STEPN能否通過外部性價值消除泡沫？

作者：鏈茶館

自去年以來，金融市場始終都有熊市的擔憂，加密領域也不例外。尤其是最近LUNA的崩盤，更是加劇了市場的擔憂。

不少人認為STEPN會成為LUNNA之後崩盤的代表性項目，因為它們都是憑藉著高額回報突然竄紅，而且產品邏輯都是建立在會有越來越多的人加入的預期之上。

那麼STEPN是不是龐氏騙局？結局是崩盤還是消泡沫？

旁氏騙局與龐氏模型

STEPN是旁氏，但當我們討論旁氏時，需要分清楚是在討論「旁氏模型」還是「龐氏騙局」。

龐氏騙局是一種金字塔騙局，「騙局」是因為它的經濟模型不可持續------許諾高額回報，然後拿著後來者的錢去回報先入局者，當沒有足夠多後來者加入就會迅速崩盤。

旁氏騙局的整個過程並沒有創造價值，而是價值的搬運工------拆東牆補西牆，但這並不是崩盤的原因，畢竟金融的本質就是價值跨時間交換。

真正讓龐氏騙局崩盤是因為整個價值傳導的過程沒有外部性，只是單純的擊鼓傳花遊戲，因此為了維繫騙局的高額回報，必須不斷有更多的後來者才能供養先入局者。

所以並不是沒有了後來者，龐氏騙局才會崩盤，而是當「新增」數量無法覆蓋維繫現存數量所必需的數量時，就會瞬間崩盤。注意，「新增」一定是多於「現存」的。

所有的旁氏騙局都是龐氏模型，但旁氏模型並不意味著龐氏騙局，否則世界上所有國家的養老金都是龐氏騙局。

它們的區別在於，項目產生的「外部性價值」能否逐步抵消甚至徹底替代擊鼓傳花。比如去年我國基本養老保險基金的投資收益率達10.95%。如果沒有外部性價值，那麼新增越多，泡沫就越大，因為新增意味著更多的兌現壓力。

毫無疑問，STEPN的經濟模型是龐氏模型，它的高額回報其實是後來者在供養先入局者。至於STEPN是否是龐氏騙局，則取決於它的外部性價值的增長能否及時抵消新增帶來的壓力。

StepN的增長壓力

物理世界的永動機是不存在的，即使有永動機現象，那也是不可持續的，金融世界也是如此。

STEPN的治理代幣是STEPN （GMT），儘管與4月底的最高點4.11美元相比，已經跌了61.5%，但與3月份上線初的價格相比，已經漲了1470%。

STEPN的玩法是「Move to Earn」，即購買跑鞋NFT，然後跑步賺取GST代幣獎勵，GST代幣可以用來修復跑鞋和購買/開盲盒來獲得寶石（可增強跑鞋的屬性）。

GST相當於無限產出的遊戲幣，可以購買同樣沒有上限的跑鞋和寶石，因此很多普通玩家是打金流，即常規跑步賺GST代幣。

另外還有通過Mint來套利賺錢的用戶，方式是通過消耗GST和GMT代幣，把兩款跑鞋配對，從而獲得新跑鞋。

不可否認有真正的玩家，但大量湧入的新用戶和打金工作室都是衝著超高的年化而來，這裡的年化是每天跑步時激勵的代幣GST。

邏輯是：購買跑鞋------刺激更多人Mint------消耗更多GST代幣------拉高GST代幣價格------吸引更多的人購買跑鞋去賺GST代幣……

所以無論是專注於跑步，還是專注於Mint，整個STEPN生態的用戶的收益都是來自於更多的人加入。當然，這個過程也會刺激GMT價格的上漲。

如果我們以一個純粹的跑步APP來看的話，那麼StepN沒有任何增長壓力可言，維護好現有用戶即可。但STEPN的用戶顯然是衝著Earn而不是Move來的，因此GST和GMT代幣的價格非常重要，它們決定著用戶的成本，也就決定著STEPN的生死。

注意，並不是GST價格越高越有吸引力。GST劇烈上漲有利於老用戶，但會抬高新用戶的成本，從而延長回本周期。

因此，GST需要增長，但不能增長太快，這個難度不亞於走鋼絲。

如果STEPN的日收益率（超過2%）是目前比較合理的速度的話，那麼明年STEPN的用戶需要超過3.7億，這個數字超過了世界上用戶最多的健身APP------Keep。更重要的是，明年STEPN依然要面臨增長壓力，而且更加難以企及。

如果不考慮外部性價值，STEPN一定會崩盤，但不可能發生在用戶減少的時候，因為當用戶增長不夠快的時候就已經觸發崩盤了。

邏輯是：更少人購買跑鞋------更少人Mint------GST代幣越來越多------GST代幣價格下降------回本周期進一步延長------更少人購買跑鞋……

現在STEPN的增長已經趨緩，如果繼續下去，泡沫破滅是遲早的事。

StepN的外部性價值

但是STEPN與LUNA有著本質的區別------LUNA只有投機屬性，STEPN還有遊戲和社交屬性，只不過現階段是投機屬性主導。

所以即使現階段的STEPN突然崩盤，對於絕大多數用戶來說，就當給健身卡付費了。

當然，絕大多數用戶佔據著絕少部分的資金……虧損是佔據了絕大多數入金的超級用戶和高級用戶才考慮的事------他們願意為STEPN的遊戲價值付費，但肯定不願意付費這麼多。

STEPN避免崩盤的命運，唯一的方向是增加外部性價值。

事實上STEPN也是這麼嘗試去泡沫的，雖然收效甚微，畢竟已經被打金工作室綁架了。

STEPN的方向是增加外部性價值，實現方式有很多，總之是圍繞在遊戲性和社交屬性上迭代。這看起來似乎是廢話，因為每個GameFi項目都是這麼描述未來的。但STEPN和普通的鏈遊的區別在於，STEPN不止是虛擬世界的產品，而且支配用戶每天一小時在現實世界裡運動。

至少從PUA（就是你理解的PUA）的角度去套用互聯網黑話來說，STEPN是一款非常成功地佔領了「用戶心智」的產品。

根據STEPN最新的官方發聲，"我們為盡量減少GMT和GST的劇烈波動而工作"。

比如引入了雙倍GST獎勵活動來穩定GST的價格。比如提高了Mint成本，但是減少了GST的需求，取而代之的是更多的GMT代幣。這會措施都是去抑制GST的價格，並提高GMT的價格。

這些小修小補只能起到臨時性的作用，更大的變動是動態鑄幣，也就是最新的Mint模型。

例如當GST \< 2美元，Mint成本為200GST，即不到400美元的成本全部是GST。當GST > 10美元，Mint成本只有40GST，另外還需要160GMT，這裡GMT價格由市場決定。總之GST在不同價格區間，會有不同的Mint策略。

按照目前的GST和GMT價格，Mint成本約510美元。

儘管STEPN官方對動態鑄幣方案寄予厚望，但是考慮到剛發生的LUNA和UST的前車之鑑，當下跌的螺旋啟動時，這種動態鑄幣反而會加速暴雷。

正如我們前面所說，永動機是不存在的，StepN避免崩盤的命運，唯一的方向是增加外部性價值。

STEPN官方在增加外部性價值上做的所有事情可以歸為兩類。

一類是引導用戶把注意力從收益率轉移到健康上。從跑步中發現價值，逐漸替代收益率帶來的價值。

事實上對於普通用戶來說，這確實是有效的。很多人原本每天走路不超過30分鐘，因為有了STEPN，現在每天散步或者慢跑1小時，帶來了身體乃至生活狀態的改變。

但是不要忘了，普通用戶只是數量佔優，真正主導STEPN的經濟價值的是超級用戶和高級用戶，他們數量很少，並且大多數是經濟理性來驅動的，STEPN要做好他們抽身離開的準備。

另一類是把收益捐贈給慈善機構，這是在建設STEPN的品牌。

例如與Nori合作應對氣候變化並實現碳中和，每月10萬美元用於除碳，即通過Nori的市場支付碳清除費用。與FTX.US團隊合作，將999號球鞋拍賣所得通過FTX基金會捐贈給慈善機構。

其實還有第三類方式，目前是有想法但沒見到動作，那就是扶持以STEPN為中心的迷你工會，也就是鼓勵用戶自行建立由身邊人組成的小工會。可以理解為用推恩令來削藩，但現在還沒有出台扶持政策。

總結

STEPN的龐氏模型注定了難以為繼，會迎來爆雷的時刻，而且GST價格的暴漲或者暴跌都會觸發爆雷。儘管STEPN團隊試圖修正經濟模型以避免爆雷，但依然是遲早要發生的事情。

但是與龐氏騙局不同的是，STEPN具有外部性價值，這就有了一絲翻盤的可能性------外部性價值逐步替代擊鼓傳花。

STEPN的外部性價值的潛力要高於其它GameFi項目，因為STEPN不止是虛擬世界的產品，而且支配著用戶在現實世界裡每天運動一小時，這對身體乃至生活狀態會有更為深刻的改變。

目前STEPN團隊在增加外部性價值上的動作是激勵普通用戶的體驗感，以及建設品牌，這些動作並不能帶來即時的效果，但能帶來更長遠也更有用的價值------崩盤的時候罵的人會少很多。

STEPN現在在增加外部性價值上還非常稚嫩，並不比長沙一家自行車店的老闆搞出來的趣步更有外部性價值。

如果我們以優秀的互聯網產品人的標準來要求，顯然STEPN還有很多圍繞遊戲性和社交的迭代。但能否實現誰又知道呢？畢竟從上線BNB Chain造成的爭議可以看出STEPN團隊的產品能力確實捉急。

所以我們無法站在上帝視角去預測STEPN什麼時候會崩盤，因為不確定因素有很多，可以組合出不同的結果。

但無論如何，STEPN是一款有外部性價值的Web3產品，至於能否發掘出外部性價值來替代增長壓力，只能讓STEPN團隊交給時間來回答。

「無論熊市還是牛市，我們都將堅持到底，專注於我們最擅長的事情------構建！」STEPN團隊的最新回答。