Người khổng lồ vô hình trong ngành stablecoin

Năm 2025, Ripple lần lượt công bố ba thương vụ mua lại lớn: mua Hidden Road với giá 1,25 tỷ USD, mua Rail với giá 200 triệu USD, và mua GTreasury với giá 1 tỷ USD. Tổng giá trị công khai là 2,45 tỷ USD.

Một công ty làm dịch vụ thanh toán xuyên biên giới, tại sao lại mua cùng lúc Prime Broker, nền tảng thanh toán stablecoin và Hệ thống Quản lý Kho bạc?

Đặt ba giao dịch này vào vòng đời của một khoản tiền, câu trả lời trở nên rõ ràng: Rail kết nối các điểm ra vào của vốn, Hidden Road cung cấp tín dụng và tài chính cho giao dịch tổ chức, GTreasury tham gia vào hệ thống quyết định cách quản lý và sử dụng vốn của doanh nghiệp. Thêm vào đó, với dịch vụ lưu ký mà Ripple đã thiết lập và stablecoin USD RLUSD, một phác thảo cơ sở hạ tầng tài chính tổ chức bắt đầu xuất hiện.

Ripple đang dần biến những sắp xếp tài khoản, an toàn tài sản, thanh khoản, tín dụng và quy trình làm việc của doanh nghiệp mà stablecoin cần phụ thuộc thành những dịch vụ mà họ có thể cung cấp.

Đây cũng là lý do tôi cho rằng họ đã thắng một trận chiến quan trọng. Họ đã có được một loạt doanh nghiệp thực sự, mối quan hệ khách hàng và khả năng dịch vụ tổ chức, có điều kiện tham gia vào việc quyết định cách sử dụng stablecoin, cũng như ai sẽ nhận được doanh thu phát sinh từ những sử dụng này.

Để hiểu Ripple ngày nay, cần kéo dài thời gian. Những thương vụ mua lại dày đặc trong năm 2025 là một sự giải phóng tập trung của hơn mười năm tích lũy và điều chỉnh.

I. Từ XRP đến ngân hàng: Ripple ban đầu muốn giải quyết vấn đề gì

Câu chuyện của Ripple bắt đầu từ mối quan hệ giữa công ty và mạng lưới.

XRPL được ra mắt vào tháng 6 năm 2012. Vào tháng 9 cùng năm, đội ngũ bao gồm Chris Larsen, Jed McCaleb thành lập công ty, ban đầu có tên là NewCoin, nhanh chóng đổi tên thành OpenCoin, sau đó trở thành Ripple Labs, và dần dần được gọi tắt là Ripple. Đội ngũ sáng lập XRPL cũng đã tặng một lượng lớn XRP cho công ty, điều này khiến Ripple từ sớm đã gắn bó chặt chẽ với sự phát triển và nắm giữ XRP.

Khi thảo luận về nó hôm nay, ít nhất cần phân biệt bốn đối tượng:

Ripple: Công ty cung cấp dịch vụ tài chính và công nghệ cho doanh nghiệp. Khi phân tích, chú ý đến khách hàng, sản phẩm, doanh thu, lợi nhuận và phân bổ vốn.

XRP: Tài sản kỹ thuật số gốc của XRPL. Khi phân tích, chú ý đến mục đích, thanh khoản, cung cầu và giá trị thu được.

XRPL: Mạng lưới blockchain công cộng. Khi phân tích, chú ý đến giao dịch, phát hành tài sản, thanh toán và phát triển hệ sinh thái.

RLUSD: Stablecoin USD do thực thể thuộc Ripple phát hành. Khi phân tích, chú ý đến dự trữ, đổi lại, phân phối và sử dụng thực tế.

Việc nắm giữ XRP không có nghĩa là nắm giữ cổ phần của Ripple; sự tăng trưởng kinh doanh của Ripple, sự gia tăng sử dụng XRPL và nhu cầu thị trường đối với XRP cần được phân tích riêng biệt.

Ripple những năm đầu tiên nhắm đến vấn đề hiệu quả vốn trong thanh toán xuyên biên giới.

Một tổ chức thanh toán muốn thực hiện thanh toán ở nhiều thị trường thường cần sắp xếp vốn trước thông qua ngân hàng và đối tác. Tiền bị phân tán ở nhiều tài khoản khác nhau, bị ràng buộc bởi múi giờ, giờ làm việc, chu kỳ thanh toán và quy định địa phương. Doanh nghiệp chưa xảy ra, thanh khoản có thể đã bị chiếm dụng.

Năm 2017, danh mục sản phẩm của Ripple đã tách rời các vấn đề khác nhau trong thanh toán: xCurrent xử lý thông tin thanh toán và hợp tác tổ chức, xRapid sử dụng XRP để có được thanh khoản xuyên biên giới, xVia cung cấp kết nối tiêu chuẩn hóa. Sau đó, xRapid đã phát triển thành On-Demand Liquidity, hay ODL.

XRP như một Tài sản Cầu nối có con đường rất trực quan: chuyển đổi tiền tệ gửi đi thành XRP, chuyển giao xuyên biên giới, sau đó chuyển đổi thành tiền tệ nhận được, nhằm giảm thiểu nhu cầu về vốn dự trữ lâu dài tại điểm đến.

Nó đã chạm đến những điểm đau thực sự. Nhưng để chuyển tiền một cách hiệu quả đến tay khách hàng, vẫn cần có thị trường đủ sâu ở cả hai đầu, LP liên tục báo giá, tài khoản ngân hàng đáng tin cậy, bên chấp nhận tuân thủ quy định, và trách nhiệm giao dịch rõ ràng.

Chuyển giao trên chuỗi chỉ là một phần. Điều khách hàng cuối cùng quan tâm là tiền sau khi đến nơi có thể sử dụng được không, tổng chi phí là bao nhiêu, và ai sẽ chịu trách nhiệm khi có sự cố xảy ra.

Việc chuyển giao tài sản nhanh hơn có thể thay đổi cách phân bổ thanh khoản; chi phí vốn, rủi ro và việc giao hàng cuối cùng vẫn cần có người giải quyết.

Ripple từ sớm đã bổ sung những điều kiện này. Vòng gọi vốn B trị giá 55 triệu USD vào năm 2016 đã thu hút các nhà đầu tư như Standard Chartered, SBI, Accenture Ventures và SCB Digital Ventures thuộc ngân hàng thương mại Thái Lan; vào năm 2018, họ ra mắt Xpring, hỗ trợ các dự án liên quan đến XRP và XRPL thông qua đầu tư, ươm tạo, mua lại và tài trợ; năm 2019 đầu tư vào Bitso, hỗ trợ mạng lưới thanh khoản ở Mỹ Latinh; năm 2021 công bố mua lại 40% cổ phần của Tranglo, mở rộng kết nối thanh toán xuyên biên giới ở châu Á.

Vì vậy, việc xây dựng hệ sinh thái bằng vốn luôn là chiến lược của Ripple. Sự thay đổi nằm ở chỗ, những năm đầu họ chủ yếu đầu tư vào các hành lang thanh toán và mục đích sử dụng XRP, sau đó bắt đầu tham gia vào các dịch vụ tài chính tổ chức hoàn chỉnh hơn.

II. Dưới áp lực quản lý, họ bắt đầu mở rộng ranh giới kinh doanh của mình

Năm 2020, SEC đã kiện Ripple. Đến tháng 8 năm 2025, hai bên đã rút đơn kháng cáo, vụ án kết thúc; khoản tiền phạt dân sự khoảng 125 triệu USD và lệnh cấm vi phạm quy định đăng ký chứng khoán vẫn tiếp tục có hiệu lực.

Lịch sử này đã thay đổi môi trường phát triển của Ripple, đồng thời để lại một trường hợp đáng nghiên cứu cho các doanh nghiệp sớm.

MoneyGram đã nhận đầu tư từ Ripple và sử dụng công nghệ liên quan, hai bên đã kết thúc hợp tác vào năm 2021. Tài liệu SEC của MoneyGram tiết lộ, vào năm 2020 có 50,2 triệu USD phí phát triển thị trường liên quan từ Ripple.

Điều này nhắc nhở chúng ta rằng, khi đánh giá việc áp dụng một công nghệ tài chính, cần phân biệt rõ nhu cầu hình thành từ việc khách hàng trả phí, nhu cầu do động lực thương mại mang lại, và khối lượng công việc được hỗ trợ bởi quan hệ vốn. Cả ba có thể tồn tại đồng thời, nhưng tính bền vững thì khác nhau.

Nhưng sự bố trí sau này của Ripple cũng không thể đơn giản viết thành "sau khi vụ kiện kết thúc, bắt đầu mua lại lớn".

Vào tháng 5 năm 2023, họ đã mua lại Metaco với giá 250 triệu USD; vào tháng 6 năm 2024, hoàn thành việc mua lại Standard Custody & Trust Company. Cả hai giao dịch đều diễn ra trước khi vụ kiện kết thúc cuối cùng.

Metaco bổ sung công nghệ lưu ký tổ chức và mối quan hệ khách hàng, Standard Custody bổ sung nền tảng tổ chức quan trọng cho các thực thể tín thác được quản lý và dịch vụ stablecoin.

Ngân hàng và nhà quản lý tài sản khi tham gia vào tài sản kỹ thuật số, trước tiên cần một hệ thống kiểm soát có thể vận hành: ai nắm giữ khóa riêng, ai khởi xướng giao dịch, ai kiểm tra, cách thiết lập quyền hạn và hạn mức, làm thế nào để tách biệt tài sản, đối chiếu, lưu lại dấu vết và xử lý sự cố.

Metaco đã giúp Ripple tham gia vào những quy trình tổ chức này. Khi công nghệ lưu ký được tích hợp vào hệ thống ngân hàng, có cơ hội hình thành mối quan hệ dịch vụ bền vững; ngân hàng áp dụng công nghệ không có nghĩa là tài sản của khách hàng trở thành tài sản riêng của Ripple.

Standard Custody đã giúp Ripple thúc đẩy các hoạt động kinh doanh mới dựa trên công ty tín thác có mục đích hạn chế được quản lý bởi bang New York. Khi việc mua lại hoàn tất, Jack McDonald cũng đảm nhiệm vị trí trưởng bộ phận stablecoin của Ripple.

Vào ngày 17 tháng 12 năm 2024, RLUSD chính thức ra mắt, ban đầu phát hành trên XRPL và Ethereum.

Đến đây, lựa chọn sản phẩm của Ripple đã rõ ràng mở rộng: có thể cung cấp các con đường thanh khoản liên quan đến XRP, cũng như stablecoin USD, và khả năng lưu ký cho những tài sản này. Khách hàng có thể chọn giải pháp theo loại tiền tệ, hành lang và chính sách nội bộ.

Đây là một điều chỉnh chiến lược quan trọng: các hoạt động tài chính mà công ty có thể tham gia bắt đầu vượt ra ngoài phạm vi áp dụng của một con đường tài sản cầu nối đơn lẻ.

III. Mua lại năm 2025: Kết nối vốn, tín dụng và quy trình làm việc của doanh nghiệp

Năm 2025, Ripple bắt đầu mua lại các khả năng kinh doanh quan trọng với giá trị lớn hơn.

Trong năm này, Hidden Road, Rail, GTreasury đã đưa họ vào ba vị trí thu phí khác nhau: tài chính tổ chức và thanh toán, thu chi vốn và chuyển đổi, cũng như phần mềm và quy trình Treasury của doanh nghiệp.

Hidden Road: Tham gia vào mạng lưới tín dụng và tài sản thế chấp

Khi công bố mua lại, Hidden Road tiết lộ rằng họ thanh toán khoảng 30 nghìn tỷ USD mỗi năm, phục vụ hơn 300 khách hàng tổ chức. Ripple đã tham gia vào vòng gọi vốn B của họ trước khi mua lại, đồng thời cũng là khách hàng của nền tảng này. Giao dịch này có một lộ trình thúc đẩy rõ ràng: trước tiên đầu tư và sử dụng, sau đó mở rộng cam kết vốn.

Sau khi giao dịch hoàn tất vào tháng 10 năm 2025, Hidden Road được đổi tên thành Ripple Prime. Lúc đó, Ripple đã tiết lộ RLUSD được sử dụng làm tài sản thế chấp cho một số sản phẩm Prime Brokerage, một số khách hàng phái sinh chọn giữ số dư bằng RLUSD.

Mục đích sử dụng của stablecoin do đó đã mở rộng đến Margin, Collateral và sắp xếp tài chính.

Trong bối cảnh thanh toán, một stablecoin có thể nhanh chóng chảy vào và chảy ra; trong bối cảnh tài sản thế chấp, tổ chức có thể liên tục giữ số dư để duy trì vị thế và nhận dịch vụ. Hai trường hợp này tương ứng với động lực nắm giữ khác nhau, và cũng có thể hình thành sự tích lũy số dư khác nhau.

Nếu một stablecoin có thể được chấp nhận bởi mạng lưới giao dịch và tài chính, khách hàng sẽ có thêm một lý do để nắm giữ nó: tài sản này có thể hỗ trợ các hoạt động tài chính của họ.

Hidden Road mang lại cho Ripple khả năng cung cấp tín dụng, dịch vụ thanh toán và tài chính xung quanh vốn, đồng thời cung cấp cho RLUSD những ứng dụng tổ chức sâu hơn.

Con số 30 nghìn tỷ USD này vẫn là khối lượng thanh toán đa tài sản được công bố vào thời điểm đó, không thể trực tiếp coi là khối lượng thanh toán của RLUSD, cũng không đại diện cho việc các hoạt động liên quan đã hoàn toàn chuyển sang XRPL.

Rail: Kết nối khả năng trên chuỗi vào quy trình vốn fiat

Rail mang đến tài khoản ảo, Collections, chuyển đổi giữa fiat và stablecoin, cũng như các khả năng như Thanh toán bên thứ ba, Dòng tiền Treasury của doanh nghiệp.

Đối với PSP, những khả năng này tương ứng với các vấn đề vận hành hàng ngày: tiền của khách hàng vào như thế nào, được nhận diện dưới tên ai, cách thu thập, khi nào đổi, có thể thanh toán cho ai, tài liệu giao dịch cơ sở được truyền tải như thế nào.

Doanh nghiệp có thể hoàn thành thu chi bằng fiat, trong khi nhà cung cấp dịch vụ sử dụng stablecoin để sắp xếp vốn. Như vậy, khách hàng mua được một dịch vụ tài chính, không nhất thiết phải tự quản lý ví, tài khoản sàn giao dịch và thao tác trên chuỗi.

Việc mua lại Palisade vào tháng 11 năm 2025 đã bổ sung khả năng vận hành như Wallet-as-a-Service, cấu hình ví và chữ ký giao dịch. Đến tháng 3 năm 2026, Ripple đã mô tả sự tích hợp giữa Rail và Palisade trong thông báo sản phẩm: thông qua tài khoản ảo có tên và ví để nhận tiền, giữ, đổi và thanh toán fiat hoặc stablecoin trên cùng một nền tảng.

Điều này khiến sản phẩm thanh toán của Ripple gần gũi hơn với một bộ dịch vụ vận hành tài chính có thể giao hàng. Cấu trúc tài khoản cụ thể, vốn của bên thứ ba và phạm vi khách hàng vẫn được thực hiện theo các thực thể ký hợp đồng, quy định địa phương và sự chấp thuận của ngân hàng hợp tác.

Giá trị chiến lược của Rail là kết nối stablecoin với các sắp xếp tài khoản mà khách hàng thực sự sử dụng, quy trình thu và chi tiền.

GTreasury: Vào nơi doanh nghiệp quyết định cách sử dụng tiền

Theo tôi, GTreasury là một trong những giao dịch có ý nghĩa lâu dài nhất trong nhóm này. (Một trong những thương vụ bị đánh giá thấp nhất năm 2025, bước ngoặt quan trọng cho ứng dụng doanh nghiệp của stablecoin) Thông báo mua lại cho biết, họ phục vụ hơn 1.000 khách hàng, trải rộng trên 160 quốc gia. Ripple đã xác nhận việc mua lại hoàn tất vào tháng 12 năm 2025.

Hệ thống Treasury tham gia vào việc trực quan hóa tiền mặt của doanh nghiệp, Dự đoán tiền mặt, phê duyệt thanh toán, Rủi ro FX, tài trợ và đầu tư hàng ngày. Nó kết nối ngân hàng, ERP, quyền phê duyệt và hồ sơ kiểm toán, đồng thời tiếp nhận một lượng lớn ngân sách doanh nghiệp đã tồn tại.

Một doanh nghiệp quyết định sử dụng stablecoin cần giải quyết nhiều vấn đề hơn là chỉ khởi tạo một giao dịch trên chuỗi: kế toán sẽ xử lý như thế nào, ai có thể thao tác, cách thiết lập hạn mức, cách kết hợp tiền mặt ngân hàng với số dư trên chuỗi, cách cập nhật dự đoán tài chính.

GTreasury cho phép Ripple có cơ hội tiếp cận khách hàng từ những vấn đề này.

Vào tháng 4 năm 2026, Ripple Treasury ra mắt Quản lý Tài khoản Kỹ thuật số và Treasury Thống nhất, kết nối số dư tài sản kỹ thuật số, định giá, hồ sơ giao dịch và cái nhìn về vị thế tiền tệ vào cùng một hệ thống. Thông báo tiết lộ rằng nền tảng Treasury này đã hỗ trợ khách hàng xử lý khối lượng thanh toán lên tới 13 nghìn tỷ USD trong năm 2025.

Con số này phản ánh quy mô của quy trình làm việc hiện có, bao gồm các hoạt động tài chính truyền thống; nó không tương đương với khối lượng thanh toán bằng stablecoin và cũng không thể cộng trực tiếp với khối lượng giao dịch của Ripple Payments.

Về mặt chiến lược, câu hỏi có giá trị hơn là: Trong tương lai, khi các doanh nghiệp này phân bổ tiền mặt, sắp xếp thanh toán xuyên biên giới hoặc xử lý quỹ nội bộ, bao nhiêu trong số đó sẽ tiếp cận dịch vụ mới thông qua hệ thống hiện có?

Vào tháng 1 năm 2026, Ripple Treasury lại mua lại Solvexia, bổ sung tự động hóa tài chính, đối chiếu và báo cáo quy định. Nó tiếp tục tiến theo cùng một hướng: đưa tài sản kỹ thuật số vào các hoạt động tài chính hiện có của doanh nghiệp, thay vì chỉ dừng lại ở các thử nghiệm độc lập.

Bốn, Năm 2026: Từ danh sách mua lại, tiến tới việc áp dụng của các tổ chức

Năm 2026, bắt đầu xuất hiện một loạt sản phẩm và tiến triển của khách hàng có thể kiểm tra bố cục này.

Vào tháng 3, Ripple tiết lộ rằng tổng khối lượng xử lý Payments đã vượt quá 100 tỷ USD, với hoạt động trải rộng trên hơn 60 thị trường chính; vào tháng 7, họ ra mắt Ripple Mint, cung cấp cho các tổ chức lối vào để đúc, đổi và vận hành RLUSD, đồng thời kết nối trạng thái giao dịch tiền tệ với giao dịch trên chuỗi thông qua API, Webhook và số tham chiếu nhất quán.

Những khả năng này giúp stablecoin dễ dàng được đưa vào các tổ chức thanh toán, nền tảng giao dịch và hệ thống nội bộ của doanh nghiệp. Đối với khách hàng tổ chức, khả năng theo dõi, đối chiếu và tự động hóa sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến quy mô sử dụng.

Tính đến ngày 8 tháng 10 năm 2026, trang web của Ripple tiết lộ rằng khối lượng lưu thông của RLUSD khoảng 2,46 tỷ USD, với dự trữ khoảng 2,6 tỷ USD. Nó đã hình thành một quy mô nhất định, nhưng vẫn còn khoảng cách rõ rệt so với USDT và USDC. Do đó, tầm quan trọng của Ripple trong ngành stablecoin cần được đánh giá dựa trên toàn bộ dịch vụ mà nó cung cấp xung quanh tài chính.

Một tiến triển khác có ý nghĩa hơn về cơ sở hạ tầng tài chính xảy ra trong mạng lưới tài sản thế chấp.

Vào tháng 1 năm 2026, Ripple và LMAX công bố hợp tác nhiều năm, Ripple sẽ cung cấp 150 triệu USD tài trợ để thúc đẩy việc sử dụng RLUSD trong cơ sở hạ tầng giao dịch của các tổ chức. Thông báo cho biết đây là tài trợ, cần được hiểu theo cách sắp xếp tài chính, không thể viết thành mua lại cổ phần trực tiếp.

Vào ngày 12 tháng 10, Standard Chartered thông báo rằng họ đã ra mắt dịch vụ lưu ký RLUSD trên XRPL thông qua chi nhánh DIFC được DFSA quản lý; đồng thời thúc đẩy việc phản chiếu tài sản thế chấp cùng với Ripple và LMAX.

Mục tiêu của sắp xếp này là ánh xạ giá trị của tài sản thế chấp đủ điều kiện vào các địa điểm giao dịch, cho phép các tổ chức sử dụng tài sản trong khi vẫn giữ lại lưu ký ngân hàng, giảm thiểu nhu cầu chuyển trực tiếp vào địa điểm giao dịch. Dịch vụ lưu ký đã được ra mắt, nhưng việc liên kết tài sản thế chấp vẫn cần hoàn thành tài liệu, thử nghiệm và phê duyệt liên quan.

Con đường này diễn ra một cách tự nhiên, vì các tổ chức cần giải quyết đồng thời việc bảo quản tài sản, kết nối giao dịch, hỗ trợ tín dụng và rủi ro đối tác. Stablecoin đang trở thành giải pháp chung cho những vấn đề này.

Còn một phân công đáng chú ý khác: BNY đã công bố vào năm 2025 rằng họ trở thành tổ chức lưu ký chính cho RLUSD, phục vụ cho tài sản dự trữ hỗ trợ phát hành; dịch vụ trên của Standard Chartered lưu ký các Token RLUSD mà khách hàng tổ chức nắm giữ. An toàn dự trữ, lưu ký tài sản của khách hàng và việc sử dụng tài sản thế chấp tại địa điểm giao dịch là những khâu liên kết với nhau, mỗi khâu có ranh giới trách nhiệm riêng.

Ripple Prime cũng đang mở rộng. Vào tháng 8 năm 2026, họ ra mắt dịch vụ Delta One, hỗ trợ các cổ phiếu niêm yết tại Mỹ, chỉ số và tài sản kỹ thuật số trong các hợp đồng hoán đổi Tổng lợi nhuận; công ty cũng tiết lộ rằng vốn chủ sở hữu ròng theo quy định đã vượt quá 1 tỷ USD và đã hoàn thành đợt phát hành trái phiếu không đảm bảo trị giá 275 triệu USD.

Vào tháng 10, Brevan Howard mở rộng hợp tác với Ripple Prime, sử dụng dịch vụ Prime Brokerage, thanh toán và tài trợ đa tài sản; DriveWealth thì thông báo về việc tích hợp xung quanh thanh toán bằng stablecoin, nạp tiền xuyên biên giới và dịch vụ lưu ký, đồng thời khám phá hợp tác tài trợ cổ phiếu.

Các dịch vụ này đang ở các giai đoạn khác nhau: đã cung cấp dịch vụ, đang tích hợp hoặc khám phá. Hướng đi mà chúng thể hiện rất rõ ràng: cùng một tổ chức có thể thiết lập nhiều mối quan hệ dịch vụ với Ripple xung quanh tài chính, tài sản và tín dụng.

Danh mục sản phẩm của Ripple bắt đầu có những kịch bản khách hàng có thể quan sát được.

Năm, Mạng lưới vốn của nó đang mở rộng xung quanh các kịch bản sử dụng

Các khoản đầu tư và mua lại của Ripple cần được xem xét cùng với các cổ đông, doanh nghiệp được đầu tư và đối tác, nhưng cần phân biệt rõ mối quan hệ của từng bên.

Vào tháng 11 năm 2025, Ripple thông báo đã nhận được 500 triệu USD đầu tư cổ phần chiến lược, tương ứng với định giá 40 tỷ USD. Các bên tham gia bao gồm quỹ do các tổ chức liên kết với Fortress quản lý, Citadel Securities và các tổ chức như Pantera, Galaxy, Brevan Howard, Marshall Wace.

Vào tháng 3 năm 2026, CoinDesk dẫn lời những người có thông tin cho biết Ripple đã khởi động chương trình mua lại cổ phần tối đa 750 triệu USD, với giá giao dịch tương ứng với định giá khoảng 50 tỷ USD. Việc mua lại cổ phần cung cấp thanh khoản cho các cổ đông cũ và nhân viên, cần được hiểu riêng biệt với việc huy động vốn mới.

Ngoài các mối quan hệ vốn này, Ripple cũng đang tiếp tục đầu tư vào các nút kinh doanh.

Thanh toán khu vực và chấp nhận: Bitso, Tranglo. Tương ứng với mạng lưới tài chính địa phương và tính thanh khoản.

Tính thanh khoản thị trường: Keyrock. Tương ứng với dịch vụ tạo lập thị trường, OTC và giao dịch.

Tài trợ cơ sở hạ tầng giao dịch: LMAX. Tương ứng với tài sản thế chấp và các kịch bản thanh toán bằng stablecoin.

Quỹ và công nghệ Token hóa: ZILO, Licuido. Tương ứng với đăng ký, phát hành và sử dụng tài sản thế chấp.

Vào tháng 3 năm 2026, Keyrock thông báo đã nhận được vòng tài trợ C do SC Ventures dẫn đầu, với sự hỗ trợ liên tục từ Ripple, đạt định giá 1,1 tỷ USD; vào tháng 8, Ripple đầu tư vào ZILO, Licuido, mở rộng mối quan hệ đến đăng ký phần quỹ, phát hành và tính thanh khoản tài sản thế chấp, đồng thời đề xuất RLUSD có thể đảm nhận chân tiền mặt USD trong giao dịch Delivery-versus-Payment.

Đầu tư cổ phần, tài trợ, hợp tác công nghệ và hợp đồng khách hàng đại diện cho các quyền và trách nhiệm khác nhau. Chúng có thể tạo ra sự hợp tác kinh doanh, nhưng cũng cần xác minh kết quả kinh doanh từng phần.

Quay lại mạch phát triển của Ripple, hướng đi của mạng lưới này ngày càng tập trung: cho phép các tổ chức nắm giữ tài sản, có được tính thanh khoản, sử dụng tín dụng và hoàn tất các thanh toán liên quan bằng đô la kỹ thuật số.

Standard Chartered đã cung cấp một khoảng thời gian rất có ý nghĩa: tham gia tài trợ cho Ripple vào năm 2016, cung cấp dịch vụ lưu ký RLUSD vào năm 2026. Không thể chỉ dựa vào mối quan hệ cổ đông để giải thích việc áp dụng sản phẩm, nhưng thập kỷ này cho thấy, việc tích lũy mối quan hệ tổ chức và khả năng dịch vụ có thể vượt qua nhiều chu kỳ thị trường.

Sáu, Giá trị thương mại của chiến lược này nằm ở đâu

Tôi cho rằng tầm quan trọng của Ripple trước hết đến từ khả năng tham gia vào nhiều doanh nghiệp có khách hàng, ngân sách và lý do thanh toán.

Payments có thể thu phí xung quanh việc nhận và chuyển đổi; Custody có thể thu phí xung quanh công nghệ, vận hành và dịch vụ tài sản; Phần mềm Treasury kết nối với việc đăng ký liên tục và quy trình làm việc của doanh nghiệp; Prime Brokerage cung cấp dịch vụ thanh toán và tài trợ; RLUSD còn có doanh thu liên quan đến dự trữ. Việc xác định thực tế và quy mô của từng khoản thu nhập phụ thuộc vào hợp đồng và thực thể kinh doanh.

Chúng tương ứng với các mô hình kinh tế khác nhau, đồng thời cung cấp cho Ripple nhiều con đường tăng trưởng.

Giả định chỉ để chỉ ra quy mô: nếu khối lượng lưu thông trung bình của stablecoin là 2,5 tỷ USD, với lợi suất gộp hàng năm của dự trữ là 4%, thì một năm sẽ tương ứng với khoảng 100 triệu USD lãi gộp, chưa tính đến chi phí phân phối, lưu ký, vận hành và tuân thủ. Đây không phải là doanh thu thực tế của Ripple, cũng không phải là dự đoán lãi suất.

Quy mô này cho thấy, để hiểu một công ty có định giá cổ phần hàng trăm tỷ USD, cần đưa vào phân tích dịch vụ khách hàng, danh mục kinh doanh và nguồn lực vốn của nó. Chỉ dựa vào khối lượng lưu thông của stablecoin, rất khó để đưa ra đánh giá.

Một lợi thế khác của Ripple là những dịch vụ này có thể đi vào các mối quan hệ khách hàng với độ sâu khác nhau.

Một lần thanh toán kết nối một giao dịch; một bộ TMS tham gia vào quyết định tài chính hàng ngày của doanh nghiệp; dịch vụ lưu ký và mối quan hệ Prime liên quan đến an toàn tài sản, điều kiện tín dụng và quản lý rủi ro. Dịch vụ càng sâu, khách hàng càng cần đánh giá lại hệ thống, quy trình và trách nhiệm khi thay đổi nhà cung cấp.

Nếu việc tích hợp sản phẩm có thể thực hiện tốt, khách hàng hiện tại có thể trở thành lối vào cho các dịch vụ khác. Khách hàng cũng có lý do để giảm thiểu việc tiếp cận lặp lại, đối chiếu lặp lại và phối hợp nhiều bên.

Đây mới là giá trị tiềm năng lâu dài của danh mục mua lại: đưa nhiều dịch vụ tài chính vào quy trình kinh doanh liên tục của khách hàng, hình thành mối quan hệ thanh toán có thể lặp lại.

Nhưng sự tích hợp cũng có cái giá của nó. Các tổ chức sẽ muốn giữ lại sự lựa chọn giữa nhiều ngân hàng, nhiều nhà phát hành và nhiều nguồn thanh khoản để quản lý độ tập trung. Ripple vừa thúc đẩy tài sản của riêng mình, vừa cung cấp cơ sở hạ tầng, cần phải cho khách hàng thấy rõ lựa chọn định tuyến, giao dịch liên quan, định giá và sắp xếp thoái vốn.

Liệu họ có thể mở rộng kinh doanh của riêng mình trong khi vẫn duy trì đủ tính mở sẽ ảnh hưởng đến khả năng phục vụ của nền tảng này đến mức nào đối với nhiều nhóm khách hàng.

Nguồn lực vốn cần được phân tích riêng. Ripple đã công khai tiết lộ về việc nắm giữ XRP lớn và các sắp xếp khóa, đây là biến số quan trọng để hiểu nguồn lực tài chính của nó. Nhưng giá trị vốn hóa thị trường của token, tiền mặt có thể sử dụng, lợi nhuận hoạt động và định giá giao dịch cổ phần tư nhân đều có ý nghĩa khác nhau. Thông tin công khai hiện có không đủ để tách bạch chính xác trong định giá công ty, có bao nhiêu đến từ tài sản XRP và bao nhiêu đến từ các hoạt động kinh doanh khác nhau.

Về lâu dài, Ripple có thể chuyển đổi những nguồn lực này thành doanh thu khách hàng bền vững và lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro hay không.

Bảy, Những lợi thế đã đạt được, tiếp theo sẽ kiểm tra như thế nào

Ripple đã hoàn thành sự mở rộng kinh doanh rõ rệt và cũng bắt đầu xuất hiện sự hợp tác giữa các sản phẩm của các tổ chức. Đây là những tiến triển có thể xác nhận.

Mạng lưới cấp phép của nó cũng đang mở rộng: vào tháng 1 năm 2026, nhận được giấy phép EMI của FCA Vương quốc Anh và Đăng ký Tài sản Crypto, vào tháng 7 nhận được giấy phép MiCA CASP đầy đủ của CSSF Luxembourg. OCC vào tháng 12 năm 2025 đã cấp phê duyệt có điều kiện ban đầu cho ngân hàng tín thác quốc gia dự kiến, việc khai trương vẫn cần đáp ứng các điều kiện và nhận phê duyệt cuối cùng. Các thực thể, sản phẩm và hoạt động tài chính khác nhau vẫn có các giới hạn cấp phép và phê duyệt ngân hàng riêng.

Dựa trên những cơ sở này, tôi sẽ kiểm tra hiệu suất tiếp theo của nó bằng ba nhóm câu hỏi.

Thứ nhất, chất lượng nhu cầu.

RLUSD có bao nhiêu số dư liên tục và sử dụng thực tế trong các tổ chức không có liên quan đến đầu tư? Khối lượng giao dịch cần bao nhiêu động lực để tăng trưởng? Khách hàng có tiếp tục sử dụng sau khi chương trình khuyến mãi kết thúc không? Lịch sử của MoneyGram đáng để chuyển đổi thành tiêu chuẩn quan sát nhu cầu ngày hôm nay.

Thứ hai, chất lượng tích hợp.

Có bao nhiêu khách hàng sau khi mua lại thực sự sử dụng dịch vụ thứ hai, thứ ba? Khách hàng Treasury có kết nối với Payments không, khách hàng Prime có sử dụng Custody không, sự mở rộng dịch vụ đã thay đổi tỷ lệ giữ chân khách hàng và chi phí vận hành đơn vị như thế nào? Những điều này còn có thể giải thích sự hợp tác hơn là chỉ đưa tất cả logo vào cùng một sơ đồ cấu trúc.

Thứ ba, chất lượng vốn.

Sau khi mở rộng hoạt động tài chính và sản phẩm phái sinh, rủi ro tín dụng, chi phí vốn và yêu cầu thanh khoản sẽ đồng thời tăng lên. Giảm giá tài sản thế chấp, độ tập trung và kịch bản áp lực sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến lợi nhuận. Dự trữ stablecoin và vốn tự có, vốn hoạt động của tập đoàn khác cũng phải được phân biệt rõ ràng.

Những câu hỏi này cũng nhắc nhở chúng ta rằng cần tách biệt sự phát triển của công ty với việc nắm bắt giá trị XRP. Việc phát hành RLUSD, doanh thu từ đăng ký phần mềm và tài trợ sẽ không tự động chuyển đổi theo tỷ lệ thành nhu cầu XRP; ngay cả khi doanh nghiệp sử dụng XRPL, cách mà phí giao dịch và nhu cầu dự trữ tương tác với cung, ý định nắm giữ vẫn cần phân tích riêng.

Tôi lạc quan về Ripple dựa trên một tập hợp các khả năng cụ thể mà nó đã đạt được: mạng lưới thanh toán, lưu ký tổ chức, phát hành đô la được quản lý, Prime Brokerage, và quy trình ra quyết định tài chính doanh nghiệp.

Nhìn lại từ dòng thời gian này, sự thúc đẩy của nó khá có tầng lớp: trước tiên giải quyết việc chuyển tiền xuyên biên giới, sau đó vào việc giữ an toàn tài sản, tiếp theo cung cấp đô la kỹ thuật số, cuối cùng mở rộng đến cách mà vốn được phân bổ, thế chấp và tài trợ.

Ripple đã đủ điều kiện trở thành một người tham gia quan trọng trong thị trường stablecoin tổ chức, ảnh hưởng đến quy tắc và mô hình kinh doanh. Kết quả kinh doanh trong tương lai sẽ quyết định giá trị mà bộ phận này có thể tạo ra.

Bài viết này dựa trên tài liệu công khai tính đến ngày 15 tháng 10 năm 2026. Các khoản tiền liên quan đều là đô la Mỹ. Tài liệu chính bao gồm: thông báo chính thức của Ripple (Hidden Road 2025-04-08, Rail 2025-08-07, GTreasury 2025-10-16, Palisade 2025-11-03, Ripple Prime giao dịch 2025-10-24, xác nhận giao dịch GTreasury 2025-12-04, Solvexia 2026-01-06, mở rộng nền tảng thanh toán 2026-03-03, Ripple Mint 2026-07-23, Delta One 2026-08-27, Brevan Howard 2026-10-06, DriveWealth 2026-10-14, ZILO và Licuido 2026-08-03, đầu tư chiến lược 500 triệu đô la 2025-11-05, giấy phép Vương quốc Anh 2026-01-09, MiCA CASP 2026-07-06, Metaco 2023-05-17, Standard Custody 2024-06-11, RLUSD ra mắt 2024-12-16, vòng B năm 2016, Xpring năm 2018, đầu tư vào Bitso năm 2019, 40% cổ phần Tranglo năm 2021, Báo cáo Thị trường XRP Q1 2025), giải thích chính thức của XRPL về lịch sử mạng và mối quan hệ với Ripple, tài liệu rút đơn kiện SEC và phán quyết cuối cùng (2025-08-07), Form 10-K của MoneyGram năm 2022, thông báo lưu ký dự trữ BNY (2025-07-09), thông báo liên kết lưu ký tổ chức RLUSD của Standard Chartered và Ripple (2026-10-12), thông báo hợp tác LMAX (2026-01-15), hồ sơ đăng ký FCA, thông báo phê duyệt có điều kiện ban đầu của OCC (2025-12-12), vòng tài trợ C của Keyrock (2026-03-31), trang minh bạch Ripple RLUSD (sử dụng bản chụp ngày 08 tháng 10 năm 2026), dữ liệu thị trường CoinGecko, cũng như các báo cáo liên quan từ Reuters, Wall Street Journal, CoinDesk. Trang minh bạch RLUSD là dữ liệu động; khối lượng kinh doanh mà công ty công bố giữ nguyên thời gian và tiêu chuẩn ban đầu; ý nghĩa của việc mua lại cổ phần, sắp xếp tài trợ và đầu tư cổ phần khác nhau, bài viết này mô tả theo từng tính chất riêng. Các bình luận trong bài viết dựa trên phân tích từ tài liệu công khai, không cấu thành lời khuyên đầu tư.