Lạm phát cốt lõi không giảm như dự kiến, Cục Dự trữ Liên bang còn lý do nào để không tăng lãi suất nữa không?

TL;DR

· Lạm phát CPI lõi tháng này liên tiếp cao hơn dự kiến trong hai tháng, làm suy yếu phán đoán rằng "lạm phát tiềm ẩn vẫn đang giảm dần". · Tăng trưởng CPI lõi so với cùng kỳ năm trước bị ảnh hưởng bởi cơ sở thấp và làm tròn, mức tăng hàng tháng vẫn chưa giảm, điều này cần được cảnh giác hơn. · Giá nhà và dịch vụ không phải nhà đồng thời tăng mạnh, khiến Cục Dự trữ Liên bang khó có thể hoàn toàn quy trách nhiệm cho áp lực lạm phát lần này vào biến động năng lượng. · Tăng trưởng giá hàng hóa lõi so với cùng kỳ năm trước giữ nguyên, có nghĩa là áp lực giá cả chưa lan rộng hoàn toàn, vẫn cần tránh phán đoán quá sớm về sự phục hồi toàn diện của lạm phát. · Lý do tăng lãi suất vào tháng 10 đã được củng cố, nhưng quyết định cuối cùng vẫn phụ thuộc vào lạm phát, việc làm và điều kiện tài chính trong thời gian tới.

Biên tập viên: Vừa mới tăng lãi suất vào tháng 9, Cục Dự trữ Liên bang lại nhận được một báo cáo lạm phát khó có thể yên tâm. Thị trường ban đầu kỳ vọng mức tăng CPI lõi tháng này giảm xuống 0.2%, nhưng thực tế lại giữ ở mức 0.3% trong hai tháng liên tiếp. Trong khi đó, lạm phát nhà ở đã ngừng giảm, giá dịch vụ không phải nhà cũng đã tăng lên.

Đối với Cục Dự trữ Liên bang, việc giá dầu tăng không nhất thiết yêu cầu tăng lãi suất ngay lập tức, nhưng nếu giá năng lượng tiếp tục cao, lạm phát lõi lại không giảm, thì không gian chờ đợi sẽ bị thu hẹp. Gianluca Benigno trong phân tích mới nhất cho rằng, CPI tháng 9 đã củng cố lý do cho việc tăng lãi suất thêm, và cũng khiến cuộc họp tháng 10 trở thành một cửa sổ hành động khả thi. Điều quan trọng tiếp theo là liệu các dữ liệu còn lại có thể cung cấp đủ bằng chứng để chứng minh lạm phát tiềm ẩn vẫn đang giảm.

Dưới đây là nội dung gốc:

Lạm phát lõi liên tiếp vượt dự kiến, kỳ vọng giảm nhiệt lại thất bại

Điều khiến Cục Dự trữ Liên bang khó có thể yên tâm nhất về CPI tháng 9 là mức tăng giá vẫn chưa giảm sau khi loại bỏ thực phẩm và năng lượng.

CPI lõi tháng này tăng 2.6% so với cùng kỳ năm trước, cao hơn dự kiến 2.5% và 2.4% của tháng 8; tăng 0.3% so với tháng trước sau khi điều chỉnh theo mùa, giữ nguyên so với tháng 8, liên tiếp cao hơn dự kiến 0.2% trong hai tháng.

CPI tổng thể tăng 3.7% so với cùng kỳ năm trước, tăng 0.6% so với tháng trước sau khi điều chỉnh theo mùa. Giá xăng tăng 9.1% so với tháng trước, đóng góp hơn một nửa mức tăng CPI tổng thể trong tháng, cho thấy năng lượng vẫn là lực lượng chính đẩy giá cả lên cao.

Tuy nhiên, việc giá năng lượng tăng và lạm phát lõi không giảm cùng lúc khiến ý nghĩa chính sách của báo cáo này thiên về thắt chặt hơn. Ngay cả khi tạm thời loại bỏ biến động giá dầu, tốc độ tăng giá tiêu dùng khác cũng không đạt được mức giảm mà thị trường kỳ vọng.

Tăng trưởng CPI lõi so với cùng kỳ năm trước từ 2.4% lên 2.6% cần được giải thích cẩn thận. Theo tính toán của Benigno, mức tăng so với cùng kỳ năm trước chưa được làm tròn thực tế đã từ khoảng 2.45% tăng lên 2.56%, mức tăng khoảng 0.11 điểm phần trăm. Cơ sở thấp của cùng kỳ năm trước cũng đã phóng đại sự thay đổi trong số liệu so với cùng kỳ.

Do đó, không thể chỉ dựa vào việc giá công bố tăng 0.2 điểm phần trăm mà xác định rằng lạm phát lõi đột ngột tăng tốc. Điều thực sự ảnh hưởng đến phán đoán chính sách là xu hướng hàng tháng: sự giảm nhiệt mà thị trường kỳ vọng đã không xảy ra, mức tăng CPI lõi 0.3% lại xuất hiện. Mặc dù điều này không đủ để xác nhận một chu kỳ lạm phát mới, nhưng có nghĩa là Cục Dự trữ Liên bang vẫn thiếu bằng chứng để yên tâm tạm dừng tăng lãi suất.

Giá nhà và dịch vụ tăng mạnh, làm suy yếu cơ sở chờ đợi

Sự thay đổi bên trong lạm phát lõi đáng chú ý hơn so với tổng số đơn giản.

Trước đó, lạm phát nhà ở đã giảm dần, được coi là lực lượng quan trọng thúc đẩy lạm phát lõi tiếp tục giảm. Nhưng trong tháng 9, quá trình này đã bị đình trệ.

Mức tăng giá nhà so với cùng kỳ năm trước từ 3.0% của tháng 8 tăng lên 3.2%, mức tăng so với tháng trước sau khi điều chỉnh theo mùa từ 0.3% tăng lên 0.4%, đóng góp khoảng một nửa mức tăng CPI lõi trong tháng. Trong đó, giá thuê tương đương của chủ sở hữu - tức là ước tính giá trị dịch vụ cho thuê mà nhà ở tự có thể cung cấp - mức tăng so với tháng trước từ 0.2% tăng lên 0.3%; mức tăng giá thuê nhà chính giữ ở mức 0.2%.

Sự tăng trưởng của giá nhà so với cùng kỳ năm trước phần nào bị ảnh hưởng bởi cơ sở thấp, nhưng mức tăng so với tháng trước sau khi điều chỉnh theo mùa đã tăng tốc, cho thấy xu hướng giá gần đây thực sự đã có sự thay đổi. Đối với Cục Dự trữ Liên bang, điều này có nghĩa là các yếu tố mà trước đây có thể kéo giảm lạm phát lõi tạm thời chưa phát huy tác dụng như mong đợi.

Ngoài nhà ở, giá dịch vụ cũng giữ được sự bền bỉ.

Giá dịch vụ lõi sau khi loại bỏ nhà ở, thường được gọi là giá dịch vụ "siêu lõi", mức tăng so với cùng kỳ năm trước từ 3.1% tăng lên 3.2%, mức tăng so với tháng trước sau khi điều chỉnh theo mùa giữ ở mức 0.3%. Giá dịch vụ giao thông tăng 0.6% so với tháng trước, trong đó giá vé máy bay tăng 1.2%; giá dịch vụ bệnh viện và giáo dục lần lượt tăng 0.7% và 0.6%.

Benigno cho rằng, việc giá dịch vụ giao thông tăng mạnh cho thấy chi phí năng lượng cao có thể bắt đầu truyền dẫn đến một số giá dịch vụ. Tuy nhiên, y tế, giáo dục và nhà ở có các yếu tố thúc đẩy giá khác nhau, không thể quy tất cả mức tăng này cho giá dầu.

Khó khăn ở cấp độ chính sách là áp lực năng lượng vẫn chưa giảm, trong khi nhà ở và các dịch vụ khác cũng chưa cung cấp đủ sức mạnh giảm nhiệt. Nếu sự kết hợp này tiếp tục, Cục Dự trữ Liên bang sẽ càng khó dựa vào việc chờ đợi để xác nhận lạm phát sẽ tự giảm.

Lĩnh vực hàng hóa vẫn giữ lại một số tín hiệu tương đối ôn hòa. Giá hàng hóa lõi tháng 9 tăng 0.7% so với cùng kỳ năm trước, giữ nguyên so với tháng 8; mức tăng giá quần áo từ 3.6% giảm xuống 3.4%. Mặc dù mức tăng giá hàng hóa lõi sau khi điều chỉnh theo mùa từ 0.1% tăng lên 0.3%, nhưng chưa xuất hiện dấu hiệu tăng tốc phổ biến trong mức tăng so với cùng kỳ.

Điều này có nghĩa là, mô tả chính xác hơn hiện tại là lạm phát lõi đang trở nên dai dẳng hơn, chứ không phải tất cả các lĩnh vực đều đã bước vào giai đoạn tăng giá toàn diện.

Lý do tăng lãi suất tháng 10 được củng cố, nhưng vẫn cần dữ liệu tiếp theo xác nhận

Cục Dự trữ Liên bang đã tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản trong cuộc họp tháng 9, nâng mục tiêu lãi suất quỹ liên bang lên 3.75% - 4.00%, tất cả 12 ủy viên bỏ phiếu đều ủng hộ quyết định này. Tuyên bố chính sách cũng chỉ ra rằng hoạt động kinh tế đang mở rộng mạnh mẽ, chi tiêu trong nước giữ được sự bền bỉ, lạm phát vẫn ở mức cao.

Trong bối cảnh này, CPI tháng 9 thực tế đã kiểm tra một câu hỏi: liệu lạm phát tiềm ẩn có thể tiếp tục giảm, cung cấp cơ sở cho Cục Dự trữ Liên bang tạm dừng hành động, quan sát hiệu quả của việc thắt chặt trước đó?

Báo cáo này không đưa ra sự hỗ trợ như mong đợi.

CPI lõi không giảm, trong khi giá nhà và dịch vụ không phải nhà tăng lên, làm yếu đi lập luận rằng "sau khi tăng lãi suất tháng 9 có thể tiếp tục chờ đợi". Tuy nhiên, một báo cáo cũng không thể đo lường toàn bộ hiệu ứng của lần tăng lãi suất trước đó, chính sách tiền tệ cần thời gian để truyền dẫn đến nhu cầu và giá cả.

Phán đoán của Benigno nghiêng về việc thắt chặt thêm. Theo hiểu biết của ông về hàm phản ứng của Cục Dự trữ Liên bang (reaction function, tức là cách ngân hàng trung ương điều chỉnh chính sách dựa trên dữ liệu kinh tế), các nhà hoạch định chính sách sẽ đồng thời xem xét thời gian lạm phát liên tục cao hơn mục tiêu, sự bền bỉ của kinh tế và việc làm, cũng như điều kiện tài chính có đủ để kiềm chế nhu cầu hay không.

Nếu kinh tế giữ vững, thị trường lao động không có dấu hiệu suy yếu rõ rệt, trong khi lạm phát dịch vụ lõi vẫn tiếp tục mạnh, lý do để Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất thêm sẽ được củng cố. Ngược lại, nếu dữ liệu tiếp theo xuất hiện dấu hiệu giảm nhiệt rõ rệt, hoặc điều kiện tài chính thắt chặt rõ rệt, thì vẫn có cơ sở để tạm dừng quan sát.

Cũng cần phân biệt các chỉ số: Cục Dự trữ Liên bang sử dụng chỉ số giá PCE để đo lường mục tiêu lạm phát 2% của mình, CPI lõi là một tham khảo quan trọng, không thể máy móc chuyển đổi khoảng cách với 2% thành số lần tăng lãi suất.

Đối với cuộc họp từ ngày 27 đến 28 tháng 10, cần theo dõi giá sản xuất, kỳ vọng lạm phát, việc làm và điều kiện tài chính trong thời gian tới. Trong đó, liệu giá nhà và dịch vụ không phải nhà có thể giảm tốc trở lại hay không sẽ ảnh hưởng đến phán đoán của Cục Dự trữ Liên bang về tính bền vững của áp lực giá cả.

CPI tháng 9 chưa khiến việc tăng lãi suất vào tháng 10 trở thành điều chắc chắn, nhưng đã nâng cao ngưỡng bằng chứng cần thiết để tạm dừng tăng lãi suất. Trong khi lạm phát lõi không giảm như kỳ vọng, nếu Cục Dự trữ Liên bang chọn tiếp tục chờ đợi, họ sẽ cần tìm kiếm lý do thuyết phục hơn từ các dữ liệu khác.