Отчет SemiAnalysis: Эпоха после Дженсена Хуана в NVIDIA

Исходный заголовок: Nvidia и мир без Дженсена

Исходный источник: SemiAnalysis

Ключевая компания эпохи ИИ — Nvidia, под руководством своего основателя Дженсена Хуаня, покинула сцену в результате скандала, вопросов регулирования и геополитических игр. Самый большой вопрос, оставшийся для мировой технологической индустрии: осталась ли Nvidia той уникальной компанией, какой она была без своего душевного лидера? Как одна из лучших полупроводниковых и ИИ-исследовательских организаций в мире, SemiAnalysis предоставила крайне глубокий эксклюзивный анализ благодаря своим обширным возможностям отслеживания отрасли. Исследовательский отчет не только раскрыл скрытые линии, связанные с отставкой Дженсена Хуаня, касающиеся закона RASA, запрета на чипы и игр разведки, но и разобрал, с какими системными кризисами столкнется «Nvidia без Дженсена Хуаня» с точки зрения организационной структуры, контроля цепочки поставок, финансовой системы и экосистемы с открытым исходным кодом. Ниже приведен оригинальный текст отчета:

Дженсен Хуань больше не является CEO Nvidia. Совет директоров Nvidia проводит расследование по поводу поведения Дженсена Хуаня и взвешивает его будущее в компании, которую он основал; очевидно, что проблемы с поведением действительно существуют — это связано с отношениями с китайским клиентом и несколькими подчиненными, что вызывает этические вопросы.

Кроме того, мы считаем, что его отставка всего через четыре дня имеет более глубокие причины. Мы полагаем, что это связано с массовыми поставками GPU, уклоняющимися от таможенного контроля. Наша модель ускорителей отслеживает каждую AI-микросхему, ее производство и направление; данные показывают, что более 1,5 ГВт регулируемых чипов Nvidia в конечном итоге все же попали в Китай. Эта цифра даже не включает чипы, специально разработанные Nvidia для обхода американских норм — эта информация была первоначально раскрыта нами.

Мы считаем, что американская разведка является важной силой, способствующей уходу Дженсена Хуаня из Nvidia. В частности, мы полагаем, что закон RASA (Закон о безопасности удаленного доступа) или аналогичное законодательство, вероятно, продолжат развиваться; RASA уже был принят в Палате представителей. С уходом Дженсена Хуаня, который всегда поддерживал Китай, ограничения на AI и чипы для Китая будут ускорены. Мы твердо поддерживаем некоторые ограничительные меры, но неправильно спроектированные ограничения могут навредить интересам США.

Такое законодательство приведет к последствиям, и мы не считаем, что политики полностью учли эти последствия. В условиях, когда в текущих китайских лабораториях можно удаленно использовать GPU, существуют следующие явные преимущества:

· Прибыль идет американским компаниям;

· США могут знать, чем занимаются китайские лаборатории;

· Если США захотят, они могут почти немедленно прекратить доступ к использованию GPU с помощью политических или принудительных мер;

· Американские компании, такие как Nvidia, AMD, Broadcom, Google, Amazon, Microsoft, Meta, Supermicro и Dell, зависят от китайских предприятий в цепочке поставок;

· Nvidia и AMD нанимают китайских инженеров, проживающих в Китае, для разработки аппаратного и программного обеспечения для своих GPU-систем. Без этих инженеров пользовательский опыт этих GPU, безусловно, будет значительно хуже;

· Американские компании, особенно вся экосистема стартапов, выигрывают от открытых исследований, опубликованных китайскими компаниями, студентами и независимыми исследователями с использованием этих GPU;

· Стимул для Китая использовать отечественные ускорители будет несколько слабее;

· Инновации из Китая распространяются по всему миру через открытые инновационные методы, такие как параллельная работа экспертов и открытые ядра, например, MSA, DeepEP, DeepGEMM и др.

Тем не менее, мы действительно поддерживаем введение некоторых ограничений на AI в отношении Китая, но эти ограничения должны быть ближе к закону MATCH, а не к RASA.

Возможно, самым важным моментом является то, что открытый исходный код подвергается атаке. Nvidia напрямую сотрудничает с китайскими лабораториями для реализации проектов с открытым исходным кодом и помогает им оптимизировать GPU и модели, что уже является открытым секретом. Эти лаборатории используют GPU Blackwell, и Nvidia об этом знает. Американская экосистема с открытым исходным кодом и многие стартапы зависят от китайских AI-моделей. С уходом Дженсена Хуаня и усилением ястребов эта экосистема будет серьезно подорвана.

Но для акционеров и цепочки поставок AI действительно важный вопрос заключается в том, какой будет Nvidia без Дженсена Хуаня?

Наша точка зрения заключается в том, что эта компания никогда не была создана для работы без него. Он управлял компанией в течение 33 лет; даже если совет директоров заставит его уйти или он «уйдет в отставку», Nvidia с ним будет гораздо лучше, чем без него. Эта компания была уникально построена вокруг него. Без этого человека компания может стать совершенно другим существом. Без Маска SpaceX и Tesla не могут функционировать; без Дженсена Хуаня Nvidia тоже не сможет функционировать.

Один король и его 60 подчиненных

Для такой крупной компании структура Nvidia довольно необычна. По словам Дженсена Хуаня, у него около 60 прямых подчиненных. Он утверждал, что CEO должен иметь наибольшее количество прямых подчиненных, поскольку этим людям требуется наименьшее управление, и он не будет встречаться с ними один на один.

Но немногие из них могут продвигать дела без Дженсена Хуаня. Компания похожа на королевство с единственным королем, где независимо от уровня квалификации другие просто исполняют его волю. Дженсен Хуань говорил, что не имеет значения, кто кому подчиняется, поскольку титулы не имеют отношения к реальной важности работы. Это также одна из причин, почему Nvidia стала «самой маленькой крупной компанией в мире»: несмотря на огромную рыночную капитализацию, сотрудников всего около 42 тысяч. В Nvidia мало внутренней политики. Дженсен Хуань утверждал, что такая плоская структура дает сотрудникам власть и позволяет компании быстрее адаптироваться к изменениям, поскольку технологии сами по себе развиваются очень быстро.

Это также одна из причин, почему Nvidia действует быстро. Как только Дженсен Хуань определяет направление, все начинают работать вместе. Бывшие сотрудники говорят нам, что разработка продуктов и инженерные работы часто продолжаются до последнего момента, чтобы компания могла изменить свое мнение, если это необходимо. Один бывший высокопоставленный сотрудник сказал, что, например, время окончательного утверждения дизайна GB200 было ближе к продуктовым циклам, чем кто-либо ожидал. Дженсен Хуань говорил, что хочет, чтобы компания всегда оставалась стартапом.

Тем не менее, цена этой структуры заключается в том, что у Nvidia нет глубокого резерва преемников. Посмотрите на сайт Nvidia: среди прямых подчиненных Дженсена Хуаня только пятеро считаются «известными», двое из которых являются руководителями юридического и финансового отделов. Большинство его прямых подчиненных не проходили обучение по работе с общественным вниманием, и компания явно не поощряет их искать Экспозиция. Очень немногие покидают Nvidia, чтобы занять должности CEO в других крупных компаниях; Рене Хаас из Arm является одним из немногих исключений. Внутри Nvidia очень немногие могут выделиться на внешней арене, поскольку все важные решения принимаются Дженсеном Хуанем. Но многие из руководителей Nvidia не против этого, поскольку у коронованных особ большие ответственности; многие рады работать до пенсионного возраста, потому что их хорошо оплачивают, хорошо к ним относятся и они верят в миссию компании и ее лидера.

Никто на самом деле не хочет эту работу

Колетт Кресс была назначена временным CEO, но Nvidia ищет официального CEO. Этот человек не может иметь финансовый фон. Внутри обсуждаются возможные кандидаты на техническую замену Дженсена Хуаня — Иан Бак и Джона Альбен.

Бак создал CUDA во время учебы в аспирантуре в Стэнфорде, присоединился к Nvidia в 2004 году и в настоящее время занимает должность вице-президента по сверхмасштабным и высокопроизводительным вычислениям, отвечая за бизнес в области центров обработки данных. Когда Дженсен Хуань в командировке, он часто получает поручение временно управлять соответствующими делами и часто выступает на совещаниях.

Альбен работает в Nvidia с 1997 года, является старшим вице-президентом по инженерии GPU и отвечает за надзор за дизайном GPU компании.

Но реальность такова, что ни один человек не может управлять всеми делами в одиночку. Мы не считаем, что Бак способен возглавить технический отдел аппаратного обеспечения компании. Альбен и его команда обладают технической автономией, но даже он не контролирует весь бизнес чипов; другие руководители, отвечающие за несколько основных технических и бизнес-отделов, также напрямую подчиняются Дженсену Хуаню. Оба они очень талантливы, но, возможно, не смогут продемонстрировать ту степень контроля над цепочкой поставок, которую имел Дженсен Хуань.

Кроме того, есть еще один вопрос: хочет ли кто-то стать CEO. Один из руководителей сказал нам ранее в этом году: «Иан предпочел бы умереть, чем занять место Дженсена Хуаня, он не хочет эту работу. Джона больше уважают, говорят, что он может справиться, но на самом деле никто не хочет эту работу». Однако ситуация, очевидно, изменилась. Кресс является временным CEO, но для того, чтобы интегрировать более 60 вице-президентов в единую корпоративную стратегию, нужен особый тип человека; в противном случае компания рискует оказаться в шуме.

Ставка основателя, которую не могут продолжить профессиональные менеджеры

Дженсен Хуань является одним из последних старомодных основателей технологий, ровесником Илона Маска и немного старше Марка Цукерберга. Другие компании, которые развивались одновременно с Nvidia, включая AMD, Google, Microsoft, Apple и Amazon, уже завершили переход к профессиональным менеджерам.

Успех Nvidia зависит от огромных ставок, которые могут потребовать многих лет или даже десятилетий для получения прибыли. Основатель, имеющий полную поддержку совета директоров, может взять на себя эти риски, не беспокоясь о внутреннем восстании. CUDA много лет приносила убытки, аналитики Уолл-стрит постоянно ставили под сомнение ее целесообразность, но Дженсен Хуань продолжал настаивать, и эта ставка в конечном итоге принесла огромные дивиденды. Один бывший сотрудник сказал: «Несмотря на то, что многие были против вложения транзисторов в ограниченные по применению программируемые шейдеры, CUDA и Tensor Core, Дженсен Хуань поставил всю компанию на эти направления».

Omniverse и автономное вождение являются новыми ставками внутри Nvidia. Бывшие сотрудники говорят, что Дженсен Хуань внутренне называет их «нулевыми ставками в миллиарды долларов». Они сегодня не приносят прибыли, но он считает, что их потенциал столь же велик, как и у CUDA. Он также создал Shield TV и услуги DGX Cloud на основе идеи «Nvidia нужно понимать клиентов, чтобы разрабатывать лучшие продукты»; даже если эти два бизнеса почти не приносили прибыли, они в конечном итоге были закрыты.

Преемник Nvidia, который не является основателем, независимо от того, сколько времени он проработает в компании, будет нести ответственность перед советом директоров и акционерами по-другому. Такие долгосрочные ставки и твердая вера станут менее вероятными. Одной из самых больших проблем является то, что легендарная способность Дженсена Хуаня «превращать камни в золото» и его деловая хватка будет трудно воспроизвести.

Клиенты покупают Дженсена Хуаня, а не только GPU

Дженсен Хуань является ключевым лицом, принимающим решения о распределении чипов среди сверхмасштабных облачных поставщиков и других клиентов. Клиенты всегда борются за квоты, стремясь привлечь внимание Nvidia, и все больше сделок Nvidia требуют от нее значительной поддержки.

Как мы писали в июле, Nvidia может выбрать, чтобы распределить больше мощностей среди сверхмасштабных облачных поставщиков, neocloud или neocloud в рамках своего плана поддержки. В этом плане Nvidia предоставляет кредитную поддержку для кластеров и делит доходы от облачных услуг. Этот «центральный банк Nvidia» поддерживается полной репутацией и кредитом Дженсена Хуаня. Следующий CEO вряд ли сможет сделать такие смелые ставки, как Дженсен Хуань.

Nvidia предпочитает принимать решения на основе осуществимости, но многие вещи в конечном итоге зависят от того, что имеет стратегическое значение. Пропуск сверхмасштабных облачных поставщиков может не иметь стратегического смысла; сотрудничество с ними и предоставление преференций также не всегда имеет стратегическое значение. Сегодня многие клиенты хотят получить гарантии: что Nvidia будет продолжать поддерживать их через финансовые гарантии или квоты.

Nvidia раскрыла, что по состоянию на второй квартал своего финансового года ее общая сумма внебалансовых гарантий составила 530 миллиардов долларов, что выше 184 миллиардов долларов за предыдущий квартал; в эту сумму входит 36 миллиардов долларов минимальных обязательств take-or-pay для мощностей neocloud. Nvidia также владеет портфелем акций на сумму 99 миллиардов долларов.

Многие клиенты хотят заключить сделку с Дженсеном Хуаном, и причина этого выходит за рамки самих цифр. Неооблака по всему миру смогли привлечь финансирование благодаря поддержке Дженсена Хуана, а не потому, что они выбрали NVIDIA после сравнения чипов. Гарантии NVIDIA позволили неооблакам и новым лабораториям привлечь финансирование без поддержки крупных облачных провайдеров: NVIDIA с первого дня продавала GPU по полной марже, затем установила нижний предел доходов для покупателей, предоставила гарантии арендодателям покупателей или подписала аренду самостоятельно, что позволило операторам без инвестиционного рейтинга занимать деньги по инвестиционным ценам. Без "пут опционов Дженсена Хуана" эта экосистема могла бы значительно сократиться.

Примечание: "Гарантийная программа" NVIDIA по сути представляет собой финансовую поддержку, основанную на собственном кредите, направленную на привлечение масштабного финансирования для инфраструктуры AI, в основе которой лежит механизм, называемый "Соглашение о поддержке остаточной стоимости" (Residual Value Support Agreement): в типичной структуре сделки, когда клиенты берут в долг через специальные цели для покупки GPU и арендуют вычислительную мощность, если платежи по аренде прекращаются и после реализации активов остается дефицит, NVIDIA обещает покрыть разницу в согласованной пропорции, тем самым снижая опасения кредиторов по поводу дефолта AI-компаний и обесценивания чипов.

Контроль над цепочками поставок будет ослаблен

NVIDIA имеет сильный контроль над поставщиками. Если бы конкуренты могли получить поставки, их объемы отгрузки были бы значительно выше. Они не могут их получить, потому что Дженсен Хуан лично заблокировал поставки памяти из Кореи и чипов из Тайваня.

Как мы писали в "Великой нехватке кремниевых поставок для AI", NVIDIA заблокировала большую часть поставок логических пластин, памяти и других необходимых компонентов. Дженсен Хуан отправился в Корею в 2025 году, чтобы обеспечить поставки до того, как другие руководители полностью осознают степень нехватки памяти. Наши клиенты из отрасли считали, что наши прогнозы на 2026 год слишком оптимистичны, но позже они поняли, что мы были правы. Обещания NVIDIA по поставкам и мощностям выросли за один квартал с 119 миллиардов долларов до 279 миллиардов долларов, в основном для памяти.

Этот контроль имеет ярко выраженный личный характер. Дженсен Хуан заключил эти сделки с ведущими мировыми компаниями цепочки поставок в формате CEO к CEO. Мы оцениваем, что в Корее цена, по которой SK Hynix предоставит NVIDIA HBM4 в 2027 году, может составить около 3,0-3,3 доллара за Гб; в то время как другие первоклассные клиенты, включая AMD, Broadcom, Amazon и Google, платят около 3,7-4,1 доллара за Гб. Мы считаем, что между сторонами существует некое соглашение: в обмен на это NVIDIA предоставляет SK Group приоритетные квоты на GPU. Без Дженсена Хуана эти компании не стали бы предоставлять NVIDIA такой же уровень приоритета, и другим компаниям было бы легче получить мощности. Мы считаем, что к 2028 году более 70% общей мощности может не принадлежать NVIDIA.

Более того, помимо блокировки поставок, видение Дженсена Хуана также побуждает цепочку поставок Тайваня увеличивать инвестиции, заставляя их верить в этот цикл строительства больше, чем кто-либо другой. Легендарные ужины с поставщиками и обещания Дженсена Хуана побуждают тайваньских поставщиков реализовывать радикальные планы на техническом и логистическом уровнях.

AI-индустрия теряет сторонника открытого кода

Без Дженсена Хуана AI-индустрия теряет своего самого важного сторонника. Он повсюду, всегда выступая в роли главного адвоката AI. Он является лицом AI, и это невозможно заменить.

Дженсен Хуан также разработал политику NVIDIA в отношении Китая и продвигал поддержку открытых AI-моделей. Эти модели дают странам, компаниям и неооблакам основания для покупки GPU, а не просто полагаться на несколько передовых лабораторий, разрабатывающих собственные чипы.

Как мы писали в сентябре, никто не нуждается в открытом коде AI больше, чем NVIDIA, которая движется к миру, где "только Anthropic и OpenAI являются настоящими клиентами, если считать крупных облачных провайдеров, то всего семь клиентов". Из этих семи клиентов, кроме SpaceX, остальные пытаются создать свои собственные XPU, чтобы подорвать маржу NVIDIA. AI-модели и приложения являются дополнением к GPU.

Передовые лаборатории Китая используют GPU Blackwell, и NVIDIA DevTech тесно сотрудничает с передовыми лабораториями Китая, обучаясь у их конечных пользователей, что стало общественным секретом. Это способствовало инновациям в экосистеме CUDA, таким как широкая параллельная работа экспертов, DeepGEMM и DeepEP. Затем эти инновации распространились на западное сообщество открытого кода и стартапы. Уход Дженсена Хуана окажет масштабное негативное влияние на эти стартапы.

Если бы не Дженсен Хуан, выступающий в качестве сторонника и предоставляющий финансовую и инженерную помощь для открытых моделей, китайские лаборатории могли бы больше не открывать ядровые библиотеки для GPU Blackwell, такие как MSA от MiniMax, DeepGEMM, DeepEP и FlashKDA от Dark Side of the Moon. Широко используемые в мире движки вывода, такие как SGLang и vLLM, используют эти инновации из китайских лабораторий. Китайские лаборатории, возможно, придется полностью отрицать наличие GPU NVIDIA и ограничить использование программного обеспечения NVIDIA только для внутреннего использования, а не для открытого кода Blackwell.

Инновации из Китая больше не будут делиться в экосистеме NVIDIA и в целом в экосистеме машинного обучения, что в корне является плохим делом. Это может быть выгодно для закрытых AI-лабораторий, но не для стартапов.

Компания, управляемая менеджерами, может снизить приоритет для плохо работающего Nemotron. Поскольку многие модели передовых лабораторий США переходят на закрытый код, NVIDIA продолжает поддерживать другие американские модели открытого кода, инвестируя в такие компании, как Reflection, Thinking Machines, Poolside и приобретая Hugging Face.

NVIDIA всегда настаивала на поддержании постоянного контакта с Китаем, утверждая, что Китай должен использовать и полагаться на американские технологии. Как мы писали в прошлом году, после того как правительство США запретило H20 входить в Китай, а затем заявило, что предоставит NVIDIA экспортные лицензии, США необходимо найти баланс между тем, чтобы позволить Китаю использовать американский стек AI, замедлить его самостоятельное развитие и ограничить качество и количество продуктов, экспортируемых в Китай. Теперь, если он продвигает все это в состоянии ограничения? Это должно быть определено расследованием. Очевидно, что ястребы побеждают, поэтому мы должны задать несколько странный вопрос: почему именно сейчас?

Почему проблемы личной жизни Дженсена Хуана сейчас становятся известны?

Мы не увлекаемся теорией заговора, но несколько событий, произошедших в одно и то же время, кажутся составными частями трудно игнорируемого нарратива. Разведка извлекает из этого выгоду. Вторая статья, опубликованная The New York Times по этой теме, прямо указывает, что ее основа - это американская разведка. Трамп, Рубио и Лутник знали об этом еще до визита в Китай в мае. Кроме того, сообщается, что Лутник задерживал действия против китайских чипов. Эти отношения изменились, и теперь ветер дует в другую сторону.

На самом деле мы не считаем, что Элис Хуан действительно имеет какое-то особое положение - она просто человек с обширными связями в бизнесе. Как и другие бизнесмены с обширными связями в Китае, она имеет нормальные связи с официальными лицами.

Наша модель ускорителей отслеживает более 1,5 ГВт GPU NVIDIA, которые не должны находиться в Китае. Теперь Министерство торговли США также наконец-то верит, что в Китае есть более 1,5 ГВт чипов NVIDIA, которые не должны там находиться. С учетом того, что промежуточные выборы наклоняются в сторону демократов, кто-то решил, что пора действовать решительно: необходимо прекратить активное уклонение от существующих экспортных ограничений и расширить их, полностью перекрыв Китай доступ к передовым чипам.

Важно отметить, что в этом вопросе у администрации Трампа были разногласия, но Трамп ранее всегда прикрывал Лутника. Теперь Трамп больше не предоставляет такую защиту. Более того, ключевой законопроект под названием "Закон о безопасности удаленного доступа" (RASA) был принят в Палате представителей, но еще не голосовался в Сенате, и это голосование происходит.

RASA скоро будет голосоваться

RASA был принят 12 января с результатом 369 голосов "за" и 22 "против" в Палате представителей. Он прошел по "приостановлению правила" - способу, требующему двух третей голосов. Комитет по иностранным делам Палаты представителей одобрил законопроект в апреле 2025 года с результатом 51 голос "за" и 0 "против". Хотя законопроект был передан в Комитет по банковским делам Сената, он еще не был проголосован. Мы знаем, что NVIDIA и Oracle активно лоббируют против него.

Конечно, RASA не является единственным способом, которым правительство США может остановить китайские компании от удаленного доступа к GPU. Но RASA - это самый обсуждаемый законопроект в Вашингтоне. Он явно популярен, поскольку уже прошел в Палате представителей; а его суть кажется очевидной для многих: почему позволять китайским компаниям удаленно получать доступ к GPU, которые им не разрешено импортировать?

Стоит отметить, что мы знаем, что неооблака из Азии, Австралии, Ближнего Востока, Северной Европы, Европы, Канады и даже США активно продают вычислительные мощности китайским компаниям. Все они будут затронуты этим законопроектом. Это еще один законопроект о глобальном экспортном контроле с далеко идущими последствиями. Дженсен Хуан и, возможно, Лутник, не хотят, чтобы это произошло.

Таким образом, давайте оспорим популярный нарратив и рассмотрим одну возможность: несмотря на недавние заголовки, RASA или подобные законопроекты могут привести к неожиданным последствиям. По старой пословице в американской политике, мы считаем, что если все политики согласны с чем-то, это, вероятно, плохая идея.

Как уже упоминалось, в рамках существующей системы китайские лаборатории могут удаленно использовать GPU, что приносит следующие очевидные преимущества:

· При существующей системе, позволяющей китайским лабораториям удаленно получать доступ к GPU, прибыль идет американским компаниям;

· США могут контролировать, что делают китайские лаборатории;

· Если США захотят, они могут практически в любой момент отключить доступ к GPU;

· Американские технологические компании зависят от китайских компаний и инженеров;

· Американские компании получают выгоду от китайских исследований открытого кода;

· Китай также будет меньше использовать отечественные ускорители;

· Китайские инновации распространяются по всему миру через открытые ядра, такие как MSA, DeepEP, DeepGEMM и механизмы широкой параллельной работы экспертов.

Важно отметить, что в мире, где китайские лаборатории полностью лишены доступа к GPU NVIDIA, их мотивация перейти на отечественные ускорители и отказаться от GPU NVIDIA только возрастет.

И это уже происходит.

В феврале Zhiyuan AI заявила, что GLM-5 теперь поддерживает вывод на семи отечественных ускорителях.

В апреле DeepSeek выпустила статью V4, а затем открыла суперядро вывода для модели V4 Pro на NPU Huawei Ascend.

В июне Meituan выпустила LongCat 2.0 и заявила, что модель полностью предобучена на NPU Huawei Ascend 910B.

Политики продолжают игнорировать, насколько тесно переплетены Китай, Тайвань и США. Многие китайцы работают в передовых лабораториях; многие китайские инженеры наняты NVIDIA и AMD для написания низкоуровневого кода для запуска новых чипов; многие американцы учатся на китайских открытых вкладах; многие сырьевые материалы, необходимые для производства этих чипов, поступают из Китая; многие ODM-платы и компоненты от L1 до L6 также являются китайскими компаниями.

Эскалация напряженности обязательно приведет к снижению производства чипов и замедлит прогресс AI для всех.

Мы считаем, что США должны ограничить или контролировать объем вычислительных мощностей, поставляемых китайским лабораториям; запретить экспорт в Китай, одновременно разрешив надежным облачным провайдерам предоставлять удаленный доступ, является наилучшим способом достижения этой цели.

Ситуация может быть хуже, чем мы думаем

Таким образом, если необходимо ответить на вопрос «Почему сейчас», одна из возможностей заключается в том, что этот шаг направлен на устранение противодействия крайне жесткому законопроекту о контроле экспорта в Китай. В условиях значительных изменений в Конгрессе и приближающегося состояния «хромой утки» сначала лучше устранить противников, чтобы способствовать принятию законопроекта. Это наша самая конспирологическая оценка текущей ситуации, которая также соответствует различным последствиям, исходящим из Вашингтона.

Итак, вернемся к первоначальному вопросу.

Какой будет NVIDIA без Дженсена Хуана?

На таком уровне единственный реальный пример компании, которая смогла бы продолжать успешно функционировать после утраты легендарного основателя, — это Apple и Стив Джобс. Мы считаем, что уход Дженсена Хуана явно означает конец эпохи дальновидных основателей; если за рулем компании не будет человека, который ее основал, невозможно будет управлять компанией с такой же интенсивностью.

Чтобы провести понятную аналогию с автомобилями: никто не хочет ломать машину, сделанную кем-то другим; а ее создатель — Дженсен Хуан — может комфортно разгоняться до 150 миль в час на шоссе.

Кто бы ни был назначен для поддержания статус-кво и перехода компании от руководства основателя к управлению менеджеров, ему, вероятно, придется решать завидную задачу: как распорядиться таким огромным капиталом. Дженсен Хуан явно задумывался о том, чтобы сделать компанию «подушкой безопасности» для баланса экосистемы, предоставляя и расширяя кредит для neocloud и лабораторий. Это естественное продолжение доминирования в цепочке поставок.

Но профессиональные менеджеры, вероятно, займутся чем-то, что в определенной степени действительно эффективно: выкупом акций. Apple после Джобса — это лучший пример компании, которая продолжала показывать хорошие результаты после передачи власти основателя. Мы считаем, что единственный сценарий, который когда-либо работал на таком уровне, вполне может повториться: передача власти от основателя профессиональным менеджерам, компания становится более консервативной и возвращает капитал. Акционеры будут довольны, но скорость технологического прогресса компании уже не будет такой, как прежде.

Для технологий это плохой результат. Для акционеров это тоже будет плохим результатом. Но очевидно, что люди будут скучать по Дженсену Хуану, уникальная NVIDIA станет более обыкновенной. Поскольку цепочка поставок переключится с дерзких обещаний Дженсена Хуана на посредственные видения менеджеров, внутренние конфликты и процессы усвоения в этой гигантской компании будут проявляться как внутри, так и на глобальном уровне. Без него мир технологий станет другим.

Наша текущая оценка заключается в том, что Иан Бак, вероятно, возглавит компанию, а Кресс будет следовать за ним и может стать официальным CEO. Также ходят слухи о внешних кандидатах на пост CEO, таких как Джони Сруджи. Но учитывая уникальность NVIDIA, мы считаем, что лучше продвигать кандидатов изнутри компании. Выбор кандидатов невелик, и остается вопросом, согласится ли кто-то занять эту должность. Только гиганты отрасли могут надеяться достичь таких же высот, как Дженсен Хуан; мы сомневаемся, что такие крупные фигуры, как Лиза (CEO AMD Сю Цзинфэн) или Хок (недавний бывший CEO Apple), захотят перейти.

В любом случае это будет очень выгодно для всех конкурентов NVIDIA и крайне невыгодно для цепочки поставок NVIDIA.