6.5억 달러, 15억 달러, 20억 달러, 암호화 VC가 변했다!

저자: Zhou, ChainCatcher

많은 사람들은 암호화폐 VC가 황혼으로 향하고 있다고 생각합니다.

지난 10년 동안, 암호화폐 VC는 높은 동질성을 보였습니다. 같은 분야에 몰려들고, 같은 이야기를 하며, 같은 프로젝트를 쫓았습니다. 겉보기에는 번화해 보이지만, 실제로는 업계 내부가 취약합니다.

하지만 지금 일어나고 있는 일은 아마도 이 산업이 태어난 이후 가장 기대되는 순간 중 하나일 것입니다. 시장에서 처음으로 진정한 분화가 나타났습니다.

2026년 2월 말, 두 개의 자금 모집 소식이 연이어 등장했습니다.

한쪽은 Dragonfly Capital이 6.5억 달러 규모의 4기 펀드 모금을 완료하며, 안정적인 코인, 온체인 금융 인프라 및 현실 자산 토큰화 등의 방향에 중점을 두고 있습니다.

다른 한쪽은 Paradigm이 새로운 펀드를 위해 최대 15억 달러의 자금을 찾고 있으며, 투자 범위가 암호화폐에서 AI, 로봇 등 첨단 기술 분야로 확대되고 있습니다.

동일한 암호화폐 산업의 최고 벤처 캐피탈이면서도, 같은 저점 주기 속에서 왜 이렇게 다른 두 길을 걸어가고 있을까요?

a16z Crypto를 포함하면, 상황은 더욱 흥미로워집니다. 최근 이 기관은 20억 달러를 모집하기 위해 다섯 번째 펀드를 모집하고 있습니다.

이 세 개의 펀드는 현재 암호화폐 VC가 산업의 어려움에 직면했을 때 제시하는 세 가지 전혀 다른 답변을 나타냅니다.

지키기: a16z Crypto의 장기 주기 논리

암호화폐 VC의 자금 모집 구도에서 a16z Crypto는 오랫동안 최상위 자리를 차지하고 있습니다. 이는 Andreessen Horowitz(a16z) 산하의 암호화 투자에 집중하는 펀드 라인으로, 2013년부터 네 차례의 자금 모집을 완료하여 총 규모가 760억 달러를 넘으며 현재 세계에서 가장 큰 암호화 펀드 중 하나입니다.

올해 초, a16z는 150억 달러의 새로운 자금 모집을 완료했으며, 인프라, 애플리케이션 레이어 및 성장 펀드 등 여러 방향으로 확장하고, AI와 암호화의 교차 지대를 중요한 투자 방향 중 하나로 설정했습니다.

《포춘》지 보도에 따르면, a16z Crypto는 다섯 번째 펀드를 모집하고 있으며, 모집 목표는 약 20억 달러로 2026년 상반기 종료 전에 완료할 계획입니다.

a16z Crypto의 파트너인 Chris Dixon은 블록체인을 인터넷의 다음 기반 시설로 보고, 암호화 산업이 긴 "기초 기간"에 있다고 생각합니다. 이는 1943년에 발표된 신경망 논문이 오늘날의 AI에 해당하는 것처럼, 진정한 주류화는 수십 년의 준비가 필요하다고 강조합니다.

Dixon은 공개적으로 a16z Crypto가 보유한 자산이 역사적 투자액의 95%를 차지한다고 밝혔습니다. 이는 벤처 캐피탈에서 우수한 자산을 너무 일찍 매각하는 것이 최악의 결정이라는 것을 의미합니다.

이 팀이 매년 발표하는 암호화폐 산업 연례 보고서는 투자자에게 지속적으로 신호를 전달하고 있습니다. 즉, 시장이 침체되더라도 우리는 여전히 이 산업에서 무슨 일이 일어나고 있는지를 진지하게 이해하고 있다는 것입니다.

a16z Crypto가 대상으로 하는 투자자는 암호화 산업의 자금 모집 구도에서 장기적인 기관 자본, 전체 산업에 대한 깊은 신념을 가진 오래된 자금입니다.

그들에게는 암호화폐에 미래가 있다고 믿는 한, a16z Crypto는 자연스러운 선택입니다.

변화: Dragonfly의 금융화 진화

Dragonfly는 2018년에 설립되었으며, 아시아와 미국 시장을 연결하는 초기 암호화 VC로 시작했습니다. 첫 번째 펀드 규모는 단 1억 달러였으며, 당시 가장 핵심적인 경쟁 우위는 공동 창립자가 중미 두 시장을 아우르는 지리적 차익 거래 능력이었습니다.

2019년부터 Dragonfly는 점차 이차 시장으로 확장하여 유동성 자금을 관리하기 시작하고, 자체 거래 팀을 구성했습니다. 이는 위험 헤지 도구로 활용될 수 있을 뿐만 아니라, 일차 시장 투자에 실시간 시장 데이터를 제공하여 프로젝트 판단의 보조 시각이 되었습니다.

2022년, Dragonfly는 Naval Ravikant가 2014년에 공동 설립한 암호화 헤지 펀드 Metastable을 인수하여 그 아래에 두었습니다. 이로써 Dragonfly Ventures(일차 투자), Dragonfly Liquid(유동성 전략), Metastable(헤지 펀드)라는 세 개의 병행 사업 라인이 형성되었습니다.

일차 VC의 판단력과 이차 시장의 거래 능력은 Dragonfly와 순수 일차 암호화 펀드 간의 가장 핵심적인 차별점입니다.

하지만 이 시스템의 구축은 하루아침에 이루어진 것이 아닙니다. 일차와 이차를 아우르는 투자 시스템을 구축하는 것은 두 개의 완전히 다른 의사 결정 프레임워크, 리스크 관리 시스템 및 인재 구조를 동시에 구축해야 함을 의미합니다. 즉, 일차는 초기 프로젝트에 대한 깊은 기술 판단력이 필요하고, 이차는 시장 미세 구조에 대한 정확한 정량적 능력이 필요합니다.

Dragonfly가 이전에 외부에서 채용한 직무에서는 후보자가 델타 중립 헤지, 파생상품 재고 리스크 관리 등의 전문 능력을 갖추어야 한다고 명시했습니다. 이러한 인재는 암호화 산업에서 본래 희소하며, 전통 금융 기관에서 유입되기 위해서는 긴 적응 주기가 필요합니다.

이 거래 시스템은 Dragonfly가 수년간 축적한 장벽이며, 다른 펀드가 직접 복제하기 가장 어려운 부분입니다.

현재 Dragonfly는 일차 및 이차 시장을 아우르는 거래 중심 기관으로, 총 관리 자산은 약 400억 달러이며, 투자 포트폴리오는 Ethena, Polymarket, Monad Labs 등의 유니콘을 포함하고 있습니다.

하지만 그 이면에는 낙관적이지 않은 산업 트렌드가 있습니다.

RootData 통계에 따르면, 2025년 암호화 일차 시장에서 총 227.3억 달러(IPO 후 및 채무 자금 조달 제외)의 자금이 모집되었으며, 이는 2024년 대비 120.6% 증가한 수치입니다. 그러나 자금 모집 사건 수로 보면, 연간 총 933건의 자금 모집 사건이 발생하여 지난해 대비 40.3% 감소하며 최근 5년간 최저치를 기록했습니다. 또한 월별 자금 모집 사건 수는 거의 일방적인 하락 추세를 보이고 있습니다.

자금 모집 총액은 증가하고 있지만, 자금 모집이 이루어진 프로젝트 수는 감소하고 있어, 이는 자금이 점점 집중되고 있으며 중소 초기 프로젝트에 남겨진 공간이 점점 좁아지고 있음을 의미합니다.

Dragonfly의 관리 파트너 Haseeb Qureshi는 과거의 범 암호화, 비금융 속성의 응용 실험이 시장에서 검증되었다고 생각합니다. 새로운 펀드는 안정적인 코인, DeFi 및 온체인 금융 서비스에 집중할 것입니다.

그는 Ethena, Polymarket, Rain, Mesh와 같은 최근 투자에서의 성장이 문제를 증명하고 있다고 말하며, "암호화의 범위가 폭발적으로 확장될 것이며, 우리는 중심에 있는 창립자를 지원하고 싶습니다"라고 덧붙였습니다.

Dragonfly가 대상으로 하는 투자자는 블록체인 금융화 논리를 믿는 금융 기관, 거래 중심의 자산 배분자, 그리고 암호화폐에 대해 실용적인 태도를 가진 투자자들입니다.

그들은 암호화폐가 세상을 변화시킬 것이라는 거대한 서사를 필요로 하지 않을 수 있으며, 진정한 유동성과 지속 가능한 거래 수익이 그들이 필요로 하는 답변입니다.

Dragonfly의 이 경로의 핵심은 순응하는 것이며, 암호화 산업이 점점 더 금융화되고 있는 가운데, 그들은 다른 사람들보다 이 추세를 더 일찍 자신의 핵심 경쟁력으로 전환했습니다.

파괴: Paradigm의 경계 서사

Paradigm의 이야기는 숫자의 변화에서 시작됩니다.

2021년, Paradigm은 25억 달러를 모집하여 당시 암호화 펀드 역사상 최대 단일 자금 모집 기록을 세웠습니다.

2024년, 세 번째 펀드는 8.5억 달러로 축소되었습니다.

이번에는 목표가 15억 달러이며, 투자 범위가 암호화폐에서 AI, 로봇 및 기타 첨단 기술로 확대됩니다.

Paradigm의 바탕은 VC와 인큐베이션의 결합입니다. 공동 창립자 Matt Huang은 세쿼이아 캐피탈 출신으로, 19세에 머신러닝 스타트업을 창립하고 트위터에 인수되었습니다. 또 다른 공동 창립자 Fred Ehrsam은 코인베이스의 공동 창립자입니다.

이 팀의 강점은 초기 트렌드 판단과 기술 리스크 관리에 있으며, Matt Huang의 동료인 Stripe의 창립자 Patrick Collison은 그를 이렇게 평가했습니다. "그는 침착하고, 철저하며, 인내심이 있습니다. 이러한 특성은 영향력이 후순위인 복잡한 기술에 특히 적합합니다."

Paradigm의 투자 포트폴리오에는 Uniswap, Coinbase와 같은 초기 프로토콜이 포함되어 있으며, 이러한 초기 투자는 그들의 산업적 지위를 확립했습니다.

Paradigm은 이로 인해 외부에서 "전통적인 VC가 아닌 연구 실험실과 엔지니어링 조직의 결합체"로 묘사됩니다.

FTX 붕괴 이후, Paradigm은 3년을 들여 재건했습니다. 그러나 암호화 산업에서 현재의 우수한 초기 표적이 부족하다는 문제는 근본적으로 개선되지 않았습니다. 이는 판단력과 인큐베이션 능력을 강조하는 펀드에게 있어, 좋은 프로젝트가 없다는 것은 시가 총액 하락보다 더 근본적인 위기입니다.

따라서 Paradigm이 AI로 방향을 전환한 것은 결코 즉흥적인 결정이 아닙니다.

사실, 2023년 초, Paradigm은 웹3와 관련된 표현을 조용히 삭제했습니다. Matt Huang은 이후 "AI의 발전이 너무 흥미로워 무시할 수 없다"고 설명하며, 암호화와 AI는 제로섬 경쟁이 아니며, 두 분야는 많은 중첩이 있을 것이라고 말했습니다. 올해 초, Paradigm은 OpenAI와 함께 EVMbench를 발표했습니다. 이는 AI 모델이 스마트 계약의 취약점을 인식하고 수정할 수 있는지를 테스트하는 기준 도구입니다.

OECD의 데이터에 따르면, 2025년 전 세계 AI 분야 VC 투자 규모는 2587억 달러에 달하며, 이는 전 세계 VC 총 투자액의 61%를 차지합니다. 2022년에는 이 비율이 30%에 불과했습니다.

하지만 보다 현실적인 측면으로 돌아가 보면, Paradigm이 AI로 방향을 전환한 데에는 더 구조적인 이유가 있습니다.

전체 암호화 VC의 자금 모집 구도에서 a16z Crypto는 확고히 최상위의 장기 자금을 차지하고 있으며, Dragonfly는 금융화 분야에서 가장 거래 능력이 뛰어난 헌터입니다.

Paradigm의 팀 유전자는 a16z Crypto의 장기 신념 서사를 복제할 수 없으며, Dragonfly의 거래 중심 경로를 따르는 것도 적합하지 않습니다.

그들의 팀 유전자는 그들이 융합 혁신의 서사를 이야기할 수밖에 없음을 결정짓고, 순수 암호화폐에 대한 관심이 없는 새로운 자금을 유치하기 위해 산업 간 기술 융합에 베팅할 수 있도록 합니다.

이것이 Paradigm의 이번 전환의 근본적인 동기이며, 그들이 유일하게 갖고 있는 차별화된 공간입니다.

Hack VC의 관리 파트너 Alexander Pack(전 Dragonfly 관리 파트너)는 KKR과 Bain Capital이 순수한 사모펀드 투자에서 신용 및 상장 주식으로 전환했으며, a16z도 기술 분야의 각 세분 시장에 대해 펀드를 설립했다고 언급했습니다. Paradigm의 이러한 행동은 전체 산업의 발전 추세와 마찬가지로, 회사가 성숙해지고 있으며 더 넓은 기술 분야에 다시 통합되고 있음을 나타냅니다.

세 가지 패러다임, 세 가지 베팅

세 개의 펀드를 함께 놓고 보면, 명확한 논리적 분기선을 볼 수 있습니다.

그들은 각기 다른 답변을 제시합니다. 암호화 산업의 저점 주기에서, 한 펀드로서 당신은 무엇으로 계속 존재할 수 있습니까?

a16z Crypto의 답변은 규모와 신념입니다. 주기가 지나도 견딜 만큼 충분히 크고, 산업을 대표할 만큼 깊이 연구하여 시장에 지속적으로 신뢰를 전달합니다.

Dragonfly의 답변은 능력과 집중입니다. 암호화 금융화에 깊이 파고들어 거래 능력으로 일차 시장의 한계를 보완하고, 프로젝트가 희소한 주기에서 자금의 활발함을 유지합니다.

Paradigm의 답변은 서사와 경계 파괴입니다. AI와 암호화의 융합에 대한 새로운 이야기를 통해 전통적인 암호화 VC가 도달할 수 없는 투자자를 유치하고, 자신의 경계를 한 산업에서 더 큰 기술 융합의 물결로 확장합니다.

세 개의 펀드, 세 가지 대응. 어떤 패러다임도 종착점은 아니며, 어떤 패러다임도 쉽게 복제할 수 없습니다. 무엇을 이야기할 수 있는지는 결국 팀 유전자에 의해 결정됩니다.

이것이 아마도 암호화 VC가 성숙해가는 징후일 것입니다. 더 이상 수많은 군대가 같은 길을 가는 것이 아니라, 각자가 자신이 걸어갈 수 있는 길을 찾는 것입니다. 동질화된 산업은 취약하며, 다양한 종이 자생할 수 있을 때 시장은 진정으로 살아있는 것입니다.