DAO籌款工具 Juicebox 價值幾何

作者：echo_z，鏈茶館

從去年下半年開始，DAO的發展讓人們看到去中心化人類合作的希望。競拍憲法的ConstitutionDAO、解救阿桑奇的AssangeDAO、救助烏克蘭平民的UkraineDAO，將Web3用戶的意志轉化為了上百萬上千萬美元的巨額資金。

隨之共同發展的，還有服務於各類DAO的工具。一個DAO所需要的完整工具包括：成員管理，目前多通過Discord實現；治理投票，目前主要依靠Snapshot和Aragon；資金管理，如可編程資金庫Juicebox。

Juicebox的核心功能是籌款工具，設置了靈活的融資、資金分配和退出機制。Juicebox由於為ConstitutionDAO和AssangeDAO提供服務而積攢了一定名聲，卻又因其無限增發的通證經濟模型而時常被誤解。這個項目有什麼長處和價值呢？

鏈茶館嘗試剖析Juicebox的產品功能和通證經濟，對項目一探究竟。以下為TL;DR供快速理解，當然，如果要深入了解Juicebox，還是建議閱讀全文。

TL;DR

1）產品功能：功能純粹，核心即「籌款工具」，允許項方設置兌換率、贖回率等關鍵參數，來實現不同的融資形式。

2）通證經濟：無限增發但不貶值，強制平台上的項方貢獻2.5%的取款費用，用這些費用以遠高於市場價的價格購買增發代幣，以此增加整體的代幣可贖回金額，實現早期投資者的代幣升值。

3）投資分析：優勢為賽道確定性高、基本面扎實、當前估值低；風險在於功能單一、缺乏運營推廣，有可能在競爭中失利。

一：產品機制

Juicebox提供的核心功能即「籌款」。單次的捐款只需要收集資金即可，但如果是需要持續運營的集資活動（如融資運營公司）則並不容易，其中至少包含以下幾個環節：向大眾收集資金、分配資金流向、向大眾分發股份/憑證、大眾退出。

Juicebox所做的，就是為上述環節提供統一的工具平台，允許用戶在不同環節設置參數，來實現靈活的融資和退出機制。每個項目最簡化的形式為：項方發起融資，在合約內事先寫好資金流向；大眾投資ETH並兌換相應的項目代幣（目前只支持通過ETH投資）；大眾銷毀代幣來贖回一定的ETH。

通過核心參數的設置，項方具體的融資形式會千變萬化。這些核心參數包括：

• 決定融資上限的Cycle Duration（融資周期）和Target（融資目標）

• 規定融資用途的Distribution（資金分配）和Reserve Rate（保留率）

• 決定代幣經濟模型的Discount Rate（折扣率）和Bonding Curve Rate（聯合曲線兌換率）

每一個參數的設置都會對融資的性質和後果產生巨大影響，以下將分別解釋並舉例說明。

1.1 Cycle Duration \& Target ------ 決定融資上限

Cycle Duration是一個融資方案的時間有效期，保證了在一定時間段內，方案不會改變。項方也可以不設置這一參數，隨時改變融資方案，但這樣就需要投資大眾承擔更多風險。在一個周期結束後，可以發起下一個Cycle，理論上可以發起無限多輪融資。

Target是某一個融資周期內的融資金額目標，對於這部分金額，融資項方可以事先通過編程規定資金分配給哪些地址，是項方可以動用的金額上限；超過融資目標的部分則為Overflow（溢出部分），用戶可以按投資比例贖回。

設置Cycle Duration和Target，就給融資的時間和金額都明確了上限，適用於資金需求明確的項目。此外，Overflow的設置給了大眾廣泛的參與度，融資並非先到先得，而是按比例分配份額。

下圖展示了ConstitutionDAO的第一輪融資，其中對於Cycle Duration和Target都沒有設置。由於競拍憲法副本沒有明確資金需求，所以融資也沒有設置上限，相當於是無限融資，大眾承擔的資金風險相對更高。

來源：https://juicebox.money/#/p/constitutiondao

不過後來競拍失敗後，項目核心團隊將所有資金都轉為了Overflow，允許用戶按比例贖回。從事後來看，項方的實際決策最終保障了用戶的資金安全，但融資形式本身對用戶資金缺乏保護。

來源同上

我們再來看一個相反的、設置了融資上限的例子。下圖是JuiceboxDAO的最新一期融資輪，也是第17輪。JuiceboxDAO是Juicebox項方成立的DAO，也基於Juicebox搭建，用於項目所有的資金管理以及工資發放，是一個典型的公司籌款運營案例。

JuiceboxDAO的每一輪融資都會規定明確的融資目標和周期，其融資用途也非常明確，都是作為公司開銷，包括給創始團隊/貢獻者發放工資，或是支付第三方工具的費用。融資金額以工資為主，由創始人主觀判斷決定，基本每2周融8~20萬美元左右，作為一個加密團隊的支出來說不算過分。

來源：https://juicebox.money/#/p/juicebox

對比ConstitutionDAO和JuiceboxDAO可以看到，Cycle Duration和Target的參數決定了融資是否有明確的時間和金額上限，不同的設置適用於不同的融資類型。

ConstitutionDAO的融資是為了參與競標，本身就沒有目標上限，採用了無限融資形式，也需要投資散戶承擔更高的風險。JuiceboxDAO則相反，其形式適用於資金需求明確的融資項目，如公司運營。

1.2 Distribution \& Reserve Rate ------ 規定融資用途

融資能否成功，其未來的資金流向是關鍵，也是融資項方給公眾展示的一種商業計劃。

通過Juicebox，項方可以實現在合約中規定，融資目標內的資金將分配給哪些地址，這就是Distribution功能。此外，項方還可以設置Reserve Rate，即這一輪融資中所有籌款的一部分將會有額外的用途分配。

仍以JuiceboxDAO的最新一輪融資為例，其融資目標內的金額會自動按下表轉賬，完成資金分配。本輪融資11.7萬美元，已經全部完成分配。

JuiceboxDAO本輪中將Reserved Rate設置為50%，也就是所有新投資資金的50%最終都會按如下比例分配，絕大多數流向了JuiceboxDAO的地址。

值得注意的是，用作Distribution的資金數額是明確的，一方面不會隨投資金額增長而無限增長，另一方面可以從上一輪Overflow中轉入，保證資金充足。如JuiceboxDAO的最新一輪融資，其實只融到了~6 ETH，但是實際分配的資金有11.7萬美元，就是從歷史的Overflow中轉入的。Reserved部分則與投資金額成正比，數量不可控。

當然，以上的情況都只能發生在鏈上。觀察ConstitutionDAO的融資頁面，就找不到Distribution和Reserved Rate部分，因為其資金使用都發生在鏈下的競拍。這一部分也是所有DAO工具的能力邊界，一旦涉及鏈下資金，就必須依賴對項方的信任。

ConstitutionDAO融資頁面

1.3 Discount Rate \& Bonding Curve Rate ------ 塑造通證經濟模型

這兩個數字可以說是魔法生成器，塑造了項目的通證經濟模型，也會對項目的發展造成深遠影響。

Discount Rate是未來融資輪中項目代幣的折損率，本質上決定了未來用戶對當前用戶的補貼額度，可用於激勵用戶早期投資。所有項目第一輪融資中的兌換額度固定，1 ETH兌換100,000,00個項目代幣，後續的兌換率就由Discount Rate決定。

舉個例子：假設某個項目的參數設置中，Discount Rate是10%，那麼第一輪融資中，投資5 ETH能獲得5,000,000個項目代幣，在第二輪投資5 ETH只能獲得450,000,000個代幣（5,000,000*90%）。這個數值是帶有fomo效應的，數值越大，後期的投資越貶值。

Bonding Curve Rate是用戶銷毀項目代幣贖回ETH的兌換曲線，決定了早期贖回的虧損，可用於激勵用戶將資金保留在項目中。

舉個例子：假設某個項目將融資目標設為1 ETH，a和b都投資了5 ETH，則資金庫中共有10 ETH，融資目標的1 ETH由項方分配，可供贖回的Overflow為9 ETH。

假設Bonding Curve Rate為50%，a如果先贖回，那麼最多只能贖回~2.5 ETH，余下的~6.5 ETH可以由b全部贖回。

假設Bonding Curve Rate為100%，那麼a和b無論誰先贖回，都可以最多贖回4.5 ETH。

Discount Rate和Bonding Curve Rate是設置項目激勵方式的核心參數。Discount Rate越高、Bonding Curve越低，也就越激勵用戶在早期進入、在晚期退出，項目的fomo指數也就更強，反之則用戶更能自由進出。

仍以ConstitutionDAO和JuiceboxDAO來觀察不同設置的區別。

ConstitutionDAO的第一輪融資中，Discount Rate為0%，也就是在一輪融資中的兌換率與本輪相同，Bonding Curve Rate為100%，也就是在贖回時，不論先後均可按People的持有比例贖回相應份額。對於用戶來說，沒有進入先後的區別。

ConstitutionDAO的首輪融資參數

相對地，JuiceboxDAO則明顯地激勵用戶早進晚出。如下圖所示，第一輪融資將Discount Rate設置為20%，第一輪的兌換率是固定的1 ETH對10,000,000 JBX，由於10%是固定保留資金，因此用戶實際拿到900,000 JBX。

第二輪，兌換率就是第一輪的80%，1 ETH只能兌換800,000 JBX，且有25%的Reserve Rate，因此用戶實際只能拿到600,000 JBX。

再來看Bonding Curve Rate，前兩輪都設置為60%，早期贖回的用戶只能Overflow中其所持JBX占比的60%左右，越晚贖回則份額越多。

JuiceboxDAO的第一輪和第二輪融資參數

關於JuiceboxDAO本身的通證經濟模型，將會在第3小節詳述。至此我們至少已經可以看到，進入兌換率和贖回兌換率的變化，對於散戶的入場選擇會有巨大的影響。

1.4 未來功能拓展

上述功能都建立在V1版本中。這一版本中的通證經濟設計有一些共同的特徵，包括：項目代幣可以無限增發沒有上限、新用戶總是可以入場投資、只有在Overflow中的部分才可被用戶贖回，等等。

團隊正在研發V2版本，使得上述的特點也可以變化。V2的核心功能將會包含：規定代幣上限及每個ETH的兌換率、可以終止融資、允許項方隨時鑄造和銷毀代幣，等等。

V2版本的核心變化都圍繞通證經濟模型的設置，希望實現更靈活自由的融資形式和經濟模型。

二：通證經濟

Juicebox的通證經濟模型是由JuiceboxDAO來實現的，後者也建立在Juicebox項目上，採用當前的V1版本，即無限增發模型。

需要注意的是，JuiceboxDAO當前代幣總量約24.7億，而CMC和Coingecko均顯示為11.7億，差額部分在合約中沒有被提取，因此沒有被記錄。按照市場價，JuiceboxDAO當前估值約1,700萬美元。

2.1 價值捕獲：無限增發卻不貶值

JuiceboxDAO的代幣JBX並非一個功能代幣，只有治理作用。DAO的治理通過在Snapshot上投票進行，投票權重即JBX持有份額。

沒有功能性作用，那麼JBX的價值從哪裡來呢？先說答案：來自於新入投資者以高價購買增發的JBX，平台強制要求項方購買作為手續費，本質上是平台徵稅以補貼早期購買者。

在2.3小節中，以JuiceboxDAO為例說明了Discount Rate和Bonding Curve Rate的作用。事實上，Discount Rate也在很大程度上決定了JBX的「升值率」。

JuiceboxDAO第一輪融資的Discount Rate是20%，第二輪是16%，最新一輪是10%。雖然數值在逐漸降低，但是Discount Rate是疊加相乘的，兩輪10%之後就只能兌換最開始81%的JBX。

在不考慮Bonding Curve的情況下，所有Overflow中的資金按JBX持有份額來贖回，因此Discount Rate並不會使得JBX貶值，而是使增發的JBX貶值、早期購買的JBX升值，以增發的高價補貼早期投資者。

筆者以Discount Rate和未來新增資金量分別為參數，繪製了圖像加以說明（以下均不考慮Bonding Curve Rate和Reserved Rate）。

下圖中，n代表新增資金量是原來的n倍，假設n=1；x代表Discount Rate，y代表能夠贖回的所有資金量。隨著Discount Rate增加，y會顯著增加。

地址：https://www.desmos.com/calculator/9mz7ffd4fl

下圖中，d代表Discount Rate，假設d=10%；x代表新增的資金量是最早投入的x倍，y代表能夠贖回的所有資金量。隨著x的增加，y也會不斷增加，不過增幅會越來越微小。

地址：https://www.desmos.com/calculator/y2wmg5pat6

所以，當Discount Rate大於0時，隨著新入投資量的增多，早期的JBX會更值錢。當然，這是暫時不考慮Bonding Curve Rate和Reserved Rate造成的其他影響，或者說是假定Bonding Curve Rate=1，Reserved Rate不降低的情況。

這就造成了一個有趣的現象：JBX無限增發，但是卻並不貶值。這本質上是由於，Discount Rate造成增發代幣的價格高於當下的贖回價格，新入投資者的資金會拿來補貼早期投資者。

下圖所示的歷史增發價格、贖回價格和交易價格，也確實印證了這一現象。增發價格逐漸升高，總是遠遠高於贖回價格；而贖回價格整體也在緩慢攀升，目前和二級市場交易價格接近。

來源：https://dune.xyz/twodam/Juicebox-Projects

那麼，既然增發價格遠遠高於市場交易價格，還有誰會參與投資呢？確實，當前的實際投資大多不是來自於個人投資者，而是來自於Juicebox向平台上的項方收取的手續費：每個項目從Juicebox中所提取的融資款項的2.5%（最開始是5%，今年3月通過投票降低為2.5%），都會作為JuiceboxDAO的新入資金，並按當前的融資參數兌換一定的JBX，成為JBX持有者。

如JuiceboxDAO的最新輪融資，~6 ETH基本都來自於項目的手續費，且其中主要的費用都來自一個叫做SatoshiDao的項目。

來源：https://juicebox.money/#/p/juicebox

總結而言，增發JBX的價格並非真實價格，而是平台對建立在Juicebox上的項目變相收取的費用，也就是平台徵稅的一種方式。

對於投資者來說，沒有必要鑄造新代幣，因為二級市場有更好的價格。JBX的升值，依賴於越來越多的新項目加入Juicebox，推升贖回/市場價格。

事實上，根據3月的一份提案顯示，過去3個月內個人投資者的資金僅占新入資金總量的1.8%，社區提案也建議直接關閉個人投資渠道，引導散戶去二級市場購買JBX。

來源：https://www.notion.so/Stop-Individual-Donation-4d74a422264149f4b085630488664c97

2.2 動態調整的代幣分配

JuiceboxDAO的每一輪融資，都会增發代幣JBX，而代幣分配隨每次融資參數設置而動態調整，主要分為3個部分：1）Target融資目標金額的預先分配；2）每輪融資中新資金的保留分配；3）新投資者兌換的代幣分配。

再次回到JuiceboxDAO的最新一輪融資信息，可以更好地理解上述分配。

1）Target融資金額目標，按預定的Distribution方案，分配給了多個鏈上地址，主要作為員工/貢獻者的工資。需要注意，本輪融資只融到了~6 ETH，這裡的11.7萬美元資金來源於之前融資輪的Overflow。團隊將歷史Overflow注入到新的一輪中，完成Target，剩餘部分及新入資金會進入新的Overflow。

2）Reserved JBX，即新增融資的保留部分，大約是~3 ETH，這部分中~75%流向JuiceboxDAO的鏈上地址，其餘均分給員工/貢獻者。

3）新投資者兌換得來的代幣，每投入1 ETH將會獲得76,866個JBX。Juicebox對所有建立在Juicebox上的項目收取的2.5%取款手續費，會作為對JuiceboxDAO的新入投資，相當於平台稅收，目前是JuiceboxDAO主要的收入來源。

以上分配會動態調整，當前整體的代幣分布狀況如圖，創始人jango和另一名核心成員peri每人持有~10%，JuiceboxDAO持有~7%，其餘則在其他繳費的DAO或投資者手中。

來源：https://juicebox.money/#/p/juicebox

三：運營現狀

3.1 業務體量

Juicebox於2021年7月在ETH上線，目前共部署了~550個項目，合計融資~44,647 ETH，約1.6億美元。

來源：https://dune.xyz/twodam/Juicebox-Protocol-Overview

Top10項目的累計融資量在160~17,422個ETH之間，也就是50萬~5300萬美元之間。其餘絕大部分的融資量非常稀少。

Juicebox上融資量Top10的項目，來源：https://juicebox.money/#/projects?tab=all

Juicebox的體量在加密世界並不大，總供給24億枚代幣，單價0.007美元，FDV約1,700萬美元。但是，Juicebox上已經承載了相當知名的兩個DAO組織------競拍憲法副本的ConstitutionDAO和解救阿桑奇的AssangeDAO，在DAO工具中佔據一席之地。

Juicebox第一次引人注目就是受益於ConstitutionDAO。21年11月27日經歷了第一波狂漲，新鑄造了約~14.8億個JBX，占所有鑄造量的56%左右。

來源：https://dune.xyz/twodam/Juicebox-Projects

這一波狂漲正好是People在二級市場飆升的第一個峰值日期，應該是由People帶動的結果。

但此後，Juicebox的發展都相對緩慢，沒有特別吸引人眼球的資金變化。

團隊規劃的未來路線圖包括：加強產品使用的教育；製作看板幫助分析；增加L2的支付渠道；開發利用Overflow投資的功能等等。

整體上來看，團隊的做事風格偏「佛系踏實」，沒有大規模的宣傳推廣，專注於功能開發上。項目也還沒有經過審計，產品介於草根實驗品與正式的商業化產品之間。

也許是由於缺乏推廣，幣價表現低迷，當前市場價格接近贖回價格，相當於幣價達到了最低價。JuiceboxDAO在合約裡的餘額還有~1,800萬美元；同時，代幣總量~24億，當前幣價~0.007美元，FDV~1,700萬美元，相當於每1個JBX背後都有價值~1.05美元的ETH支撐。

3.2 社區治理

Juicebox的社區建設也比較認真樸素，自發性較強，fomo色彩弱。

社區的信息披露比較健全，特別是看板建設很專業，Juicebox上所有項目的數量和融資額度、每單個項目的融資歷史等，均一目了然。本文寫作順暢，也得益於數據披露的有效性。

Juicebox的不少員工都是建立過程中逐漸招募的貢獻者。值得一提的是，其中有不少中國貢獻者，Discord群中唯一的外語頻道也是中文頻道。

核心的治理議題都會在Snapshot上進行，如3月經過提案投票，將取款手續費從5%降到了2.5%。投票率在~6%左右。

取款手續費的相關提案

3月11日，社區剛空投過1億個JBX，按當前市場價大約70萬美元。空投評估原則為，60%基於治理、40%基於持有。預計空投未來會不定期進行，來獎勵用戶的貢獻。

此外，目前社區正在考慮質押方案。

四：團隊及融資

團隊非常草根，網上幾乎搜不到公開資料。

創始人jango，負責智能合約代碼編寫，Juicebox早期的博客和教育宣傳也基本是由jango完成。另一名核心成員peri負責前端，普通用戶所用的https://juicebox.money/網頁就是由其編寫。兩人分別擁有~10%的JBX份額。此外，peri在Juicebox成立初期也創辦了一個藝術品相關的TileDAO，作為第一個試驗項目，

根據Discord顯示，當前有~20名社區貢獻者，按勞分配每一次融資中的部分金額作為工資。

Juicebox至今沒有資本入場，運營資本依靠每一輪融資金額。

五：總結：優勢及風險

鏈茶館認為，Juicebox的核心優勢包括：

1）所處的賽道為DAO工具，DAO生態的發展必然也會帶動基礎工具，賽道確定性高、天花板高。

2）產品已經投入實際使用，且知名的AssangeDAO和ConstitutionDAO都建立在Juicebox上，驗證了市場需求，建立了一定名聲基礎。

3）代幣背後的價值支撐相對堅實，是少見的賬上ETH餘額資產大於FDV的項目。

同時，Juicebox也面臨一些不確定性，包括：

1）產品功能純粹單一，有可能由於籌款功能做到極致而受到廣泛採用，但也有可能落後於功能齊全、提供資金/提案/成員一站式管理的DAO工具，如今年1月完成1,050萬美元融資、估值1.6億美元的SuperDAO。

2）團隊風格佛系踏實，對於產品開發是好事，但是缺乏運營推廣投入，如果面臨對手的激烈競爭，有可能會失去用戶。