Anthropic khởi động buổi roadshow IPO, nhanh nhất là tuần sau sẽ niêm yết

Tác giả: Lý Hải Luân, Công nghệ Tencent

Biên tập: Từ Thanh Dương, Công nghệ Tencent

Gần đến IPO, các động thái gần đây của Anthropic ngày càng dày đặc.

Vào ngày 9 tháng 11 theo giờ địa phương Mỹ, Anthropic đã công bố hai mô hình mới là Claude Fable 5.2 và Claude Mythos 5.2. Chỉ một ngày sau, vào ngày 10 tháng 11, công ty đã thông báo chính thức khởi động buổi roadshow cho đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO), dự kiến phát hành 825 triệu cổ phiếu với giá từ 70 đến 78 USD mỗi cổ phiếu, dự kiến niêm yết trên Nasdaq với mã chứng khoán là ANT.

Theo tính toán vốn cổ phần sau phát hành, định giá cao nhất của Anthropic khoảng 1,02 nghìn tỷ USD. Nhiều phương tiện truyền thông quốc tế đưa tin, nếu tính cả các quyền chọn, cổ phiếu hạn chế và các cổ phần tiềm năng khác, định giá hoàn toàn pha loãng có thể đạt tới 1,4 nghìn tỷ USD.

Đợt IPO này còn có một điểm nhấn đáng chú ý hơn: Bảy công ty công nghệ lớn như Google, NVIDIA, AMD, Microsoft sẽ đầu tư 26 tỷ USD thông qua phát hành riêng lẻ. Trong đó, Google và NVIDIA mỗi công ty cam kết đầu tư 10 tỷ USD.

Nếu việc phát hành công khai và phát hành chiến lược diễn ra theo kế hoạch, quy mô huy động vốn của Anthropic có thể đạt trên 90 tỷ USD.

Tuy nhiên, thị trường vốn không chỉ có tâm lý lạc quan.

Một bên là doanh thu từ mảng Claude tăng trưởng nhanh chóng, doanh thu của Anthropic trong ba quý đầu năm đã đạt 33,2 tỷ USD; bên kia là công ty đã ký hợp đồng mua sắm và cho thuê dài hạn khoảng 900,9 tỷ USD, phần lớn liên quan đến cơ sở hạ tầng tính toán.

Công ty AI nổi bật này đang dùng một đợt IPO để trả lời một câu hỏi: Doanh thu từ mảng AI tăng trưởng nhanh chóng, thực sự có thể hỗ trợ định giá cao đến đâu?

01 Định giá IPO cuối cùng đã rõ ràng

Điều được chú ý nhất trong đợt IPO của Anthropic là giá phát hành và định giá cuối cùng đã có câu trả lời rõ ràng.

Theo tài liệu phát hành mới nhất, công ty dự kiến phát hành 825 triệu cổ phiếu phổ thông loại A, với khoảng giá từ 70 đến 78 USD mỗi cổ phiếu. Trong đó, khoảng 801,35 triệu cổ phiếu do công ty phát hành, còn lại 23,65 triệu cổ phiếu từ việc bán của các cổ đông hiện tại.

Theo mức giá phát hành cao nhất 78 USD, quy mô huy động vốn từ phát hành công khai khoảng 64,4 tỷ USD. Các nhà bảo lãnh còn có quyền mua thêm 123,75 triệu cổ phiếu.

Về định giá, cần phân biệt hai cách tính.

Theo số lượng cổ phiếu đã phát hành khoảng 13,087 tỷ cổ phiếu sau khi IPO và phát hành riêng lẻ hoàn tất, định giá của Anthropic khoảng 916 tỷ USD đến 1,02 nghìn tỷ USD. Nếu tính thêm các quyền chọn, cổ phiếu hạn chế và các cổ phần tiềm năng khác, theo cách tính hoàn toàn pha loãng, định giá cao nhất có thể đạt khoảng 1,4 nghìn tỷ USD.

Do đó, con số 1 nghìn tỷ USD và 1,4 nghìn tỷ USD xuất hiện trên thị trường không phải là hai phương án phát hành khác nhau, mà là do cách tính vốn cổ phần khác nhau.

Ngay cả theo cách tính hoàn toàn pha loãng, 1,4 nghìn tỷ USD vẫn thấp hơn kỳ vọng định giá trước đó từ 1,5 nghìn tỷ đến 2 nghìn tỷ USD.

Vào tháng 5 năm nay, Anthropic đã hoàn thành một vòng huy động vốn 65 tỷ USD, với định giá sau đầu tư đạt 965 tỷ USD. Chỉ trong vài tháng, công ty đã bắt đầu tiến vào thị trường công khai, và định giá cũng từ mức định giá thị trường riêng lẻ chuyển sang kiểm tra nghiêm ngặt hơn của thị trường công khai.

Yahoo Finance ước tính theo quy định của SEC, nếu áp dụng quy trình nhanh nhất, Anthropic có thể bắt đầu giao dịch sớm nhất vào tuần 16 tháng 11. Để tham khảo, SpaceX đã mất 23 ngày từ khi công khai nộp hồ sơ IPO đến khi chính thức niêm yết. Nếu Anthropic tuân theo nhịp độ tương tự, cổ phiếu của họ có thể bắt đầu giao dịch vào ngày 18 tháng 11. Tuy nhiên, ngày niêm yết cụ thể vẫn chờ xác nhận từ chính thức.

Đối với Anthropic, việc niêm yết không chỉ là một đợt huy động vốn quy mô lớn, mà còn là một bài kiểm tra của thị trường công khai sau khi cơn sốt vốn AI dần bước vào giai đoạn định giá hợp lý.

02 Bảy gã khổng lồ công nghệ hợp tác đầu tư

Một điểm đáng chú ý khác trong đợt IPO của Anthropic là sự tham gia tập thể của các gã khổng lồ công nghệ.

Theo tài liệu phát hành, Anthropic dự kiến sau khi hoàn tất IPO, sẽ phát hành cổ phiếu phổ thông loại N cho bảy công ty công nghệ và bán dẫn, tổng cộng huy động 26 tỷ USD.

Trong đó, Google và NVIDIA mỗi công ty cam kết đầu tư 10 tỷ USD, AMD đầu tư 2,5 tỷ USD. Broadcom, Micron và Microsoft lần lượt đầu tư 1 tỷ USD, TSMC đầu tư 500 triệu USD.

Bảy công ty này trải rộng qua các lĩnh vực điện toán đám mây, chip AI, sản xuất bán dẫn và chuỗi cung ứng lưu trữ, gần như bao phủ toàn bộ cơ sở hạ tầng cốt lõi mà Anthropic cần để phát triển.

Nếu việc phát hành công khai và phát hành riêng lẻ diễn ra suôn sẻ, tổng số tiền huy động của Anthropic sẽ đạt khoảng 90,4 tỷ USD. Nếu tính cả quyền mua thêm, quy mô còn có thể mở rộng hơn nữa.

Số tiền này không chỉ có ý nghĩa là tăng cường dự trữ tiền mặt.

Google và Amazon không chỉ là nhà đầu tư quan trọng của Anthropic, mà còn là nhà cung cấp dịch vụ điện toán đám mây và tính toán của họ. NVIDIA và AMD là những người tham gia cốt lõi trong chuỗi cung ứng chip AI. Microsoft cũng có hợp tác thương mại với Anthropic trong lĩnh vực điện toán đám mây và AI.

Những công ty này vừa là đối tác của Anthropic, vừa là đối thủ cạnh tranh trên thị trường AI.

Mối quan hệ đầu tư và mua sắm đan xen có nghĩa là sự phát triển của Anthropic đã gắn chặt với toàn bộ chuỗi cung ứng cơ sở hạ tầng AI.

Tuy nhiên, sự sắp xếp này cũng khiến các nhà đầu tư cần đánh giá thêm: Liệu đầu tư chiến lược có thực sự là sự công nhận về triển vọng thương mại của Anthropic, hay là các công ty công nghệ lớn đang thực hiện bố trí chuỗi cung ứng để khóa nhu cầu tính toán AI?

03 Hóa đơn tính toán gần 1 nghìn tỷ USD

Cốt lõi hỗ trợ định giá 1 nghìn tỷ USD của Anthropic vẫn là sự mở rộng nhanh chóng của mảng Claude.

Tài liệu phát hành mới nhất cho thấy, tính đến ngày 30 tháng 9 năm 2026, trong ba quý đầu năm, Anthropic đã đạt doanh thu 33,24 tỷ USD, tăng trưởng khoảng 12 lần so với năm trước. Trong đó, doanh thu quý ba đạt 16,96 tỷ USD, tăng 47% so với quý trước. Tính đến cuối tháng 9, doanh thu của công ty trong 12 tháng qua khoảng 35 tỷ USD.

Số lượng khách hàng doanh nghiệp cũng đang tăng nhanh. Tính đến cuối tháng 9, trong 12 tháng qua, có hơn 11.900 khách hàng đóng góp ít nhất 100.000 USD doanh thu, trong đó hơn 1.900 khách hàng đóng góp trên 1 triệu USD doanh thu, khoảng 250 khách hàng đóng góp trên 10 triệu USD doanh thu.

Điều này cho thấy, Claude không chỉ là công cụ trò chuyện dành cho người dùng cá nhân, mà đang dần thiết lập doanh thu quy mô trong phần mềm doanh nghiệp, công cụ phát triển và quy trình làm việc thương mại.

Nhưng mặt khác của sự tăng trưởng doanh thu là chi phí tính toán đang tăng nhanh.

Trong quý ba, chi phí tính toán và cơ sở hạ tầng của Anthropic đạt khoảng 9,9 tỷ USD. Khi nhu cầu đào tạo và suy diễn mô hình tiếp tục tăng, công ty cần liên tục mua thêm tài nguyên tính toán. Trong cùng thời gian, biên lợi nhuận gộp từ mảng tính toán giảm từ 52% trong quý hai xuống còn 42%, tỷ lệ lợi nhuận điều chỉnh cũng giảm từ 19% xuống 15%.

Doanh thu đang tăng, nhưng không gian lợi nhuận lại bị chi phí tính toán đè nén.

Áp lực lớn hơn đến từ các hợp đồng dài hạn.

Theo bản cập nhật hồ sơ IPO vào ngày 10 tháng 11, tính đến ngày 30 tháng 9 năm 2026 và sau đó, tổng số cam kết mua sắm và hợp đồng cho thuê mà Anthropic đã ký kết khoảng 900,9 tỷ USD, phần lớn liên quan đến tính toán và cơ sở hạ tầng.

Trong đó, khoảng 451,6 tỷ USD dự kiến sẽ xảy ra trước cuối năm 2030, phần lớn còn lại phân bố từ năm 2031 đến 2045. Theo cách tính trong hồ sơ, khoảng 70,7 tỷ USD sẽ đến hạn trong 12 tháng sau ngày 30 tháng 9 năm 2026.

Cần giải thích rằng, 900,9 tỷ USD không phải là khoản nợ mà Anthropic đã hình thành hiện tại, cũng không phải là số tiền cần phải thanh toán ngay lập tức, mà là tổng số cam kết mua sắm và cho thuê dài hạn đã ký kết. Một số cam kết vẫn kèm theo quyền chấm dứt hoặc điều kiện thực hiện.

Anthropic có khoảng 95,6 tỷ USD tiền mặt và các khoản tương đương tiền, cùng với 36,3 tỷ USD đầu tư ngắn hạn, có đủ quy mô dự trữ tài chính. Nhưng đối mặt với khoản đầu tư cơ sở hạ tầng dài hạn, công ty vẫn cần dựa vào doanh thu tăng trưởng liên tục và khả năng huy động vốn để duy trì sự mở rộng.

04 Ba bài toán đứng sau định giá 1 nghìn tỷ USD

Đợt IPO của Anthropic thực sự sẽ trở thành một cơ hội quan trọng để thị trường công khai kiểm tra mô hình kinh doanh AI.

Đầu tiên là liệu sự tăng trưởng có thể duy trì. Doanh thu trong ba quý đầu năm tăng trưởng khoảng 12 lần, đủ để chứng minh Claude đang nhanh chóng mở rộng thị trường. Nhưng tốc độ tăng trưởng doanh thu quý ba so với quý trước là 47%, thấp hơn so với 144% của quý hai. Khi cơ sở doanh thu ngày càng mở rộng, việc duy trì tốc độ tăng trưởng cực cao trong tương lai cũng sẽ trở nên khó khăn hơn.

Thứ hai là liệu đầu tư vào tính toán có thể chuyển hóa thành lợi nhuận. Khoảng 900,9 tỷ USD cam kết mua sắm và cho thuê dài hạn có nghĩa là Anthropic phải liên tục mở rộng doanh thu thương mại để hỗ trợ hệ thống cơ sở hạ tầng khổng lồ. Biên lợi nhuận gộp từ mảng tính toán giảm trong quý ba cũng cho thấy doanh thu tăng trưởng không tự động chuyển hóa thành lợi nhuận cao hơn.

Cuối cùng là quản trị công ty và quyền lợi cổ đông. Anthropic đã áp dụng cấu trúc cổ phiếu đa loại. Tài liệu phát hành cho thấy, các thực thể liên quan đến người sáng lập nắm giữ cổ phiếu đặc biệt loại F, sau khi giao dịch hoàn tất sẽ nắm giữ 50,1% tổng quyền biểu quyết. Quỹ tín thác lợi ích lâu dài cũng có ảnh hưởng quan trọng đến cấu trúc hội đồng quản trị và việc bổ nhiệm, miễn nhiệm giám đốc.

Điều này có nghĩa là, mặc dù các nhà đầu tư trên thị trường công khai có thể chia sẻ lợi ích kinh tế từ sự phát triển của công ty, nhưng chưa chắc đã có quyền kiểm soát tương ứng với tỷ lệ nắm giữ cổ phần.

Đối với một công ty lấy an toàn AI làm nguyên tắc cốt lõi, cấu trúc quản trị sau khi niêm yết cũng sẽ trở thành vấn đề mà các nhà đầu tư tiếp tục quan tâm.

Nhìn lại đợt IPO của Anthropic, điều đáng chú ý không phải là liệu nó có thể trở thành một công ty nghìn tỷ USD khác hay không, mà là liệu nó có thể chứng minh rằng thương mại hóa AI đã bước vào một giai đoạn có thể tạo ra lợi nhuận bền vững hay không.

Trước đây, thị trường sẵn sàng trả giá cao cho khả năng mô hình, tăng trưởng người dùng và trí tưởng tượng trong tương lai. Giờ đây, khi Anthropic đưa hàng trăm tỷ USD doanh thu, gần 1 nghìn tỷ USD cam kết tính toán dài hạn và định giá thị trường công khai cùng lúc ra bàn, các nhà đầu tư cuối cùng có cơ hội định giá mô hình kinh doanh này một cách đầy đủ hơn.

Cơn sốt vốn trong ngành AI đang bước vào giai đoạn tiếp theo.