 채굴기를 사용하기도 하고 제3자 호스팅 장비를 통해 채굴하기도 한다. MARA는 전기 요금, 감가상각비 및 호스팅 비용을 지불해야 한다. 대략적으로 계산해 보면, 그들의 비트코인 1개당 총 채굴 비용은 11만 달러를 초과한다. CoinShares가 2024년 12월에 추정한 총 채굴 비용도 약 10.6만 달러에 달한다.

표면적으로 비트코인 채굴 산업은 안정적으로 보인다. 현금 이익률이 높고 회계 이익을 실현할 가능성이 있으며, 운영 규모가 충분히 커서 자금을 자유롭게 조달할 수 있다. 그러나 깊이 분석해 보면, 왜 점점 더 많은 채굴자들이 채굴한 비트코인을 보유하고, 심지어 시장에서 비트코인을 추가로 매입하기로 선택하는지 이해할 수 있다.

주요 채굴 기업의 비트코인 보유량

MARA와 같은 강력한 채굴 기업이 비용을 충당할 수 있는 이유는 보조 사업을 운영하고 자본 시장에 접근할 수 있기 때문이다. 그러나 많은 다른 채굴 기업들은 네트워크 난이도가 다시 상승하면 손실에 빠질 수 있다.

종합적으로 볼 때, 채굴 산업에는 두 가지 공존하는 손익 분기점 시나리오가 존재한다:

첫 번째는 대형 산업급 채굴 기업으로, 이들은 효율적인 채굴기, 저렴한 전력 및 경량 자본 자산 부채표를 보유하고 있다. 이들에게 비트코인 가격이 8.6만 달러에서 5만 달러로 하락할 때, 매일 현금 흐름이 부정적으로 전환될 것이다. 현재 이들은 비트코인 1개를 채굴할 때 4만 달러 이상의 현금 이익을 내고 있지만, 현재 가격 수준에서 회계 이익을 실현할 수 있는지는 채굴 기업에 따라 다르다.

두 번째는 나머지 채굴자 집단으로, 감가상각, 손상 및 주식 옵션 지출을 포함하면 손익 분기점을 유지하기 어려워진다.

비트코인의 종합 비용을 보수적으로 9만 - 11만 달러로 추정하더라도, 이는 많은 채굴자들이 경제적 손익 분기점을 넘어섰음을 의미한다. 그들이 계속 채굴할 수 있는 이유는 현금 비용이 아직 하락하지 않았지만, 회계 비용은 초과했기 때문이다. 이는 더 많은 채굴자들이 비트코인을 보유하기로 선택하게 만들 수 있으며, 현재 판매하지 않게 될 것이다.

현금 흐름이 긍정적이라면, 채굴자는 계속 채굴할 것이다. 8.8만 달러의 가격 수준에서 전체 시스템은 안정적으로 보이지만, 이는 채굴자가 비트코인을 판매하지 않을 때의 전제 조건이다. 비트코인 가격이 추가로 하락하거나 채굴자가 보유를 청산해야 할 경우, 그들은 손익 분기선에 가까워질 것이다.

따라서 가격 폭락이 소액 투자자와 거래 집단에 계속 영향을 미치겠지만, 현재로서는 채굴자에게 큰 피해를 주지 않을 가능성이 높다. 그러나 채굴자의 자금 조달 경로가 더욱 제한된다면 상황은 악화될 수 있으며, 그때는 성장의 순환이 끊어지고 채굴자는 운영을 유지하기 위해 보조 사업에 더 많은 투자를 해야 할 것이다.

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