Ли Лу Ваньцзы делится мнением о AI: чем быстрее изменения, тем больше нужно понимать, что может приносить долгосрочные дивиденды

Источник: Исходный код капитала

Искусственный интеллект в настоящее время переосмысляет технологии и капиталовложения с беспрецедентной скоростью: он одновременно приносит огромные представления о производительности и быстро переоценивает капитал, оценку и рыночные настроения. Чем больше мы находимся в центре таких изменений, тем больше нам нужно различать, что является лишь краткосрочным нарративом, а что может преодолеть циклы и обеспечить долгосрочные преимущества — знания, доверие, мудрость и сохранение того, что уже имеется.

Недавно основатель Хималайя Капитал Ли Лу поделился своими размышлениями о ценностном инвестировании, волне ИИ, глобальном порядке, жизненной прибыли и других темах на 36-й ежегодной обеденной встрече Грэхема и Додда в Колумбийской школе бизнеса. Он напомнил нам: чтобы понять технологические изменения, нужно вернуться к созданию ценности, финансовой дисциплине и долгосрочным суждениям.

Эта статья основана на видеозаписи общения Ли Лу, для удобства чтения текст написан от первого лица. Источник и автор: Умный инвестор (ID: Capital-nature)

Основатель Хималайя Капитал Ли Лу

1 Шесть основных принципов ценностного инвестирования

Бенджамин Грэхем предложил три основных принципа ценностного инвестирования.

Первый: акции представляют собой часть собственности компании, а не просто бумажку, которую можно покупать и продавать. Таким образом, покупка акций по сути равнозначна покупке компании.

Второй: рынок состоит из конкретных людей, а человеческая природа часто стремится к краткосрочной прибыли, поэтому люди легко воспринимают акции как краткосрочные торговые инструменты, игнорируя то, что они представляют собой долгосрочную собственность компании. Можно представить рынок как "господина рынка": он не приходит, чтобы сообщить вам истинную ценность, он просто постоянно сообщает вам цену, по которой можно купить или продать, и эта цена иногда может быть значительно ниже или выше реальной ценности. Для ценностного инвестора рынок предоставляет услуги, а не руководство.

(Умные инвестиции: в этом видео не охвачена вторая точка. Вышеуказанное дополнение основано на публичном заявлении Ли Лу о "шести основных принципах ценностного инвестирования" в его выступлении в Пекинском университете в декабре 2024 года, чтобы сохранить целостность обсуждения, а не является дословной транскрипцией.)

Третий: инвестиции по своей сути связаны с предсказанием будущего, а будущее по своей природе непредсказуемо. Поэтому необходимо оставить достаточный запас безопасности, чтобы защитить себя от убытков, одновременно создавая более выгодную асимметрию между риском и доходом.

Четвертый: позже Уоррен (Баффет) и Чарли (Мангер) добавили очень важную дисциплину, которую они назвали "кругом компетенции". Каждый из нас от природы более заинтересован в определенных вещах. Со временем вы будете накапливать знания и развивать экспертизу в определенных областях, затем продолжать углубленное изучение, чтобы ваше понимание становилось все лучше.

Но самое важное в концепции "круга компетенции" — это то, что вы должны знать, где его границы. Потому что природа большинства из нас заставляет нас думать, что мы понимаем больше, чем на самом деле. Поэтому знание границ своего круга компетенции так же важно, как и знание того, что находится внутри него.

Пятый: у Чарли (Мангер) есть еще одна идея: нужно идти туда, где есть рыба. Он всю жизнь любил рыбалку, поэтому это очень подходящая метафора. В реальном рынке ситуация аналогична. Некоторые рынки, отрасли и компании привлекают много внимания, что приводит к жесткой конкуренции; чем больше конкуренции, тем меньше ошибок в оценке и сверхприбыли.

Но есть и другие отрасли, компании, страны и рынки, которые не получают достаточного внимания, и конкуренция там не так велика. Если вы сосредоточите внимание на этих местах, вы, как правило, добьетесь большего успеха. Поэтому нужно идти туда, где есть рыба. Эта идея проста, но на практике оказывается удивительно эффективной.

Шестой: наконец, это то, что я сам понял за более чем тридцать лет как глобальный инвестор, практикующий ценностное инвестирование по всему миру. Особенно в процессе, когда глобальный бизнес все больше сливается в единый рынок, мы постепенно пришли к пониманию: в конечном итоге богатство отражает вашу долю в глобальной покупательной способности.

Особенно в современной экономике богатство не действительно определяется тем, сколько у вас золота, бриллиантов или какой-либо валюты. С учетом инфляции эти статические носители богатства со временем теряют относительную покупательную способность. Действительно важно: что вы в конечном итоге можете купить и что вы можете сделать с этим богатством. Поэтому лучшим способом измерения богатства является ваша доля в глобальной покупательной способности.

Один из способов достичь этого — по крайней мере, тот, который мы постоянно практикуем, — это покупать лучшие и наиболее креативные компании по выгодным ценам в самых динамичных экономиках и рынках и удерживать их в долгосрочной перспективе, позволяя компаниям со временем создавать ценность, тем самым поддерживая и увеличивая нашу долю в глобальной покупательной способности.

Итак, это шесть основных принципов, о которых я говорю. Я считаю, что они выдержат испытание временем и будут полезны инвесторам в долгосрочной перспективе.

2 Инвестиции, арбитраж, спекуляции и "казино рядом с церковью"

Если вы посмотрите на участников рынка, в целом можно выделить четыре категории людей.

Первая категория — это настоящие инвесторы, которые интересуются тем, может ли компания создавать ценность с течением времени.

Вторая категория — это арбитражеры, которые пытаются исправить ошибки в оценке на рынке. Как говорил Бенджамин Грэхем, "покупайте у пессимистов и продавайте оптимистам". Это и есть арбитраж.

Третья категория — это спекулянты. Они пытаются угадать, что другие будут покупать или продавать дальше, их не интересует, сколько стоит сам ценный бумага, и сколько ценности может создать компания.

Четвертая категория — это брокеры и маркетмейкеры, которые предоставляют торговые услуги для этих действий.

Конечно, в реальности большинство людей не относятся строго к одной из этих категорий. У многих людей одновременно есть черты всех четырех категорий, просто в разной степени.

Если вы покупаете индекс, с определенной точки зрения, вы покупаете именно среднее значение всех этих участников рынка.

Но ценностные инвесторы действительно заботятся о двух вещах: первое — является ли обнаружение цены разумным; второе — готовы ли они ждать, пока компания создаст ценность в долгосрочной перспективе.

Поэтому Бен Грэхем больше склонен к "арбитражу", то есть использованию ошибок в оценке. А то, что делал Уоррен позже, — это использование несоответствия цен, при этом более сосредоточенное на долгосрочном создании ценности компанией.

Разные типы рыночной деятельности также оказывают интересное влияние на общество.

Спекулянты, по определению, не будут держать активы достаточно долго, чтобы дождаться реальных изменений в ценности компании. Поэтому в целом спекуляция является нулевой игрой. Сколько кто-то зарабатывает, примерно столько же кто-то и теряет. Поэтому с точки зрения общества это на самом деле является стоимостью функционирования рынка.

Брокерская деятельность и маркетмейкинг также являются стоимостью функционирования рынка.

Так почему же рынок существует? Основная функция рынка заключается в том, чтобы направлять избыточные сбережения общества в компании и деятельности, которые могут создавать производственные цели. Именно таким образом мы сформировали современную экономику и долгосрочный экономический рост. Это и есть основная причина существования фондового рынка.

Но возникает вопрос: почему на рынке обязательно появляется спекулятивная сторона? Я думаю, это, вероятно, часть человеческой природы.

Уоррен всегда любил сравнивать фондовый рынок с "церковью, рядом с которой находится казино". Церковь — это место создания ценности, а казино почти как часть, которую необходимо включить при получении разрешения на строительство этого здания (смеется). Это некий необходимый издержки, определяемые человеческой природой.

400 лет назад, когда современные капиталовложения только начали появляться, людям нужно было через этот механизм активизировать так называемый "животный дух". 400 лет спустя это не изменилось.

Поэтому для студентов, присутствующих сегодня, в конечном итоге вам нужно сделать выбор: хотите ли вы участвовать в нулевой игре или в игре по созданию ценности? Это ваш личный выбор.

С точки зрения общества у нас также есть выбор.

Мы не можем позволить "казино" разрастись до такой степени, чтобы оно подавило основную цель существования рынка. Поэтому это выбор как на личном уровне, так и на уровне всего общества.

Очень интересно, что за последние 400 лет, несмотря на то, что капиталовые рынки пережили множество огромных процветаний и крахов, что привело к огромным потерям, этот механизм все еще существует. Он не только выживает, но и остается основным механизмом, который продолжает продвигать общество вперед. Это, по меньшей мере, довольно невероятная вещь.

Поэтому для студентов я считаю важным понять как можно раньше: что именно вы хотите делать. А как общество, мы также должны постоянно корректировать пропорции между этими видами деятельности. Они будут сосуществовать, потому что это часть человеческой природы.

3 Является ли ИИ инструментом или "искусственным богом"?

Теперь давайте поговорим о ИИ и рынке, это гораздо более сложный вопрос.

Во-первых, что такое ИИ? Эта волна генеративного ИИ, безусловно, является очень большой технологической волной.

С начала промышленной революции человечество переживало одну за другой технологические волны, сопровождающиеся разрушениями и созиданиями, то есть так называемым "творческим разрушением".

Поэтому мы уже поняли некоторые закономерности технологической революции. Но мы явно чувствуем, что на этот раз это кажется не таким, как прежде. Каждая технологическая волна имеет свои отличия, но эта волна ИИ, по сравнению с любыми предыдущими, выглядит необычно.

Почему она отличается? На поверхностном уровне вы заметите несколько явлений: скорость изменений беспрецедентна, масштабы охвата беспрецедентны, концентрация влияния капитала и финансов также беспрецедентна. Нарративы, формирующиеся вокруг этого, и их влияние на распределение капитала также беспрецедентны.

Но если продолжить задавать вопрос "почему", причина на самом деле заключается в том, что нарратив, стоящий за этой технологической революцией, изменился.

Ранее мы всегда рассматривали технологии как инструменты для повышения производительности человечества. Но на этот раз технологии ввели другое измерение: они начали находиться на спектре между "инструментом" и "творением" и движутся вдоль этого спектра от одной стороны к другой.

Примерно четыре года назад, когда эта технология впервые действительно вошла в общественное сознание, мы уже пересекли некий порог теста Тьюринга. С того момента, просто через язык, мы уже не можем определить, общаемся ли мы с машиной или с человеком.

Затем она начала обладать так называемой "логической" способностью, и все больше проявляла человеческие черты.

От логики она дальше развилась до программирования. С программированием она стала способной выполнять задачи самостоятельно, работая во многих аспектах как человек. Затем разные интеллектуальные агенты начали сотрудничать друг с другом, выполняя все более сложные и длительные задачи.

В этом процессе они все больше напоминают человеческое общество: разные интеллектуальные агенты могут организовываться, самоорганизовываться, устанавливать приоритеты, разбивать задачи и выполнять их, используя свой собственный язык общения и инструменты, чтобы выполнять все более сложные вещи.

Если вы послушаете популярные нарративы в Силиконовой долине, следующим шагом будет генеративный ИИ, входящий в RSI, то есть рекурсивное самоулучшение. Мы уже частично вошли в этот этап. Идея, стоящая за этим, заключается в том, что все улучшения ИИ в будущем могут быть выполнены самим ИИ, без необходимости участия человека.

От RSI мы переходим к AGI, а затем к ASI. Это уровень интеллекта, который не только превышает любого отдельного человека, но в конечном итоге превосходит совокупный интеллект всего человечества. Если вы принимаете эту нарратив, то в конечном итоге получается нечто вроде "полубога" или "искусственного бога", созданного человечеством.

Поскольку его способности настолько велики, по этой логике его влияние на экономику, безусловно, будет колоссальным. Если влияние столь велико, то огромные капиталы, вложенные сегодня, естественно, могут быть разумно объяснены.

Таким образом, в определенном смысле, когда наступит день, когда появятся IPO с оценкой в триллионы долларов, всех пригласят участвовать в "IPO Бога" (смеется). Это, вероятно, и есть нынешний нарратив.

Но если вы немного отступите и зададите другой вопрос: если вещи действительно будут развиваться по этому пути, во что в конечном итоге превратится человечество? В каком обществе мы будем жить?

Общество, в котором "бог", созданный человечеством, будет доминировать над ним. Реально взаимодействовать с ним смогут лишь немногие, никто не понимает его по-настоящему, и никто не сможет его контролировать.

Так что вопрос в том: действительно ли человечество хочет жить в таком обществе? Я думаю, ответ, вероятно, будет очень четким "нет". Я не думаю, что кто-либо действительно хочет жить в таком обществе.

Таким образом, в конечном итоге существует только два варианта. Первый: эта технология вообще не будет развиваться по этому пути. Второй: если она действительно начнет развиваться по этому пути, то на каком-то этапе все объединятся, чтобы остановить ее дальнейшее движение в этом направлении.

Поэтому, независимо от того, какой из этих вариантов сбудется, я не думаю, что в конечном итоге появится "искусственный бог", который будет править нашим обществом.

Это на самом деле и есть то, чем эта технология отличается от технологий прошлого, и именно поэтому вокруг нее возникает такой огромный дискурс, особенно в капитальных рынках.

Но оставим это на время и вернемся к более практическому вопросу: является ли ИИ действительно полезной технологией? Ответ также очень четкий: конечно, да.

Если бы мне сейчас нужно было дать ей временное определение — основанное на том, что мы наблюдаем в данный момент и как она развивается, я бы описал это так: по сути, это машина, которая, используя огромные вычислительные мощности и очень умные алгоритмы, обрабатывает почти все данные, созданные человечеством, и извлекает из этих данных "первую производную".

Иными словами, она устанавливает систематические и контекстуально связанные корреляции между практически бесконечным количеством переменных данных человечества. Именно после установления этих огромных и сложных корреляций она начинает приобретать способности, которые выглядят близкими к человеческому рассуждению и человеческому интеллекту.

На данный момент мы знаем, как ее использовать, и как сделать ее лучше. Но мы не понимаем полностью: почему она эффективна.

Конечно, в некотором смысле это похоже на человечество. Мы тоже не понимаем полностью, как работает "машина" человеческого мозга.

Так что это просто временное определение, которое я даю ей сейчас.

Мы все еще наблюдаем за происходящим. Но уже сейчас видно, что она действительно может значительно "демократизировать" и "упрощать" очень важный уровень экономики.

Если представить всю экономическую систему как структуру, построенную слоями: самый нижний слой — это энергия и транспорт; над ним — производство; выше — связь, цифровые медиа; а затем на этих инфраструктурах формируется огромная сфера знаний и технических услуг.

Эти услуги объединяют различные знания и профессиональные навыки, накопленные человечеством за последние несколько сотен лет, чтобы обслуживать все эти экономические активности.

А сегодняшний генеративный ИИ на своем текущем этапе наиболее искусен в том, чтобы перерабатывать уже накопленные знания и профессиональные навыки, делая их более доступными. Таким образом, он может помочь другим уровням экономики.

Однако он не изменил саму суть энергии и транспорта. Он также не изменит природу производства. Производство, в конечном счете, все еще заключается в переработке различных веществ, молекул и атомов, превращая одну комбинацию в другую. Связь и цифровизация сами по себе уже являются очень мощными инструментами для обработки информации.

Поэтому именно в этой области генеративный ИИ действительно проявляет свои способности. Он не превзошел человечество.

С этой точки зрения, вы также сможете понять: он в конечном итоге может не достичь высоты, подразумеваемой сегодняшним грандиозным нарративом. Потому что мы все еще находимся в рамках данных, созданных человечеством. Если действительно нужно перейти на биологический уровень, это совершенно другой порядок величины.

Пример. Этот пример может быть немного далеким (смеется).

Представьте, что каждую клетку вашего тела можно представить как файл размером около 50 МБ, а затем умножить на триллионы клеток. Если вы хотите действительно преодолеть сложность биологического уровня, вы сталкиваетесь с таким порядком величины. Так что мы находимся очень, очень далеко от этого уровня, и даже трудно сказать, сможем ли мы действительно его достичь.

Но сейчас эта технология уже начала менять баланс между "инструментами" и "творениями". Именно поэтому, независимо от того, какой из предыдущих выводов вы принимаете, одна вещь должна быть очень ясной: мы не можем позволить технологии продолжать развиваться "без участия человека".

Так называемый RSI, то есть рекурсивное самоусовершенствование, если оно отделено от участия человека и его определения, станет очень, очень опасным. Потому что, когда это произойдет, она может сама развивать цели и подцели, формируя свои собственные намерения, что приведет к дальнейшему выходу из-под контроля человека.

Таким образом, подводя итог, можно сказать, что эта технология чрезвычайно полезна и имеет потенциал для преобразования; в то же время она также крайне опасна.

Поэтому, как общество, так и человечество в целом, мы должны провести четкую красную линию: будь то самообучение ИИ или использование инструментов, всегда должно быть участие человека. Другими словами, мы должны держать это крепко на стороне "инструментов" и не позволять ему стать "духовным видом", который выходит из-под контроля человечества.

В то же время эта технология также принесет огромные разрушения. От занятости до эмоциональной зависимости между людьми и ИИ, от кибербезопасности до биологической безопасности, даже до ядерной безопасности — риски присутствуют на всех уровнях.

Таким образом, в конечном итоге нам действительно нужно, чтобы общество нашло более сбалансированную скорость развития, достигнув равновесия между выгодами и рисками.

Кроме того, есть еще один момент, который часто упускают из виду: структура затрат этой технологии также очень отличается. Она отличается от интернета и многих технологий прошлого. В прошлом многие технологии можно было сначала реализовать с помощью единовременных крупных вложений, завершив строительство инфраструктуры, а затем долгое время использовать эту инфраструктуру.

ИИ не таков. ИИ всегда будет связан с переменными затратами, поэтому вы всегда должны учитывать соотношение между затратами на вложения и конечными доходами и прибылью. Капитальные требования и финансовая дисциплина всегда будут иметь значение.

В то же время необходимо учитывать скорость технологического развития и то, насколько общество может терпеть его развитие.

Таким образом, на самом деле существует 4-5 различных уровней ограничений, которые одновременно определяют темп развития ИИ.

Как же человеческое общество обычно адаптируется к таким огромным технологическим изменениям? Никогда не через идеальное планирование. Поэтому мы обязательно переживем огромные процветания, а также крахи, вероятно, не один раз.

Мы можем пережить несколько циклов процветания и краха, и это, вероятно, и есть способ, которым эта технология в конечном итоге будет развиваться.

(Ведущий добавляет: это означает, что нам всегда нужен человек, который будет проверять результаты, полученные ИИ, и в конечном итоге действительно дефицитным станет навык того, кто сможет контролировать выводы ИИ.

Ли Лу отвечает, что да, в целом это именно в этом направлении. "Конечно, здесь есть много различных аспектов и нюансов, но я думаю, вы уловили суть".)

4 ИИ-экстаз, рыночная оценка и долгосрочная доходность

Рынок с самого начала всегда делал странные вещи. Так было в прошлом, и, вероятно, так будет и в будущем.

Но то, что рынок решает делать в любой момент времени, на самом деле совершенно не обязательно определяет ваше поведение. Это как раз одно из самых важных прозрений Бена Грэма и его самый важный вклад в мир инвестиций.

Например, я недавно видел материалы по сбору средств. Одна компания называет себя "исследовательской лабораторией". Она сейчас теряет сотни миллиардов долларов в год и при этом обещает, что в будущем продолжит терять тысячи миллиардов долларов.

Она говорит вам, что создает революционную технологию; но в то же время она также говорит, что эта технология имеет около 10% вероятности убить всех.

Эти слова написаны в материалах по сбору средств.

Затем она приглашает всех вложить как минимум 100 миллиардов долларов и оценить ее в 2 триллиона долларов. Если в этом есть какая-либо логическая последовательность, это уже очень непонятно (смеется).

Это на самом деле очень крайний пример, показывающий, насколько рынок иногда может быть иррациональным. Эти вещи не могут быть истинными одновременно, но рынок сейчас находится в таком положении.

Это также показывает, что такое состояние не может длиться долго в рациональной манере. Если вы посмотрите на историю рынка за несколько сотен лет, вы увидите, что рынок действительно может делать очень странные вещи в течение довольно длительного времени.

Например, начиная с 2010 года, за последние примерно 16 лет годовая доходность S&P 500 составляет около 14-15%. Но в предыдущие 10 лет, с 2000 по 2010 год, ее годовая доходность была почти равна 0, даже немного отрицательной. Если посмотреть на эти 26 лет вместе, долгосрочная годовая доходность примерно вернулась к высоким однозначным числам.

Это на самом деле примерно соответствует разумному долгосрочному уровню.

Подумайте: за этот период реальный рост ВВП, вероятно, составил около 2%; добавьте к этому 2-3% инфляции, и в итоге номинальный экономический рост составит около 4-5%.

А Публичная компания обычно показывают немного лучшие результаты, чем вся экономика, особенно такие, как S&P 500, которые отобраны и включают около 500 лучших компаний. Поэтому в конечном итоге получить высокие однозначные долгосрочные доходности не удивительно.

И это как раз и есть средний уровень рынка на протяжении долгого времени. Поэтому это должно стать очень важной базовой точкой привязки: какую долгосрочную доходность вы должны получать и как рынок в конечном итоге вернется к рациональности.

Но между этими долгосрочными трендами рынок будет постоянно отклоняться. Иногда такие отклонения могут длиться очень долго и достигать крайних значений.

Приведенный нами пример, по крайней мере, может показаться очень странным. Но такие вещи действительно происходят, и они происходили на протяжении всей истории.

Таким образом, если мы действительно верим, что общество в конечном итоге не позволит и не потерпит, чтобы "суперорганизм" возвышался над человечеством, тогда ИИ в конечном итоге не дойдет до этой точки.

А если он все же останется в рамках "инструмента", тогда он будет таким же, как и другие инструменты: у него есть затраты и выгоды. Если это так, финансовая дисциплина и дисциплина капитальных рынков в конечном итоге снова начнут действовать.

Что касается того, как этот процесс происходит? Обычно это происходит через один за другим подъемы и падения, процветания и крахи. В этом нет ничего плохого.

С этой точки зрения, нынешняя огромная дифференциация на рынке, наоборот, приведет к другому результату.

В любой момент времени весь рынок не может создать бесконечное количество нового капитала. Поэтому, если огромное количество капитала привлекается к самым горячим и верхним компаниям, то на другой стороне обязательно появится множество изначально очень хороших компаний, которые будут игнорироваться и торговаться по очень низким ценам.

В США так, в Китае так, и на других рынках тоже.

Я думаю, что ситуация в Китае может быть более экстремальной, и присутствующие здесь инвесторы из Китая должны это хорошо понимать. Но с течением времени вес самого рынка в конечном итоге все равно определит долгосрочную доходность. Инвесторы в конечном итоге все равно получат то, что они заслуживают.

Этот мир не предлагает слишком много настоящих бесплатных обедов. Даже если иногда кажется, что они есть, и этот "бесплатный обед" может длиться довольно долго, в долгосрочной перспективе сила рынка вернуться к рациональности в конечном итоге вернет все на свои места.

Вот почему капитальные рынки существуют уже несколько сотен лет и продолжают существовать.

Поэтому я хочу сказать: сегодняшняя огромная рыночная дифференциация на самом деле предоставляет лучшее возможность для тех, кто может оставаться рациональным. Конечно, при условии, что вы действительно можете оставаться рациональным. Это очень сложно, совсем не легко, потому что людей легко затягивает в рынок.

Особенно в период огромной технологической волны, пространство для воображения людей значительно расширяется. Спекулятивная сторона рынка быстро активизируется, и воображение людей становится все более смелым и неконтролируемым, поэтому степень преувеличения на рынке часто бывает более экстремальной, чем обычно.

Но именно поэтому для человека, способного оставаться рациональным, это время может предоставить даже лучшие долгосрочные инвестиционные возможности, чем в обычные времена.

5 Образовался единый глобальный общий рынок, и он будет продолжать существовать

За последние 30 лет мир действительно претерпел огромные изменения, в этом нет никаких сомнений.

Так называемый мировой порядок, или как мир управляет собой, как он функционирует, такие более масштабные вопросы часто меняются на очень медленных временных масштабах. Один порядок может потребовать 10 лет, а иногда даже 100 лет, чтобы действительно сформироваться; и его трансформация также требует очень долгого времени.

Но под политическим порядком существует другой порядок, который стабильно формировался на протяжении последних нескольких сотен лет. Это экономический порядок.

Экономический порядок заключается в том, что когда все больше стран и все больше населения входят в общую торговую систему, ведут бизнес друг с другом и обмениваются товарами, постепенно формируется общий рынок.

Около 30 лет назад, с окончанием холодной войны, этот общий рынок постепенно начал формироваться. Все больше стран и населения начали присоединяться к одной и той же системе рыночной экономики.

Интересный момент этого экономического порядка заключается в том, что как только общий рынок сформирован, любая страна, желающая выйти из него, сталкивается с огромными трудностями. Потому что рынок приносит эффективность. Он создает постоянно улучшающийся маховик, включая технологический прогресс, повышение эффективности, разделение труда, обмен ресурсами и так далее.

Таким образом, любая страна, если она долгое время выходит из этой системы, должна будет заплатить огромную цену. Именно поэтому, как только общий рынок действительно сформирован, его очень трудно разрушить, и он часто будет существовать очень, очень долго.

Посмотрите на торговые войны и различные торговые трения за последние 100 лет. Независимо от того, сколько трений вы создаете и сколько торговых барьеров возводите, люди в конечном итоге всегда найдут способ продолжать торговлю.

Тем временем, за последние годы взаимозависимость между странами не уменьшилась, а увеличилась.

Приведу один пример. Например, генеративный ИИ.

Что сегодня нужно всем? Чипы. Полупроводниковые чипы.

Таким образом, вы можете увидеть, насколько глубока наша взаимозависимость.

Это не изменится, и это не случайное явление. Что касается причин, почему сложилась такая структура, мы можем обсудить это отдельно.

Тем временем все активно конкурируют, и каждая сторона верит, что время на их стороне.

Другие страны также имеют свои собственные соображения.

Но все эти вещи в конечном итоге указывают на один и тот же вывод: мирный и стабильный порядок жизненно важен для каждого, и это само по себе является стратегическим интересом.

Тем временем все страны уже ощутили истинную значимость этого глобального общего рынка и поняли огромную цену, которую придется заплатить за выход из него.

Таким образом, в этом смысле я считаю, что мир в целом будет продолжать развиваться вперед.

Просто тот мировой порядок, который мы знали с конца Второй мировой войны, сейчас меняется, трансформируется. Какой новый порядок в конечном итоге сформируется и в какой форме он появится, пока неизвестно.

Но под ним существует долгосрочная тенденция, которая может иметь более глубокие последствия: образовался единый глобальный общий рынок, и он будет продолжать существовать.

Что это означает для инвесторов?

Это возвращает нас к самым основным принципам инвестиционного анализа. В шести основных принципах инвестиционного анализа, которые мы обобщили, последним добавленным пунктом является: для глобального инвестора ваше богатство в конечном итоге выражается в доле вашего покупательского потенциала в мире.

Один из способов достичь этого — по крайней мере, это то, что мы всегда практиковали — это покупать лучшие и самые креативные компании в самых динамичных странах и рынках по выгодной цене, а затем держать их в долгосрочной перспективе, позволяя этим компаниям создавать ценность с течением времени, тем самым поддерживая и увеличивая нашу долю в глобальном покупательском потенциале. Это метод, который мы всегда практиковали.

Возвращаясь к метафоре Уоррена о фондовом рынке. Он сказал, что фондовый рынок похож на "церковь, рядом с которой находится казино". За последние 60 лет то, что делал Berkshire, — это постепенно превращал эту церковь в огромный собор.

Он не только имеет символическое значение, но и действительно выполняет функции, которые рынок должен выполнять. Даже люди могут получить от этого определенное духовное утешение, потому что это позволяет рынку действительно осуществить ту цель, ради которой он существует.

За последние 30 лет мы старались доказать, что эта благая весть может быть распространена. Мы также можем построить такие "церкви" в других странах.

Как глобальный инвестор, мы выбираем строить такие "церкви" в Азии, а также в других регионах мира. Со временем в разных странах появятся такие церкви, и некоторые из них в конечном итоге могут вырасти в собор.

Для сегодняшних студентов и молодых профессионалов, что вы в конечном итоге выберете делать на этом рынке? "Церковь рядом с казино" вероятно всегда будет основной структурой капитального рынка. В некотором смысле казино — это часть здания, которую необходимо включить, когда оно получает разрешение, потому что это часть человеческой природы.

Однако влияние с обеих сторон на все общество совершенно различно. Одна сторона — это выигрыш-выигрыш, создание чистой прибыли для общества; другая сторона — это игра с нулевой суммой, это затраты, которые в конечном итоге могут даже принести обществу чистый негативный эффект. Выбор полностью в ваших руках.

А технологии, включая ИИ, все еще должны быть инструментом, а не заменой человеку.

6 Сессия вопросов и ответов

1. О пути ИИ в Китае и США

Если описать отношение Кремниевой долины к ИИ, их основной вопрос: что еще может сделать эта технология? Именно поэтому эти компании всегда называют себя "лабораториями" или "исследовательскими лабораториями".

Они хотят знать, что еще может сделать эта технология? Насколько далеко могут быть ее границы? Поэтому и существует термин "передовой".

Я считаю, что китайские компании в области ИИ, конечно, также очень любопытны по этим вопросам. Но, кроме того, возможно, более важно, что они задают еще один вопрос: что эта технология может сделать для моих клиентов? Будь то потребители или корпоративные клиенты.

Здесь на самом деле отражаются два совершенно разных пути. Вы можете увидеть, что по многим различным показателям эти два пути в конечном итоге приведут к разным результатам.

2. О ценностном инвестировании

Я всегда считал, что все действительно рациональные инвестиции по своей сути являются ценностными инвестициями. Потому что вы всегда хотите, чтобы то, что вы получаете, было немного больше, чем то, что вы отдаете. Вы отдаете цену, вы получаете ценность.

Что касается того, в какой форме эта "ценность" проявляется, это на самом деле не важно.

Это может быть компания, которая уже не растет, а даже сокращается, но она может продолжать возвращать вам много наличных; это может быть быстрорастущая компания; это может быть даже инвестиция с низким шансом на успех, но с огромной отдачей, если она успешна.

Все эти вещи в конечном итоге сводятся к одному вопросу: можете ли вы понять, где на самом деле создается ценность.

Потому что основные математические принципы на самом деле одинаковы: в пределах того, что вы можете понять и относительно точно оценить, дисконтируйте будущие денежные потоки. В конечном итоге все сводится к одной и той же математике.

Поэтому я говорю: почти все действительно рациональные инвестиции по своей сути являются ценностными инвестициями.

Основные принципы не меняются в зависимости от того, инвестируете ли вы в традиционные отрасли или в технологические компании. Действительно, различие заключается в том, как вы применяете эти принципы. Это возвращает нас к концепции Уоррена, которая очень хорошо объясняет: круг возможностей. Ключевым моментом является то, где находится ваш круг возможностей.

3. О противоречии человеческой природы

Вернемся к очень практическому вопросу: если вы два года подряд отстаете от рынка, как вы продолжаете заниматься ценностным инвестированием? На самом деле проблема заключается в человеческой природе. Каждый хочет иметь все. На самом деле все хотят всего.

С одной стороны, я хочу придерживаться долгосрочных инвестиций и делать правильные вещи; но с другой стороны, я надеюсь, что каждый год смогу показать хорошие результаты. Лучше всего, если каждый квартал будет хорошим, затем каждый месяц, а затем каждый день, каждый час (смеется). В конечном итоге вы станете спекулянтом.

Таким образом, эти две вещи вы не можете получить одновременно. В конечном итоге вам нужно сделать выбор: вы считаете, что рынок "направляет вас", или вы считаете, что рынок "служит вам". Эти два отношения вы можете выбрать только одно.

Если вы хотите смешать все вместе, я бы посоветовал вам просто купить индекс. Потому что индекс как раз и есть среднее всех участников рынка.

Мы говорили о четырех типах участников рынка, и если усреднить поведение всех этих людей, получится индекс. Так что вам лучше просто купить индекс.

Что касается вопроса "как превратить ценностное инвестирование в бизнес", в конечном итоге вам нужно найти группу инвесторов, которые имеют схожие идеи и готовы следовать за вами в долгосрочной перспективе. Самая сложная вещь в этой профессии заключается в том, что вам нужно в какой-то степени идти против человеческой природы.

В вашем геноме, вероятно, должна быть небольшая "мутация" (смеется). Вы должны иметь возможность верить: я считаю себя правым, потому что логика и факты говорят мне об этом, а не потому, что кто-то согласен со мной или не согласен. Это требует совершенно другой психологической структуры.

Некоторые люди от природы подходят для этого, но если вы обнаружите, что не такой, то даже не пытайтесь.

Тем временем, те, кто с вами, также должны действительно верить в эту систему. Поэтому вы не можете одновременно говорить "я хочу делать такие инвестиции" и "но я также хочу иметь самый большой фонд в мире, мне нравится огромный AUM". Дела обстоят не так.

В конечном итоге вы все равно получите то, что заслуживаете.

4. О запасе безопасности

Одно из очень важных отличий между ценностными инвесторами и большинством других инвесторов заключается в том, что ценностные инвесторы придают огромное значение защите от рисков.

Потому что инвестиции, очевидно, связаны с прогнозированием будущего, а будущее по своей природе непредсказуемо. Поэтому единственное, что вы действительно можете сделать, это инвестировать в то, что вы действительно знаете.

Конечно, то, что вы действительно знаете, в начале может быть очень ограниченным. Каждый начинает с очень ограниченных знаний.

Когда я только начал инвестировать в свои 20 лет, я тоже знал очень мало. Поэтому я мог начинать только с того, что действительно знал. Например, с бухгалтерского баланса. Вот почему метод Бена Грэма очень эффективен, потому что некоторые вещи легче понять.

Затем, с течением времени, я постепенно переходил от очень простых вещей к более сложным. Это естественный процесс расширения круга возможностей.

Что касается круга возможностей, очень важно знать, где его границы; но также важно осознанно и постепенно расширять свой круг возможностей.

Я часто говорю, что если вы сможете устойчиво увеличивать свои знания, то в конечном итоге ваш капитал также сможет расти.

5. О сложном процентах жизни

Только что меня спросили, что я на самом деле узнал за последние 10 лет? На самом деле, каждые 10 лет я обнаруживаю, что узнал слишком много, чтобы не чувствовать, что в какой-то степени стал другим человеком. И это, безусловно, очень хорошая вещь.

В долгосрочной перспективе, если вы постоянно делаете правильные вещи и делаете это правильным образом, вы будете удивлены, обнаружив, что действительно можете получить сложный процент.

Вот почему я всегда говорю, что если вам нужно делать выбор в жизни, я бы посоветовал вам стараться выбирать те вещи, которые являются "выигрышом для обеих сторон", а не нулевой игрой. Потому что в выигрышных ситуациях ваши способности и знания будут постоянно накапливаться и давать сложный процент.

Даже ваше здоровье может быть таким. Конечно, сама жизнь не обязательно может давать сложный процент (смеется), но ваша продолжительность жизни, ваши эффективные рабочие годы могут быть максимально продлены. Потому что вы постоянно вовлечены, дело само по себе очень интересно; вы знаете, что создаете ценность, знаете, что это полезно для общества, и вы ничего не забираете у общества.

Настоящая проблема нулевой игры заключается в том, что она часто особенно удовлетворяет краткосрочным инстинктам человека. Но то, что вы сегодня узнали, завтра может оказаться бесполезным, оно не будет накапливаться. Таким образом, вы будете все больше зависеть от внешних инструментов. Вам нужен более мощный компьютер, сейчас вы можете использовать ИИ, а однажды ИИ может заменить вас.

Так что, как человек, какова настоящая ценность, которую вы накопили?

Поэтому я, конечно, предпочитаю "человека в процессе" (human in the loop). Я также всегда утверждал, что человек должен постоянно учиться, постоянно участвовать, постоянно улучшать свою жизнь. Позвольте своим знаниям постоянно давать сложный процент, позвольте капиталу, который вам доверяют, постоянно давать сложный процент, и одновременно пусть доверительные отношения между вами также постоянно накапливаются.

Мой наставник и партнер Чарли Мангер всегда подчеркивал одну вещь: высший уровень отношений между людьми — это "бесшовная сеть, созданная взаимным доверием".

"Бесшовная сеть доверия" на самом деле включает в себя целый набор жизненной философии: как жить продуктивно, при этом делая эту жизнь выигрышной для всего общества.

Поэтому всем молодым людям, которые только начинают свою карьеру, я бы посоветовал стараться выбирать такой образ жизни. Да, это может занять много лет, это может быть медленно. Но не спешите, пока направление правильное, в конечном итоге вы в целом окажетесь на своем заслуженном месте.

В некотором смысле, это и есть лучший образ жизни.

Конечно, некоторым людям везет больше, чем другим. Жизни, успехи и неудачи каждого из нас иногда являются результатом совместного действия удачи и неудачи.

Мы все пройдем через многое. Что касается меня, я никогда не думал, что наши прошлые инвестиционные записи полностью исходят от какого-то "гения". На протяжении всего пути нам встречалось слишком много удачи.

Но если вы выбрали правильных партнеров, выбрали правильный подход, выбрали людей, в которых стоит инвестировать, выбрали правильные вещи для выполнения, то после достаточно долгого времени вы будете удивлены, насколько огромной может быть сила сложного процента.

А самым основным условием сложного процента является: не теряйте то, что уже имеете. Это очень глубокая концепция. Не теряйте то, что уже имеете.

Это включает не только капитал, но и ваши знания, включая построенные доверительные отношения, включая накопленную вами мудрость, даже включая ваше здоровье. Если вы сможете сохранить эти вещи и позволить им продолжать накапливаться, это будет чрезвычайно мощной силой в жизни.

Таким образом, с этой точки зрения, я считаю, что структура США и Китая на самом деле не так уж и отличается. На самом деле, это может быть общей структурой для всего человечества.

Но в жизни всегда будут изменения, это, возможно, единственное действительно неизменное. Вы всегда будете испытывать удачу, а также неудачу, и при этом вы всегда будете сталкиваться с очень хорошими возможностями.

Независимо от того, что вам от природы больше подходит, я советую вам найти то, что вам действительно нравится и в чем вы действительно хороши, а затем в течение достаточно долгого времени продолжать развивать это, чтобы оно могло накапливаться, чтобы оно могло давать сложный процент. Это, вероятно, и есть лучший и более продуктивный образ жизни.