a16z 크립토 파트너: 영구 계약이 글로벌 거래 규칙을 재편하고 있다

저자：jay

편집: 가환, ChainCatcher

영구 계약("perps")은 결제가 없는 선물 계약을 의미합니다. 암호화폐 원주율 혁신으로서, 2025년에는 체인에서 폭발적인 성장을 맞이했습니다. 현재, 이들은 암호화폐 분야에서 가장 큰 시장 중 하나가 되었으며, 전통 자산을 포함하여 거래량은 수조 달러에 달합니다.

작년, 주요 중앙화 거래소에서 결제된 영구 계약 거래량은 86.2조 달러(전년 대비 47% 증가)에 달했으며, 체인 상의 영구 계약의 성장 속도는 더욱 놀라웠습니다: 선도적인 탈중앙화 거래소(DEX)의 거래량은 6.7조 달러(전년 대비 346% 증가)에 달했습니다. 현재 DEX의 거래량은 중앙화 거래소(CEX) 거래량의 약 7.8%를 차지하고 있으며, 불과 1년 전에는 이 비율이 2.5%에 불과했습니다.[주: 미국 규제를 받는 일부 중앙화 플랫폼이 미국 투자자에게 영구 계약과 유사한 제품을 제공하고 있지만, 모든 중앙화 및 탈중앙화 거래소는 미국 투자자가 실제 영구 계약을 거래하는 것을 제한하고 있습니다.]

그러나 더 중요한 것은, 영구 계약이 점차 암호화 원주율의 주변화된 색채를 벗어나 거래 행동 및 시장 구조를 재편하는 근본적인 전환의 힘을 드러내고 있다는 것입니다.

그렇다면 무엇이 영구 계약의 보급을 촉진했을까요? 왜 지금일까요? 다음 내용에서는 전 세계 거래자들이 영구 계약을 점점 더 선호하는 이유, 이 시장의 규모 기회, 그리고 건설자들이 보는 기회에 대해 탐구할 것입니다.

영구 계약의 간략한 역사와 진화

이 아이디어 자체는 사실 암호화 산업보다 더 오래되었습니다. 이론적으로 영구 계약은 1993년부터 존재했으며, 노벨 경제학상 수상자인 로버트 시러(Robert Shiller)가 영구 선물 계약을 제안했습니다. 그는 이를 부동산 가치 위험을 헤지하는 도구로 처음 구상했습니다. 그러나 2016년, BitMEX와 XBTUSD(가장 오래된 비트코인 영구 스왑 계약)의 부상과 함께 영구 계약은 암호화 분야에서 보급되기 시작했습니다.

10년이 지난 오늘날, 현대 거래소는 주식, 지수, 상품, 금리, 스타트업 평가, 심지어 엔비디아 H100 GPU 가격을 포함한 영구 계약을 제공하고 있습니다.

수년 동안 영구 계약은 중앙화 거래소의 수십억 달러 수익 엔진이었습니다. 소액 투자자들의 레버리지 수요가 증가함에 따라, 영구 계약은 단기 가격 발견, 유동성 및 거래 활동의 주요 장소가 되었습니다. 많은 아시아 대형 중앙화 거래소에서 그 거래량은 현물 거래량의 수배에 달합니다.

지난 1년 반 동안의 변화는 탈중앙화 영구 계약 거래소가 중앙화 거래소의 영구 계약 시장 점유율을 실질적으로 잠식하기 시작했다는 것입니다. 자가 관리라는 구조적 이점을 바탕으로, 영구 DEX는 유동성, 성능 및 활발한 거래자를 위한 기능 면에서 CEX와의 격차를 빠르게 좁히고 있습니다.

Hyperliquid와 같은 영구 DEX가 획기적인 성공을 거두면서, 선도적인 암호화 지갑과 애플리케이션들이 영구 계약을 지원하기 시작하고, 고품질 거래 경험을 제공하여 수백만 사용자에게 도달할 수 있게 되었습니다. 2025년 하반기에는 영구 DEX의 프론트엔드가 폭발적인 성장을 맞이했습니다. 여가용 모바일 애플리케이션에서 복잡한 다중 장소 거래 터미널까지 다양하게 등장하고 있습니다.

특히 Hyperliquid는 HIP-3(Builder-Deployed Perpetuals, 건설자가 배포한 영구 계약)를 통해 DEX가 제공할 수 있는 서비스의 경계를 허물었습니다. 이 메커니즘은 누구나 허가 없이 거래소에서 영구 시장을 출시할 수 있도록 허용합니다. HIP-3를 통해 건설자는 거의 모든 자산을 상장할 수 있으며, 자신의 오라클 및 위험 매개변수를 관리하면서 50%의 수수료 분배를 받을 수 있습니다.

동시에 Avantis, Lighter, Ostium 및 Variational과 같은 신규 진입자와 경쟁자들이 등장하거나 제품 개발을 가속화하고 있습니다. 날로 치열해지는 경쟁은 영구 DEX가 거래소 설계, 시장 구조, 자산 지원 및 무허가성에서 차별화를 이루도록 강요하고 있으며, 일부 거래 플랫폼은 현실 세계 자산(RWA) 영구 계약과 같은 새로운 범주에서 강력한 제품 시장 적합성을 찾고 있습니다.

수년 동안 영구 계약 거래자는 암호화 자산에 대해서만 투기해왔습니다. ------ BTC, ETH, SOL 및 다양한 롱테일 알트코인. 그러나 작년 말, 영구 계약 거래량이 더 넓은 암호화 시장의 매도 속에서 최근 정점에서 크게 감소했을 때, RWA 영구 계약은 힘을 발휘하기 시작했습니다. 일부 영구 DEX는 상품, 주식 및 주식 지수를 상장하여 거래 가능한 자산의 범위를 엔비디아, 삼성, SpaceX와 같은 사기업 및 은, 팔라듐과 같은 원자재를 포함하도록 확장했습니다.

올해 RWA 영구 계약의 성장은 더욱 가속화되고 있습니다. 최근 몇 주 동안 RWA는 Hyperliquid 총 거래량의 44%에 달했으며, RWA 거래 쌍은 현재 해당 거래소에서 수수료가 가장 높은 거래 쌍 중 하나로 안정화되었습니다. Ostium에서는 수개월 동안 RWA가 해당 거래소의 대부분의 거래량을 차지하고 있습니다.

탈중앙화 거래소는 원유와 같은 RWA의 가격 발견을 촉진하는 데도 뛰어난 성과를 보이고 있으며, 특히 전통 거래소가 휴장하는 주말에 그렇습니다.

RWA 영구 계약의 비약적인 성장과 함께, 우리는 점점 더 많은 회사들이 영구 계약과 관련된 제품 및 비즈니스를 개발하기 시작하는 것을 보고 있습니다. 단지 지난 6개월 동안에도 새로운 거래소, 거래 인터페이스, 시장 배포자 및 유동성 제공자가 등장했습니다.

이 분야에 진입한 플레이어에는 완전히 새로운 스타트업, 영구 계약으로 전환하는 스타트업, 그리고 기존 제품에 영구 거래를 통합하고 있는 세계 최대의 핀테크 회사들이 포함됩니다.

이 모든 다양한 플레이어들은 같은 기회에 모여 있습니다: 영구 계약은 글로벌 금융 분야의 주도적인 거래 도구 중 하나가 될 가능성이 있습니다.

영구 계약의 시장 기회

전통 금융(TradFi)을 한 걸음 물러서서 살펴보면, 옵션은 세계에서 가장 규모가 크고 거래가 활발한 시장 중 하나입니다. 이들은 통화, 주식, 지수, 상품 및 ETF에 존재하며, 많은 다양한 예측을 기반으로 거래할 수 있는 매우 강력하고 표현력이 풍부한 도구입니다: 시기, 변동성, 가격 범위 등.

그러나 소액 투자자의 거래 행동을 확대하여 관찰하면, 많은 활동이 특정 옵션 범주에 집중되어 있음을 알 수 있습니다: 단기, 레버리지, 방향성 위험 노출. 두드러진 예는 0DTE(제로 데이 만기 옵션)입니다. ------ 거래자는 낮은 비용으로 일일 시장의 높은 탄력적 수익을 추구합니다.

이러한 유형의 거래는 가장 빠르게 성장하는 옵션 범주 중 하나입니다. 2025년, 0DTE SPX(표준 보통주 500 지수) 옵션의 일일 평균 거래량은 230만 계약에 달하며, 전년 대비 51% 증가하여 SPX 옵션 총 거래량의 59%를 차지합니다. 이러한 수요에 부응하여, 시장은 일일 결제를 기반으로 한 새로운 지수 제품을 출시했습니다. CBXT 및 MBTX 비트코인 ETF 지수 옵션과 같은 제품이 포함됩니다.

따라서 옵션은 많은 복잡한 용도가 있지만 ------ 구조적 헤지, 변동성 거래, 이산 거래, 볼록성(수익과 위험의 비대칭적 특성: 최대 손실은 고정되어 있지만 잠재적 수익은 이론적으로 무한함) 등 ------ 그러나 대규모이자 지속적으로 증가하는 소액 투자자 자금 흐름은 실제로 단기, 레버리지 방향성 노출을 찾고 있습니다. 이러한 노출은 영구 계약이 가장 잘 충족할 수 있는 요구입니다.

균형은 실제로 존재합니다: 옵션은 확실한 위험과 볼록성 수익에 능숙하며 여전히 변동성을 표현하는 기본 도구입니다. 거래자가 최대 손실은 그들이 지불한 프리미엄입니다. 그러나 영구 계약을 사용할 경우, 전체 담보 포지션이 청산될 수 있습니다. 그러나 대부분의 소액 투자자가 진정으로 원하는 방향성 레버리지에 대해 영구 계약은 몇 가지 구조적 이점을 가지고 있습니다:

• 항상 온라인. 최신 세대의 영구 시장은 7×24시간 연중무휴 거래가 가능하며, 거래 시간 제한이나 휴장 간격이 없습니다. 글로벌화되고 암호화 원주율의 사용자군에게 지속적인 접근은 당연한 기대입니다.
• 행사 가격 없음, 만기일 없음, 연장 없음. 단일 연속 포지션으로 거래자는 매일 또는 매주 매개변수를 선택하거나 만기일을 관리하거나 재구성할 필요가 없습니다. 그들은 몇 초, 몇 개월, 이론적으로는 영원히 보유할 수 있습니다.
• 더 간단한 위험 노출 면. 영구 계약의 주요 고려 사항은 가격, 담보 및 청산 임계값입니다. 그러나 옵션의 경우, 방향 판단이 정확하더라도 시간 가치 감소, 내재 변동성 변화 및 경로 의존성으로 인해 손실을 볼 수 있습니다. 영구 계약은 이러한 복잡성을 제거합니다. 거래는 방향성 신념의 순수한 표현입니다.
• 지속적인 노출의 자본 효율성. 단기 옵션은 전체 프리미엄을 미리 지불하고 반복적으로 연장해야 합니다. 영구 계약은 담보가 필요합니다. ------ 일반적으로 명목 가치의 일부에 불과하며, 일일 또는 며칠의 방향성 포지션에 대해 일반적으로 더 높은 자본 효율성을 제공합니다.

옵션은 사라지지 않을 것입니다. 그들은 오랫동안 금융 역사에 일부로 존재해 왔으며, 상당한 거래 사용 사례에서 여전히 주도적인 지위를 유지할 수 있습니다. 특히 확실한 위험과 더 복잡한 수익 구조가 관련될 때 더욱 그렇습니다. 그러나 델타-1 방향성 레버리를 찾는 대규모이자 증가하는 자금 흐름에 대해 영구 계약은 수조 달러의 거래량과 수십억 달러의 수익을 포착했습니다.

이것은 질문을 불러일으킵니다: 영구 계약이 틈새 도구에서 주류 거래 원주율로 발전함에 따라, 가치는 기술 스택의 어느 층에 축적될까요?

전통 시장에서 가장 가치 있는 회사들은 종종 거래소 인프라 위에 구축되며, 거래소 층 자체 위에 구축되지 않습니다. 예를 들어, 소액 중개업체인 Robinhood의 시가 총액은 그 기반이 되는 나스닥 거래소보다 높습니다.

이 모델이 암호화 분야에서도 여전히 유효한지 ------ Hyperliquid, Lighter 또는 Ostium과 같은 플랫폼이 거래소 층에서 충분히 강력한 네트워크 효과를 축적할 수 있는지 ------ 이는 이 분야에서 가장 흥미로운 개방형 질문 중 하나입니다.

어쨌든, 건설자의 활동은 빠르게 확장되고 있습니다. 우리는 다음 몇 가지 분야에서 개발자의 성장을 보았습니다:

• 맞춤형 배포 층: 특정 청중을 대상으로 한 수직적 프론트엔드로, 시장을 제시할 뿐만 아니라 내러티브, 전략, 게임화 또는 소셜 접점을 패키징합니다.
• 시장 제작자 및 운영자(예: HIP-3 배포자): Hyperliquid에서 인기 있는 시장을 운영함으로써 배포자는 기본적으로 가장 복잡한 거래소 인프라를 구축하지 않고도 "미니 거래소"를 소유할 수 있습니다. 오늘날의 배포자는 미래에 "영구화"될 수 있는 데이터나 가격 요소의 표면만을 만졌을 수 있습니다.
• 전문화된 유동성 제공: 롱테일 시장, 이벤트 기반 주문서 및 교차 장소 재고 관리를 전문으로 하는 시장 조성자.
• 영구 전용 데이터 인프라: 포지션, 자금 비율, 청산, 거래자 신호, 레버리지 노출, 유지 그룹 등을 중심으로, 커뮤니티 주도의 대시보드, 블록 탐색기, 히트맵 및 분석 도구로 구성된 생태계가 등장했습니다. 더 성숙하고 고품질의 실시간 데이터는 전체 생태계를 모든 참여자에게 더욱 투명하고 효율적으로 만들 것입니다.

물론, 여기에는 여전히 배포, 새로운 거래 플랫폼의 유동성 깊이, 자산 범위 확대 시의 오라클 신뢰성, 불가피한 극단적 사건("10/10" 사건) 및 규제(현재 미국 투자자가 이러한 제품에 접근하는 것을 제한)와 같은 주요 개방형 질문과 도전 과제가 있습니다. 영구 계약이 암호화 원주율의 거품에서 "졸업"하고 글로벌 금융의 주요 무대에 등장함에 따라, 이러한 것들은 예상되는 성장의 고민입니다. 영구 계약 생태계가 성숙함에 따라, 문제는 영구 계약이 규모화할 수 있는지가 아니라, 그것들이 규모화될 때 누가 그 주위에 가장 가치 있는 애플리케이션과 인프라를 구축할 것인가입니다.