Tether с двух сторон: легитимное воплощение USAT и серой империи USDT

Автор：Peggy、林晚晚，BlockBeats

Самым стабильным активом на крипторынке является доллар без удостоверения личности.

За последние десять лет USDT с активами в 170 миллиардов долларов и повсеместной ликвидностью превратился в «фактический доллар» криптомира. Но чем успешнее он становится, тем острее возникает тревога по поводу идентичности: доллар без американской поддержки всегда остается уязвимым.

В последние годы Circle подал заявку на получение лицензии трастового банка, Paxos создал глобальную расчетную сеть, Visa и Mastercard также увеличивают свои ставки на расчеты с помощью стейблкоинов. В этом контексте Tether продолжает оставаться в нарративе «офшорной теневой империи».

Под давлением регуляторов и атак конкурентов, в сентябре 2025 года материнская компания USDT Tether наконец представила совершенно новый ответ: USAT. Это первая попытка заполнить давно отсутствующий удостоверение личности.

В то же время Tether назначила 29-летнего бывшего советника Белого дома Бо Хайнса на пост генерального директора. Десять лет назад он был звездным ресивером футбольной команды Йельского университета; сегодня он оказался на самом чувствительном фронте глобальных финансовых рынков, став «легитимным лицом» Tether в США.

Хайнс не был случайным выбором. В январе 2025 года в Белом доме была создана Президентская консультационная комиссия по цифровым активам, и его имя было в списке исполнительных директоров. В возрасте всего 28 лет он участвовал в продвижении законодательства «GENIUS Act», которое стало основой для регулирования стейблкоинов в США. Всего через несколько месяцев он ушел из Белого дома и присоединился к крупнейшему в мире эмитенту стейблкоинов Tether, взяв на себя ответственность за «освоение» американского рынка.

Для Tether это стратегическая попытка глубоко внедриться в политическую и регуляторную систему США. Присоединение Хайнса является как козырем Tether в Вашингтоне, так и первым шагом к активному исправлению имиджа «теневой империи».

Но это только начало. Реальная возможность для USAT избавиться от имиджа «офшорного клона доллара» заключается в продуманной комбинации соблюдения норм: от привлечения высокопрофильных политических и экономических ресурсов в США до интеграции с традиционными финансовыми рынками, Tether пытается с помощью трех карт вписать себя в регуляторный нарратив и логику капитальных рынков США.

Выпуск USAT — это не просто расширение карты стейблкоинов. Это означает, что Tether начинает строить для себя механизм «легитимного двойника»: больше не удовлетворяясь ролью глобального канала для денежных средств, а стремясь изменить свою идентичность и стать частью соблюдающей нормы системы финансового порядка США.

Рождение легитимного двойника: три карты USAT

В последние годы стейблкоины становятся одним из самых тонких активов в финансовой истории. Они не являются полностью долларом и не являются полностью криптовалютой, но за последние пять лет они проникли в каждый уголок мира. Tether, оцениваемый в 500 миллиардов долларов, с помощью USDT создал огромную систему «теневого доллара»: в Латинской Америке он является жизненной линией для переводов рабочих; в Африке он заменил местные инфляционные валюты; в Юго-Восточной Азии он стал инструментом расчетов для трансграничной электронной коммерции.

Тем не менее, как крупнейший поставщик этой системы, Tether всегда находился на грани регулирования. Неясные аудиты, сложные офшорные структуры, тени от отмывания денег и санкций сделали его мишенью для ярлыка «теневой империи». Для американских регуляторов существование Tether является парадоксом: с одной стороны, он способствовал глобализации доллара; с другой стороны, его рассматривают как потенциальный системный риск. Самый широко используемый в мире «цифровой доллар» не имеет легитимного удостоверения личности от США.

Этот диссонанс в идентичности наконец заставил Tether представить новое решение. В сентябре 2025 года он выпустил USAT, специально предназначенный для американского рынка. Это не простая итерация, а эксперимент с тремя картами: люди, деньги, система. Tether хочет с помощью этих трех шагов проверить, может ли теневой доллар быть принят в американском нарративе.

Первая карта: люди

Первая карта USAT — это люди, политическая поддержка Бо Хайнса.

Бо Хайнс, 29 лет. Во время учебы он был стартовым ресивером футбольной команды Йельского университета. Одна травма заставила его преждевременно завершить карьеру спортсмена, после чего он вошел в политику.

Бо Хайнс (в красной одежде) на футбольном поле. Источник: Yale Daily News

В 2020 году он баллотировался в Конгресс от Республиканской партии, но не смог добиться успеха. Однако после этого он вошел в круг политиков. С 2023 года Хайнс работал в Президентской консультационной комиссии по цифровым активам, а затем был повышен до исполнительного директора. Согласно открытым данным, он участвовал в разработке «Закона GENIUS», который стал первой версией законодательного проекта по регулированию стейблкоинов в США и стал ориентиром для последующих предложений.

В августе 2025 года Хайнс ушел из Белого дома. 19 августа Tether объявила о назначении: Хайнс присоединится к компании в качестве стратегического консультанта, отвечая за соблюдение норм и коммуникацию по политическим вопросам на американском рынке. В том же объявлении Tether также сообщила, что в ближайшие месяцы выпустит стейблкоин, регулируемый в США — USAT.

Бо Хайнс на мероприятии, произносящий речь. Источник: CCN

Менее чем через месяц, в сентябре 2025 года, Tether объявила о запуске USAT и официально назначила Хайнса первым генеральным директором USAT. Это означает, что он будет вести бизнес по этому продукту на американском рынке и заниматься взаимодействием с регуляторами.

Открытая информация показывает, что это первый случай, когда Tether вводит в свой управленческий состав высокопрофильного руководителя с опытом работы в Белом доме. Ранее в управлении Tether преобладали специалисты в области финансов или технологий, и не хватало прямого опыта работы с американской политикой.

Присоединение Хайнса связывает USAT с американской регуляторной средой с самого начала.

Вторая карта: деньги

Вторая карта — это предоставление Tether кредитного обеспечения. В прошлом состав резервов Tether всегда вызывал споры. Ранние аудиторские документы показывали, что резервы USDT содержат большое количество коммерческих бумаг, краткосрочных кредитов и трудно отслеживаемых активов. Эти активы не были прозрачными и стали основной точкой для внешних сомнений: действительно ли он «один доллар за одну монету»?

В дизайне USAT Tether пытается развеять эти сомнения. Объявление от сентября 2025 года показывает, что хранителем резервов USAT является Cantor Fitzgerald. Этот инвестиционный банк, основанный в 1945 году, является одним из первичных торговцев Министерства финансов США и долгое время участвует в андеррайтинге и распределении государственных облигаций, имея прочную кредитную репутацию на Уолл-Стрит.

Вход в офис Cantor Fitzgerald в Нью-Йорке. Источник: Getty Images

Согласно плану Tether, Cantor Fitzgerald обеспечит, чтобы резервные активы USAT в основном состояли из государственных облигаций США. Это означает, что стоимость USAT больше не будет зависеть от сложной структуры офшорных активов, а будет напрямую привязана к ликвидности и кредитной системе рынка государственных облигаций США.

Такая организация создает более глубокую связь Tether с финансовой системой США на уровне активов: от поставщика «теневого доллара» к «дистрибьютору на рынке государственных облигаций». Судя по открытой информации, это также первый случай, когда Tether явно вводит первичного торговца Уолл-Стрит в качестве ключевого партнера в своем продукте.

Третья карта: система

Выпуск и соблюдение норм USAT будет осуществляться Anchorage Digital Bank. Это один из первых цифровых банков активов в США, получивших федеральную лицензию трастового банка, и один из немногих, кто может напрямую подчиняться федеральному регулированию. В отличие от USDT, который зависит от офшорной структуры, резервы и процессы аудита USAT будут включены в рамки американской системы. Это не только соответствует требованиям регулирования, установленным «Законом GENIUS» для выпуска стейблкоинов, но и означает, что Tether на уровне системы завершила процесс «регистрации идентичности».

Географический выбор также интересен. Tether разместила штаб-квартиру USAT в Шарлотте, штат Северная Каролина — втором по величине финансовом центре США, где сосредоточены традиционные финансовые учреждения, такие как Bank of America. В отличие от Нью-Йорка и Вашингтона, Шарлотта обладает яркой финансовой атмосферой и относительно удалена от центра внимания регуляторов. Этот нюанс показывает, что Tether не удовлетворяется изменениями на уровне проектирования системы, а стремится «реально реализовать» это в операционной деятельности.

Корпоративный центр Bank of America в Шарлотте. Источник: SkyscraperCenter

Таким образом, USAT — это не просто новый стейблкоин, а официальное рукопожатие Tether с американским рынком. Политический Бо Хайнс, финансовый Cantor и институциональный Anchorage составляют полную комбинацию соблюдения норм, которая переводит Tether из статуса поставщика «теневого доллара» в новую идентичность «институционального участника».

Но насколько далеко может зайти эта трансформация, все еще остается открытым вопросом. Основные характеристики Tether не изменились: его бизнес-модель по-прежнему глобальна, структура остается офшорной, а потоки капитала по-прежнему сложны. USAT, возможно, сможет предоставить удостоверение личности США, но вряд ли сразу изменит базовое восприятие Tether на рынке.

Запуск USAT означает, что Tether расширяет свои действия по выпуску стейблкоинов в процесс реконструкции идентичности: теневой доллар начинает стучаться в двери Уолл-Стрит.

Будет ли переосмыслен рынок стейблкоинов?

На американском рынке новые действия Tether нацелены на Circle и его выпущенный USDC.

В последние годы USDC был представителем соблюдающего рынка в США. Но по сравнению с USDT объем и ликвидность USDC значительно меньше, на сентябрь 2025 года его рыночная капитализация составляет около 70 миллиардов долларов, что составляет 25-26% рынка стейблкоинов.

Хотя объем составляет лишь треть от USDT, благодаря эксклюзивному сотрудничеству с Coinbase и поддержке таких учреждений, как BlackRock, USDC завоевал прочное доверие в американской политике и на Уолл-Стрит.

Circle даже в 2024 году выкупила долю в совместном предприятии Center, став единственным эмитентом USDC, чтобы усилить контроль. На протяжении долгого времени подразумеваемый нарратив USDC заключался в том, что: соблюдение норм в США = безопасность, офшорный рынок = риск.

Тем не менее, именно этот путь предоставил Tether пространство для давления.

Генеральный директор Tether (CEO) Паоло Ардоино многократно подчеркивал, что значение USAT заключается в том, чтобы разрушить возможную монополию USDC на американском рынке.

Он прямо заявил: «Если бы не USAT, рынок стейблкоинов в США мог бы оказаться в руках нескольких учреждений». Другими словами, стратегическая миссия USAT — это не только обновление продукта, но и прямая защита против USDC.

Генеральный директор Tether Паоло Ардоино выступает на конференции по биткойнам в Лас-Вегасе в 2025 году. Источник: Nasdaq

Запуск USAT от Tether означает попытку восполнить «пробел в соблюдении норм» за счет своего огромного объема. Значение USAT заключается в том, что Tether впервые сочетает объем и соблюдение норм, что создает прямую угрозу для защитной стены USDC.

Если Circle представляет собой соблюдающую норму стратегию сверху вниз, опираясь на американскую территорию, то Tether через USAT строит «двойной нарратив»: поддерживая «серую империю» на глобальном уровне, одновременно формируя «легитимного двойника» на американском рынке.

Будущий рынок стейблкоинов, вероятно, эволюционирует в «двойную структуру»: USDT продолжит сохранять сильную базу использования в глобальном масштабе, особенно в Латинской Америке, Африке и Юго-Восточной Азии, в то время как USAT будет сосредоточен на американском рынке и институциональных клиентах. Эта структура может как укрепить позиции Tether на развивающихся рынках, так и привлечь больше институциональных средств на уровне соблюдения норм, что даст новый импульс для всей отрасли.

Для Tether это не просто выпуск нового токена или продвижение на биржу, а трансформация идентичности. Если он сможет зарегистрироваться на американском капитальном рынке, он сможет полностью избавиться от ярлыка «теневой империи» и выйти на глобальную финансовую сцену как «долларовая компания».

Тем не менее, атака Tether, безусловно, вызовет ответ со стороны конкурентов. Circle, вероятно, ускорит сотрудничество с регуляторами и учреждениями, чтобы еще больше укрепить защитную стену USDC; лицензированные эмитенты, такие как Paxos, могут воспользоваться возможностью расширить свое присутствие на сегментированных рынках, таких как платежи и трансграничные расчеты.

Традиционные финансовые гиганты также проявляют интерес: от Visa и Mastercard до инвестиционных банков Уолл-Стрит, все исследуют, как интегрировать стейблкоины в существующие системы. Можно ожидать, что запуск USAT не только станет отправной точкой для трансформации идентичности Tether, но и может стать искрой для нового раунда конкурентной борьбы на рынке стейблкоинов.

Заключение

Запуск USAT предоставляет Tether беспрецедентные возможности, но также сопряжен с новыми рисками. Будет ли рынок верить, что «теневая империя», подвергшаяся критике, действительно сможет завершить саморазделение с помощью легитимного двойника?

Исторический опыт показывает, что «превращение серых сил в белые» не является прецедентом.

В конце 19 века американское общество было охвачено недоверием к финансовому капиталу, семья Морганов даже подвергалась критике как «финансовые олигархи». Строго говоря, Морган не нарушал закон, но в эпоху отсутствия современного регулирования его огромный капитал и влияние часто воспринимались как «похищение общественных интересов», что сделало его «серой силой» того времени.

Тем не менее, банкир Джон Пирпонт Морган изменил свой имидж своими действиями: с одной стороны, он помогал правительству выпускать государственные облигации и решать финансовые кризисы, с другой стороны, он помогал железнодорожным компаниям реструктурировать долги. Со временем он превратился из «капитального олигарха» в «финансового агента государства».

Сегодняшняя стратегия Tether по покупке государственных облигаций и продвижению стейблкоина, соответствующего нормам, на самом деле напоминает подход Моргана, который решает проблемы государства в обмен на легитимную идентичность.

Старое место семьи Морганов на Уолл-Стрит. Источник: NYC Urbanism

Тем не менее, не все «серые гиганты» могут успешно завершить такую трансформацию.

Как крупнейшая криптобиржа в мире, Binance изначально была почти полностью «офшорной», находясь вне регулирования. В последние годы она начала подавать заявки на лицензии в таких странах, как Франция и Абу-Даби, пытаясь перейти к соблюдению норм и выйти на американский рынок. Однако в США она столкнулась с самым строгим регуляторным сопротивлением и в конечном итоге была вынуждена сократить масштабы и ужесточить бизнес. Этот предшествующий опыт показывает, что серым гигантам не будет легко «превратиться в белых», и регуляторы не отпустят их без боя.

Это означает, что будущее Tether по-прежнему полно неопределенности. Прозрачность резервов, соблюдение норм и взаимодействие с регуляторами станут показателями, которые будут проверяться в течение следующих нескольких лет.

В то же время ускорение конкуренции уже начинает проявляться.

Circle подает заявку на получение лицензии национального трастового банка США, чтобы укрепить свои возможности соблюдения норм и еще больше укрепить связи с регуляторами и институциональными инвесторами; Paxos сообщает о значительном росте спроса на свою инфраструктуру стейблкоинов и запускает «Глобальную долларовую сеть» совместно с Mastercard, пытаясь расширить использование долларовых стейблкоинов; Visa также продолжает расширять поддержку расчетов со стейблкоинами, способствуя интеграции таких продуктов в существующие платежные системы. В то же время Plasma пытается интегрировать стейблкоины непосредственно в глобальную платежную сеть, используя цепочечные расчеты и трансакции.

Рынок стейблкоинов переходит от раннего бурного роста к более жесткой и институционализированной конкурентной стадии.

USAT позволяет Tether впервые попытаться представить удостоверение личности в Вашингтоне. Настоящее испытание не на блокчейне, а за столом переговоров: кто сможет оставить свое имя в регуляторной повестке, тот и сможет определить следующее поколение цифрового доллара. Сможет ли теневая империя выйти на свет, это будет самым большим вопросом в криптофинансах.

Нажмите, чтобы узнать о вакансиях в ChainCatcher

Рекомендуем прочитать:

После переоценки, MSTR встречает момент входа?

Delphi Digital: каково будущее криптовалют?

Партнер Pantera Capital: текущее состояние и будущее интернет-капиталов

Как RedotPay достигнет оценки в 2 миллиарда долларов за три года?

Глубокая статья a16z: как правильно понять угрозу квантовых вычислений для блокчейна