공공 블록체인 "대규모 배포" 시대의 종말

저자：Dara_VC

편집: 가환, ChainCatcher

L1의 Grant(생태 기금) 모델은 이미 무효화되었습니다. "미세 조정이 필요하다"는 차원이 아니라 구조적으로, 이념적으로, 동기 일관성에서 완전히 무효화되었습니다.

이 프로젝트를 운영하는 L1 팀은 그 안에 있기 때문에 "당국자는 혼란스럽다"거나, 중단으로 인한 부정적인 영향에 대한 두려움 때문에 인정하지 않으려 합니다.

돈은 도대체 어디로 갔는가?

NEAR는 8억 달러의 생태 기금을 설립한다고 발표했으며, 그 중 2.5억 달러는 향후 4년간 생태 기금에 전용됩니다. 그 이전에 NEAR는 800개 이상의 프로젝트에 4500만 달러 이상의 기금을 지급했습니다.

Avalanche는 2.5억 달러 이상의 기금을 투입하겠다고 약속하며 생태계 발전을 추진하고 있습니다.

Aptos는 이정표 기반의 생태 기금을 운영하며, 금액은 5000달러에서 50000달러까지 다양하고, 지급형 기금은 최대 15만 달러에 달합니다. BNB Chain은 각 프로젝트에 최대 20만 달러의 자금을 제공합니다.

전반적으로 모든 주요 L1에서 지난 4년 동안 이 "기금 기계"에 투입된 자금은 수억 달러에 달하며, 심지어 10억 달러를 초과할 수도 있습니다. 2024년까지 전 세계에는 50개 이상의 활성 Web3 기금 프로젝트가 다양한 프로젝트를 지원하고 있으며, 공공재, DeFi, 도구, AI 및 인프라를 포함합니다.

이렇게 막대한 자금이 유입되면 우리는 많은 혁신적인 회사, 유니콘 프로토콜 및 진정으로 장기적으로 유동성과 사용자를 유지할 수 있는 생태계를 보게 될 것이라고 생각할 수 있습니다.

하지만 사실은 그렇지 않습니다. TVL(총 잠금 가치)은 유출되고 있으며, 개발자들은 다음 인센티브 메커니즘을 쫓고 있습니다. 지난 분기에 이사회에 보고된 눈에 띄는 데이터는 6개월 후에는 당황스럽게 보입니다. 그리고 아무도 공개적으로 질문하고 싶어하지 않는 질문은: 이 돈은 도대체 어디로 갔는가?

생태 기금 모델의 설계 취지를 재조명하다

공정하게 말하면, 생태 기금 모델은 한때 의미가 있었습니다. 2020년, 2021년에는 L1이 진정으로 제로에서 생태계를 시작하려고 할 때 기금은 합리적인 불씨였습니다. 사용자가 있기 전에 개발자가 필요하고, 유동성이 있기 전에 프로토콜이 필요합니다. 기금은 초기 플라이휠을 점화할 수 있습니다.

Web3 발전 초기 단계에서 생태 기금은 중요한 자금 역할을 했습니다. 그것들은 오픈 소스 기여를 지원하고, 새로운 프로토콜에 참여를 유도하며, 팀이 즉각적인 현금화 압박 없이 MVP(최소 실행 가능 제품)를 구축할 수 있도록 허용했습니다. 기금은 구상과 실험의 이상적인 선택이었습니다.

"불씨"는 여기서 핵심 단어입니다. 아무도 기금을 영구적인 연료로 설계하지 않았습니다. 그러나 이것이 많은 생태계의 현상이 되었습니다. 즉, 장기적인 "수액식" 양육으로 프로젝트가 생명을 유지하며, 진정으로 스스로 숨쉬는 법을 배우도록 강요하지 않았습니다.

기금에 의존하는 프로젝트의 범람은 중요한 한계를 드러냈습니다. 기금은 종종 단기적인 사고를 장려하며, 팀은 지속 가능한 운영이 아닌 자금 조달 라운드를 위해 최적화합니다. 프로젝트는 제안서를 작성하고 후원을 요청하는 악순환에 빠지게 되며, 실행 가능한 사용자 기반이나 수익을 창출할 수 있는 제품 구축에는 덜 집중하게 됩니다.

제자리에서 도는 햄스터 플라이휠 함정

한 팀은 중간 L1에 주목했습니다. 즉, 자금이 풍부한 재단, 활발한 기금 위원회가 있는 네트워크로, 기금 경쟁 정도가 낮은 곳입니다. 그들은 현재 기금 희망 목록에 부합하는 제품을 개발했습니다: DeFi 도구, DEX, NFT 마켓플레이스, 어떤 형태의 "AI 통합"(이 주기가 의미하는 바가 무엇이든 간에).

그들은 멋진 제안서를 제출하고, 이정표 구조에서 규정된 KPI를 달성하며, 자금을 분할로 받아 기금 팀이 분기 보고서에서 스크린샷으로 보여줄 수 있는 활동 데이터를 생성합니다.

소수의 성숙한 팀이 반복적으로 자금, 기회 및 관심을 얻습니다. 심지어 2차 자금 조달과 같은 시스템에서도 이 같은 팀이 주도권을 쥐고 신입을 배제하는 경우가 많습니다.

시간이 지나면서 더 똑똑한 팀은 이러한 카르텔 역학을 파악하고 그 안에서 능숙하게 활동하게 됩니다. 그들은 기금 위원회와 관계를 맺고 생태계 Discord에서 "내부 지인"이 되며, 주기적으로 반복되는 신뢰할 수 있는 자금 수령자로 자리매김합니다.

그리고 생태계가 한계에 도달하고, TVL이 더 이상 증가하지 않으며, 진정한 유동성이 여전히 Solana와 이더리움에 머물러 있을 때(그곳이 진정한 사용자들이 있는 곳이기 때문) 이 팀은 합리적인 행동을 취합니다. 그들은 다음 활성 생태계를 평가하고, 자신의 코드를 이식하며, 새로운 제안서를 작성한 후 떠납니다.

기금 프로젝트는 지급된 기금의 수량이나 할당된 자금으로 성공 여부를 측정하지만, 이는 모든 상황을 설명하지 않습니다. TVL 차트는 진실을 보여주고, 개발자 유지 데이터는 진실을 보여주며, 죽어 있는 Discord 채널은 진실을 보여줍니다.

아무도 언급하지 않는 "인질" 딜레마

생태 기금 모델은 거의 솔직하게 논의되지 않는 기이한 역학을 만들어냈습니다: 그것은 인질 관계를 생성하며, 양측 모두 인질입니다.

재단은 스스로의 지표의 인질이 됩니다. 그들은 배치 자본을 약속했으며, 생태계의 성장을 이사회에 보고해야 하며, 성장을 보여주는 가장 간단한 방법은 더 많은 기금, 더 많은 프로젝트, 더 멋진 데이터를 제공하는 것입니다.

이더리움 재단은 신청을 중단해야 한다는 것을 깨닫기 전에 105개의 프로젝트에 기금을 지원했습니다. 숫자 자체가 문제가 되어, 소규모 팀은 감당할 수 없는 부담을 느끼며 진정한 장기적 영향을 평가할 수 없게 됩니다.

이 분야에서 가장 성숙하고 신뢰할 수 있는 이더리움 생태계조차 결국 멈춰서 반성해야 했습니다… 우리는 진정으로 가치를 창출하고 있는가, 아니면 단순히 활동성을 만들어내고 있는가?

수혜 팀은 또 다른 인질입니다. 일단 기금 주기에 들어가면, 당신의 조직 구조는 그것을 중심으로 구축됩니다. 당신의 로드맵은 기금 제안이 되고, 당신의 KPI는 위원회가 보고 싶어하는 어떤 것이 됩니다. 당신은 더 이상 사용자 요구에 따라 제품 결정을 내리지 않고, 자금을 받을 수 있는 것에 따라 결정을 내리게 됩니다.

Web3 창립자와 개발자는 성공이 자금 조달 라운드나 커뮤니티의 과대 광고로만 측정되지 않는다는 것을 인식해야 합니다. 장기적인 영향력은 시간의 시험을 견딜 수 있는 인프라와 응용 프로그램을 구축하는 데서 옵니다. 기금은 불씨가 될 수 있지만, 절대 연료가 되어서는 안 됩니다.

비극은 진정으로 재능 있는 팀이 그 안에 갇혀 있다는 것입니다. 그들은 진정한 가치를 창출할 수 있었지만, 대신 기금 신청을 최적화하고 다양한 Telegram 그룹에서 얼굴을 익히는 데 시간을 보내고 있습니다.

직접 주식 투자로서의 진정한 역할

우리는 L1의 벤처 캐피탈 부서가 진정으로 유망한 회사에 주식과 토큰 형태로 투자하는 것과 비교해 보겠습니다.

Solana Ventures는 Solana Labs의 전략적 투자 부서로, Solana 블록체인 자체의 발전을 가속화하는 명확한 임무를 가지고 있으며, 자금을 생태계 성장의 레버리지로 사용합니다. 이 회사는 종종 게임 스튜디오와 협력하여 개발 파트너십을 공동 설계합니다.

그것은 단순한 투자자가 아니라, 인프라 및 시장 진입 파트너로서 팀이 Solana 고유의 게임 경제와 통합을 구축하도록 돕습니다.

이는 기금과는 전혀 다른 관계입니다. 당신이 주식과 토큰을 수령할 때, 당신은 이 회사가 성과를 낼 것이라고 베팅하는 것입니다. 이는 당신과 그들과의 상호작용 방식을 완전히 변화시킵니다. 이제 당신은 같은 테이블에 앉아 있습니다.

당신은 그들이 제품 시장 적합성(PMF)을 찾기를 바라며, 그들이 진정한 A 라운드 자금을 조달하기를 바라며, 그들의 가치가 10억 달러에 도달하기를 바랍니다. 왜냐하면 그 10억 달러의 가치는 당신의 생태계 신뢰도, 당신의 토큰 가격 및 장기적인 내러티브에 대한 영향이 50개의 기금 수령자 합산보다 훨씬 크기 때문입니다.

A16z Crypto는 핵심 Solana 프로토콜 Jito에 5000만 달러를 투자하여 자본을 토큰으로 교환하며, 두 회사 간의 장기적인 일관성을 촉진하는 명확한 목적을 가지고 있습니다. 이것이 바로 올바른 길입니다. 90일 후에 이정표 보고서를 제출해야 하는 5만 달러의 기금이 아닙니다.

이는 진정으로 영향을 미칠 수 있는 회사에 베팅하는 것이며, 진짜 돈과 이해관계가 걸린 베팅입니다.

2025년에는 전 세계 블록체인 벤처 캐피탈이 350억 달러에 달하며, A16z Crypto와 Pantera Capital과 같은 기관이 여러 차례의 주요 자금 조달을 주도했습니다. 이것이 바로 L1 벤처 캐피탈 부서가 경쟁해야 할 풀입니다.

개발자는 사용자와 유동성에만 충성한다

생태 기금 모델이 전략적 차원에서 저지른 또 다른 오류는 개발자의 충성도가 비희석 자본으로 구매될 수 있다고 가정한 것입니다. 사실은 그렇지 않습니다.

2025년 L1의 활성도는 다양한 역할로 분화됩니다: Solana, BNB Chain 및 Hyperliquid는 많은 투기적 자금 흐름을 포착하며, 이더리움은 결제 및 데이터 가용성 계층으로서의 입지를 강화합니다. 기본 계층은 프라이버시, 성능 및 애플리케이션 체인 조정을 포함하는 전문 체인으로 계속 세분화되어 상호 운용성과 크로스 체인 라우팅이 점점 더 중요해집니다.

가장 뛰어난 건설자들은 이 사실을 이미 이해하고 있습니다. 그들은 특정 체인에 충성하지 않고, 사용자와 유동성에 충성합니다. 그들은 사용자가 있는 곳, 퇴출 메커니즘이 있는 곳, 실제 거래량과 자금 흐름이 있는 곳으로 갑니다.

현재 이것은 다중 체인의 현실입니다. 다음 주기의 승자는 여러 체인에서 의미 있는 통합을 수행하는 프로토콜과 응용 프로그램이 될 것입니다.

Layer-1 체인은 2023년에서 2025년 사이에 약 27.1억 달러를 모금했으며, 그 중 거의 48%의 자금이 초기 프로젝트로 흐릅니다. 투자자들은 여전히 새로운 실행 환경을 지원하지만, 점점 더 빠른 생태계 제공을 기대하고 있습니다.

시장은 점점 더 똑똑해지고 있으며, 그들은 기금에만 의존하여 허위 활동성을 유지하는 생태계를 버리고 있습니다. 현재 보상을 받는 것은 진정한 처리량, 진정한 사용자 및 실제 수익입니다.

그렇다면 L1의 벤처 캐피탈 부서는 무엇을 해야 할까요? 주식과 토큰을 사용하여 가장 좋은 회사에 조기에 진입하고, 다중 체인 포트폴리오에서 진정한 전략적 참여를 하며, 당신의 체인의 통합을 그들의 로드맵의 일부로 만들어야 합니다. 그것은 선택 사항이 아니라 필수입니다.

당신이 반드시 성과를 낼 회사에 지원한다면, 당신은 그들과 협력하여 당신의 체인이 그들의 활동의 자연스러운 귀속지가 되도록 할 것입니다. 당신은 그들이 제품을 구축하는 데 최상의 기술 환경이 되어 그 충성도를 얻는 것이지, 기금 수표로 그것을 임대하는 것이 아닙니다.

10억 달러 회사 vs 200개의 좀비 프로젝트

장면 A: 당신은 2년 동안 1000만 달러의 기금을 200개 프로젝트에 배포했습니다. 당신의 분기 이사회 보고서에는 일일 활성 사용자(DAU) 데이터가 있으며, 일부 GitHub 활동과 기금 KPI를 최적화하기 위해 Discord에서 활발히 활동하는 팀의 발언이 있습니다.

2년 후, 그 중 절반의 프로젝트는 죽었거나 진정한 유동성이 있는 곳으로 이전했습니다. 당신의 TVL은 정체되어 있고, 개발자 유지 데이터는 참담합니다. 당신은 "200개 이상의 프로젝트에 기금을 지원했다"고 보고하고, 그들의 행방에 대해 아무도 질문하지 않기를 기도합니다.

장면 B: 당신은 같은 1000만 달러를 직접 주식과 토큰 형태로 당신의 생태계에서 10개의 진정으로 유망한 회사에 배포하고, 그들의 성공을 당신의 체인과 결합하는 통합 로드맵을 수립합니다.

당신은 진정한 전략적 지원을 제공합니다. 이정표 보고서를催促하는 것이 아니라, 채용 소개, 토큰 경제학 설계, 시장 진입 전략을 제공합니다. 3년 후, 그 중 한 회사의 가치는 10억 달러에 도달하고, 다른 두 회사는 각각 2억 달러의 가치를 가집니다.

그 10억 달러 회사는 모든 것을 바꿀 수 있는 증거입니다. 그것은 다른 건설자들이 당신의 생태계에서 제품을 구축하는 방식, 벤처 캐피탈이 당신의 생태계에서 수표를 발행하는 방식, 거래소가 당신의 체인 프로젝트를 보는 방식, 유동성 제공자(LP)가 당신의 토큰을 보는 방식을 변화시킵니다.

진정한 혁신 프로젝트가 가져