FTX的未來大暢想：萬物交易所

作者：Mario Gabriele，The Generalist

編譯：鏈捕手
想到亞馬遜曾經只是一本書商，這感覺很奇怪。
年輕的傑夫·貝佐斯是對沖基金界的新叛徒，在做出決定之前，他做過許多研究。他的在線業務應該出售 CD 嗎？VHS 錄影帶呢？
書籍最有意義。它們的耐用性、便攜性，尤其是多樣性，非常適合在互聯網上銷售。事實證明這是一個明智的決定。
當然，隨著時間的推移，亞馬遜變得更宏偉、更廣闊。這是一個可以購買幾乎所有可以想像到的物品的地方------作家 Brad Stone 描述的"萬貨商店"。
如果 FTX 成功保持其發展軌跡，我們可以將這段時期視為公司的"書籍"時代。今天，FTX 主要是一種加密貨幣交易所，但這種情況可能不會持續很長時間。
通過與領導層、投資者和加密貨幣內部人士的交流------以及對內部戰略文件的訪問，The Generalist 描繪了一幅企業的圖景，該企業不再將自己視為一種加密貨幣產品，而是一種"萬物交易所"，一個買賣、交易各種資產的交易所。這樣一個崇高的目標能否實現仍然是個問題。
在我們的 FTX 三部曲的最後一部分中，我們將解開該公司可能追求的四種途徑來擴大其足跡，涉及功能開發和併購。我們將特別討論：

• 投注體育。為什麼 FTX 的贊助可能預示著對該行業的更多參與。
• 擴展加密。FTX 如何支持其機構和消費者加密產品。
• 成為銀行。 FTX 將自己視為全棧金融業務------這意味著什麼？
• 進入社交媒體。FTX應該購買社交網絡嗎？它可能是批量獲取客戶和主流加密貨幣的最佳機會。

體育：在大聯盟打球
FTX 決定花費 5 億美元贊助邁阿密熱火隊、MLB 和電子競技隊 TSM，乍一看似乎很奇怪。為什麼一家加密貨幣交易所會在這種通用的、無目標的營銷上浪費相當於一輪融資的資金？該公司忽略了多少更高精確度的途徑，而是為了讓體育界和它的球迷群體賺得盆滿钵滿？
如果營銷經常是狙擊和手術刀的遊戲，每十分之一秒都經過優化，那麼FTX似乎正在爭先恐後地與獵槍作戰。事實上，為什麼Coinbase或Gemini等更成熟的實體沒有採取類似的華而不實的舉措？
當你認為FTX的方法可能是有針對性的時，它開始變得更有意義了------畢竟，它只是瞄準了另一個靶心：體育世界。在未來幾年中，我們可能會看到FTX在博彩、代幣化合同、NFT和票務方面發揮作用。

顯而易見的起點是什麼？當然是體育博彩。(無論是傳統體育還是電子競技)

當我問SBF關於 FTX 進入這個領域時，他回答道："可能吧。
即使沒有得到FTX領導層的證實，從表面上看，此舉也很有意義。許多人認為，去年表明散戶投資者和賭徒之間有聯繫。當賭場和體育聯盟在禁閉期間關閉時，像Robinhood和Coinbase這樣的經紀公司繁榮起來，熱愛風險的參與者用週日足球的腎上腺素熱潮來換來混亂的市場。
憑藉其高槓桿率的產品，FTX一直討好這些刺尋求激者。但迄今為止，它只能捕獲那些具有高風險耐受性的人，他們也精通加密技術。這只是人口眾多的一小部分。
進入體育博彩將改變這一等式。FTX會發現自己不僅服務於古怪的交易員，而且服務於冒險的每一個商人。當然，平台上的人也可以滿足他們的投注需求，增加每個用戶的平均收入（ARPU）。一份內部文檔將DraftKings列為競爭對手是有原因的。
這不是FTX在體育市場的唯一途徑。在與NBA續約近一年後，華盛頓奇才隊的控球後衛斯Dinwiddie在2020年贏得了他代幣化合同中出售股票的權利。雖然很少有投資者感興趣------可能是因為Dinwiddie只以每件15萬美元的價格賣出了90個代幣------但它為未來的項目奠定了基礎。
FTX也許是唯一可能願意嘗試代幣化合同並能夠公正對待它們的交易所。成千上萬的球迷投資Luka Dončić的Supermax擴展項目，提前支付這筆錢以換取收益，那會是什麼樣子？這些投資者可以獲得多少地位？而且，一旦建立足夠的市場，這種頭寸可以像任何其他資產一樣進行交易嗎？
這暗示了第三次機會：運動NFT。FTX的美國NFT頁面顯示，該公司對這個機會很感興趣，NFL卡占了大部分庫存。

FTX的NFT
很難說這些資產應該由什麼構成。在許多方面，它們看起來像一個視覺上的"lorem ipsum"------填補了空間，直到有更好的東西出現。
這可能是一個最好通過收購解決的領域。大量的 NFT 交易所已經存在，雖然 FTX 將指向它積累的富裕客戶群，但尚不清楚交易者是否一定想從他們交換代幣的同一地點購買 NFT。如果一個是受經濟利益驅動的，另一個是受地位驅動的。品牌和美學問題和FTX在兩方面都不勝。
FTX 在併購方面可能走兩條路：購買 NFT 創建者，或者購買 NFT 市場。
Dapper Labs是創建 NFT 的最傑出的公司，NBA Topshot 是其主導項目。雖然兩者的聯合是耐人尋味的想像，因為據報導，Dapper的估值為75億美元，該公司很可能無法達到FTX。出售足球NFT交易卡的Sorare,是另一種選擇，不過其溢價估計為38億美元。此外，鑑於足球在美國相對缺乏人氣，後者可能無助於FTX贏得關鍵的美國市場。
當然，FTX最好通過關注 NFT 市場而不是特定的創建者來引導。在許多方面，鑑於公司當前的功能集，這將更有意義。Opensea，"全球第一大NFT市場"，最近市值為15億美元。這可能會使FTX的資源緊張，但大概正在發揮作用。它將立即提供相當數量和適度的品牌力量。已籌得1420萬美元的Rarible大概會便宜很多，也可以達到類似的目的。
有趣的是，SBF注意到了對與體育相關的NFT的興趣，儘管其形式與我們目前提到的任何東西都不同。具體來說，英國《金融時報》首席執行官呼籲了票務的潛力。SBF 描述了 NFT 之所以有意義，強調門票具有數字表示、價值，並且具有潛在的有趣收藏品。他還指出，粗略的轉售市場------熱門票通常以預期價格的倍數出售，這使得中間商受益，而不是藝術家、球員或球隊。
由於FTX在邁阿密熱火隊的賽場權持續了19年，公司有足夠的時間來利用它的棲息之地。隨著時間的推移，球迷可以與FTX NFT一起進入FTX賽場，觀看他們投資的球員，以及他們以數字形式獲得的肖像。
加密：追逐消費者和機構
如果不冒險太遠，FTX 可能會在加密市場中增長。在接下來的 1-2 年中，我們可以期待其在服務機構上的改進、更成熟的質押產品，以及對消費者更友好的產品。我們也可能會看到該公司詳細闡述其目前的預測市場產品。

儘管吸引了大量"鯨魚"， FTX 在機構業務上相對並不成熟。例如上週，我們注意到該公司有 2700 家機構客戶，僅占 Coinbase機構客戶總數的一小部分。Coinbase今年早些時候報告稱，其為 8000 多家機構提供服務。
隨著對加密貨幣的興趣增加，機構投資只會增加。該領域的投資者已經注意到資本對該行業的配置急劇增加； FTX 將希望確保它能抓住這一資本大量湧入的浪潮。這需要強大的商務拓展和銷售團隊。機構的銷售周期通常較長，通常需要多個接觸點。作為該領域的新人，且以謹慎行事而聞名，FTX 將有很多需要證明的地方。
平台的提升將會對此有所幫助。就目前而言，Anchorage顯然是一流的參與者，它為機構和超級富豪服務。迄今為止，該公司已募集了 1.37 億美元，其提供先進、安全的托管解決方案，以及保險、易於審計的數據和強大的交易服務。FTX可以和它建立夥伴關係嗎？
FTX 無法收購所有感興趣的加密公司（即使 Alameda 投資了其中的大部分），目前，它希望專注於可以擴大用戶群的收購。與 Anchorage 的深度整合對雙方都有好處------FTX能向機構客戶們證明其自身的成熟性，同時Anchorage的資產可以得到托管。隨著時間的推移，還可能發展出更多的內容。
FTX 應該將質押作為其制度升級的一部分。質押允許客戶從委託資產獲得類似於利息的獎勵。雖然該公司提供其平台代幣 FTT 的質押服務，但除此之外還有更多工作要做。近年來，Coinbase 通過收購 Bison Trails（據報導耗資 8000 萬美元）幫助其提升了該領域的能力。 Coin98 是 Alameda 產品組合中看起來較為全面的 DeFi 解決方案，可能有助於解決這一問題，儘管它似乎更側重於消費者。
FTX為散戶投資者提供類似的產品將是明智之舉，無論通過質押還是其他方式。像BlockFi這樣的公司通過提供持有加密資產、獲得利息的業務，吸引了大量客戶。雖然這是通過借貸而不是抵押來實現的，但最終用戶的回報是相似的（儘管風險情況不同）。
這似乎也是FTX考慮過的事情。收購BlockFi 是不明智的------該公司的最新估值為 30 億美元，據報導，在該輪融資時，它為 265000 名消費者和 200 家機構提供服務。從 FTX 的角度粗略計算獲客成本，每個客戶的價值約為 11000 美元。 BlockFi 最近與新澤西州總檢察長的衝突可能表明，從頭開始才是明智的。
Nexo 是BlockFi的一家競爭對手，目前已經募資了約 5000 萬美元，相當於 BlockFi的十分之一。儘管它的客戶規模有200 萬，但它的價格仍可能更便宜。Nexo的投資方是Arrington XRP Capital，一個與 Ripple 加密項目相關的基金，後者曾被美國SEC起訴，也有著自己的監管問題。 FTX 不應該讓這樣的問題阻止他們，但這樣的情況表明，自己"建造"比收購更為明智。
除了這些更大的舉措外，FTX 還希望在其他一些已有的產品線上有所發展，如增強其量化交易工具，將期權交易推廣至相對不那麼成熟的受眾（當然如Robinhood面臨的一樣，此舉可能會帶來風險和批評），並不斷增加它能提供的市場數量。
FTX在預測市場上的擴張非常引人關注。目前而言，它是該領域中有可能引發海量關注的獨特產品。儘管目前幾乎沒有交易，但在美國總統競選期間，市場出現了大幅飆升。 FTX 能否通過提供更多基於當前事件預測的投注，來實現持續上漲？如果每次選舉、每次格萊美獎或奧斯卡獎頒獎，都可以下注，那會怎麼樣？
正如體育博彩將 FTX 能觸及到加密世界以外的風險愛好者，強大的預測市場將促進獨立於任何一方利益的投機行為的產生。雖然這可能有點反烏托邦------這是對賭博的變相鼓勵，但它符合一個"萬物交易所"的想法。
它也不必那麼黑暗。在Kalshi 中可以找到這個想法的優雅實例，一位加密專家正在討論一項收購。 Y Combinator的畢業生提供"事件合約"的訪問權限，用戶將能"直接接觸"未來發生的事件，比如GDP會增加多少？美國對華貿易逆差將何去何從？
這些問題類型通常是美國商品期貨委員會（ CFTC）監管的交易所提供的。作為一家在A輪融資中獲得過紅杉資本 3000 萬美元的機構，Kalshi當然有理由想要發展該方面的業務。這也正是適合 FTX 的創造性舉措，且該初創公司的收購價格可能相對合理。此外，Polymarket也是一個候選方案。
FTX 已經在加密世界建立了強大的基礎，然而，加密領域的擴張及擴張速度，意味著FTX要做的還有很多。
銀行業：進攻和防守
在 SBF 看來，傳統金融和加密貨幣之間的區別是人為界限。當我問他 FTX 的未來時，他很快轉而談到建立一個成熟的金融巨頭的願望，一種可以同時處理支付、托管，以及跨資產類別投資的超級貨幣應用程序。
FTX 已經表明了它會優先考慮哪些功能：股票交易和支付。
正如我們上週詳述的那樣，FTX 為代幣化股票提供了一個市場，這意味著用戶可以7天/24小時、全天候購買特斯拉的合成股票。雖然這是一個引人注目的附加產品，但如果 FTX僅提供這一種產品，那麼嚴肅的股票愛好者不太可能將交易量轉投到FTX。為了競爭，我們應該期待 FTX 推出一個"反向 Robinhood"。就像免佣金交易所增加加密貨幣投資產品來支持其核心業務一樣，FTX 可以添加傳統交易。
獲得監管部門的批准可能需要時間，而耐心既不是 FTX、也非市場的強項。這使得收購成為最有可能的結果。SBF在過去幾個採訪中曾表示，收購全球最大的衍生品交易所 CME 集團"並非不可能"，後者市值目前750億美元。
邁阿密國際控股 ( Miami International Holdings, MIH) 會有意義嗎？
邁阿密是全美加密貨幣對最為友好的城市，FTX 收購MIH不可否認地在情感上具有吸引力，更不用說邁阿密也是最熱門的贊助所在地。更重要的是，MIH旗下擁有MIAX（邁阿密的一個交易所）、MGAX（明尼阿波利斯谷物交易所）和 BSX（百慕大交易所），且其以衍生品領域的技術設計而廣受讚譽。在其投資組合中，MIH 提供農業合約和波動率指數等FTX 感興趣的較為深奧的產品。一個商業房地產衍生品市場即將到來。
無論 FTX 在這方面採取什麼行動，SBF都顯然希望在其平台上聚合跨資產類別的交易。很快我們就能期待更多。
FTX Pay則揭示了該公司的另一重要利益。雖然該產品目前只能處理在線購買，但預計 FTX 將拓展至整個支付領域，對企業和個人都產生影響。FTX已經與 Visa 合作，推出了 FTX 卡。雖然仍在醞釀階段，但它說明了 FTX 如何看待金錢和財富的無限未來------用戶可以使用美元、比特幣或其他代幣進行支付，商家無需額外努力。
Blockfolio 可以在擴展這些功能方面發揮關鍵作用。就目前而言，這是 FTX 最具移動性和消費者友好的資產。它能否成為現實世界錢包或點對點支付產品的基礎？Blockfolio目前擁有6-7百萬的用戶群，基本上與 Cash App 在 2017 年時的用戶規模相同------這是一個不錯的起點。

隨著時間的推移，我們可能會看到 FTX 嘗試構建一個真正的新銀行套件。如果 Dave 不同意與 Marc Cuban 的SPAC合併（注：特殊目的收購公司並購），它可能會成為一個有趣的目標。該公司有 1000 萬用戶和可靠的產品，預計以 40 億美元上市。Alameda是其中一名投資者。 （反駁我自己：Dave似乎贏得了擔心透支的、不太富裕的群體------而FTX 可能認為自己服務於更富裕的群體。）
雖然質疑FTX通常是一個危險的遊戲，但對FTX在這方面的能力持懷疑態度是公平的。
當然，SBF 希望FTX成為全棧金融巨頭是有道理的……但這是消費者想要的嗎？
金融科技正在融合，市場領導者們正在有規律地彼此追趕。 Square 是這方面的佼佼者------Cash App"咬著"Venmo（支付）、Robinhood（股票）和 Coinbase（加密），而它最近對 Afterpay 的收購則揭示了還可能會另外發展"先買後付"的業務。每一機構都嘗試參與其中，且遊戲針對每一個對手。

在此之下，FTX 將何去何從？
FTX希望它能比競爭對手更快行動，在他們到達其加密領地前吞噬他們的領土------一場進攻和防守的遊戲。它可以嗎？很顯然，FTX 有一些優勢------即其原生業務的爆炸性增長和令人矚目的團隊背景。但在很大程度上，它與其他運行良好、亮眼、具有創新精神的機構相互較量。許多機構擁有更多的資源。
不可忽視 FTX 的獨有缺點。儘管它在加密領域的專注使其迅速崛起，但對於認為加密領域具有投機性和不安全性的消費者來說，這可能會令人失望。即使是許多精通技術的客戶也可能不想要一家有著加密 DNA 的銀行。
FTX主宰金融界的雄心令人欽佩，時間會證明它是否現實。
社交：獲客成本計算
有一個我無法動搖的模糊想法：FTX 應該收購Reddit。
我們在上一篇文章中提到，Reddit 歷來在用戶群獲利方面一直很糟糕。這已反映在其估值中，在細分數據部分，該平台的每日活躍用戶 (DAU) 僅為 Facebook 的 1/18。雖然最新100億美元的估值反映了該公司廣告平台業務的增長------每季度可帶來 1 億美元------但目前仍處低位。
FTX 展示了強大的獲客天賦，以及通過交易從用戶群中變現的能力。正如我們上週概述的那樣，FTX 以相當於每位用戶 23 美元的價格獲得了Blockfolio的用戶基礎，然後增加了加密投資。 平均每單位收入（ARPU）為 337 美元，這樣的收購可以很快獲得回報。
類似的事情會發生在Reddit上嗎？這將是一個令人難以置信的舉動，但它可能是有道理的。
Reddit 擁有 4.3 億用戶，其中每日活躍用戶達5000萬。可以說它是最精通加密貨幣的主要社交網絡，且它還為一些熱門子版塊鑄造了專屬的原生代幣。這些論壇上的用戶使用"Moons"或"Bricks"購買以進行升級。
當然，Reddit 也是 YOLO 金融的發源地：華爾街投注（WSB）。這些正是 FTX 可以從中有效獲利的用戶類型。他們不僅在社區文化角度上不停地交易，而且似乎更傾向於高利潤的期權交易。
如果這個他們平時用來聊天、meme和胡鬧的社區，在同一個界面也可以交易，那會怎麼樣？社區文化的力量將有多強大？而這又能賺多少的錢？
這只是一種集成可能的開始。如果 r/politics 與預測市場、r/nfl 與體育博彩相結合，那會怎麼樣？從FTX這類機構的視角來看，Reddit是一批等待被挖掘的交易者。

價格標籤會使這樣的收購變得困難。但是，如果 FTX 能夠有效地構建交易，它就可以獲得與 Blockfolio 非常相似的頂級獲客成本。以 100 億美元的估值計算，Reddit 的 4.3 億用戶平均每名價值 23 美元。
當然也有很多理由認為這是不明智的。 Reddit用戶是出了名地憤世嫉俗，且對治理持謹慎態度，這意味著新的所有權可能會引發一場風暴，尤其是像 WSB 這樣更活躍的社區中。 （相同地，我也看到這個社區歡迎擁有 YOLO 證書的霸主，而SBF在許多圈子中被認為是"交易者半神"）。
此外，Reddit 的用戶群很多都是匿名的------這種狀態與金融交易所並不天然地匹配。儘管用戶可以保持公開匿名，但他們仍必須向平台本身授予更多個人信息。
雖然收購Reddit 可能是最大膽的舉措------創建一個真正的社交和貨幣網絡------但 FTX 可能還有很多其他方式來加強其對大眾市場的抱負。與 Reddit 或 Twitter 合作是一種選擇，同時可能也是一個很好的測試。我們能看到加密標記的"超級關注（注：推特的一項付費訂閱功能）"嗎？ Jack Dorsey 是最早嘗試加密貨幣的主要高管之一，這表明他可能會接受。
儘管從加密主流的角度來看不太有用，但 FTX 也可以與特定行業的社交平台達成交易或者合作夥伴關係。儘管Bitclout的機制簡陋、資產令人難以接受，但它的"加密推特"吸引了人們的關注以及資金。儘管如此，它的用戶數量不會大幅增長（截至6月底，Bitclout的註冊人數約為30萬），而其低聲譽也可能挫傷FTX的監管努力。
更有趣的動作可能來自更遠的地方。雖然不是真正的社交網絡，但 Axie Infinity 是一款社交遊戲，可以實現強大的非加密客戶獲取。據一位消息人士透露，Axie 的 100 萬每日活躍用戶中約有 50% 在註冊之前從未有過加密貨幣方面的互動。這些正是 FTX 想要抓住的那類人。
FTX 或 Alameda 能否在 Axie 中占據重要位置並推動跨平台的合作？目前還不清楚 FTX 的用戶群是否會被這款遊戲所吸引，不過認真的 Axie 玩家和飼養員可能會受益於一種簡單的方法來存儲他們的 SLP 和 AXS 代幣，並將它們交易成其他貨幣。
它還將為"FTXverse"添加一個有趣的元素，給參與者提供一個數字領地來消費他們的獎金。在這方面，它可能會改變生態，使 FTX 不再是一個交易所，而是一個真正的經濟體------一個有著不可思議的交易量和活動的經濟體。
我們應該期待 FTX 朝著上述任何一個想法前進嗎？
當我向 SBF 詢問與社交網絡的潛在合作時，他說："我們很樂意。我們正在研究類似的事情。"
這或許是對市場的警告。
對於從獲客成本角度思考的人來說，社交網絡可能提供了最佳機會，去批量獲取貨幣化程度較低的客戶。
FTX最初是一個加密衍生品交易所，但這並不意味著這將是它的最終狀態。正如貝佐斯認識到書籍是主導新興電子商務市場最鋒利的楔子一樣，SBF似乎已經認識到加密代表了金融革命最具活力的組成部分。

FTX已經證明，它是一家願意創新和試驗的企業，希望將其界限遠遠超出加密世界，擴展到體育、銀行和社交媒體領域，成為面向一切事物的交易所。

亞馬遜曾經只是一本書商。隨著時間的推移，我們可能會發現，將FTX視為一家加密公司同樣古樸。