Триллионная оценка за пределами "игры цифровых калибров": доходы OpenAI и Anthropic на самом деле невозможно напрямую сравнить

Автор: Уолл-стрит Информер

Когда две крупнейшие компании в области ИИ не могут провести прямое сравнение своих ключевых финансовых показателей, инвесторы сталкиваются с информационным туманом.

OpenAI ожидает, что годовой доход к концу года достигнет или превысит 70 миллиардов долларов, в то время как Anthropic в июле этого года объявила, что ее годовой доход уже достиг 65 миллиардов долларов. Однако, согласно отчету Bloomberg от 10 октября, эти два числа совершенно невозможно сравнить напрямую ------ обе компании используют совершенно разные подходы к одному и тому же показателю.

Anthropic учитывает весь объем продаж, полученный через облачных партнеров, таких как Amazon, как доход, в то время как OpenAI учитывает только свою долю чистого дохода от партнеров, таких как Microsoft. Это означает, что цифры OpenAI могут на бумаге значительно уступать Anthropic, но это не означает, что ее реальный объем бизнеса отстает.

Это различие в подходах уже оказало существенное влияние на рынок. В четверг акции технологических компаний упали, отчасти из-за того, что инвесторы попытались скорректировать цифры OpenAI для прямого сравнения с Anthropic, в результате чего они пришли к более низким оценкам, что вызвало беспокойство на рынке по поводу темпов роста доходов OpenAI.

Ранее Bloomberg сообщал, что текущий годовой доход OpenAI составляет около 50 миллиардов долларов, что ниже 70 миллиардов долларов, на которые ссылались некоторые СМИ, но компания ожидает, что к концу года она приблизится к последнему значению. При отсутствии стандартизированных финансовых отчетов от обеих компаний, годовой доход стал ключевым показателем для рынка, чтобы оценить, сможет ли триллионный бум ИИ оправдать себя ------ но это также является показателем с серьезными недостатками.

Различия в подходах: один и тот же показатель, две системы расчетов

Корень проблемы, из-за которой цифры доходов двух компаний невозможно сравнить напрямую, заключается в принципиальных различиях в методах признания доходов.

Anthropic рассматривает облачные платформы, такие как Amazon, как каналы распределения своих продуктов, поэтому учитывает весь объем продаж, полученный через эти каналы, как доход. OpenAI же использует метод чистого дохода, учитывая только свою фактическую долю дохода от партнеров, таких как Microsoft.

Сообщается, что инвесторы пытались пересчитать цифры обеих компаний для достижения сопоставимости, но в конечном итоге пришли к выводу, что существующей информации недостаточно для точного пересчета. Профессор финансов Нью-Йоркского университета Стерн, Aswath Damodaran, заявил, что, пока компании придерживаются своей методологии, использование метода чистого дохода или общего дохода в принципе приемлемо, ключевым является предоставление максимальной ясности для инвесторов.

Ограничения ARR: нестандартная "история роста"

Годовой доход (ARR) сам по себе является показателем, полным гибкости и легко поддающимся искажению.

Годовой доход, также известный как годовая операционная выручка, рассчитывается путем экстраполяции результатов за короткий период (например, месяц или квартал) на весь год или суммирования стоимости контрактов на следующие 12 месяцев. Сообщается, что компании имеют значительную свободу в определении этой цифры, и если будущие продажи не оправдаются, эта цифра может легко исказиться.

Damodaran сравнил чрезмерное внимание к ARR с "просмотром табеля успеваемости ребенка в детском саду" и прямо заявил: "Мы, сосредоточившись на ARR, уже отклонились от правильного пути."

Более того, существует значительное расхождение между годовым доходом и фактическим годовым доходом компании.

Сообщается, что осведомленные источники сообщили, что OpenAI в настоящее время ожидает, что фактический годовой доход в 2026 году составит около 35 миллиардов долларов, что составляет лишь половину ее прогнозируемого годового дохода к концу года. У Anthropic также есть аналогичное расхождение: согласно документам, которые видел Bloomberg, фактический доход компании в 2025 году составит около 4,6 миллиарда долларов, в то время как на тот момент ее объявленный годовой доход уже превысит 9 миллиардов долларов.

Влияние на рынок: эффект черного ящика создает давление на инвесторов

При отсутствии стандартизированной финансовой отчетности цифры доходов обеих компаний стали барометром всей инвестиционной нарративы в области ИИ, и их неопределенность передается на более широкий рынок.

Главный инвестиционный стратег Janney Montgomery Scott, Марк Лушини, заявил: "Когда такой важный участник рынка в какой-то степени является черным ящиком, инвестиции становятся очень сложными." Он отметил, что любая неопределенность в перспективах бизнеса OpenAI и Anthropic "добавляет еще один слой к уже существующим и колеблющимся сомнениям на рынке."

Сообщается, что с ростом акций технологических компаний, поддерживающих индексы на исторически высоких уровнях, любые признаки замедления темпов роста продаж этих двух компаний могут затронуть более широкий рынок и подорвать ожидания таких компаний, как производители чипов, которые извлекают выгоду из инвестиционного бума в ИИ.

OpenAI и Anthropic не единственные компании в области ИИ, подчеркивающие годовой доход. В текущем раунде бума все больше звездных стартапов используют этот показатель для демонстрации роста и поддержки своих высоких оценок на частном рынке. Damodaran считает, что споры вокруг технических деталей годового дохода по сути уклоняются от более фундаментального вопроса: насколько большие реальные продажи должны создать эти две компании, чтобы покрыть свои огромные расходы и поддержать оценку более 1 триллиона долларов.

Также сообщается, что с выходом Anthropic на Уолл-стрит эта ситуация с информационной асимметрией может измениться.

Как только обе компании завершат процесс IPO, инвесторы получат финансовые отчеты, составленные в соответствии с общепринятыми бухгалтерскими принципами, и в этот момент справочная ценность этого нестандартного показателя годового дохода значительно снизится, а оценка реального финансового состояния обеих компаний будет основана на более прочной основе.