YZi Labs Nhà đầu tư: Ba cơ hội khởi nghiệp đến từ việc đưa cổ phiếu lên chuỗi

Tác giả: RickyW, thành viên nhóm đầu tư YZi Labs

Biên soạn: Gia Hoan, ChainCatcher

Gần đây, tôi đã nghiên cứu sâu về cổ phiếu trên chuỗi, và một ý tưởng luôn ám ảnh trong đầu tôi.

Nếu tôi tin vào một xu hướng phát triển nào đó, tại sao không biến nhận định này thành một danh mục đầu tư, mua vào bằng tiền điện tử, và để người khác cùng đầu tư?

Chẳng hạn, tôi cho rằng AI sẽ làm tăng nhu cầu điện năng một cách đáng kể, thì tôi có thể muốn đầu tư vào các công ty sản xuất điện, lưới điện và thiết bị liên quan. Những gì tôi muốn không chỉ là để cho chatbot đưa ra năm mã cổ phiếu, mà là làm rõ danh mục này cụ thể đầu tư vào cái gì, mua vào nhóm tài sản này, và liên tục điều chỉnh và sử dụng nó theo sự thay đổi của nhận định của mình.

Tôi thực sự muốn thử nghiệm một sản phẩm như vậy.

Nhưng sau đó, tôi lại liên tục tự hỏi: không thể tạo ra một sản phẩm như vậy dựa trên tài khoản chứng khoán thông thường sao? Đưa nó lên chuỗi, rốt cuộc cải thiện điều gì?

Trước khi hào hứng với những sản phẩm này, tôi muốn làm rõ cách chúng hoạt động ở tầng dưới. Ai là người sở hữu cổ phiếu? Token đại diện cho cái gì? Làm thế nào để lấy lại vốn? Các công ty khởi nghiệp có thể làm kinh doanh thực sự ở những khía cạnh nào?

Bạn thực sự mua được gì?

Việc mua cổ phiếu đã từ lâu có cảm giác số hóa. Mở ứng dụng, nhấn nút, một con số đã thay đổi. Điều làm cho cổ phiếu trở nên số hóa không phải là blockchain.

Phía sau nút này, công ty chứng khoán xử lý đơn hàng của bạn, sàn giao dịch kết nối bên mua và bên bán, hệ thống thanh toán và quyết toán tính toán các khoản phải thu và phải trả của các bên, và hoàn tất giao hàng, trong khi các tổ chức lưu ký và đăng ký chịu trách nhiệm bảo quản chứng khoán, duy trì hồ sơ quyền sở hữu. Một số tổ chức có thể đảm nhận nhiều chức năng trong số đó.

Trong một cách sắp xếp tài khoản chứng khoán phổ biến, bạn là chủ sở hữu thực sự của cổ phiếu, trong khi người sở hữu được đăng ký là tổ chức trung gian hoặc người đại diện. Giữa bạn và công ty niêm yết, vốn đã tồn tại một bộ hồ sơ và quan hệ pháp lý. Investor.gov có một giải thích đơn giản về sự khác biệt này.

"Cổ phiếu trên chuỗi" có thể chỉ đến một số thứ khác nhau:

Token liên kết với quyền sở hữu cổ phần thực tế, hoặc quyền lợi chứng khoán gián tiếp được pháp luật công nhận.

Cổ phiếu được lưu ký ở nơi khác làm hỗ trợ, sản phẩm do bên thứ ba phát hành.

Sản phẩm phái sinh theo dõi giá cổ phiếu, nhưng không cấp quyền sở hữu cổ phiếu.

Loại thứ hai dễ gây nhầm lẫn nhất. Một sản phẩm dù có đủ cổ phiếu làm hỗ trợ, cũng có thể chỉ là chứng chỉ do một công ty khác phát hành, chứ không phải là cổ phần của công ty mà tên token tương ứng.

Ví dụ, xStocks mô tả sản phẩm của mình là chứng chỉ theo dõi được đảm bảo bằng cổ phiếu, chứ không phải cổ phần trực tiếp, và rõ ràng tuyên bố rằng những sản phẩm này không cấp quyền biểu quyết cho người nắm giữ. Nhân viên của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã phát hành một tóm tắt cũng giải thích lý do tại sao các cấu trúc token hóa khác nhau lại cấp cho nhà đầu tư những quyền lợi khác nhau.

Vì vậy, tôi sẽ tách vấn đề thành hai: token này được hỗ trợ bởi tài sản gì? Là người nắm giữ, tôi thực sự có thể yêu cầu những quyền lợi nào?

Tên của Apple trên token không thể trả lời bất kỳ câu hỏi nào trong số đó. Hơn nữa, nếu bên phát hành phá sản, quyền lợi của bạn sẽ ra sao?

Một cổ phiếu biến thành token như thế nào?

Chúng ta hãy sử dụng một sản phẩm hỗ trợ cổ phiếu đơn giản để minh họa. Giả sử một cổ phiếu Apple có giá trị 100 đô la. Đây chỉ là ví dụ, không phải giá cổ phiếu hiện tại.

Bên phát hành sắp xếp để lưu trữ cổ phiếu thực tế trong tài khoản chứng khoán hoặc tài khoản lưu ký được chỉ định. Bên phát hành chịu trách nhiệm thiết lập sản phẩm, công ty chứng khoán hỗ trợ mua bán cổ phiếu, và tổ chức lưu ký chịu trách nhiệm bảo quản tài sản. Công ty Apple không nhất thiết là bên phát hành token.

Sau đó, bên phát hành tạo ra token theo các điều khoản của sản phẩm, tức là "đúc" token. Giả sử ban đầu một token tương ứng với một cổ phiếu. Điều này không có nghĩa là lại tạo ra một cổ phiếu Apple mới, mà là tạo ra một token đại diện cho quyền lợi liên quan đến tài sản hiện có. Cổ tức, chia tách cổ phiếu và thiết kế sản phẩm đều có thể làm cho tỷ lệ quy đổi này thay đổi theo thời gian.

Một số hệ thống cho phép các tổ chức được ủy quyền chuyển đổi giữa cổ phiếu và token. Một số hệ thống khác cho phép khách hàng đủ điều kiện sau khi hoàn tất mở tài khoản và kiểm tra, có thể trực tiếp đăng ký và đổi token. Hướng dẫn người tham gia được ủy quyền của Alpaca là một ví dụ cụ thể.

Tiếp theo là phân phối. Sàn giao dịch hoặc ứng dụng đầu tư cung cấp những sản phẩm này cho người dùng đủ điều kiện. Các nhà tạo lập thị trường cung cấp báo giá mua bán và chịu rủi ro bằng hàng tồn kho và vốn của chính họ. Sàn giao dịch là nơi giao dịch, trong khi các nhà tạo lập thị trường là một trong những người tham gia.

Bạn có thể giữ token qua nền tảng, hoặc trong trường hợp sản phẩm hỗ trợ, có thể đặt token vào ví của mình. Nhưng việc tự giữ token không có nghĩa là tổ chức lưu ký dưới đáy đã biến mất. Blockchain có thể hiển thị số dư token, nhưng không thể độc lập chứng minh rằng cổ phiếu tương ứng thực sự được lưu trữ trong một tài khoản chứng khoán nào đó.

Cuối cùng, bạn có hai cách để thoát, chúng không giống nhau:

Bán: Một người mua khác tiếp nhận token hiện tại của bạn.

Đổi: Thực hiện theo quy trình của bên phát hành, token rút khỏi lưu thông, bạn nhận được tài sản theo điều khoản sản phẩm quy định, có thể là tiền mặt, stablecoin, hoặc chứng khoán.

Có thể mua một loại token nào đó không có nghĩa là bạn tự động đủ điều kiện để đổi trực tiếp. Số tiền tối thiểu, phí, thời gian xử lý và yêu cầu đủ điều kiện đều rất quan trọng.

Hơn nữa, nếu một token được chuyển nhượng mười lần, không có nghĩa là trên thị trường đã mua mới mười cổ phiếu. Khối lượng giao dịch và quy mô tài sản đứng sau sản phẩm là hai con số khác nhau.

Điều gì khiến giá token gần với giá cổ phiếu?

Giả sử giá cổ phiếu là 100 đô la, giá token là 105 đô la. Các tổ chức đủ điều kiện có thể mua cổ phiếu, tạo ra token, rồi bán token. Nếu chênh lệch giá đủ để bù đắp chi phí và rủi ro, giao dịch này sẽ có lợi nhuận. Cung token tăng lên, giúp giảm giá của nó trở lại. Khi giá token quá thấp, việc mua vào và đổi cũng có thể phát huy tác dụng ngược lại.

Đó là arbitrage. Điều quan trọng là liệu những giao dịch này có thể thực sự được thực hiện hay không, chứ không chỉ là trên màn hình có một mức giá thời gian thực.

Bây giờ, giả sử thời gian đã đến Chủ nhật. Token vẫn đang giao dịch, nhưng thị trường cổ phiếu cơ bản đã đóng cửa. Các nhà tạo lập thị trường còn có thể dễ dàng hedging rủi ro không? Có ai có thể thực hiện việc đổi không? Đổi theo giá nào?

Vì vậy, tôi sẽ không đồng nhất "giao dịch 24/7" với việc có thể giao dịch bất cứ lúc nào với mức giá hợp lý. Chênh lệch giá mua bán có thể mở rộng, giá token cũng có thể lệch khỏi giá cổ phiếu. Về điều này, giải thích của xStocks về thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp đáng để đọc。（）

Trong ngành này, các bên chịu trách nhiệm gì?

Phân chia đơn giản nhất mà tôi hiện tìm thấy là:

Cổ phiếu → Môi giới và lưu ký → Cấu trúc pháp lý và phát hành token → Giao dịch và phân phối → Danh mục đầu tư, cho vay và các ứng dụng khác.

Phía thượng nguồn chịu trách nhiệm về tài sản và quyền lợi tương ứng của chúng. Phía trung nguồn chuyển đổi những quyền lợi này thành sản phẩm mà mọi người có thể tiếp cận và giao dịch. Phía hạ nguồn chịu trách nhiệm tạo ra các ứng dụng mà mọi người muốn sử dụng.

Ngoài ra, còn có công việc hỗ trợ toàn bộ hệ thống vận hành:

• Blockchain và hợp đồng thông minh ghi lại số dư và thực hiện các quy tắc đã định.
• Stablecoin và kênh thanh toán chịu trách nhiệm luân chuyển vốn, đồng thời cũng mang lại rủi ro phát hành và rủi ro đổi riêng.
• Ví và hệ thống bảo mật quản lý khóa, ủy quyền và quyền hạn.
• Dữ liệu thị trường và oracle đưa giá cả và thông tin bên ngoài vào ứng dụng. Oracle giá không đồng nghĩa với chứng minh dự trữ.
• Hệ thống tuân thủ xác định ai có thể mua, nắm giữ, chuyển nhượng và đổi theo các quy tắc liên quan.
• Dịch vụ duy trì chịu trách nhiệm xử lý cổ tức, chia tách cổ phiếu, hợp nhất và các sự kiện khác. Đối chiếu được sử dụng để xác minh số dư token, hồ sơ lưu ký và tài khoản khách hàng có nhất quán hay không.

Một giao dịch đã được xác nhận cuối cùng trên chuỗi không có nghĩa là tất cả các chứng khoán hoặc quy trình ngân hàng liên quan cũng đã hoàn tất quyết toán cùng một lúc. Vẫn có các tổ chức, quy trình kinh doanh và nghĩa vụ pháp lý liên quan.

Hơn nữa, mỗi bên tham gia đều cần một mô hình kinh doanh. Các công ty chứng khoán và tổ chức lưu ký thu phí dịch vụ; bên phát hành có thể thu phí sản phẩm, hoặc phí đăng ký, đổi; sàn giao dịch thu phí giao dịch; các nhà tạo lập thị trường kiếm lợi từ chênh lệch giá mua bán trong khi quản lý rủi ro; công ty hạ tầng bán phần mềm; các ứng dụng cần thu được doanh thu qua người dùng hoặc kênh phân phối.

Là nhà đầu tư, tôi quan tâm đến: ai đang giải quyết vấn đề, và do đó nhận được phần thưởng? Một lượng lớn giao dịch đi qua một mạng lưới không tự động có nghĩa là nó có thể thu được một lượng lớn doanh thu; một doanh nghiệp hoạt động tốt cũng không tự động có nghĩa là người nắm giữ token của nó có thể chia sẻ lợi nhuận.

Tại sao nhất định phải đưa những thứ này lên chuỗi?

Các công ty chứng khoán truyền thống đã cung cấp giao dịch cổ phiếu lẻ, danh mục đầu tư và cho vay chứng khoán. Đây không phải là phát minh của ngành công nghiệp tiền điện tử.

Điều thực sự khiến tôi quan tâm là: khi mọi người có thể đầu tư vào cổ phiếu thông qua cùng một cơ sở hạ tầng, đồng thời nắm giữ stablecoin, giao dịch, cho vay và xây dựng sản phẩm tài chính, điều gì sẽ xảy ra?

Theo tôi, có năm lý do đáng chú ý cho điều này.

1. Đầu tư bằng stablecoin, giúp tài sản dễ tiếp cận hơn.

Không phải ai trên thế giới cũng có thể dễ dàng mở một tài khoản chứng khoán tốt. Đối với những người đã nắm giữ stablecoin, việc trước tiên đổi stablecoin thành tiền tệ pháp định trong tài khoản ngân hàng, rồi chuyển vào một tài khoản khác, lại thêm một lớp phiền phức.

Cổ phiếu token hóa có thể cung cấp cho các nhà đầu tư đủ điều kiện một con đường trực tiếp hơn, giúp họ từ việc nắm giữ stablecoin chuyển sang đầu tư cổ phiếu. Điều này giúp sản phẩm đầu tư dễ dàng tiếp cận các thị trường khác nhau, đặc biệt là đối với những người đã sử dụng tiền điện tử. Nó sẽ không loại bỏ các quy định địa phương hoặc yêu cầu kiểm tra mở tài khoản, sản phẩm cụ thể vẫn có giới hạn địa lý, nhưng nó thực sự có thể đơn giản hóa rõ rệt quy trình chuyển vốn và phân phối sản phẩm.

2. Các nhà phát triển không cần xây dựng mọi thứ từ đầu, có thể tạo ra nhiều sản phẩm hơn.

Giả sử bạn muốn xây dựng một danh mục đầu tư dựa trên nhận định "AI sẽ thúc đẩy nhu cầu điện năng". Bạn cần không chỉ một danh sách công ty, mà còn cần khả năng mua tài sản, nắm giữ tài sản, điều chỉnh cấu hình và kết nối với dịch vụ tài chính khi cần.

Nhờ vào các token và giao thức tương thích, các nhà phát triển có thể tái sử dụng ví hiện có, sàn giao dịch, cơ sở hạ tầng cho vay và hợp đồng thông minh. Điều này tạo ra không gian cho các chỉ số, sản phẩm phái sinh, danh mục đầu tư tự động, và những sản phẩm mà chúng ta chưa nghĩ đến.

Lợi thế là, chi phí khởi đầu để thử nghiệm sản phẩm mới thấp hơn. Một nhóm nhỏ có thể tập trung vào việc làm tốt phần trải nghiệm mà họ có sự khác biệt.

3. Nhà đầu tư có thể chuyển nhượng vị thế, chứ không chỉ chuyển nhượng vốn.

Nếu tôi phát hiện ra một ứng dụng tốt hơn, tôi muốn trực tiếp chuyển vị thế hiện tại của mình, thay vì phải bán ra, rút tiền mặt, rồi mua lại ở nơi khác.

Các công ty chứng khoán truyền thống đã hỗ trợ việc chuyển nhượng vị thế mà không cần bán tài sản. Cơ hội trên chuỗi là giúp việc chuyển nhượng và sử dụng vị thế dễ dàng hơn giữa các ví, ứng dụng và giao thức tương thích.

Token cổ phiếu có thể chuyển nhượng có cơ hội thực hiện điều này giữa các ví và nền tảng tương thích. Ví dụ, thiết kế của xStocks hỗ trợ việc sử dụng qua ví, sàn giao dịch và giao thức DeFi.

Tính tương thích vẫn rất quan trọng. Nhưng khả năng mang theo tài sản sẽ thay đổi mối quan hệ giữa nhà đầu tư và ứng dụng. Ứng dụng phải liên tục cung cấp giá trị để giữ chân bạn.

4. Vị thế không nhất thiết phải chỉ nằm trong tài khoản.

Các mã chứng khoán đủ điều kiện có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp cho khoản vay hoặc ký quỹ. Điều này đã xảy ra: Kamino hỗ trợ người dùng thế chấp một phần sản phẩm xStocks để vay USDC.

Trong trường hợp các sản phẩm và nền tảng liên quan được hỗ trợ, người nắm giữ cũng có thể cho vay mã thông báo, thu lãi suất do người vay trả; cũng có thể cung cấp thanh khoản cho các nhà tạo lập thị trường tự động, kiếm phí giao dịch. Những khoản phí này đến từ các hoạt động giao dịch thực tế, cơ chế phí của Uniswap đã chứng minh điều này.

Đây là những lựa chọn bổ sung và không phải là lợi ích không có chi phí. Việc vay mượn sẽ mang lại rủi ro thanh lý, trong khi việc cho vay tài sản hoặc cung cấp thanh khoản cũng sẽ đưa ra rủi ro ngoài việc chỉ nắm giữ tài sản.

5. Giao dịch và thanh toán có thể hoạt động liên tục như Internet.

Tin tức sẽ không dừng lại khi sàn giao dịch chứng khoán đóng cửa. Các thị trường mã thông báo hỗ trợ thời gian giao dịch kéo dài có thể tiếp tục hoạt động vào ban đêm và cuối tuần, cho phép nhà đầu tư phản ứng với tin tức mà không phải chờ đến phiên giao dịch tiếp theo.

Về mặt thanh toán, còn có một lợi ích độc lập: mã chứng khoán và stablecoin có thể được trao đổi trong cùng một giao dịch nguyên tử trên chuỗi, tức là việc giao hàng của cả hai bên phải hoàn thành đồng thời hoặc không xảy ra. Điều này giảm thiểu rủi ro mà một bên đã giao tài sản nhưng không nhận được tài sản của bên kia trong giao dịch.

Sự khác biệt ở đây rất quan trọng: giao dịch mã thông báo diễn ra 24/7 không đảm bảo rằng nhà đầu tư có thể truy cập vào thị trường chứng khoán cơ sở mọi lúc, cũng không đảm bảo rằng việc phát hành và mua lại mã thông báo trên thị trường sơ cấp luôn mở. Thị trường mở liên tục cũng không có nghĩa là chênh lệch giá mua bán sẽ luôn nhỏ.

Tổng thể, đây là lý do tôi lạc quan về hướng đi này. Nhiều người có thể tiếp cận những tài sản này, các nhà phát triển có thể xây dựng sản phẩm xung quanh chúng, và nhà đầu tư cũng có thể làm cho danh mục đầu tư của mình phát huy nhiều công dụng hơn.

Quay lại với ý tưởng danh mục đầu tư ban đầu, điều này có nghĩa là, từ "Tôi tin rằng thế giới sẽ phát triển theo hướng này", đến việc sở hữu một danh mục đầu tư có thể mua, chuyển nhượng và sử dụng, con đường ở giữa có thể ngắn hơn.

So với việc chỉ đặt một mã chứng khoán vào ví tiền điện tử, cơ hội như vậy thú vị hơn nhiều.

Cơ hội cho các công ty khởi nghiệp ở đâu?

Có ba lĩnh vực đặc biệt đáng chú ý: biến ý tưởng đầu tư thành sản phẩm có thể đầu tư, cho phép hoạt động kinh doanh có thể mở rộng, và cung cấp hỗ trợ tài chính thực sự hữu ích.

1. Biến ý tưởng đầu tư thành danh mục mà mọi người thực sự có thể mua.

Những phán đoán như "AI sẽ thúc đẩy nhu cầu điện" vẫn để lại cho người dùng nhiều công việc: chọn tài sản, hiểu rủi ro, thực hiện giao dịch, và liên tục cập nhật danh mục đầu tư. Các công ty khởi nghiệp có thể tích hợp những bước này lại với nhau, và trong trường hợp quy định cho phép, cho phép người khác theo dõi chiến lược đầu tư này.

Cơ hội nằm ở việc tạo ra trải nghiệm sử dụng hoàn chỉnh cho một nhóm cụ thể. Danh sách mã chứng khoán do AI tạo ra rất dễ sao chép, nhưng kênh phân phối, hồ sơ thành tích lịch sử đáng tin cậy, và một sản phẩm mà người dùng sẵn sàng đầu tư liên tục thì khó khăn hơn nhiều. Việc đưa lên chuỗi phải thực sự cải thiện cách nắm giữ, chuyển nhượng danh mục đầu tư, hoặc cho phép nó được sử dụng cho các tình huống khác.

2. Để doanh nghiệp mã hóa chứng khoán có thể vận hành quy mô qua nhiều nhà cung cấp dịch vụ.

Ngay cả khi giao dịch thất bại, việc rút tiền bị trì hoãn, hoặc cổ phiếu có cổ tức, việc ghi chép giữa các bên phát hành, công ty chứng khoán, tổ chức lưu ký và ứng dụng cũng phải giữ nguyên sự nhất quán. Các công ty khởi nghiệp có thể cung cấp phần mềm để kiểm tra những ghi chép này, điều phối cập nhật thông tin, và giúp nhân viên vận hành xử lý các tình huống bất thường.

Một điểm tiếp cận thực tế là tìm một quy trình kinh doanh có chi phí cao và có khách hàng trả phí rõ ràng. Hỗ trợ nhiều nhà cung cấp dịch vụ có thể giúp sản phẩm độc lập vượt ra ngoài hệ thống nội bộ của một bên phát hành duy nhất. Hệ thống kết nối đáng tin cậy và kinh nghiệm xử lý tình huống phức tạp có thể làm tăng chi phí cho khách hàng khi thay đổi nhà cung cấp dịch vụ; nhưng nếu mỗi khách hàng đều cần công việc tùy chỉnh vô tận, thì không thể xây dựng một doanh nghiệp phần mềm có thể mở rộng.

3. Để các mã chứng khoán đủ điều kiện có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp.

Chỉ khi người cho vay có thể định giá mã chứng khoán, hiểu quyền lợi pháp lý tương ứng của nó, và trong trường hợp người vay không thể trả nợ, có thể thu hồi vốn bằng cách xử lý tài sản thế chấp, thì nó mới được coi là tài sản thế chấp hữu ích. Thời gian thị trường đóng cửa, hạn chế rút tiền, và sự khác biệt giữa các bên phát hành khác nhau, khiến việc này phức tạp hơn nhiều so với việc kết nối một nguồn dữ liệu giá cổ phiếu.

Các công ty khởi nghiệp có thể phát triển công cụ đánh giá tài sản thế chấp, quản lý rủi ro và thanh lý cho nền tảng cho vay, mà không cần phải trở thành người cho vay. Giá trị nằm ở việc giúp nền tảng quyết định chấp nhận tài sản thế chấp nào, có thể cho vay bao nhiêu tiền, và cách thoát ra khi thị trường chịu áp lực. Điều này phụ thuộc vào dữ liệu đáng tin cậy và thanh khoản thực sự có sẵn, chỉ có hợp đồng thông minh là không đủ.

Đây là ba loại hình kinh doanh khác nhau: sản phẩm đầu tư hướng tới người dùng, phần mềm vận hành hướng tới các tổ chức tài chính, và cơ sở hạ tầng phục vụ cho việc cho vay. Mỗi loại đều cần khách hàng rõ ràng, và cũng cần một lý do tồn tại vượt ra ngoài "đưa mã thông báo lên chuỗi".