起起伏伏 是妖是仙？讀懂 Ampleforth 的貨幣實驗
Ampleforth 是否創造了可信的經濟產品，以及隨著時間推移， AMPL 作為商品貨幣的可信度是否會被接受，並在經濟中發揮使用？撰文：Derek Schloss 與 Stephen McKeon，均為科技風投 Collaborative Fund 合夥人
編譯：Leo Young
Ampleforth 最近獲得市場極大關注度，不斷有新項目在自己的協議中整合類似功能。值得花些時間來讀懂 Ampleforth，了解它的設計與價格機制，洞悉背後的心理與需求推動因素，並探討一下其未來演化的方向。
Ampleforth (AMPL) 採用了「彈性供應量」的加密貨幣經濟政策，也就是說， AMPL 總量隨單位價格而變。原理如下：
北京時間每天上午 10:00， Ampleforth 智能合約將增加或減少 AMPL 總量 ，每日總量調整稱為「Rebase」。
所有錢包餘額按比 例接受供應量調整。Rebase 之後，持幣人的全網持有量比例與 Rebase 之前相同。Rebase 並非稀釋，因為所有賬戶餘額按比例調整，無論是正向還是負向調整。
錢包內餘額變化沒有相關空投或交易，只是 AMPL 智能合約功能在起作用。
每日 Rebase 根據 AMPL 市場價格而定。若 AMPL 交易價格高於目標價 5% 以上，Rebase 後錢包內 AMPL 持有量增加。若 AMPL 交易價格低於目標價 5% 以下，Rebase 後錢包內 AMPL 持有量減少。
目標價是在 2019 年為 1 美元。2019 年目標價是 1 美元，現在 2020 年，計入通脹（按消費價格指數 CPI） 目標價為 1.011 美元 。那麼平衡區間就是 0.96 美元至 1.06 美元(+/- 5%) 之間。市場價（預言機報價）處於這個區間，不進行 Rebase。
用類比來理解 Rebase：
股票分拆、牛群、黃金和美元
類比模型有助於投資者理解財富如何隨 Rebase 變化。下文將探討四種其他類型資產的供應量增加：股票、牛、黃金和美元。
我們先從股市的股票分拆開始談起。
為了控制每股價格，公司會拆分股票，降低單價 （或者通過反向拆分即合股提高單位股票的價格）。例如一個公司不想股價超過 100 美元，現在達到 90 美元，可以進行 2:1 拆分。假如我有 100 股，拆分後就變成 200 股。
這種按比例分配就與 AMPL 類似。如果我有 100 個單位 AMPL，10% Rebase，那我現在持有 110 個單位的 AMPL。每個錢包內的餘額也會按比例相應增加。
那分拆後的價格會怎樣？
回答這個問題並不容易。股票 2:1 拆分，開盤每股交易價減半 (45 = 90 - 45) ，那我的股票總價值未變(100*90 美元 = 200*45 美元) 。我在課堂上講股票拆分，總會用蛋糕做比喻。蛋糕切成小塊，並不會改變蛋糕總重量，就像拆分股票為更多股一樣，並不會改變公司基本面。改變總股數，對公司股 票價值沒有影響。
但有一點很重要，那就是 AMPL 作為商品貨幣並非是股票，基礎協議也不是公司。企業股票價值是未來現金流折現價值，這種估值框架並不適用於商品貨幣，所以通過股票拆分來類比並不能對 AMPL 一窺全貌。商品價格對數量調整的評估框架，我們需要採用略有不同的方法。
例如我們有 100 頭母牛，生了 25 頭小牛，我們不會立即說母牛單價減少了 20%。牛群數量增加會創造新價值，要是沒有新價值，那農民便會放棄餵養。要是農民的牛群增加 20%，市場上的牛供應過量，那每頭牛市場價也會隨之降低。
但價格變化要視市場對供應增量預期、以及增量進入市場的程度而定。要是商家預計到會有牛群湧入市場，那價格就會預先調整。而我們預計市場對供應量增加沒有反應 （畢竟小牛還沒有長成）。
在這個類比中，牛是消費商品，不是商品貨幣（至少近代以來不是）。儘管有數字消費商品，但 AMPL 不是。設想消費商品供應量調整，並非股票拆分那樣單純增加供應量。這就引入一個概念，增量造成現有總價值增加，但這個類比仍舊不是很完美。
我們再以世界上最古老的商品貨幣黃金為例。黃金供應量增加會怎樣？供應量增加會為增加供應量的一方（例如礦工） 增值。如果礦工增加供應量 1%，那麼增量不會讓個人金櫃里的黃金增加。即便供應量增加，個人持有的黃金量未變。
市場總體平衡，按特定需求量，增量進入市場，平衡後市價降低，要是個人沒有獲得同等份額供應增量，那財富價值也相應減少。供應量增加（產出）造成當前持有者（存量）的價值下降，投資者可用存量產出比 (stock-to-flow ratios)對商品貨幣估值。
最後再來看法幣。美聯儲印美元，那你的資金會增加嗎？或許會。例如增發的錢可能會作為援助匯款給你。你要是收款者，那你的持有現金會變多。但增發的錢不會按比例在所有持款人中均分。例如國外美元持款人就得不到匯款。
你可以辯解，政府增發的錢會造成利息增加，銀行存款相應增加，但這就涉及到另一個概念：貨幣作為可投資資產持有。你放在家的紙幣沒有利息，有趣的是，不知道央行數字貨幣是否會改變這一現象。貨幣供應量增加會帶來價格通脹，意味著每單位購買力下降。
法幣的增發效應主題太宏大，在此不做過多論述。但我們可在此做出結論，法幣增量並不會完全按比例分配給所有持款人，所以將法幣與 AMPL 比較不適合。
因此，Ampleforth 供應量模式與股票拆分和牛群增加類似，但與黃金和美元完全不同。
價格機制
我們來看下 Rebase 的一些有關數字。
每日 Rebase 按（預言機價格 -- 目標價）/ 10 計算。如果當日預言機價格為 2 美元，目標價為 1.01 美元，那當日 Rebase 後每個錢包內 AMPL 餘額增加 9.9%，即 [(2.00--1.01)/10]。
按規定，負調整上限 10%，正調整無上限。
實際上，Rebase 讓價格像在 Uniswap 上一樣，按「幾何平均數做市商」 (geometric mean market makers)方向移動。系統控制儲備常量的加權幾何平均數。這就意味著以下公式的 X 為常數：
正調整會讓資金池內 AMPL 總量增加，那 AMPL 價格必須降低， X 才會保持衡量，負調整相反。
例如，Uniswap 上 Rebase 之前 200 AMPL 兌 1 ETH，10% Rebase後，有 220 AMPL。可能有人會想在 Rebase 後萬分之一秒進入交易，利用系統獲利 1.1 ETH。
不行，因為池內 AMPL 數量調整後，價格立刻從每 ETH 200 AMPL 變為每 ETH 220 AMPL。換句話說，AMPL 兌 ETH 價格降低（兌美元也是一樣）。這就不需要套利交易，Rebase 本身就是通過調整資金池讓價格向目標價靠近。
認識到 Uniswap 價格與 AMPL 預言機價格不同很重要，我們列出下表來解釋重要的原因。
假設 Rebase 後沒有買賣，我們就使用 Uniswap 價格來指導 Rebase。若有人在 2 美元價格花 1,000 美元購買 500 AMPL，然後停止交易，等 Rebase。二十二天後， AMPL 價格回到 1.06 美元，總價未變，AMPL 變為 942。
接下來是心理學方面。Uniswap 價格不是預言機價格。Uniswap 的價格與商品貨幣增發不同，與股票拆分類似。
如果市場參與者認為增量有價值，並不會按比例降低 Rebase 前的資產持有價值，我們會看到中心化交易所的資產交易價格更高，而 Uniswap 立即調整價格。這就會出現套利行為，推高 Uniswap 價格，中心化交易所價格降低，直到兩者價格接近。
再回到股票拆分，需要注意的是，價格原理並非只是成本摩擦，也涉及心理因素。股價超過 100 美元，投資者就覺得貴。海量學術研究表明，投資者會按參照點做出操作。對二十世紀的股票投資者來說，每股 100 美元就是參照點。股票拆分部分原因就是，根據參照點調整，符合投資者心理。
Ampleforth 的調整也有參照點：2019 年為 1 美元。對參照點的回應可以視作行為偏見，但確實會對經濟結果產生影響。可編程加密貨幣帶來傳統資產無法實現的功能，因此每日 Rebase 的心理學效應未經研究，也未獲理解。這是如今加密資產領域最妙的實驗，因為這將驗證心理學和經濟學融合的貨幣設計空間。
理性人會辯論，貨幣網絡價值隨貨幣商品總量增加而增加是否合理？但最終貨幣價值還是得經過社會構建。貨幣之所以有價值是因為大家相信其有價值，反之亦然。網絡價值是市場信念聚合的結果。
由於 AMPL 的價格和供應量持續調整，投資角度就主要關注網絡價值。我們的觀點就是，相比供應，網絡價值更多取決於需求。對 Ampleforth，供應依附於需求。
那麼，問題是推動需求的是什麼？
Ampleforth 的心理學
https://www.ampleforth.org/dashboard/
7 月份，Ampleforth 網絡價值攀升，隨後從最高點回調 65%。是什麼推動需求增長？更重要的是，需求的長期推動力是什麼？
大家應該考慮以下三點：
- 激勵作用
- 短期投機
- AMPL 經濟效用上升
激勵作用
最初 AMPL 需求上升說明了激勵的作用。我們過去觀察 Ampleforth 經常辯論的一個問題是，什麼吸引更多人開始參與其中？AMPL 要成為以太坊或其他生態的商品貨幣，那麼 Ampleforth 系統需要更多參與者。
進入「收益耕作」時代。
2020 年 6 月 23 日，Ampleforth 團隊推出激勵項目 Geyser，對在非托管去中心化交易平台 Uniswap 提供 AMPL-ETH 交易對流動性的用戶進行分配獎勵。流動性帶來流動性，這是需求催化劑。
在 Uniswap 提供 AMPL-ETH 流動性的用戶，除了可獲得流動性提供者(LP) 獎勵外，還可以將 LP 代幣在 Geyser 抵押 （背景閱讀：Placehoder 的《流動性證明》）。用戶在 Uniswap 提供更多流動性，在 Geyser 抵押，可通過項目獲得更多 AMPL 獎勵份額。
需要注意的是，區塊鏈不僅可追蹤資產餘額，還追蹤資產持有時間，這可謂是殺手級應用。這對 Ampleforth 激勵項目有什麼作用？Geyser 除了會根據流動性數量獎勵，還可以根據用戶在 Geyser 抵押期進行獎勵，90 天以上抵押可獲得高達三倍獎勵。
所以，可以說 Geyser 的成功不僅僅基於流動性激勵。增加時間成分，來獎勵未提取流動資產的用戶。這就帶來 Geyser 推出以來 ~70% 的留存率，這讓人非常驚訝。
Geyser 有三種激勵：1. Uniswap 上 LP 獎勵；2. 存款量獎勵；3. 存款期獎勵。這為 Ampleforth 帶來巨大關注，還對 Ampleforth 系統產生一些二階效應 (second order effect)。
Geyer 的一個影響就是大幅提高 AMPL 持有者更加分散。2018 年 6 月，Ampleforth 只是私人項目，網絡只由團隊、顧問及一小部分投資者控制。2019 年 6 月，Ampleforth 在 Bitfinex IEO 僅七秒就籌資 500 萬美元，因此登上頭條。2020 年 6 月，約四千以太坊錢包持有 AMPL，之後就出現了 Geyser。
至本文完成，持有 AMPL 錢包的地址接近兩萬。Ampleforth 上 Geyser 的另一個效應就是 AMPL 流動性大幅提高。AMPL-ETH Uniswap 資金池是 Uniswap 上過去三十天最大的資金池，總量達 4,500 萬美元，為交易對帶來很好的市場深度。
一段時間內， AMPL-ETH 資金池占當日交易量一半以上，占 Uniswap 總流動性三分之一。七月 AMPL-ETH 在 Uniswap 的交易量達 五億美元。
Ampleforth 正在優化商品貨幣使用案例，可靠的貨幣需要可靠的流動性。這就激發建立流動性激勵需求的深度資金池。Geyser 獲成功後，Ampleforth 基金會最近宣布網絡 23.5% 代幣未來十年用於開始支持 Geyer 或類似項目，將專注於去中心化、流動性、網絡健康和廣泛獎勵。
短期投機
第二個需求就是短期投資，也就是 FOMO、熱點、趨勢交易等等。這一概念就是需求帶來需求。資產獲得上升動力，更多投機者湧入，以期掙快錢。需要說明的是，這肯定會推高 AMPL 網絡價值，但也不可持續。
不應該因為投機就拋棄某個項目。在 BTC 和 ETH 上也有同樣的投機需求。每次出現這些後，媒體就會說比特幣已死，我們也不喜歡對 AMPL 做同等結論。
漲跌循環是加密貨幣走向成熟過程的一大特質。比特幣 2011 年、2013 年、2017 年都有過需求暴增。每次之後都伴隨著大跌，然後再創新高。例如 2013 年第四季度，BTC 網絡價值 15 億美元，當季隨後飆升至 130 億美元，2014 年第一季度腰斬，2015 年再次跌半。
2015 年市值一直在 30 至 40 億美元，再沒有回到 15 億美元。2017 年初 BTC 市值 150 億美元，第四季度飆升至三千億美元，之後 2018 年末和 2019 年初維持在 600 至 700 億美元。又再沒有跌倒 150 億美元。評估 AMPL 的重要指標就是，需求增加和下 降波動之後，AMPL 網絡價值更高。
只有時間能證明 Ampleforth 的生命力。長期是成功還是失敗，仰賴於協議應用性和社區活力。投機只是市場了解應用性的窗口，但網絡價值短期波動也會分散注意力。
Gauntlet Network 在 2020 年 8 月發布研究報告，分析 Ampleforth 在 2020 年 1 月 3 日至 2020 年 6 月 22 日期間的交易，同時在 Ampleforth 系統模擬不同短期交易策略，並評估效果。
模擬套利交易者、平衡交易員、均值回歸交易員、趨勢交易員等不同市場參與者假設分配，結果發現 Rebase 套利交易策略是唯一有可觀獲利能力的交易模型。2020 年下半年的數據模擬評估會很有意思。
AMPL 經濟效用上升
如果資產沒有經濟效應，協議本身短期激勵或短期投機都不可持續。為獲得可持續性，Ampleforth 協議（和 AMPL）必須成為有說服力的經濟產品，產品說服力在於社區用戶黏度。
比特幣誕生以來，網絡開放、不可篡改、賬本透明，再加上可驗證的稀缺性，重塑全球個人和機構對貨幣和數字價 值的思考。
很多其他加密資產網絡也優化商品貨幣使用案例。利用比特幣的經濟設計功能（例如固定總量），同時迭代其他功能（例如隱私、治理、共識），我們已看到很多不同實驗創造新型加密貨幣。供應量只是設計的另一個維度，並不是很多實驗的主題。這主要是因為供應量增加，若沒有按比例分配給持有者，對持有者資產不利。
資產供應量固定，資產持有需求波動完全體現在價格上。而 AMPL 等供應彈性資產，則通過供應增減來吸收正向或負向需求震蕩，讓價格保持相對穩定。重要的是，持有者「財富」（單位量*價格）仍舊會隨需求波動而變化，但波動性影響單位量而非價格。這就驗證了那個老格言，金融風險很少減少，更多是轉移到其他地方。
價格波動性從轉移到單位量是否有效？答案是或許會。但要考慮可靠貨幣的三種功能：
計價單位 (UoA)。「一塊糖 1 AMPL」
交換媒介 (MoE)。「好的。我很樂意接受 AMPL 購買糖」
價值儲存 (SoV)。「我要在冷錢包存 AMPL 十年後再買糖」
我們注意到，1971 年之前，美國使用黃金調控基礎貨幣美元供應量，但黃金不便用於價值交換，計價單位是建立在黃金之上的美元而非黃金本身。加密貨幣錢包和交易所基礎設施持續演化、合併，資產兌換逐漸變得無摩擦，兌換成本趨向於零，最終兌換成本對用戶來說可以忽略不記。
這就解绑了可靠貨幣的特性。相對於固定總量資產，彈性供應量資產作為計價單位更有用，而有深度流動池的資產則可能成為最佳的交換媒介。若 AMPL 可達到穩定目標狀態，那麼可代表最優計價單位，因為目標價格會隨法幣通脹上漲。
可靠貨幣的這三種功能中，價值儲存特性對於早期實驗資產最難預知。由於波動性影響單位量而非價格，十年後糖果價格可能仍舊是 1 AMPL，但你打開錢包可能有 0.01 AMPL 或 500 AMPL。所以值得考慮的做法是，不要將你的 AMPL 放在冷錢包，而可以購買 AMPL 遠期合約，將風險轉移給希望承擔市值波動的投資者。
為證明價值儲存的特性，AMPL 需要達到穩定性，長期價格保持在平衡價格區間，只是真正使用需求變化 （不是投機）偶爾造成偏離價格區間。例如，一個流行 App 添加 AMPL 作為可支付貨幣，推動 AMPL 需求。理論上價格會根據需求變化超出價格區間，增加供應量來滿足市場需求，之後再回到新的平衡。
穩定態不可能通過大量投機交易實現，而要通過整合 AMPL 非投機使用來實現。另外，也存在心理學因素，AMPL 只會在市場相信它到了穩定狀態後，才會到達穩定態。
穩定態的特點就是，在目標價以下有持續買盤支撐，在目標價以上有持續賣盤壓力，價格處於平衡區間。AMPL 長期持有者相信穩定態最終會實現，且會達到高網絡價值。
AMPL 儘管仍舊處於早期，但一直在按預計設想運行：
彈性供應。過去一年 AMPL 供應量持續伸縮。
低波動。除了 2019 年 9 月至 10 月極低需求和 2020 年 7 月極高需求，AMPL 價格始終在 0.5 美元和 1.5 美元之間波動。雖然仍舊有點偏移平衡區間，但相對固定供應量資產價格相對穩定。
相關性脫離。Gauntlet 在 2020 年 8 月報告中的結論認為，按市場資本，在不同時間段，AMPL 歷史回報與 BTC 和 ETH 不相關。我們會緊密觀察與其他資產的相關性，及 Ampleforth 網絡價值增長。重要的是，AMPL （貨幣單位） 達到穩定態作為基礎貨幣，必須伴隨 Ampleforth（系統）達到可信中點。未來幾年，其去中心化會由市場在幾個特性方面體現，例如協議變更、預言機報價和項目持續開發。
有些項目努力實現漸進式去中心化，通過構建社區治理流程來解決這些挑戰。對其他項目來說，隨著時間，協議可靠性更依靠消除人為調控。Ampleforth 團隊最近宣布，協議「緊急暫停」功能（setRebasePaused 和 setTokenPaused）從協議智能合約中移除。隨著系統演化，團隊早期致力於最小化人為治理。
正如大家所知道，貝殼、石頭、黃金、法幣等所有其他類型貨幣使用長久性基於市場信心。問題是， Ampleforth 是否創造了可信的經濟產品，以及隨著時間推移， AMPL 作為商品貨幣的可信度是否會被接受，並在經濟中發揮使用？
說得更複雜一些，未來貨幣最終形態可能不會是傳統可靠貨幣架構（計價單位、交換媒介、價值儲存）簡單映射在鏈上。如今我們探索的新世界中，資產可以經過數字「封裝」和編程，讓我們能以最小摩擦和交易成本兌換、定價和價值儲存。我們依賴的貨幣功能最終可能會經過解绑、再捆綁，未來以我們現在無法理解的形態呈現。
歡迎加入這場貨幣實驗。
