從宏觀經濟、比特幣鏈上和衍生品角度分析，市場接下來怎麼走？

作者：Dylan LeClair

編譯： Kyle，DeFi之道

比特幣35000美元了。怎麼會到這個地步，接下來會發生什麼？這篇文章講介紹一些從宏觀、比特幣鏈上和衍生品角度的分析。

社區的討論話題最近一直是BTC 與納斯達克（以及其他類型的風險資產）近期一段時間的相關性。目前，納斯達克指數較 2020 年 3 月以來的最高點和最超賣的水平下跌了 14%。跌幅很大。

BTC - 納指 30 天相關性為 0.80

歐洲美元期貨是預期的聯邦基金利率市場，目前預計到 2022 年 12 月將加息 4 次。

當預計寬鬆貨幣政策將收緊時，市場會做出反應。

宏觀基金在 2020-21 年對BTC的越來越多地採用，使得BTC 的行為越來越像一種資產的相關風險。我們可以看看Grayscale的表現。Grayscale是牛市早期發展的推動力，他代表了經過認證的投資者和機構用40萬枚BTC換取 $GBTC 股票。

交易者希望通過"無風險"交易（鎖定期為 6 個月）從 Grayscale 以 NAV 購買 GBTC 股票並用溢價標記帳面的"無風險"交易套利。他們開始意識到，在2月份股票開始以低於 NAV 的價格交易時套利已經被打破。

然而，重要的是要記住，65萬枚 BTC 仍然存在並作為衍生品在場外交易市場以 $GBTC 股票的形式進行交易隨著溢價變成折價，流入停止並且激勵投資者分配到 $GBTC 而不是 $ BTC 本身就出現了。

隨著市場風險回落，最近發生了對$GBTC 的無情拋售，$GBTC 對 NAV 的折扣擴大至歷史新低，考慮到許多信託持有人的情況，這是有道理的：他們是同一批在2020-2021 年分配給BTC的宏觀投資者。

現在讓我們看看 $BTC 的交易相對於歷史估值在哪裡。目前網絡的鏈上成本基礎是 24000。成本基礎和價格的比率； 即MVRV 比率，顯示了比特幣的歷史繁榮/蕭條周期。目前 MVRV 約為 1.5。

當前的 MVRV 比率處於歷史記錄的第 38 位。過去，$ BTC 跌至低於實際價格（MVRV 低於 1.0）已成為世代購買的機會。所有人都可以猜測，如果我們跌到 24000美元，這肯定會非常具有購買吸引力。

我們還看到長期持有者在過去幾個月的下跌趨勢中分布，這在歷史上是一個奇怪的現象。

LTH 通常在熊市和盤整期間積累，並在上漲趨勢中分布； 宏觀擔憂發揮了作用。

積累現在又開始了。

銷毀的幣天數（幣天銷毀，CDD）是通過將交易中的幣數量乘以自上次使用這些幣以來的天數來計算的。

CDD 的 90 天滾動積累顯示出了相對累積/分布情況。 目前積累強勁。

$BTC 衍生品方面的表現怎麼樣？

有幾點需要注意：

• 永續期貨

• 季度合約

• 用於進入衍生合約的抵押品類型

永續期貨資金顯示衍生品是否領先/低於現貨$ BTC的價格。投機多頭不再占主導地位，但空頭也沒有過於激進。底部通常以持續負融資率為特徵； 衍生品空頭變得過於貪婪。

例如，這是 2018-19 年市場的底部，當空頭發現自己在 85% 回撤後積極做空3000美元底部。

這是來自當時主要衍生品交易所 BitMEX 的數據 ，COVID崩潰後和上個夏天的類似故事。

從季度來看，上個夏天以來，價格與期貨基差的相關性接近1:1

得出的結論是，現有衍生品交易者一直在推動市場。

0% 或負基數應該標誌著市場投降。

美元 BTC 期貨的加密抵押品使用繼續長期下降，這是一個積極的發展，因為穩定幣沒有 BTC 保證金期貨在市場低迷期間所具有的凸關係。

自 2021 年初以來，衡量美元兌其他法定貨幣價值的美元 DXY 一直處於上升趨勢。

隨著美聯儲*試圖*收緊，關注美元走強將是關鍵。

快速走強的美元將破壞所有資產（見 2020 年 3 月）

至於牛市何時回歸，條件還是比較成熟的，約81%的供給掌握在長線持有者手中，但供給只是這個等式的一方面。

牛市恢復需要強勁的現貨需求（不是衍生品投機）。

問題是，宏觀基金的邊際拋售何時會變成邊際買入？現實情況是，有數萬億美元的債券實際收益率為負------當美聯儲改變緊縮政策時，期待 $BTC 起飛。

在長期債務周期中，經濟終局遊戲是二元的。

在真正的通貨緊縮情景中，隨著整個經濟體系中法定債務的解除，存在無限的交易對手風險。

還會有更多的不利因素嗎？ 也許吧，尤其是如果股市繼續下跌且蔓延衝擊信貸市場的話。

如果您是魏瑪黃金槓桿黃金持有者，您將被消滅多次。

美國是魏瑪黃金嗎？ 不是，但這裡有一個教訓。

"您經常會看到德國魏瑪以紙幣計價的黃金圖表呈拋物線走勢。該圖表沒有顯示的是在惡性通貨膨脹期間發生的急劇下跌和波動。 使用槓桿進行投機活動多次被打擊。"

作為資本配置者，您的目標是隨著時間的推移保持和增加您的購買力。$BTC 的機制幾乎可以保證邊際生產成本將永遠持續上升。

最後，對於 95% 以上的人來說，最佳策略是被動地分配到 $BTC，然後就躺平。波動性事實上是你的機會，而且幸運的是，波動性看起來不會很快消失。