라티스 캐피탈 창립자: 암호화 VC, 믿기 때문에 보인다

저자: Regan Bozman, Lattice Capital 공동 창립자

편집: 후타오, ChainCatcher

이번 주 암호화 트위터의 "핫 이슈"는 사람들이 일반적으로 걱정하는 사항인 가용 자금의 축소가 암호화폐가 더 이상 매력적이지 않다는 것을 의미하는지에 대한 것입니다. 암호화 벤처 캐피탈의 규모는 분명히 축소되고 있습니다 ------ 이는 논란의 여지가 없습니다.

왜 이런 일이 발생하는지, 그리고 이것이 무엇을 의미하는지에 대해서는 더 많은 논란이 있습니다. [Rob Hadick](https://www.rootdata.com/zh/member/Rob Hadick?k=MTUxMjA=)의 견해는 암호화 벤처 캐피탈이 가장 뛰어난 창립자와 최고의 펀드로 집중되고 있으며, 이는 업계의 성숙을 나타내는 신호라고 합니다. 반면 [Meltem](https://www.rootdata.com/zh/member/Meltem Demirors?k=MTMwMDA=)은 축소의 원인이 (a) 고품질의 초기 창립자가 부족하고, (b) 다른 고성장 산업에 비해 암호화폐의 확장 영역이 너무 작기 때문이라고 생각합니다.

이 특정 논쟁에 대해 제가 추가할 내용은 많지 않습니다. 분명히 암호화 분야에는 여전히 뛰어난 창립자들이 프로젝트를 구축하고 있습니다. 그러나 2021년과 비교했을 때, 현재 암호화 분야에서 창업하는 창립자는 훨씬 적고, AI와 같은 다른 분야에서 창업하는 창립자는 훨씬 많습니다. 이는 자본 부족 때문인지, 아니면 이러한 격차가 자본 부족을 초래했는지? 두 가지 모두 해당할 수 있습니다.

확실히, 이 일은 예전보다 훨씬 더 어려워졌습니다. 자금이 유입되면서 수익이 압축되었습니다. 토큰은 구조적으로도 2017-2021년보다 더 많은 도전에 직면해 있습니다. AI 열풍 이후, 암호화 벤처 캐피탈 펀드에 자금을 제공할 의향이 있는 투자자도 많이 줄어들었습니다. 만약 당신이 진정으로 암호화 벤처 캐피탈을 사랑하지 않는다면, 지금은 다른 일을 할 좋은 시점입니다.

지난 주 저는 엘 세군도(번역자 주: 캘리포니아주에 위치한 도시)에서 열린 Disciplus의 데모 데이에 참석했습니다. 주제는 산업 기술이었습니다. 그곳에 많은 암호화 투자자들이 있다는 사실에 놀랐습니다. 마치 바에서 또 다른 기혼 친구를 만난 듯한 기분이었습니다 ------ 우리 둘 다 여기 있을 이유가 없었습니다. 산업 기술은 Lattice의 초점이 아니지만(저는 개인적으로 Disciplus의 투자자입니다), 비암호화 벤처 캐피탈 시장의 역학을 더 잘 이해하고 싶었습니다.

현재 시장 환경에 암호화 투자자들이 어떻게 대응하는지를 이해하는 것은 가장 흥미로운 질문입니다. 이는 미래의 암호화 자본 시장의 판도를 직접적으로 영향을 미치기 때문입니다. 분명히, 일부는 "Gundo"(엘 세군도의 별명)로 향하고 있습니다. 그러나 모든 사람이 그렇게 하고 있는 것은 아닙니다.

현재 제가 보는 암호화 투자자들의 주요 대응 방식은 세 가지입니다: 첫 번째는 완전히 떠나서 전혀 다른 일을 하는 것입니다. 이는 암호화 분야에서 운영 역할을 맡거나 암호화와 전혀 관련 없는 일을 하는 것을 포함할 수 있습니다. 많은 제로 금리 시대의 펀드가 사라짐에 따라, 전통적인 펀드에서 퇴직하는 현상이 벤처 캐피탈 산업 전반에 걸쳐 점점 더 보편화되고 있습니다. 맞습니다, 슈퍼 대형 펀드의 자산 규모는 증가하고 있지만, 그들이 팀 규모를 확장하는 속도가 사라지는 펀드의 수를 상쇄할 가능성은 낮습니다.

일부 암호화 펀드 매니저는 충분히 잘 해내고 있어 이제는 그들이 원하는 어떤 것에든 투자할 수 있으며, 더 이상 펀드 위임 조건의 제약을 받지 않습니다. [Kyle Samani](https://www.rootdata.com/zh/member/Kyle Samani?k=MTI5NjI= "Multicoin Capital 공동 창립자")는 가장 공개적인 예입니다. Samani는 성과가 좋지 않으면 사람들이 이 길로 나아가게 될 수 있지만, 분명히 뛰어난 성과를 내는 투자자들도 있으며, 단순히 외부에서 더 흥미로운 문제를 해결할 가치가 있다고 느끼고 있다고 상기시킵니다.

두 번째는 자신의 펀드에서 벤처 캐피탈을 계속하지만 투자 범위를 확장하는 것입니다. 이는 일부에게는 쉽지만 다른 이들에게는 그렇지 않습니다. 암호화 분야에서 활동하는 모든 펀드가 암호화에만 집중하는 것은 아닙니다. 제 느낌은 Meltem의 투자 범위가 원래 암호화보다 넓었기 때문에 Crucible과 같은 팀은 다른 분야로 직접 주의를 돌릴 수 있다는 것입니다.

Paradigm은 설립 당시 매우 명확하게 자신을 암호화 펀드로定位했습니다 ------ 지금 그들이 하는 것은 "최전선 기술"입니다. 많은 펀드(우리 포함)는 디지털 자산 및 관련 비즈니스에 투자하라는 명확한 위임을 가지고 있습니다. 펀드 문서에는 정의가 비교적 넓게 작성되지만, 대부분의 암호화 펀드 매니저에게는 LP(유한 파트너)와 매우 명확한 합의가 있습니다: 그들이 대표하는 것은 "암호화 노출"입니다.

따라서 이러한 동료 매니저들은 비암호화 비즈니스를 하기 위해 LPA(유한 파트너십 계약)를 수정하거나 LP로부터 구두 동의를 받거나 몰래 진행해야 합니다. 이는 분명히 스펙트럼입니다 ------ 모든 AI 비즈니스가 궁극적으로 스테이블 코인을 사용할 것이므로 "암호화 비즈니스"로 간주될 수 있다고 주장할 수 있습니다. 제가 이 관점이 옳다고 말하는 것은 아니지만, 경계가 매우 모호할 수 있다는 점을 언급하고 싶습니다.

세 번째 선택은 본업을 고수하는 것입니다. 만약 당신이 이 산업이 앞으로 100배 성장할 것이라고 믿고 경쟁이 적고 평가가 낮다면, 지금이 투자하기에 좋은 시점입니다. 우리는 바로 이 길을 선택했습니다.

어떤 문 뒤에 부가 숨겨져 있을까?

저는 두 번째 선택의 매력을 이해하지만, 회의적입니다. 벤처 캐피탈은 경쟁이 극도로 치열한 산업이며, 멱법칙 성장 규칙을 따릅니다. Y Combinator가 전 세계 액셀러레이터 수익의 약 90%를 차지하는 이유가 있습니다. 최고의 벤처 캐피탈 펀드는 종종 가장 우수한 프로젝트에 참여하여 대부분의 수익을 가져옵니다. 이는 당신이 가장 뛰어나지 않다면 참여하는 것이 무의미하다는 것을 의미합니다; 그리고 가장 뛰어난 사람이 되는 것은 정말로 매우 어렵습니다.

암호화폐 분야에서 가장 흔한 파생 분야는 인공지능입니다. 인공지능은 규모가 크고 빠르게 발전하며 세상을 변화시킬 것입니다. 이는 지난 20년 동안 경쟁이 가장 치열한 벤처 캐피탈 시장일 가능성이 높습니다. 점점 더 많은 자금이 평가가 더 높은 회사로 유입되고 있지만, 이러한 회사의 비즈니스 모델에는 많은 의문이 있습니다. 당신은 인공지능에 집중하는 펀드, 모든 종합 벤처 캐피탈 펀드 및 지구상의 거의 모든 벤처 자본 출처와 경쟁해야 합니다. 따라서 저는 대부분의 암호화 펀드가 실제로 어떤 경쟁 우위를 가지고 있는지 매우 의심스럽습니다. 물론 예외는 있을 것이고, 일부 암호화 펀드 매니저는 인공지능 투자 전략을 진지하게 고려했을 것입니다. 그러나 저는 대부분의 암호화 펀드가 결국 어둠 속으로 사라질 것이라고 생각합니다.

엘 세군도와 같은 심층/산업 기술 분야는 경쟁이 덜 치열할 수 있지만, 도전이 없는 것은 아닙니다. 당신은 역사적으로 자본 효율성이 가장 높은 산업(오픈 소스 프로토콜)을 떠나 자본 집약적인 산업으로 들어가게 됩니다. 그리고 이러한 산업은 분석을 위해 특정 기술적 기술이 필요합니다.

암호화폐 분야의 남은 기회

이제 우리는 암호화폐 분야로 돌아왔습니다. 이는 어느 정도 현재의 더 넓은 벤처 캐피탈 시장 트렌드를 반영하고 있습니다. 즉, 소수의 회사가 가용 자금의 더 큰 비율을 모금하고 있습니다. 시장은 분화되고 있습니다. 과거에는 1억에서 2억 달러 규모의 많은 암호화폐 펀드가 있었습니다. 현재는 7000만 달러 이하의 초기 전문 펀드와 대형 플랫폼 펀드로 주로 나뉘어 있습니다. 암호화 벤처 캐피탈과 전통적인 벤처 캐피탈의 주요 차이점은 암호화 벤처 캐피탈이 축소되고 있는 반면, 전통적인 벤처 캐피탈은 놀라운 속도로 성장하고 있다는 점입니다.

우리의 초점은 여전히 씨앗을 뿌리는 것입니다. 대형 기관 기업이 아직 인식하지 못한 산업이나 범주에서의 기회입니다. "현재의 암호화폐 시장은 분명히 많은 도전에 직면해 있지만, 저는 조금만 주의를 기울이면 동등하게 많은 기회를 발견할 수 있다고 생각합니다. 전 세계 여러 시장에서 암호화폐 기반의 금융 응용 프로그램이 번창하고 있습니다. 비달러 스테이블코인의 유통량은 여전히 미미합니다. 우리는 금융 시스템을 업그레이드하는 데 아마도 5%만 완료했을 것입니다 ------ 따라서 앞으로도 많은 기회가 기다리고 있습니다."