버너스탠: AI 데이터 센터 격차와 Celestica의 가치 평가 논쟁

주안 문: Rita

Celestica의 2028년 주당 수익은 Bernstein이 36달러에 이를 것으로 예상하고 있습니다. 기관이 들은 매수자 기대치를 기준으로 할 때, 주가는 약 9.7배의 2028년 주가수익비율에 해당합니다. 수익 예측은 이미 높지만, 가치 평가는 낮게 유지되고 있습니다. 투자자들은 구글이 공급업체를 늘린 후 Celestica가 얼마나 많은 고부가가치 주문을 받을 수 있을지 우려하고 있습니다.

Bernstein의 10월 14일 보고서는 미국 네트워크 및 통신 장비 산업에 대한 긍정적인 판단을 변경하지 않았습니다. 기관이 투자자와 접촉한 후, 논의는 몇 가지 구체적인 문제에 집중되었습니다: 데이터 센터의 전력과 토지가 충분한지, Celestica의 이익률이 안정적인지, 그리고 Ciena, Arista 등의 회사가 언제 실적에 기여할 수 있는지.

미국 공급 부족은 전 세계 부족을 대표하지 않는다

Bernstein은 AI 가속기 출하량이 약 43 기가와트의 데이터 센터 랙 수요에 해당한다고 추정합니다. 시장은 이를 미국의 2027년 약 26 기가와트의 신규 데이터 센터 공급과 비교하여 공급이 심각하게 부족하다고 판단합니다. 그러나 수요는 전 세계에 걸쳐 있으며, 공급 수치는 미국만을 기준으로 하므로 두 범위는 다릅니다.

보고서는 미국이 전 세계 데이터 센터 용량의 약 70%를 차지하는 역사적 비율을 기준으로 하여, 26 기가와트의 미국 공급이 전 세계 약 37 기가와트에 해당하며, 여전히 약 6 기가와트의 부족이 있다고 추정합니다. 만약 미국의 비율이 60%로 감소하면, 해당하는 전 세계 공급은 약 43 기가와트에 가까워집니다. Bernstein은 AI 프로젝트가 해외로 확장됨에 따라 미국의 전력 및 토지 부족 문제를 완화할 수 있다고 생각합니다.

해외 프로젝트는 여전히 건설 시간이 필요합니다. 사용 가능한 데이터 센터가 장비 출하를 따라가지 못하면, 운영자는 서버와 네트워크 장비 구매를 연기할 수 있습니다. 하드웨어 회사에게는 수요의 지속적인 증가와 주문의 적시 납품이 모두 검증해야 할 사항입니다.

Bernstein은 또한 수익률 예측을 제시했습니다: 2027년 AI 최종 사용자 지출은 약 7000억 달러에 달해야 하며, 초대형 클라우드 공급업체의 관련 투자가 약 15%의 수익을 얻을 수 있을 것으로 기대됩니다. 기관은 현재 산업 성장 속도를 고려할 때, 이러한 지출 수준에 도달할 수 있다고 봅니다. 다음으로 주목해야 할 것은 사용자 지출이 이미 진행 중인 인프라 투자에 따라올 수 있는지입니다.

Celestica는 고부가가치 주문을 지켜야 한다

Celestica(CLS)가 투자자들을 주저하게 만드는 것은 수익 예측의 지속성입니다. Bernstein은 2028년 주당 수익 예측을 35달러에서 36달러로 상향 조정했으며, 2027년에는 여전히 약 24달러를 예상하고 있습니다. 기관이 들은 매수자 기대치는 각각 약 37달러와 25달러로, 자체 예측과 유사합니다.

구글이 TPU 프로젝트에 다른 공급업체를 도입한 것은 시장이 Celestica의 점유율 손실을 우려하는 이유입니다. Bernstein은 구글이 일부 성숙한 프로젝트를 신규 공급업체에 맡길 것이라고 판단하며, 가치가 높고 납품 요구가 더 엄격한 랙은 여전히 Celestica에 의존할 것이라고 봅니다. 이러한 분업이 유지된다면, 신규 경쟁이 Celestica의 이익에 미치는 충격은 시장의 우려보다 작을 수 있습니다.

수익 증가는 어떤 제품에서 오는지에 따라 달라집니다. Bernstein은 Celestica의 TPU 사업 이익률이 약 7.5%, AMD Helios 및 일부 1.6T 스위치 프로젝트가 약 15%에 이를 것으로 예상합니다. 서로 다른 프로젝트의 이익률 차이가 뚜렷하며, 총 수익이 예측에 도달하더라도 회사는 충분히 높은 이익률 사업을 가져야 해당 이익 목표를 달성할 수 있습니다.

10월 27일의 투자자 데이는 특히 중요합니다. 시장은 주문이 어떻게 배분되는지, 신규 프로젝트가 언제 대량 생산되는지, 그리고 경영진이 2027년의 이익률을 어떻게 보는지 듣고 싶어합니다. Bernstein은 Celestica에 대해 "시장 수익률 초과" 등급과 520달러 목표가를 유지하고 있으며, 현재 약 9.7배의 가치 평가는 시장이 아직 장기 수익 예측을 완전히 수용하지 않았음을 반영합니다.

Ciena는 수익 상향 조정을 기다린다

Ciena(CIEN)에 대한 논의는 다소 줄어들었습니다. Bernstein이 접촉한 투자자들은 일반적으로 데이터 센터 간 연결에 대한 장기 수요를 인정하며, 그에 대한 가치 평가에도 큰 이견이 없습니다. 그들이 주저하는 것은 시간입니다: 기회는 이미 규모를 계산할 수 있지만, 최근 수익 예측은 여전히 상향 조정하기 어렵습니다.

Bernstein은 Stargate 프로젝트를 사례로 들어 데이터 센터 간 연결 장비의 잠재적 시장 규모를 약 109.4억 달러로 추정합니다. 이 수치는 프로젝트 건설 목표를 기반으로 하며, Ciena가 주문을 받기까지는 몇 단계가 남아 있습니다. 기관은 펌프 레이저와 세라믹 패키징의 공급 제한이 완화된 후 제품 납품이 증가해야 시장에서 이 부분의 기회를 실적에서 더 쉽게 볼 수 있다고 생각합니다.

Bernstein은 Ciena에 대해 "시장 수익률 초과" 등급을 유지하며, 단기적으로 주가가 일정 범위 내에서 변동할 가능성이 있다고 판단합니다. 장기 시장 규모는 이미 논의에 들어갔으며, 현재 더 유용한 신호는 공급이 따라올 수 있는지와 신규 수요가 언제 회사의 수익으로 전환될 수 있는지입니다.

Arista는 개방형 네트워크에서 점유율을 확보해야 한다

Arista(ANET)는 또 다른 경쟁에 직면해 있습니다. 엔비디아는 AI 네트워크 시장에서 강력한 입지를 가지고 있으며, 클라우드 공급업체들은 단일 공급업체의 독점 솔루션에 대한 의존도를 줄이기를 원합니다. Bernstein은 개방형 이더넷 애플리케이션의 확대가 Arista에게 점유율을 확보할 기회를 제공할 것이라고 생각합니다.

기관은 Arista와 메타, 마이크로소프트 간의 장기 협력을 중요하게 생각합니다. 두 고객은 Arista의 네트워크 제품을 사용하고 있으며, 새로운 솔루션의 공동 설계에도 참여하고 있습니다. 이러한 고객 관계는 Arista가 새로운 프로젝트에 진입하는 데 도움이 되지만, 주가는 이미 높은 기대치를 포함하고 있습니다. 개방형 네트워크가 얼마나 빨리 추진되는지, Arista가 최종적으로 얼마나 많은 주문을 받을 수 있는지가 시장의 가치 평가 수용에 영향을 미칠 것입니다.

시스코와 코닝은 다른 우려에 직면해 있습니다. Bernstein은 시스코의 시장 기대치가 낮아, 소폭의 초과 기대치가 주가 성과를 개선할 수 있지만, 사업을 분리해서 보면 가치 평가의 장점이 표면적인 숫자만큼 뚜렷하지 않다고 생각합니다. 코닝의 AI 광섬유 사업은 성장 기회를 가지고 있지만, 휴대폰과 자동차 등의 사업 부진이 전체 실적에 여전히 영향을 미칠 수 있으며, 다른 광섬유 제조업체의 생산 확대도 경쟁을 초래할 것입니다. 기관은 두 회사 모두에 대해 "시장과 동조" 등급을 유지합니다.

면책 조항

이 문서는 조향 연구가 제3자 증권사 연구 보고서(Bernstein, 2026년 10월 14일)를 정리하고 해석한 것으로, 공개 시장 정보를 바탕으로 정리한 것입니다. 문중 인용된 등급, 목표가, 수익 예측 및 관련 판단은 해당 증권사 분석가의 의견으로, 그 소속 기관의 입장을 나타내며,조향 연구의 의견을 나타내지 않으며, 어떠한 투자 조언도 구성하지 않습니다.

시장은 위험이 있으며, 결정은 독립적으로 이루어져야 합니다. 이 문서는 어떠한 증권의 매매 기준으로 사용되어서는 안 됩니다.