Керман Кохли: Бутылочное горлышко финансирования вычислительной мощности заключается в кредитовании

Исследователь в области криптовалют Керман Кохли 19 октября 2026 года опубликовал в Substack статью «Финансирование вычислений», в которой обсуждает финансирование строительства вычислительных мощностей. Он считает, что одной из основных проблем является капитал, особенно кредит: на ранних этапах расходы в основном покрываются наличными из баланса, а затем переходят на акционерное финансирование, в статье приводится пример финансирования Alphabet в размере 85 миллиардов долларов и Meta, которые привлекают средства путем размывания долей акционеров, следующим шагом будет кредитный рынок.

Кохли обобщает текущие убеждения кредиторов в трех пунктах и считает их несовместимыми: ИИ может быть пузырем; максимальный риск — это риск контрагента по контракту на покупку; базовые GPU не стоят ничего и амортизируются, как обычное оборудование. Он утверждает, что спрос ближе к бесконечности, утверждая, что спрос на агентный ИИ растет примерно в 2,5–5 раз в год, к концу 2030 года предложение увеличится максимум в два раза, память уже распродана к 2027 году, а объем обязательств по вычислительным мощностям достигает триллионов долларов, также упоминает обязательства на десятки миллиардов долларов от Jane Street, а также спрос со стороны фармацевтических компаний, научных исследований, оборонной промышленности и кибербезопасности. Что касается эффективности, он утверждает, что при снижении стоимости интеллекта на 90% объем использования увеличивается еще больше, базовый уровень превышает 10 раз, и ссылается на парадокс Джевонса.

Что касается покупки, Кохли считает, что вычислительные мощности более заменимы, чем недвижимость, и если кто-то откажется от обязательств в условиях высокого спроса, другие возьмут на себя эти обязательства. Он говорит, что многие кредиторы требуют контракты на 2–3 года и первоначальный взнос от 20% до 30%, иногда до 50%, фиксирование долгосрочных скидок по контрактам фактически заставляет кредиторов делать короткие позиции на вычислительные мощности. В статье также говорится, что цены на аренду вычислительных мощностей за последние 6 месяцев выросли примерно на 50%, за последний год — примерно на 100%, поставки B300 ограничены. Что касается залога, он утверждает, что A100 2020 года все еще работает и сдается в аренду до 2029 года, на основании этого считает, что срок службы составляет как минимум около 9 лет; текущая цена B200 примерно на 50% выше, чем два года назад, а A100 с шестилетним сроком службы все еще составляет около 25% своей стоимости. В конце статьи он утверждает, что вычислительные мощности превзойдут недвижимость и станут крупнейшим классом активов, а поддерживаемый кредитом объем вычислительных мощностей находится только на начальном этапе.