Fomo bảng xếp hạng thứ tư của nhà giao dịch hàng đầu AJC tiết lộ logic giao dịch của Robinhood Chain

Tác giả gốc: threadguy

Biên dịch｜Odaily Báo cáo Hành tinh Azuma

Ghi chú của biên tập viên: Bài viết này là cuộc phỏng vấn video của người dẫn chương trình blog threadguy với Meme thần thánh AJC, người hiện đang đứng thứ tư trong bảng xếp hạng tổng lợi nhuận của Fomo. Một danh tính khác của AJC là nhà nghiên cứu của Blockworks Research, trước đây đã nhiều lần chia sẻ những phân tích sâu sắc về thị trường.

Trong đợt bùng nổ thị trường của Robinhood Chain lần này, AJC là một trong số ít những trader hàng đầu có thành tích công khai và sẵn sàng chia sẻ chiến lược thực tế với thị trường. Trong cuộc phỏng vấn dưới đây, AJC không chỉ chia sẻ kinh nghiệm thực chiến của mình mà còn phân tích sâu sắc về "Sự trỗi dậy của Robinhood Chain", "PONS vs PUMP", "Cặp cổ phiếu & Meme".

Dưới đây là nội dung video phỏng vấn, được Odaily Báo cáo Hành tinh biên soạn.

Khoảnh khắc tỏa sáng trong sự nghiệp giao dịch

（Bỏ qua những lời nói xã giao mở đầu.）

Người dẫn chương trình (threadguy): Trước tiên, chúc mừng bạn ------ bây giờ chắc chắn là khoảnh khắc tỏa sáng của bạn. Chúng tôi vừa theo dõi tài khoản FOMO của bạn, tài sản đã tăng lên gần 3 triệu đô la (tính đến thời điểm viết bài đã gần 5 triệu đô la), mặc dù phần lớn vẫn là lợi nhuận chưa thực hiện.

AJC: Haha, thực ra tôi cũng đã chốt lời. Tôi sẽ bán dần dần, nhưng tôi không phải là người sẽ đổ toàn bộ vị thế vào điểm cao nhất.

Vì vậy, cơ bản là mỗi lần tôi mở ứng dụng Fomo, tôi có thể sẽ bán 1000 đô la PONS.

Người dẫn chương trình: Được rồi, tôi phải thừa nhận, bạn giỏi hơn tôi. Bạn hiện đã vào top 10 bảng xếp hạng. Bạn có thể nói cho chúng tôi biết, trong tháng qua bạn đã trải qua điều gì không?

Tôi luôn nghĩ bạn là một người rất nhạy bén, phán đoán chính xác, có khả năng giao dịch mạnh mẽ, nhưng lần này bạn thực sự như thể đã bắt kịp một đợt sóng lớn của thế hệ.

AJC: Được rồi. Nói thật, tất cả đều nhờ vào Robinhood Chain.

Tôi phải thành thật, tôi đã bỏ lỡ đợt sóng đầu tiên khi Robinhood Chain mới ra mắt. Thời điểm đó đúng lúc Messari bị Blockworks mua lại, tôi đang ở đó để ổn định và không giao dịch thường xuyên.

Tôi biết Robinhood Chain chắc chắn sẽ bay cao, nhưng trong lòng tôi nghĩ "còn thời gian, thứ này sẽ không tăng nhanh như vậy". Kết quả là Vlad (đồng sáng lập và CEO của Robinhood) đã ngay lập tức chú ý đến Cash Cat, toàn bộ tình hình đã thay đổi ngay lập tức.

May mắn thay, cơ hội lại đến ------ nền tảng NOXA bất ngờ ngừng hoạt động, tương đương với việc họ tự tay vứt bỏ "cây tiền" trong tay. Vào thời điểm đó, tôi đã quan sát và nghĩ, Robinhood thực sự coi trọng chuỗi này, điều này có thể thấy từ mạng xã hội của Vlad, đây không phải là một hiện tượng nhất thời.

Nhiều người ở đây đã bị vướng vào tư duy cố hữu, vì ngành công nghiệp tiền điện tử đã chứng kiến quá nhiều dự án chuỗi công khai thất bại, nhưng Robinhood là một con quái vật hoàn toàn khác biệt.

Vì vậy, tôi đã đi tìm kiếm trên Launchpad của chuỗi, phát hiện ra ngoài NOXA, dữ liệu và động lực tốt nhất chính là Pons. Lúc đó tôi hoàn toàn không có vị thế, chỉ quan sát nó tăng vọt lên khoảng 18 triệu đô la giá trị thị trường.

Sau đó, Brian đã đổi ảnh đại diện thành ảnh Meme kinh điển đó……

*Người dẫn chương trình (chen vào): Haha tôi nhớ, đã làm sập tất cả các đồng Meme. *

AJC: Đúng vậy! Quá điên rồ, lúc đó tôi cũng đang theo dõi, PONS đã giảm 80% trong một ngày. Sau đó tôi nghĩ, được rồi, chính là lúc này!

Tôi quyết định cược một lần. Bởi vì tôi đã xác định rằng Launchpad hàng đầu trên Robinhood Chain đáng giá 9 chữ số giá trị thị trường, trong khi nó hiện đang giảm xuống 4 triệu đô la, và nó vẫn là đầu tàu tuyệt đối hiện tại. Tình huống tồi tệ nhất chỉ là tôi mất 25.000 đô la, nhưng tỷ lệ lãi lỗ thực sự quá tốt, tuyệt đối không thể bỏ lỡ.

Quá trình sau đó cũng đầy chông chênh, PONS đã tăng lên 60 triệu đô la giá trị thị trường, rồi lại giảm về 10 triệu. Trong quá trình đó, tôi không bán một đồng nào. Lúc đó các Launchpad trên Robinhood Chain đang cạnh tranh rất mạnh, nhưng cuối cùng Pons đã nổi bật. Tôi nghĩ một trong những lý do chính khiến Pons chiến thắng cuối cùng là nó thực sự có đồng tiền riêng của mình, điều này chúng ta có thể bàn kỹ hơn sau.

Và trong hai tuần gần đây, thị trường bắt đầu định giá lại cho nó. Tôi cơ bản chỉ theo dõi nó, nhìn vào biểu đồ, rồi quan sát kỳ vọng của mình từng bước trở thành hiện thực.

Vì vậy, thời gian này thực sự rất hỗn loạn, nhưng mặt khác, những điều khó khăn thực sự đã hoàn thành. Tình huống hiện tại cơ bản là, ngồi đó, nhìn "ống tiết kiệm" của mình ngày càng lớn.

Con đường thành công của Robinhood Chain

Người dẫn chương trình: Tôi đã từng viết một đoạn trong nhóm Telegram ------ trong lĩnh vực tiền điện tử, nhiều lúc "lợi thế tiên phong" lại trở thành một hình thức trừng phạt. Ví dụ như các Launchpad NFT đầu tiên, hay Vector, có quá nhiều ví dụ như vậy ------ bạn khởi đầu quá sớm, những người đến sau không chỉ có thể rút ra bài học từ thất bại của bạn, mà còn thường dám đặt cược lớn hơn, sẵn sàng chấp nhận rủi ro hơn.

Thành thật mà nói, khi Robinhood Chain mới ra mắt, tôi hoàn toàn có tâm lý "ồ, tùy thôi" ------ bây giờ nhìn lại, suy nghĩ này thật là vô lý. Bởi vì cách làm của Robinhood thực sự rất thú vị. Nếu các sàn giao dịch tập trung khác ra mắt chuỗi muộn hơn một chút, có thể cũng sẽ áp dụng chiến lược tương tự.

Robinhood ngay từ đầu đã mang theo một kế hoạch cực kỳ chi tiết, cực kỳ ôm trọn văn hóa chuỗi, nắm vững cơ chế đồng Meme, mỗi bước đều chính xác như quân đội tiến công, không có sai sót, không có tiếp thị thái quá (Triple shill), không có vấn đề triển khai kỳ quái…… Tất cả những sai lầm sơ đẳng mà chúng tôi đã thấy một lần nữa trong các sản phẩm chuỗi của các công ty lớn truyền thống Web2, họ đều tránh được. Thậm chí trong cuộc gọi báo cáo tài chính, cách họ "nuôi dưỡng" Cash Cat cũng rất đúng mực. Toàn bộ cách tiếp cận này có khiến bạn ngạc nhiên không? Hay bạn nghĩ rằng điều đó là hợp lý?

AJC: Nửa nửa. Đầu tiên, Robinhood là một gã khổng lồ niêm yết có quy mô cực kỳ lớn. Nếu họ quyết tâm để chuỗi của mình hoạt động, họ có mọi nguồn lực và quân bài cần thiết để hoàn thành điều đó.

Tuy nhiên, họ đã ôm trọn văn hóa "đầu cơ" (Degen) bản địa trên chuỗi một cách triệt để, ban đầu thực sự khiến tôi hơi bất ngờ. Nhưng suy nghĩ kỹ, điều này lại hoàn toàn hợp lý, đúng không? Nhớ lại năm 2021, tại sao DOGE và SHIB có thể bùng nổ ra ngoài? Động lực chính là Robinhood. Cộng đồng người dùng của họ tự nhiên rất thân thiện với những tài sản có độ biến động cao như vậy.

Vì vậy, tôi nghĩ từ góc độ này, việc họ kích hoạt sâu sắc thuộc tính này là điều hiển nhiên. Chúng ta có thể thực sự ghi nhận một công lao cho đội ngũ Robinhood ------ họ nhạy bén nắm bắt được khoảng trống cảm xúc của thị trường. Thời điểm đó, những người chơi trên chuỗi thực sự đã bị các sàn giao dịch chính và các chuỗi công khai mới làm tổn thương, mọi người cảm thấy mình bị bỏ rơi, không ai thực sự quan tâm đến nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Kết quả là, vào thời điểm này, nền tảng giao dịch có ảnh hưởng nhất đối với thế hệ trẻ tại Mỹ đã mang theo chuỗi của mình tiến vào, mở rộng vòng tay chào đón những người bản địa trên chuỗi này. Trong khoảnh khắc đó, tất cả mọi người đều nghĩ "Wow". Vì vậy, việc họ chọn con đường tiếp cận này thực sự có chút bất ngờ, nhưng Robinhood Chain có thể hoạt động, từ góc độ logic mà nói, không có gì đáng ngạc nhiên.

Chu kỳ Meme này đang ở đâu?

Người dẫn chương trình: Bạn hiện đang quản lý vị thế chủ động trong danh mục đầu tư của mình như thế nào? Bạn nghĩ rằng sự bùng nổ của hệ sinh thái Robinhood trong hai tuần qua đang ở giai đoạn nào trong tiến trình câu chuyện? Chúng ta hiện đang ở bước nào của chu kỳ?

AJC: Điều này rất khó để dự đoán chính xác. Điểm mạnh cá nhân của tôi là nhạy bén nhận ra "điểm chuyển mình sắp xảy ra của một sự việc", nhưng một khi thị trường thực sự bắt đầu chạy, tôi thường chỉ là thuận theo dòng nước mà ngồi trên tàu lượn, cuối cùng thường xuyên trả lại lợi nhuận (Round-tripping), tôi luôn như vậy.

Vì vậy, tôi có thể không phải là người có thẩm quyền nhất để trả lời câu hỏi "đỉnh điểm", nhưng tôi nghĩ bạn hoàn toàn có thể so sánh đợt này với Solana của quý 4 năm 2023, hoặc Base của quý 1 năm 2024 ------ đây là một hệ sinh thái hoàn toàn mới vừa mới nổi lên, và tiếp theo rất có thể sẽ là một đợt tăng trưởng chính kéo dài và liên tục, không phải là một đợt sóng ngắn hạn, hiện tại có khả năng cao chỉ là phần mở đầu.

Tất nhiên, tôi đã nắm giữ vị thế lớn ở đây, tôi tự nhiên hy vọng kịch bản này trở thành hiện thực, nhưng tôi thực sự không thể tin rằng nếu Robinhood thực sự muốn đưa tất cả tài sản cổ phiếu Mỹ trên nền tảng của họ lên chuỗi, mở ra cánh cửa DeFi thực sự của thế giới, thì chuỗi này làm sao có thể chỉ là một hiện tượng nhất thời?

Tôi đã xem một podcast của Vlad, mục tiêu của anh ấy là token hóa tất cả các loại tài sản trong danh mục đầu tư của bạn lên chuỗi, bao gồm cổ phiếu, đồ sưu tầm, và nhiều thứ khác. Và những động thái lớn này hiện tại vẫn chưa thực sự được triển khai! Khi mà những đòn tấn công lớn còn chưa được tung ra, tôi rất khó để tin rằng Robinhood Chain đã đạt đỉnh.

Thực tế, trong vài ngày gần đây, các đồng Meme và cổ phiếu liên quan thực sự có chút điên rồ. Tôi nhớ hôm qua doanh thu mà Robinhood Chain thu được trong một ngày lên tới khoảng 3 triệu đô la, trực tiếp vượt qua nhiều Ethereum L2 chính thống.

Vì vậy, trong ngắn hạn, do trước đó tăng quá mạnh, có khả năng xuất hiện một đỉnh tạm thời, nhưng tôi tin chắc rằng, nếu thị trường tiền điện tử tổng thể trở lại xu hướng tăng, thị trường không còn là một vùng nước chết, thì Alpha thực sự và chiến trường chính sẽ nhất định nằm trên Robinhood Chain.

Hàng rào phân phối cho nhà đầu tư nhỏ lẻ của nó thực sự quá rộng. Những người bình thường không hiểu biết gì về cơ chế phức tạp của tiền điện tử, tự nhiên tin tưởng vào sự bảo chứng của Robinhood. Họ thấy có token cổ phiếu trên chuỗi, sẽ cảm thấy rất yên tâm và sẵn sàng thử nghiệm; và những hoạt động cho vay, giao dịch, cũng như hệ sinh thái sản phẩm phụ Meme được xây dựng trên những tài sản này, họ cũng sẽ tự nhiên hòa nhập vào một cách trơn tru.

Vì vậy, kết luận của tôi là, việc tăng quá nhanh trong ngắn hạn có thể sẽ có sự rung lắc hoặc đỉnh nhỏ cục bộ, nhưng chắc chắn sẽ không xảy ra tình huống "sau khi đạt đỉnh, vốn sẽ tản ra, mọi người lại trở về với các chuỗi cũ". Nếu bạn tin tưởng vào thị trường tiền điện tử trong 6 đến 12 tháng tới, bạn nhất định phải nắm giữ mạnh Robinhood Chain, đây là giải pháp tối ưu để tận hưởng đợt lợi nhuận này.

PONS vs PUMP

Người dẫn chương trình: Ở đây tôi xin chèn một câu chuyện không quan trọng, rồi chúng ta tiếp tục. Tôi thấy doanh thu mà mạng chính Ethereum hiện tại thu được qua Robinhood Chain chỉ khoảng 4000 đô la mỗi ngày. Điều này thực sự cho thấy L2 có thể thảm hại đến mức nào. Nhưng điều này không quan trọng.

Quay lại với vị thế, bạn đang nắm giữ một số lượng lớn PONS. Thực ra chỉ cách đây vài tháng, tôi cũng đã tái phát triển sự quan tâm mạnh mẽ đến hệ sinh thái trên chuỗi, đặc biệt là Pump.fun, khi đó Anon và Cash, hai đồng tiền nền tảng, lần lượt có những đợt tăng giá điên cuồng với giá trị vốn hóa chín con số, phản ứng đầu tiên của tôi là "chuỗi sắp trở nên điên cuồng, khả năng hút tiền của Pump quá mức." Solana là bên hưởng lợi rõ ràng, nhưng tôi không thích nắm giữ SOL, vì vậy tôi đã mua Pump và Anon.

Với việc Bitcoin vượt qua ngưỡng, toàn bộ hệ sinh thái bùng nổ nhanh chóng. Kết quả là thế giới tiền điện tử thay đổi nhanh hơn bất kỳ thị trường truyền thống nào, chỉ trong khoảng mười ngày, toàn bộ diễn đàn đã bị Robinhood Chain thống trị hoàn toàn, bây giờ nhắc đến Solana trong buổi phát trực tiếp thậm chí còn không phù hợp, trở thành một điều cấm kỵ, tốc độ chuyển biến này thật không thể tin được.

Vậy từ góc độ giao dịch hiện tại, bạn nghĩ gì về PONS và PUMP, cũng như sự so sánh giữa hệ sinh thái Solana và hệ sinh thái Robinhood?

AJC: Nếu cho tôi chọn, tôi muốn cùng lúc đầu tư vào cả hai. Tôi không nghĩ chúng là đối thủ không đội trời chung.

Người dẫn chương trình: Bạn hiện có nắm giữ PUMP không?

AJC: Hiện tại tôi không có PUMP, nhưng về mặt tinh thần tôi chắc chắn là một người đầu cơ, tôi chân thành hy vọng nó tiếp tục tăng, tôi tuyệt đối không phải là một fan hâm mộ đen của PUMP.

Nếu nhìn từ góc độ bi quan của PvP, đúng là PONS và PUMP đang tranh giành cùng một nhóm người dùng trên chuỗi, cùng một loại thanh khoản đầu cơ, nhưng tôi có xu hướng áp dụng một góc nhìn lạc quan "mở rộng chiếc bánh" ------ Robinhood Chain sẽ mang nhiều người dùng mới từ bên ngoài vào chuỗi, và những nguồn vốn và sự chú ý dư thừa này cuối cùng cũng sẽ quay trở lại hỗ trợ cho Solana và các chuỗi khác. Mọi người hoàn toàn có thể cùng tồn tại và phát triển.

Hãy nhớ lại quý IV năm 2024, khi doanh thu của Pump.fun tăng vọt theo hình parabol, Virtuals cũng đang bùng nổ, cả hai đều tăng vọt trong cùng một môi trường lớn. Vì vậy, tôi chắc chắn sẽ không coi chúng là đối thủ sống chết, cũng không nghĩ rằng nhà đầu tư phải chọn một trong hai. Nếu PUMP tiếp tục tăng gấp 5 lần từ vị trí hiện tại và trở lại mức cao nhất lịch sử, đó chắc chắn là một tin tốt lớn cho PONS, vì nó sẽ nâng cao giá trị định giá của toàn bộ lĩnh vực Launchpad tiền điện tử.

Về đồng tiền công khai mà bạn nói, tôi hoàn toàn đồng ý. Tôi cũng không có bất kỳ SOL nào. Nếu phải đặt cược vào một con chó giữa PUMP và SOL, tôi sẽ không do dự chọn PUMP. Bởi vì các sản phẩm như Launchpad cực kỳ độc đáo ------ chúng là một trong số ít ứng dụng killer có "sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường" (PMF) mạnh mẽ nhất trong toàn bộ ngành công nghiệp tiền điện tử. Như bạn đã nhiều lần nhấn mạnh, ngay cả trong giai đoạn thị trường cực kỳ ảm đạm, chúng vẫn có thể thu về hàng triệu đô la doanh thu mỗi ngày.

Bạn có thể chế nhạo rằng nhóm người dùng này là một nhóm cờ bạc, nhưng những người này vẫn đều đặn đến nền tảng để đặt cược mỗi ngày. Bạn có thể có sự sạch sẽ về đạo đức, nhưng thực tế là như vậy.

Tuy nhiên, toàn bộ lĩnh vực vốn tiền điện tử trong vài năm qua đã điên cuồng nghiêng về cái gọi là "narrative của tổ chức" ------ Các tổ chức thích gì? Chúng ta sẽ kể câu chuyện gì cho các tổ chức? Điều này dẫn đến việc định giá của các giao thức loại Launchpad bị đánh giá thấp nghiêm trọng và lâu dài. Mọi người luôn nghĩ rằng "các tổ chức chính quy sẽ không chạm vào những thứ này", nhưng bạn hãy nhìn vào doanh thu thực tế mà Pump.fun thu được, đã đánh bại bao nhiêu dự án ngôi sao được các tổ chức hàng đầu bảo chứng?

Người dẫn chương trình: Thực sự, dữ liệu quá khủng khiếp.

AJC: Vì vậy, đối với tôi, đây là một mục tiêu hoàn hảo mà bạn khó có thể tìm thấy trong thị trường gấu: nó có PMF mạnh mẽ đã được kiểm chứng; nhờ vào sự thiên kiến và quan sát của vốn chính thống, nó có định giá lịch sử cực thấp; dòng tiền của giao thức đủ dồi dào.

PUMP là một biểu hiện xuất sắc của logic này, trong khi PONS cũng là một phương tiện tuyệt vời. Logic mà tôi đã cực kỳ ủng hộ PONS rất đơn giản và thô bạo ------ bạn hãy so sánh doanh thu của Pump.fun và doanh thu của Pons, tính toán tỷ lệ định giá toàn bộ pha loãng (FDV) của chúng so với quy mô mua lại.

Khi đó tỷ lệ FDV / mua lại của PUMP khoảng từ 10 đến 15 lần; trong khi khi tôi xây dựng vị thế PONS, tỷ lệ này chỉ khoảng 2 lần, thậm chí sau đó vẫn luôn dao động giữa 1 đến 2 lần.

Nếu bạn tin rằng toàn bộ chuỗi đang bước vào thị trường bò, thì logic hoàn toàn hợp lý, PUMP và PONS đều bị đánh giá thấp nghiêm trọng. Hoàn toàn không cần phải làm gì đó như giao dịch cặp dài ngắn (Pair trade); nếu phải giao dịch cặp, chiến lược cũng nên là "cùng lúc đầu tư vào cả hai."

Người dẫn chương trình: Nhưng bạn có nghĩ đến một vấn đề: khi bạn tính toán doanh thu của nền tảng Pons, những đồng tiền hiện đang hot và hàng đầu trên Robinhood Chain thực ra không phải được phát hành từ Pons, điều này không phải là một rủi ro sao?

AJC: Tôi hoàn toàn không nghĩ đây là một vấn đề.

Người dẫn chương trình: Vậy nếu các đối thủ cạnh tranh khác (như Long) đột nhiên phát hành đồng tiền thì sao?

AJC: Tôi không chắc họ có phát hành hay không. Tôi hiện đang ngày càng nghiêng về một lý thuyết phát hành đồng tiền "móng ngựa" ------ hoặc bạn phát hành đồng tiền đồng thời vào ngày đầu tiên sản phẩm ra mắt, hoặc bạn đừng bao giờ phát hành đồng tiền.

Tôi nghĩ đây chính là lý do cốt lõi giúp PONS có thể vượt qua khó khăn. Trước đây, trong ngành có một nhận thức cũ kỹ cho rằng "các nền tảng Launchpad không thể phát hành đồng tiền quá sớm, nếu không giá đồng tiền sẽ đặt ra một giới hạn vô hình cho hệ sinh thái của nền tảng", nhưng sau nhiều lần bị đánh bại bởi các đồng tiền rác và bị đội ngũ thu lợi một cách gián tiếp, giờ đây các nhà đầu tư nhỏ trên chuỗi đã học được bài học ------ nếu không thấy cơ chế gắn kết đồng tiền rõ ràng và không thể xấu, nếu không cảm nhận được lợi ích gắn kết giữa đội ngũ và người nắm giữ, người dùng hoàn toàn không có động lực để ở lại nền tảng của bạn lâu dài.

Đây chính là chìa khóa giúp PONS thành công lớn, khi PONS mới ra mắt, thậm chí không phải do chính thức phát hành, mà là do cộng đồng tự phát hành, sau đó đội ngũ trực tiếp tiếp quản cộng đồng (CTO), công khai tuyên bố: "Đây chính là đồng tiền chính thức của nền tảng chúng tôi, 80% doanh thu của nền tảng sẽ được sử dụng để mua lại đồng tiền này."

Các nhà đầu tư nhỏ lập tức hiểu ý: "Được rồi, bây giờ tôi có thể yên tâm sử dụng nền tảng của bạn, vì các bạn có một đồng tiền thực sự gắn kết lợi ích, các bạn sẽ không đưa toàn bộ phí giao dịch vào túi riêng của mình."

Đây là một sự chuyển biến thị trường cực kỳ sâu sắc, hoàn toàn đảo ngược logic của năm ngoái. Vì vậy, đối với tôi hiện tại: nếu bạn muốn ra mắt một sản phẩm mới, hoặc ngay ngày đầu tiên hãy đưa ra đồng tiền có thể trao quyền cho người dùng, hoặc đừng phát hành.

Ma lực của việc "Cặp cổ phiếu & Meme"

Người dẫn chương trình: Anh bạn, tôi thực sự nghĩ rằng, đây có thể là một trong những thay đổi quan trọng nhất từng xảy ra trên chuỗi. Chúng ta dường như cuối cùng đã đạt được một sự đồng thuận xã hội: "Thế nào là một đồng tiền tốt?"

Đáp án chính là, kiếm tiền, rồi dùng số tiền kiếm được để mua lại đồng tiền. Bởi vì đồng tiền luôn là công cụ khởi động lạnh đáng sợ nhất để thu hút sự chú ý và vốn ban đầu, ngành công nghiệp tiền điện tử thực sự đã giảm chiều sâu trong vấn đề này, điểm đau lớn nhất của thị trường trước đây luôn là, sau khi huy động được tiền và thu hút được sự chú ý, các dự án thực sự muốn làm gì với nó? Không ai biết.

Cho đến khi Hyperliquid xuất hiện, đưa ra một ví dụ: "Chúng tôi đã nghĩ rõ, tiền kiếm được nên được dùng để mua lại đồng tiền của mình trên thị trường công khai thông qua TWAP." Tất nhiên, tình huống của Hyperliquid khá đặc biệt, họ kiếm được nhiều tiền hơn và đội ngũ không bị áp lực từ các quỹ đầu tư bên ngoài, họ đã có tiền, không cần phải bỏ lợi nhuận vào túi. Khi đó thị trường đều nói: "Đừng mong mỗi dự án đều như Hyperliquid, đó là trường hợp đặc biệt."

Nhưng sau đó Pump.fun cũng làm như vậy, tiếp theo là nhiều đồng tiền khác…… toàn bộ thị trường đang theo đuổi logic này: chỉ cần giao thức có doanh thu thực, thì hoàn toàn có khả năng và nên dành một tỷ lệ nhất định để mua lại. Các dự án khác nhau có thể có tỷ lệ mua lại khác nhau, khả năng hút tiền có cao có thấp, nhưng tín hiệu gắn kết lợi ích giữa tiền thật và người nắm giữ đồng tiền đã hoàn toàn thiếu vắng trong nhiều năm qua. Trước đây chỉ toàn là những thứ hư vô, những người sáng lập ở phía sau thông qua OTC đã bán tháo để thu lợi, khiến các nhà đầu tư nhỏ bị tổn thương nặng nề.

Tiếp tục theo chủ đề trên chuỗi ------ Trước khi kiếm được hàng triệu đô la này, mạng xã hội của bạn luôn là danh sách theo dõi bắt buộc của tôi, vì bạn có giác quan cực kỳ nhạy bén về các cách chơi mới trên chuỗi. Từ SocialFi, Cards rút thẻ, đến câu chuyện về Railgun và nhiều thứ khác, bạn luôn là người đầu tiên nắm bắt được xu hướng mới.

Tôi đã đề cập trong buổi phát trực tiếp trước đây rằng, các trò chơi trên chuỗi hiện tại có thể là thế hệ có "trần kể chuyện vĩ đại" nhất từ trước đến nay. Trong vài năm qua, tiền điện tử thường thích tạo ra giá trị từ hư vô ------ từ việc khai thác DeFi ban đầu đến cho vay tài sản rác, thường xuyên bị hacker lấy sạch. Và bây giờ, những tài sản thực chất lượng cao nhất, có tính thanh khoản cao nhất, đáng tin cậy nhất và ổn định nhất (như cổ phiếu Mỹ) đã được chuyển lên chuỗi. Khả năng "chơi với tài sản" của thị trường tiền điện tử cuối cùng đã có nền tảng vững chắc.

Vì vậy, tôi rất tò mò, đối với những cổ phiếu Meme gần đây đang bùng nổ, luận điểm đầu tư cốt lõi của bạn hiện tại là gì? Nó có thể đi cao đến đâu? Bạn có thực sự rất lạc quan về cơ chế bể thanh khoản giữa cổ phiếu và đồng tiền Meme (Gigapump) không?

AJC: Đúng vậy, tôi cực kỳ lạc quan.

Điều này rất thú vị, lần trước chúng ta đã nói về Zora, thực ra tôi có sự hiểu biết cơ bản về Zora hoàn toàn tương thích với điều này. Lý do tôi rất lạc quan về Zora là vì họ đã sớm nhận ra sức mạnh cốt lõi của bể thanh khoản AMM: bạn có thể thông qua bể vốn phi tập trung, buộc giá trị của bất kỳ hai loại tài sản nào phải gắn kết với nhau.

Tôi đã bị thu hút bởi điều này khi tham gia Zora. Một ví dụ sinh động ------ bạn còn nhớ chàng trai nổi tiếng với video "buổi sáng tinh tế", cầm chai nước khoáng Saratoga không?

Người dẫn chương trình: Nhớ, video đó đã lan truyền mạnh mẽ, trở thành Meme hàng đầu.

AJC: Ngay lập tức trên chuỗi có người đã phát hành một đồng tiền Meme xung quanh anh ấy, giá trị vốn hóa đã một thời điểm đạt 20 triệu đô la; trong khi đó, cổ phiếu nước khoáng Saratoga trên thị trường Mỹ cũng bị đẩy giá, tăng trực tiếp 100%.

Nhưng trong môi trường truyền thống lúc đó, hai tài sản tăng giá này hoàn toàn tách biệt về giá trị cơ bản, không có bất kỳ kênh nào để cho phép vốn của chúng truyền dẫn lẫn nhau.

Hãy tưởng tượng: nếu đồng tiền Meme của chàng trai nổi tiếng đó, trực tiếp kết hợp với cổ phiếu Saratoga để tạo thành một cặp thanh khoản AMM thì sao? Hai tài sản này sẽ ngay lập tức hình thành một mối liên kết giá trị trực tiếp. Mỗi lần có người mua đồng Memecoin đó, lệnh mua sẽ được truyền dẫn qua cơ chế cơ bản đến cổ phiếu Mỹ đứng sau.

Do đó, tôi rất tán thành quan điểm "kết nối các mã thông báo Meme với nguồn giá trị thực sự của chúng" này. Lấy một ví dụ ngược lại, nếu bạn phát hành một mã thông báo Meme về AI, bạn kết nối nó với ETH để làm gì? Nvidia tăng mạnh, OpenAI đạt được đột phá công nghệ, thì Ethereum có liên quan gì? Ethereum sẽ không bay lên vì cuộc cách mạng AI.

Cách làm hợp lý là trực tiếp neo mã thông báo Meme AI này với Nvidia, hoặc thông qua các nền tảng như Stock.fun để kết nối trực tiếp với các mã thông báo cổ phần của những công ty chưa niêm yết như Anthropic, OpenAI.

Từ góc độ này, tôi rất tự tin rằng chúng ta cuối cùng có khả năng kết nối sự phấn khích của tài sản văn hóa thực tế với các phương tiện giá trị thực sự của chúng. Tôi không dám chắc nó sẽ tăng lên bao nhiêu tỷ, nhưng tôi tin rằng đây sẽ trở thành tiêu chuẩn cho việc phát hành tài sản trên chuỗi trong tương lai------ không còn kết nối ngẫu nhiên với SOL hoặc ETH nữa, mà là kết nối với các tài sản cơ sở phù hợp nhất với thuộc tính logic của nó.

Hãy xem có bao nhiêu người đang đổ xô vào các loại mã thông báo rác trên Solana mỗi ngày? Nếu dòng tiền khổng lồ này chuyển sang lĩnh vực Meme cổ phiếu, thì trần định giá của các mã thông báo sẽ bị phá vỡ hoàn toàn. Nếu bạn muốn nhìn dài hạn vào công ty niêm yết Hims, bạn hãy mua BONER, logic cơ sở là tương tác: nếu cổ phiếu Hims tăng 500% trong tương lai, dưới tác động của pool thanh khoản, BONER cũng sẽ có mức tăng liên kết cực kỳ ấn tượng.

Vì vậy, tôi rất lạc quan về lĩnh vực này từ cơ chế cơ sở.

Người dẫn chương trình: Chúng ta hãy đi sâu vào chi tiết kỹ thuật. Tôi biết nhiều người có thể không dám phá vỡ lớp kính này, nhưng bạn chắc chắn hiểu ------ Khi chúng ta sử dụng mã thông báo cổ phiếu Mỹ (như cổ phiếu HIMS) để mua một mã thông báo kết nối trên chuỗi (như BONER), thì hợp đồng thông minh trên chuỗi và pool thanh khoản thực sự đã xảy ra những hành động gì?

AJC: Giải thích đơn giản là như vậy.

Đầu tiên, trên chuỗi Robinhood có một nhóm mã thông báo cổ phiếu Mỹ được công nhận chính thức. Những mã thông báo này phải được đúc và đưa vào chuỗi, phải được thực hiện bởi các nhà tạo lập thị trường (Market Maker) có đủ điều kiện trong danh sách trắng. Ví dụ, Rialto, nó là một trong những tổ chức tạo lập AMM tự doanh trên chuỗi Robinhood.

Quy trình mua cụ thể là, giả sử một người dùng bình thường muốn mua 100 USD BONER, điều này thực sự tương đương với việc họ gián tiếp mua 100 USD cổ phiếu Hims.

1. Người dùng cầm một đồng stablecoin chung (như USDG);
2. Hệ thống sử dụng 100 USD này để mua mã thông báo cổ phiếu HIMS trên chuỗi tương đương;
3. Tiêm số mã thông báo cổ phiếu HIMS này vào pool thanh khoản AMM BONER/HIMS;
4. Cuối cùng, người dùng đổi lấy mã thông báo BONER trị giá 100 USD.

Người dẫn chương trình: Hiểu rồi! Thực ra bạn đang bán Hims để đổi lấy BONER, nhưng thực tế dòng tiền là đưa mã thông báo cổ phiếu Mỹ vào pool thanh khoản cơ sở, từ đó khóa cổ phiếu thực tế.

AJC: Đúng, hoàn toàn chính xác! Bạn có thể hiểu như bạn đã gửi HIMS vào.

Điều này cũng giải thích một hiện tượng cốt lõi khác: như gần đây có sự biến động của cổ phiếu AMC và mã thông báo trên chuỗi CINEMA của nó. Khi đó, thanh khoản cổ phiếu AMC trên chuỗi rất nông, chỉ khoảng 40.000 USD, dẫn đến giá trên chuỗi bị tách biệt nghiêm trọng (Depeg).

Và động lực duy nhất khiến các tổ chức truyền thống chuyển cổ phiếu thực tế của Mỹ lên chuỗi là "không có rủi ro chênh lệch giá". Chỉ cần dòng mua mã thông báo Meme trên chuỗi đẩy giá mã thông báo cổ phiếu trong pool lên cao hơn 0,5%, các nhà tạo lập thị trường chênh lệch giá truyền thống sẽ ngay lập tức mua cổ phiếu thực tế trên thị trường cổ phiếu Mỹ, đúc mã thông báo qua chuỗi để ăn chênh lệch.

Đây chính là cách kéo thanh khoản thực tế của cổ phiếu Mỹ vào chuỗi. Ngày hôm qua, tổng lượng tài sản thế giới thực (RWA) trên chuỗi Robinhood đã tăng vọt hơn 30%. Cơ chế này thực sự đang có hiệu ứng lớn, nhưng ở đây tiềm ẩn một rủi ro chết người: mã thông báo cổ phiếu Mỹ chỉ có thể được đúc và đổi lại trong thời gian giao dịch chính thức của cổ phiếu Mỹ (hoặc trong thời gian mở rộng trước và sau giờ giao dịch).

Khi đến cuối tuần, thị trường cổ phiếu Mỹ đóng cửa, tất cả các kênh Mint và Redeem (đúc/rút) đều bị khóa. Điều này dẫn đến việc một số mã thông báo gặp phải sự tăng giá đột biến vào cuối tuần, nhưng pool thanh khoản trên chuỗi không thể thực hiện chênh lệch giá ------ ví dụ như mã thông báo AMC trên chuỗi đã từng bị đẩy lên 400 USD, trong khi giá cổ phiếu thực tế bên ngoài không phải như vậy! Các nhà tạo lập thị trường hoàn toàn không thể vào thị trường để thực hiện chênh lệch giá trước khi mở cửa vào thứ Hai.

Vì vậy, mọi người khi giao dịch phải cực kỳ cảnh giác, đừng bao giờ mù quáng tiếp nhận mã thông báo kết nối cổ phiếu này vào cuối tuần khi thị trường cổ phiếu Mỹ đóng cửa, hoặc khi thanh khoản của pool trên chuỗi cực kỳ thiếu hụt, nếu không bạn đang vô tình tạo ra cơ hội lợi nhuận khổng lồ cho các nhà tạo lập thị trường.

Người dẫn chương trình: Vậy nếu cổ phiếu HIMS trong thời gian giao dịch cổ phiếu Mỹ đột nhiên gặp phải sự kiện đen tối, giảm 50% trong vòng 15 phút, mã thông báo BONER có bị sập theo không? Tại sao?

AJC: Chắc chắn sẽ giảm mạnh.

Bởi vì AMM tự động tạo lập thị trường tuân theo công thức tích số cố định cổ điển nhất (x * y = k). Logic định giá của hai loại tài sản trong pool là liên kết chặt chẽ, trong giả thuyết không có thêm nhà đầu tư mua vào hoặc bán ra, nếu một bên tài sản (cổ phiếu HIMS) có giá trị tiền tệ công bằng bên ngoài giảm 50%, để duy trì sự cân bằng tương đối của pool, bên tài sản còn lại (BONER) cũng sẽ ngay lập tức giảm 50% theo giá trị tiền tệ.

Người dẫn chương trình: Vậy chúng thực sự được liên kết 1:1 về mặt cơ học!

AJC: Đúng vậy. Tất nhiên trong giao dịch thực tế, hành vi mua bán của nhà đầu tư nhỏ sẽ làm xáo trộn tỷ lệ. Ví dụ, mặc dù cổ phiếu giảm một nửa, nhưng nếu nhà đầu tư nhỏ ở vị trí này có niềm tin vào BONER và điên cuồng mua vào, mức giảm của nó có thể sẽ được bù đắp một phần; nhưng nếu hoàn toàn loại bỏ các biến số mua bán bên ngoài, hai bên về giá trị cơ sở là liên kết 1:1.

*Người dẫn chương trình: Thiết kế này thật thiên tài! Điều này hoàn toàn xác thực cho trường hợp Saratoga mà bạn vừa đề cập. *

*Tôi cũng đã cực kỳ say mê AMC vài tháng trước, công ty AMC này rất giỏi trong việc chơi trò chơi với giá cổ phiếu, vào năm 2022 họ đã tạo ra một loại cổ phiếu ưu đãi gọi là APE, phát miễn phí 1:1 cho tất cả cổ đông AMC để huy động vốn mà không cần phát hành cổ phiếu chính thức. Cuối cùng, nó đã thất bại và trở về 0, nhưng họ đã thành công trong việc thu về hàng trăm triệu USD. *

Nếu chuyển sang hôm nay, tại sao AMC không thể phát hành mã thông báo APE chính thức trên chuỗi Robinhood? Tổng giá trị thực tế hiện tại của AMC chỉ khoảng 2 tỷ USD ------ hiện tại một mã thông báo Meme AI mới ra mắt đã có thể đạt 300 triệu, GOAT từng đạt 1,5 tỷ, chưa kể đến các Meme hàng đầu khác. Nếu ban lãnh đạo AMC muốn cung cấp thanh khoản mua vào vô tận cho cổ phiếu chính, đây chắc chắn là một kênh tốt hơn!

*Vlad sẽ không bao giờ nói về một AMC bình thường trong các cuộc thảo luận công khai, nhưng nếu đó là một mã thông báo APE trên chuỗi Robinhood có khối lượng giao dịch hàng ngày lên tới hàng tỷ USD, đó sẽ là một câu chuyện siêu việt thay đổi nhận thức của ngành. *

Vì vậy, tôi hoàn toàn đồng ý với bạn rằng, kỳ vọng biên giới của cổ phiếu Meme đã được nâng lên một tầm cao không thể tưởng tượng nổi. Giới hạn của một mã thông báo AI trên Solana có thể chỉ là một lập trình viên bình thường của OpenAI vô tình đăng một tweet, trong khi trần câu chuyện của một Meme cổ phiếu hàng đầu có thể là CEO của công ty niêm yết hoặc thậm chí là toàn bộ đội ngũ nhà đầu tư nhỏ trên Phố Wall!

AJC: Về lý thuyết là như vậy, nhưng tôi cá nhân có thái độ thận trọng rằng, các công ty niêm yết trực tiếp phát hành mã thông báo Meme với tư cách chính thức vẫn gặp phải rất nhiều trở ngại trong luật pháp hiện tại. Mặc dù khung pháp lý đang dần rõ ràng, nhưng việc các công ty niêm yết tham gia vào mã thông báo có thuộc tính chứng khoán vẫn là một đường dây nóng.

Tuy nhiên, tôi tin rằng trong tương lai chắc chắn sẽ có một số công ty niêm yết có giá trị nhỏ dám ôm lấy cộng đồng mã thông báo Meme. Cách tiếp cận có thể sẽ nghiêng về "phản hồi cộng đồng và xây dựng văn hóa"------ chẳng hạn như việc sở hữu mã thông báo Meme này có thể mở khóa các ưu đãi giảm giá đặc biệt, hưởng các quyền lợi tương đương cổ đông, tái hiện cách chơi của cộng đồng NFT năm 2021.

Nhưng điều này chưa phải là điều đến trước. Tôi nghĩ rằng những người đầu tiên đến sẽ chắc chắn là nhóm WallStreetBets (căn cứ của các nhà đầu tư nhỏ trên Reddit). Họ sẽ nhanh chóng nhận ra rằng: việc sử dụng đòn bẩy thanh khoản của mã thông báo Meme trên chuỗi là một công cụ tài chính mới tuyệt vời để gây áp lực lên cổ phiếu chính của Mỹ!

Tất nhiên, tôi tuyên bố cá nhân rằng tôi hoàn toàn không khuyến khích và không tham gia vào bất kỳ hành vi thao túng thị trường chứng khoán nào.

Chúng ta thực sự đã thấy những dấu hiệu tương tự trên chuỗi, một số cổ phiếu có giá trị nhỏ bị bán khống cao đã được mã hóa, nhà đầu tư nhỏ đã sử dụng dòng tiền cực kỳ mạnh mẽ trên chuỗi để đẩy giá lên, cố gắng buộc thị trường truyền thống phải chịu áp lực bán khống.

Tất nhiên, tất cả những điều này cũng có thể chỉ là sự tự sướng của cộng đồng tiền điện tử ------ có thể bên ngoài cộng đồng tiền điện tử không ai quan tâm đến sự phản ánh cơ sở này, khi nhiệt độ qua đi mọi người sẽ rời đi, nhưng trong cộng đồng tiền điện tử, việc duy trì lạc quan lâu dài thường mang lại tỷ lệ cược vượt trội.

Các công ty cổ phiếu Mỹ truyền thống có thể tiếp cận một nhóm khách hàng thế hệ Z hoàn toàn mới, những người trước đây không bao giờ mua cổ phiếu của họ, tôi có thể không bao giờ đến rạp chiếu phim AMC, nhưng nếu mã thông báo này có thể giúp tôi xem phim với giá giảm, có thể giúp tôi kiếm tiền trên chuỗi, tôi sẵn lòng gián tiếp sở hữu AMC.

Lĩnh vực này vừa mới bùng nổ hoàn toàn tuần trước, trần giá hoàn toàn không thể đo lường bằng cái nhìn cũ. Bạn biết đấy, một đồng meme mới ra mắt trên Solana có thể đạt hàng chục triệu USD, nhưng những cổ phiếu hàng đầu của Mỹ kết hợp với sự phấn khích trên chuỗi có thể đạt được bao nhiêu? Không ai biết.

Đối mặt với quy tắc trò chơi hoàn toàn mới, tham gia vào đó mới là điều thú vị nhất.

Các đồng tiền chính, sẽ đi đâu?

Người dẫn chương trình: Cuối cùng, tôi muốn hỏi bạn một câu hỏi, hôm nay cuộc trò chuyện thật sâu sắc và thú vị------ bạn nghĩ gì về xu hướng hiện tại của các đồng tiền chính (Majors), và chúng ta đang ở vị trí nào trong chu kỳ tiền điện tử? Đặc biệt là Bitcoin, bạn nghĩ thị trường sẽ đi đâu tiếp theo?

AJC: Tôi là "người luôn lạc quan" về Bitcoin (Perma Bull), tôi luôn tin tưởng vào Bitcoin.

Theo tôi, tình huống tồi tệ nhất thực sự đã xảy ra. Ví dụ, khi Bitcoin giảm xuống gần 60.000 USD, thị trường tràn ngập sự hoảng loạn và áp lực bán khống, nhưng giá không thể giảm thêm. Nếu ngay cả tình huống đó cũng không thể đẩy nó xuống thấp hơn, ngoài "sự sụp đổ hoàn toàn của thanh khoản vĩ mô toàn cầu" không thể tránh khỏi, tôi rất khó tưởng tượng điều gì có thể khiến Bitcoin giảm mạnh hơn nữa. Tất nhiên, sự kiện đen tối vĩ mô không nằm trong khả năng của tôi, tôi không có quan điểm độc đáo, vì vậy tôi sẽ không lấy nó làm biến số cơ bản để dự đoán quá mức.

Hiện tại, tôi nghĩ thị trường đang ở giai đoạn "tích lũy lạc quan" (Bullish Consolidation) khỏe mạnh. Sau khi trải qua một đợt tăng mạnh, Bitcoin và toàn bộ thị trường tiền điện tử trong hơn một năm qua thực sự đã bị kìm hãm nghiêm trọng, bị rửa trôi một cách tàn khốc. Tôi thấy một số người bình thản nói "Ôi, thị trường gấu lần này thực sự không giảm nhiều lắm", từ góc độ giảm giá tuyệt đối tính bằng USD, thực sự có vẻ không quá nghiêm trọng.

Nhưng nếu tính toán sự giảm giá của tài sản tiền điện tử dựa trên vàng, thì mức giảm thật sự là thảm khốc.

Người dẫn chương trình: Đúng vậy, nếu so với vàng, thật sự không thể chịu nổi.

AJC: Là một người chơi đã trải qua ba đợt thị trường gấu tiền điện tử, tôi cá nhân cảm thấy đợt thị trường gấu này là lần tồi tệ nhất về mặt tâm lý cho đến nay.

Đợt thị trường gấu trước thực sự đã chết rất rõ ràng: mọi người đều biết tại sao thị trường sụp đổ ------ một loạt các vụ lừa đảo Ponzi đã nổ ra, Three Arrows Capital đã sụp đổ, FTX đã hoàn toàn sụp đổ. Nguyên nhân rất cụ thể và minh bạch, mọi người biết khối u nằm ở đâu, chỉ cần giải quyết những áp lực thanh lý và khu vực rủi ro còn lại, thị trường sẽ có thể chạm đáy và phục hồi.

Nhưng đợt này thì sụp đổ một cách khó hiểu, thị trường cực kỳ u ám và yếu ớt. Mọi người không hiểu lực cản chính đến từ đâu, điều không biết mới là điều đáng sợ nhất ------ nếu bạn không thể chẩn đoán nguyên nhân bệnh tật, bạn sẽ không biết khi nào lớp mây đen này mới hoàn toàn tan biến.

Người dẫn chương trình: Hoàn toàn đồng ý, 100% là cảm giác này.

AJC: Nhưng chính vì vậy, quan điểm cốt lõi của tôi bây giờ là: Thị trường tiền điện tử đã bị kìm hãm quá lâu, chỉ cần có một chút lý do, nó sẽ cực kỳ khao khát bùng nổ lên. Hầu như tất cả mọi người bên ngoài đều đang đứng ngoài quan sát.

Bạn thấy phản ứng mạnh mẽ của thị trường đối với một số kỳ vọng về sự nới lỏng thanh khoản vĩ mô hoặc bình luận chính sách gần đây, chỉ cần cảm xúc có một chút dao động, tiền sẽ điên cuồng tìm kiếm cơ hội.

Tôi không thể dự đoán chính xác chất xúc tác tích cực nào sẽ kích hoạt đợt sóng tăng trưởng siêu mạnh tiếp theo, nhưng tín hiệu mạnh mẽ nhất từ đợt phục hồi này là ------ thị trường tiền điện tử hiện đang chủ động tìm kiếm mọi lý do để tăng lên, và nó sớm muộn gì cũng sẽ tìm thấy đủ lý do.

Tại vị trí hiện tại, lý do để tiếp tục giảm sâu đã gần như không còn; nhưng những tin tức tích cực có thể kích hoạt thị trường thì vô số. Đây là đánh giá cơ bản của tôi.

Người dẫn chương trình: Nói thật tuyệt vời. Anh bạn, một lần nữa chúc mừng bạn với chuỗi "thắng lợi" kỳ diệu này. Tôi rất thích theo dõi từng bước giao dịch của bạn, trong việc cảm nhận nhịp đập của thị trường, bạn chắc chắn đang ở tuyến đầu.

Nói chuyện với bạn luôn là một trải nghiệm vô song. Cảm ơn bạn đã đến với buổi phát trực tiếp!

AJC: Cảm ơn rất nhiều, anh bạn, tôi rất vinh dự được đến đây.