Pantera 合夥人：讀懂 DeFi 跨鏈流動性協議 Unbound Finance

撰文：Paul Veradittakit，Pantera Capital 合夥人

翻譯：盧江飛，鏈聞

在 DeFi 領域裡，自動化做市商（AMM）模式幾乎可以說是無處不在，我們已經看到在 Uniswap、Balancer 等 DeFi 協議中被廣泛應用。AMM 模式之所以能獲得如此大規模「普及」，在很大程度上歸功於當今以太坊等區塊鏈上「流動性」出現爆炸式增長。但即便如此，資產依然大量集中在少數區塊鏈 /DApps 上，而且諸如流動性提供者（LP）這樣的用戶依然無法充分利用自己的資本。

Unbound Finance 是一種全新的去中心化跨鏈流動性協議，它構建了一個生態系統，由以太坊和其他區塊鏈上的 AMM 可組合 DeFi 原生衍生品組成。Unbound Finance 將提供一套產品，旨在從不同區塊鏈上的各種 AMM 中釋放流動性，包括：由流動性提供者代幣 (LPT) 抵押的合成資產、從多個 AMM 交叉衍生的新流動性池、以及支持複合收益和保證金交易的金融工具，等等。

Unbound Finance 協議推出的首個旗艦產品是 UND 穩定幣（該穩定幣與美元掛鉤，質押 LPT 可獲得），使用這個穩定幣，流動性提供者能從他們已經鎖定在 Uniswap 等 AMM 上的流動性資金池中重新獲得一定量的流動性。流動性提供者可以將 LPT （他們從 AMM 收到以換取提供流動性的代幣）存入 Unbound Finance 協議，作為交換，他們可以 UND 穩定幣的形式提取貸款，而且還能隨時從協議中贖回自己的 LPT，只需將他們鑄造的、確切數量的 UND 返還給協議即可------基本上，這意味著，用戶可以用他們的 LPT 作為抵押來獲得無息貸款，而且永遠不會面臨抵押品被清算的風險，因為 Unbound Finance 協議不維護清算引擎。

通過預測 LPT 必須承受的臨界數量的無常損失（impermanent loss），Unbound Finance 協議可以確保貸款不會出現抵押不足的狀況，在這種情況下，該協議能夠提供令人難以置信的貸款服務。這些預測結果可以用於估算抵押不足風險，然後設置 Unbound 上貸款的貸款價值比 (LTV)，即用戶可以鑄造的、以換取一定價值抵押品的最大 UND 量。Unbound 通過對鑄造 UND 及其自己的 AMM （目前是 UND-DAI 對）收取的可變費用來維持 UND 與美元保持錨定，該協議目前已經與以太坊上的 12 個 AMM 集成，比如 Uniswap、Balancer 和 Curve Finance 等。

Unbound Finance 協議已經在幣安智能鏈（BSC）上啟動了測試網，旨在將 PancakeSwap 等 AMM 納入。不久之後，Unbound 還將與 Polygon、Harmony 和其他基於以太坊虛擬機（EVM）的公有鏈進行集成，旨在推動 DeFi 領域內跨鏈衍生品願景可以早日實現。不出意外的話，該協議還將推出更多產品，包括：其他合成資產（如 uETH，一種追蹤 ETH 價格的代幣）、自動提供流動性的虛擬 AMM，以及用於極不穩定、高風險交易對的清算引擎。

最終，對於像流動性提供者這樣的 DeFi 用戶而言，Unbound Finance 協議能夠讓他們使用自己已經鎖定在 Uniswap 等常見 DeFi 協議中的資產。Unbound Finance 是目前加密市場中首批提供此類服務功能的 DeFi 協議之一，增強了以太坊和其他區塊鏈的跨鏈開放流動性，為高度可組合的跨鏈 DeFi 未來鋪平了道路。

DeFi 流動性池的「非流動性桎梏」

2018 年，Uniswap 推出了自動做市商 (AMM)，徹底改變了整個去中心化金融 (DeFi) 領域的發展軌跡------這是一種即時獲得以太坊區塊鏈上海量資產流動性的全新方式，無需與訂單簿、以及難以訪問的低效中心化交易所進行交互，加密貨幣持有者和交易者就能進行代幣兌換。Uniswap 提出的 AMM 模式是：

加密貨幣持有者可以將其持有的資產提供給「流動性池」（本質上是一種由兩種資產組成的投資組合，同時在每種資產的總價值之間始終保持恆定比率），然後以可編程方式並根據智能合約，在兩個資產之間執行交易或「互換」（swap）資產。

對於加密貨幣交易者來說，相比於過去，AMM 這種交易模式可以更容易地將一種資產「即時兌換」為另一種資產。自 Uniswap 推出自動化做市商服務以來，該交易模式迅速啟發了其他 DeFi 協議（比如 Curve 和 Balancer），很快便在 DeFi 領域中被廣泛應用，如今幾乎已經是無處不在。

AMM 模式之所以能獲得如此大規模的「普及」，在很大程度上歸功於以太坊等區塊鏈上「流動性」出現爆炸式增長。本質上，AMM 可以讓加密貨幣交易者以現有市場價格輕鬆將一種資產兌換為另一種資產，可即便如此，目前 DeFi 中的這種「流動性」概念依然存在很大局限性，由於 AMM 會要求流動性提供者必須在協議中鎖定自己的資產，結果就會造成流動性提供者幾乎不能在其他地方使用這些「鎖倉」資產。此外，AMM 流行之後又帶來了一個「副作用」，即流動性和資產其實被大量集中在以太坊區塊鏈（而非其他替代區塊鏈）和少數 DApps 上，結果反而讓 DeFi 變得更加中心化。為了真正實現「去中心化金融」的願景------即用戶可以輕鬆地在任何區塊鏈上兌換任何資產，並且無需依賴少數幾家中心化可信方------加密社區需要提出新的、令人興奮的方案（比如衍生品、以及像穩定幣、錨定幣等合成資產）來解決 DeFi 協議流動性中心化問題，這顯然是至關重要的。

什麼是 Unbound Finance？

Unbound Finance 是一種全新的去中心化跨鏈流動性協議，它構建了一個生態系統，由以太坊和其他區塊鏈上的 AMM 可組合 DeFi 原生衍生品組成。從更高層次來看，Unbound Finance 使用「流動性提供者代幣」------LPT，提供給流動性提供者以換取向 Uniswap 等協議提供流動性------作為抵押品，然後生成新的合成資產。這些 LPT 通常不可交易，只是代表了流動性池的一部分，但它仍有價值，這意味著如果沒有「衍生特性」，LPT 的價值就無法「兌現」，除非他們被贖回。

Unbound Finance 計劃提供一套可以從現有 AMM 中釋放流動性的產品，包括：

• 合成資產（穩定幣、與 ETH 或 BTC 等其他資產價值錨定的代幣等）；
• 從多個不同的 AMM 交叉衍生出新的流動性池（例如，從多個現有 AMM 中組合出新的 AMM）；
• 預言機喂價；
• 支持複合收益和保證金交易的金融工具。

今年四月，Unbound Finance 在以太坊上推出了最終版測試網，該協議提供的第一個產品是一款新型穩定幣，稱為 UND，該穩定幣與美元掛鉤、完全去中心化、完全由 LPT 質押而不是 BTC 和 ETH 等波動性更高的「傳統」加密資產。

UND 穩定幣如何運作？

當用戶向 Uniswap 流動性池提供流動性時，作為交換，他們會收到 LPT------即流動性提供者代幣，實質上代表了流動性提供者在相關流動性池中鎖定的價值「份額」。舉個例子，如果 Alice 將 1 ETH 和 100 USDC （假設在這個流動性中 1 ETH 的市場價格 = 100 USDC）提供給某個 Uniswap 流動性池，該流動性池中原本有 9 ETH 和 900 USDC，此時 Alice 將會收到流動性提供者代幣（LPT），這些代幣將「證明」 Alice 在這個特定的流動性池中持有 10% 的總鎖倉價值。一般而言，LPT 被認為比 BTC 和 ETH 等「傳統」加密資產要穩定得多，因為流動性池中的資產價值往往由套利者積極維護，套利者會在流動性池中的資產價格出現波動時對其進行修正以匹配市場資產價格。

在 Unbound Finance 協議中，Alice 可以將她的 LPT 作為抵押品存入協議裡，作為交換，她可以獲得 UND 穩定幣，相當於 LPT 當前美元價值的一部分減去少量的代幣鑄造費（我們稍後會談到）。然後，Alice 可以立即將她的 UND 用於其他各種 DeFi 產品（比如其他做市商、借貸協議等），這意味著 Alice 現在又可以作為流動性提供者賺取回報（通過將資產鎖定為流動性）並且（使用她從 Unbound Finance 收到的 UND 代幣）繼續參與 DeFi 生態系統。那么，如果想取回 LPT 該怎麼操作呢？實際上，Alice 只需要將最初收到的相同數量的 UND 提供給 Unbound Finance 協議，她的 LPT 就會被解鎖，然後將這些代幣返還給初始 AMM，此時 Alice 就能重新獲得流動性池中原本享有的價值份額，也不影響賺取流動性資金池交易費用收入的分成。

值得注意的是，Alice 永遠不會面臨 LPT 被清算給其他用戶的風險，這是因為 Unbound Finance 協議沒有面向其他用戶的清算引擎（因為合成資產使用 LPT 作為抵押品，與 BTC、ETH 等「傳統」加密資產相比，LPT 通常是不可用於交易的代幣），這意味著當前穩定幣生態系統中存在的清算風險和入場障礙問題可以得到有效解決。即使 Alice 的 LPT 價值低於某個抵押比率閾值，她也不需要支付差額，也不會被強制清算。此外，Alice 從 Unbound Finance 協議中借入 UND 代幣時無需承擔任何債務，而且絕對沒有利率，她可以用與當初存入協議時完全相同的價格贖回抵押品。

得益於以下三個關鍵特徵，Unbound Finance 能夠提供貸款服務：

1. 一個可變貸款價值比 (LTV)，旨在給定數量抵押品的情況下調節用戶鑄造的 UND 代幣數量。使用 LPT 進行 UND 貸款時之所以會出現抵押不足的風險，最大問題來自於無常損失，與用戶直接持有加密資產相比，無常損失會侵蝕流動性資金池中用戶資產的價值。 Unbound Finance 協議使用了一種算法來預測貸款抵押不足時出現無常損失的可能性，然後根據預測結果設置貸款價值比。
2. 作為一種抵押品，LPT 代幣的價值相對穩定，而不是像 BTC 和 ETH 這些波動性較高的「傳統」加密資產；
3. SAFU 基金------它是 Unbound Finance 協議的保險基金，一定比例的協議鑄幣費用會被納入到該基金（目前為 40%），因此基金總量會逐步增長。SAFU 基金有助於確保 UND 代幣始終與美元錨定，同時還能預防黑天鵝事件。

UND 代幣主要通過 Unbound Finance 協議上的可變鑄幣費（預先收取，也可以作為穩定費）、以及協議上的 AMM （主要是 UND-DAI 流動性池）來維持與美元價格掛鉤。在價格波動期間，Unbound Finance 協議套利者可以校正 UND 代幣價格，並使之與 1 美元錨定。

Unbound Finance 下一步計劃是什麼？

現階段，Unbound Finance 協議已經支持 Uniswap、Balancer、Sushiswap 等 AMM，幾乎覆蓋了以太坊上所有最流行的 AMM------這意味著持有 LPT 的普通 DeFi 流動性提供者可以立即開始使用該協議。據悉，Unbound Finance 協議已經計劃擴大集成範圍，旨在納入更多 AMM （比如 PancakeSwap 和 DFYN 等）和其他區塊鏈生態系統（比如幣安智能鏈、Polygon 等）。

除了擴展到其他區塊鏈和 DApp 之外，Unbound Finance 協議還計劃：

• 使用其他合成資產（例如 uETH，一種跟蹤 ETH 價格的代幣）提供貸款服務；
• 引入虛擬 AMM 自動化提供流動性；
• 添加鏈上價格預言機以找到準確的價格，最大程度地降低用戶損失風險；
• 為高波動交易對創建清算引擎；
• 構建 V3 流動性聚合器合約，目前已經在測試網上線；
• 使用原生 UNB 代幣部署去中心化自治組織（DAO），推動去中心化治理。

最後的想法

Unbound Finance 協議是目前加密領域裡最令人興奮的項目之一，因為它致力於推動 DeFi 實現真正的去中心化。

Unbound Finance 協議讓流動性提供者能夠再次使用已經鎖定在流動性池中的資產，繼而大幅擴展了以太坊流動性範圍。

Unbound Finance 協議的願景是更好地為跨鏈和 AMM 組合 DeFi 原生衍生品提供支持，這樣可以防止以太坊和 Uniswap 等旗艦加密產品流動性變得越來越高度中心化，幫助更具創新性的加密項目帶來更多、更新的資金來源。

最終，Unbound Finance 協議將進一步增強以太坊和其他區塊鏈的跨鏈開放流動性，也為高度可組合的跨鏈 DeFi 未來鋪平了道路。