Крупнейшее IPO в Корее в первый день упало на 3,2%: прибыльная компания "Синь Юнь" также не смогла избежать зимы холодов в AI-центрах данных

Автор: Чжао Инь
Корейская компания по управлению дата-центрами Elice в первый день торгов на Kosdaq упала на 32%, став последним примером неудачи IPO в сфере инфраструктуры AI. Эта компания, которая называет себя «neocloud» (новый облачный вычислительный сервис) и уже достигла прибыли, вышла на рынок с оценкой, которая составляет лишь небольшую часть от аналогичных компаний, но не смогла избежать распродаж, что свидетельствует о том, что рынок изменил свою логику ценообразования на активы AI дата-центров с «ожиданий роста» на «капитальные затраты».

Elice установила цену на уровне верхней границы диапазона 90,500 корейских вон, собрав 201 миллиард корейских вон (примерно 151 миллион долларов США), а ее рыночная капитализация после выхода на биржу немного превысила 1 триллион корейских вон, что стало крупнейшим IPO на Kosdaq в этом году. Корейские розничные инвесторы вложили около 10.3 триллиона корейских вон (примерно 7.7 миллиарда долларов США) в заявки на покупку, что привело к превышению заявок более чем в 400 раз------что эквивалентно замораживанию средств, в 51 раз превышающим объем выпуска, на счетах в ожидании распределения.

Но при открытии акции рухнули. Цена акций кратковременно поднялась до примерно 78,000 корейских вон (это максимальное значение все еще на 14% ниже цены размещения), а затем резко упала, достигнув минимума в 61,400 корейских вон, что на 32% ниже цены размещения; на момент публикации акции колебались около 62,900 корейских вон, что на 30% ниже цены размещения, и за полчаса было потеряно около 300 миллиардов корейских вон рыночной капитализации.

Это не единичный случай. Ранее австралийская компания по управлению дата-центрами Firmus, поддерживаемая NVIDIA, отозвала свое IPO после снижения цены размещения на 25%, а запрос на финансирование в 30 миллиардов долларов от Nscale был сокращен почти вдвое инвесторами, в то время как AirTrunk, принадлежащая Blackstone, отложила IPO своего сингапурского REIT. Однако в отличие от других компаний, которые ранее потерпели неудачу, Elice на самом деле является прибыльной компанией, ее выручка за первое полугодие выросла на 200%, а операционная маржа составила около 30%, и ее оценка относительно умеренная. Тем не менее, эти преимущества не смогли остановить рынок от голосования ногами.

Неудача IPO еще больше укрепила системные сомнения рынка в секторе AI дата-центров. По данным Bloomberg, аналитик Goldman Sachs Рич Приворотский недавно в своем исследовании отметил, что «рынок начинает осознавать, что спрос на вычислительные мощности может расти экспоненциально, но доступный капитал для поддержки этого роста не может расширяться синхронно».

Даже дешевый и прибыльный не продается

Elice является исключением среди этих неудачников: она действительно зарабатывает деньги. В проспекте эмиссии указано, что выручка компании за первое полугодие увеличилась на 200% по сравнению с прошлым годом и составила 34.4 миллиарда корейских вон, что позволило ей выйти на прибыль в 10.3 миллиарда корейских вон, а EBITDA увеличилась более чем в 11 раз до 23.2 миллиарда корейских вон. Дуглас Ким из Smartkarma ожидает, что выручка в 2026 году вырастет еще на 83%, а операционная маржа составит около 33%.

По расчетам IPO, оценка компании составляет около 14.5-кратной годовой выручки, а после открытия она снизилась до примерно 10-кратной. Для сравнения, Nscale когда-то запрашивала 30 миллиардов долларов на открытом рынке с коэффициентом 107, а за первое полугодие понесла убытки в 1.02 миллиарда долларов. Elice не является образцом переоцененного пузыря, но все же потеряла треть своей рыночной капитализации за время, равное времени, необходимому для выпивки чашки кофе.

Генеральный директор Zian Investment Management Ким Доджун считает, что рыночные настроения могли ослабнуть из-за событий вокруг CoreWeave, но финансовая структура Elice совершенно отличается от CoreWeave, и инвесторам не следует рассматривать ее как особенно высокорискованную. Альберт Ён из Petra Capital отметил, что настроения в секторе AI инфраструктуры сильно колеблются и часто не соответствуют основным показателям.

Рост стоимости капитала, новая облачная модель сталкивается со структурными противоречиями

Резюме аналитика Goldman Sachs Рича Приворотского точно отражает ситуацию: рынок начинает осознавать, что спрос на вычислительные мощности может расти экспоненциально, но капитал, доступный для финансирования, не может. Генеральный директор Elice Чжэ Вон Ким признал, что средства, собранные на IPO, будут использованы для строительства большего количества AI дата-центров в Корее и за границей, и это IPO является финансовой поддержкой для их реализации.

Генеральный директор Elice Чжэ Вон Ким в интервью Bloomberg признал, что средства, собранные на IPO, будут использованы для строительства большего количества AI дата-центров в Корее и за границей, «мы полностью ставим на то, чтобы стать мировым лидером в области AI инфраструктуры, и значение этого IPO заключается в том, чтобы обеспечить нашу реализацию».

Последние расчеты Morgan Stanley показывают, что совокупный свободный денежный поток крупнейших облачных провайдеров и neocloud достигнет своего худшего уровня к 2027 году, с учетом дефицита, близкого к 600 миллиардам долларов------год с наибольшими капитальными затратами также будет годом с наибольшим дефицитом финансирования. Gartner также прогнозирует, что к 2030 году давление со стороны затрат и отсутствие дифференцированных бизнес-моделей заставят более 80% поставщиков neocloud прекратить независимую деятельность.

Стоимость финансирования также растет. Экономисты Goldman Sachs ожидают, что центральный банк Кореи на этой неделе останется на месте с ястребиным подходом, а в первом квартале 2027 года может снова повысить процентную ставку на 25 базисных пунктов; Goldman Sachs подсчитал, что глобальные процентные ставки находятся на самом высоком уровне с 2007 года. Корейская компания KEPCO с долгом в 210 триллионов корейских вон (около 148 миллиардов долларов США) также стремится повысить тарифы на электроэнергию, что еще больше сжимает основные затраты на электроэнергию для дата-центров.

Глобальная зима IPO дата-центров: список неудач продолжается

Всего за четыре недели глобальные IPO дата-центров терпят неудачи: SB Energy, принадлежащая SoftBank, отложила IPO для привлечения средств для крупнейшего дата-центра в мире 22 сентября; поддерживаемая NVIDIA Firmus отозвала свое IPO после снижения цены размещения на 25% 8 октября; AirTrunk, принадлежащая Blackstone, отложила свой сингапурский REIT на 15 миллиардов долларов до 2027 года 14 октября; Nscale после выхода Microsoft из своей сделки в Великобритании была вынуждена сократить запрос на финансирование в 30 миллиардов долларов почти вдвое; акции CoreWeave упали вдвое по сравнению с максимумом в мае, а ее облигации на прошлой неделе вошли в зону проблем, CDS подразумевает вероятность дефолта в течение пяти лет около 63%.

Примерно за 12 часов до открытия Elice аналитик Goldman Sachs Габриэла Борхес повысила рейтинг CoreWeave до «покупать», но снизила целевую цену с 139 долларов до 106 долларов, ее оптимистичная логика явно предполагает, что компания будет расширяться с долгами на уровне около 10% (1000 базисных пунктов). Рынок ответил на этот отчет почти мгновенной распродажей.

Следующим на проверку является партнер Firmus на острове Батам DayOne, который все еще стремится привлечь до 5 миллиардов долларов через листинг на американском фондовом рынке, с возможным стартом роуд-шоу уже в эту среду------если эта сделка все же состоится, она станет следующим индикатором того, закрыто ли это окно финансирования окончательно.