LUCIDA × SnapFingers DAO：盤點穿梭牛市的 21 條頭部公鏈

作者：Lisa Yao@SnapFiners DAO、嗷嗷@SnapFingers DAO；

LiHui@LUCIDA、George@LUCIDA、ZnQ_626@LUCIDA，LUCIDA

書接上回，在《500萬行數據盤點Crypto三年大牛市》中，LUCIDA通過數據分析了在過去三年中整個Crypto市場的宏觀表現。

本文中，LUCIDA 聯合了 SnapFingers DAO 的投研小夥伴，來盤點"公鏈"篇。

引言

以太坊的巨大成功讓智能合約公鏈成為資本競相追逐的聖杯。目前以太坊仍然是智能合約公鏈裡最大、最重要的平台，但由於性能低和費用高，大量應用不適合在以太坊上運行。

新公鏈憑藉性能和費用優勢承接了這些以太坊外溢的需求。尤其在 2021 年牛市行情中，大量應用湧現，新公鏈生態相繼爆發，從 BSC 到 Polygon，再到 Solana，同時 Avalanche、Fantom、Terra 生態也有大幅增長。正如 Vitalik Buterin 在推特上發表的論斷"未來將是多鏈的（multi-chain）"，這輪牛市公鏈的增長範式或許對未來的"多鏈"格局有些許啟示。

一、2020年-2022年大牛市公鏈市場表現

公鏈是加密市場的基礎設施，也是最重要的組成部分。本文所討論的公鏈包括：智能合約平台和跨鏈平台，共21條。除了 Ethereum，其他選取樣本及分類如下。樣本選取的標準是市值前 100，已建立起自己的生態，具有一定的關注度。

為了後續分析，我們同樣做了數據清洗和預處理的工作。

1.1 公鏈價格指數的制訂

21 條公鏈的價格變化多端、漲跌不一，為了讓大家更容易觀察賽道的整體表現，我們以加權算法制成了公鏈指數（ChainIndex）。公鏈指數（ChainIndex）的具體算法如下：

當日公鏈指數價格 = ∑ 當日標的資產收盤價 * 當日標的權重係數

當日標的權重係數 = 標的資產過去30日日均成交金額 / ∑ 樣本內標的資產過去30日日均成交金額

為了更方便地觀察公鏈賽道整體情況，我們將公鏈指數價格制成了圖表，並將坐標軸改成了對數坐標軸。

1.2 公鏈賽道在牛市擁有更好的超額收益與收益風險比

• 在本輪牛市中，公鏈指數的最大漲幅為 3013%，最低點出現在 2020 年 3 月 16 日，也就是 312 暴跌之後，最高點出現在 2021 年 5 月 11 日。
• 公鏈指數的最大回撤為 36.4%，發生在 2021 年 2 月 18 日-2021 年 2 月 28 日期間。
• 公鏈指數的熊市最大跌幅（截止至數據獲取日 2022 年 6 月 20 日）為 72.5%。

如果我們用最大漲幅、最大回撤、熊市最大跌幅去對比同期比特幣的表現，會發現公鏈賽道整體比比特幣擁有更好的收益風險比。並且，截止目前，公鏈賽道在熊市中並沒有表現出超跌的情況，所以公鏈在熊市的防守性也並不比比特幣差。（但假設熊市持續，不排除公鏈補跌的可能）。

1.3 各公鏈的最大漲幅走勢分化嚴重：有千倍漲幅，也有上市即高點

接下來，LUCIDA對這 21 條公鏈做一下單獨的數據分析。

先看收益部分。

上圖是牛市背景下，21 條公鏈的最大漲幅。第一名是 Fantom（FTM），達到了 144198%，其次是 Solana，最大漲幅為 50152%。

LUCIDA還發現，公鏈賽道的最大漲幅分布是很分散的：

• 第一梯隊百倍漲幅：Fantom 144198%、Solana 50151% 、Polygon 35434%、Harmony 22862% 、 Cardano 12287%
• 第二梯隊：以 Binance、Avalanche、Ethereum 為代表，最大漲幅在 100 倍以內。
• 第三梯隊：以 Internet Computer 與 Moonbeam 為代表，上市即高點。

所以，LUCIDA認為投資公鏈需要認真挑選，不然很可能被深深套牢。

1.4 各公鏈最大回撤為 60%，持續 2 個月，BNB 是最抗跌的公鏈

說完了收益分布，再來看看風險的部分。

下面綠色的圖是 21 條公鏈最大漲幅的時間分布情況；絕大部分公鏈在 2020 年3月-8月開始上漲，並在 2021 年 9 月-12 月陸續見頂，平均上漲周期為 467 天。

下面紅色的圖是 21 條公鏈最大回撤的時間分布情況；絕大部分公鏈在 2021 年 2 月-5 月發生最大回撤，並在 2021 年 6 月-8 月企穩反彈，平均回撤周期為69天，平均回撤幅度為 59.9%。

值得一提的是，BNB 的最大回撤只有 36.9%，並且只持續了 9 天就收復了跌幅，堪稱牛市最抗跌的公鏈。

二、2020年-2022年牛市公鏈賽道發展格局

說完了賽道整體表現，LUCIDA再來梳理一下賽道內的格局。公鏈賽道中，Ethereum 是當中無愧的龍頭，一直保持著超過 50% 的佔有率。但是，如果我們以 TVL 占比與市值占比去拆解公鏈賽道，會發現些有趣的事。

從 2021 年 2 月開始，Ethereum 的 TVL 占比突然降低，BNB 鏈突然崛起，並且在 BNB 鏈的帶動下，Polygon、Solana、Tron、Avalanche 等公鏈一同擠壓著 Ethereum 統治地位。

市值統計上看，2021 年 2 月開始，Ethereum 的市值占比驟降同樣明顯。

注：以上數據來自DefiLiama，該平台未提供 Internet Computer、IOTA、Polkadot 的 TVL 數據，並且 TVL 數據僅從 2020 年 8 月開始，對 TVL 占比的定量計算會略有影響，但應該不影響文本的定性分析。

三、2021 年牛市公鏈爆發的邏輯

3.1 DeFi造成了以太坊的過分擁擠

2020 年 6 月 DeFi Summer 後，以太坊交互需求大幅提升，導致以太坊 Gas 飆升。Compound 推出的流動性挖礦引爆了 DeFi，7 月以食物命名的代幣挖礦席捲了整個加密領域，高收益徹底點燃了整個加密世界的激情，儘管高收益未能持續，經歷一輪洗禮的 DeFi 在第四季度再次崛起。年底時不但大量新項目上線，同時原有頭部項目動態更加頻繁。

伴隨 DeFi 繁榮，以太坊每日 Gas 費從 44.7 萬美元增長至 4955 萬美元，上漲了100 余倍（ 2020 年 6 月-2021 年 2 月），其中占比最高、增長最快的交易來自 DeFi。

3.2 BSC第一個抓住公鏈賽道的機會

以太坊 Gas 居高不下，DeFi 造富效應如火如荼，巨大的需求給了新公鏈追趕的機會，第一个抓住這個機會的是 BSC（後更名為 BNB Chain），它於 2020 年 9 月正式發布，隨後幣安宣布成立 1 億美元種子基金扶持 BNB 鏈上的 DeFi 項目方及開發者，進一步支持 CeFi 和 DeFi 生態協同。2021 年 2 月 2 日，上線 5 個月的 BNB chain 迎來了里程碑的一刻------100 萬個獨立地址。2 月 9 日，BNB chain 鏈上轉賬次數超過 160 萬，超過了以太坊鏈上轉賬次數的 132 萬。

BNB 鏈通過兼容 EVM，承接了以太坊外溢的需求，又通過採用 BNB 代幣參與項目打新，對 BNB chain 生態賦能。2021 年 2 月，BNB 鏈 DeFi 生態的爆發和 BNB 行情形成相互促進的呼應作用。

3.3 Polygon、Fantom、Harmony、Avalanche等公鏈採用激勵機制促進發展

隨後 4-5 月爆發的 Polygon 同樣兼容 EVM，和 BNB 鏈用 BNB 代幣賦能的方式不同，Polygon 在 4 月底啟動了 1.5 億美元的激勵基金，其中 4000 萬美元流動性挖礦激勵計劃直接引入以太坊頭部 DeFi 協議 Aave，2 個月時間，TVL 最高上漲 68 倍。

生態激勵成為後續公鏈發展生態的標配。2021 年 9 月、10 月，Fantom、Harmony、Avalanche（1.8 億美元）、Celo 和 NEAR 相繼推出激勵計劃。一些公鏈選擇兼容 EVM，如前文提到的 BNB 鏈、Polygon，此外還有 Fantom ，兼容 EVM 能更好的引流以太坊生態。

3.4 Solana"輕技術、重生態"的策略，實現彎道超車

Solana 是公鏈代幣漲幅第一梯隊，它的崛起得益於輕技術、重生態的策略。相比 Avalanche、Algorand 等知名 PoS 公鏈，Solana 選擇了較為中心化的技術方案，這使得技術實現難度大大降低，能夠快速推出滿足需求。為了使生態繁榮，Solana 團隊及其投資人採取了一系列激勵措施以激勵用戶體驗他們的平台，例如引入流動性挖礦，為開發者提供補貼，舉辦黑客馬拉松，提供捐款資金等等。

如下圖所示，Solana 鏈吸引了眾多開發者。2021 年，Solana 生態的開發者數量及增長速度均在前列。

3.5 NFT再次引爆公鏈需求

2020 年下半年到 2021 年第一季度，NFT是最大的公鏈需求來源。

2021 年第二季度，NFT 接棒 DeFi 成為第二個帶來大量交易需求的應用領域。隨著各路明星的加入，NFT 開始傳播、出圈，大量投資人及項目湧現，NFT 的交易規模不斷擴大。以太坊作為第一公鏈，在資金、開發者數量、生態規模上都具有絕對優勢，因而擁有最多 NFT 項目。同時，其他公鏈的 NFT 賽道也在迅猛發展。例如 Solana 鏈，2021 年 5 月市場低迷時其 NFT 交易量甚至逆勢上漲。目前成為僅次於以太坊的第二大 NFT 生態。

3.6 公鏈輪動邏輯的具體原因

因此可以說，本輪牛市公鏈爆發是由應用層繁榮及以太坊擴展性不足帶來的。公鏈輪動邏輯總結起來有如下幾個原因：

• DeFi 繁榮造成以太坊 Gas 費過高以及擁堵，這一局面延續至 2021 年，NFT、GameFi 的輪動繁榮，持續給公鏈擴展性提出要求。
• 牛市期間各類應用的巨大需求，使得技術落地快、資金雄厚的公鏈能夠占先機，吸引各類應用加入生態。
• 不同公鏈資源禀賦不同，即便同樣使用"兼容 EVM/跨鏈橋+生態激勵"這一通用公式，具體的策略也不尽相同。BNB 鏈和 Solana 使用平台幣賦能，Polygon 引入以太坊頭部 DeFi 協議。
• EVM 兼容能更快享受以太坊成果，包括 Fork 協議和開發者。

3.7 Cosmos與Polkadot的技術難、落地慢是影響漲幅的原因之一

這裡面的反例就是 Cosmos 和 Polkadot，他們並沒有享受太多這次牛市帶來的好處，首先是公鏈技術難度高、落地慢，然後是和以太坊兼容性不夠好，需要另外建立跨鏈橋去和以太坊連接。

LUCIDA認為，這也能解釋為什麼前文統計的 "1.3各公鏈的最大漲幅"中，Cosmos和Polkadot的最大漲幅僅位列12和15。

四、公鏈的護城河

經過一輪牛市的洗禮，新公鏈吸引了開發者和用戶，也建立其了自己的基礎設施和應用生態。如 V 神所說，未來會是多鏈格局，那麼各公鏈在這輪牛市過後建立其了什麼樣的護城河。

4.1 以太坊

以太坊在加密市場市值排名第二，市值長期占比位於 17% - 22%，對於整個加密市場意義重大。《2022 年第一季度以太坊生態報告》中數據顯示，以太坊穩定運行的 DApp 數量 4011 個，智能合約 7220 余個。

以太坊是護城河最高的公鏈，網絡去中心化程度和安全性較高，用戶量大、開發者數量多。基礎設施完善（錢包、預言機、開發者工具），應用種類豐富，已形成網絡效應，具備創新土壤，一直以來引領了區塊鏈應用潮流：

• （2017 - 2018 年）2015 年底，以太坊提出 ERC20 標準，最終直接帶來由 2017 年 lCO 發行引起的牛市。2017 年，智能合約的發行讓區塊鏈技術邊界有所擴展，區塊鏈作為底層技術進入主流視野。這輪行情中，以太坊市值排名第二奠定了基礎，並帶動了其他智能合約平台及基礎設施板塊估值；ETH 生態內，DAPP 數量爆發，NFT、鏈遊、分叉幣板塊上漲效應明顯，ETH 初步成為山寨幣市場的錨定目標。
• （2020 - 2021 年）該周期中，加密貨幣總市值最高達 3 萬億美元，以太坊網絡的交易量超過 3.6 萬億美元。以太坊市值占比從 2021 年初的 11% 上漲至 20% 左右。這輪行情中，以太坊生態中的板塊輪動包括 DeFi (DEX、AMM、流動性挖礦、抵押借貸）、NFT、Meme、GameFi、元宇宙等。
• （2021 - 2022Q1 ）加密市場小周期中，除了 NFT、DeFi 熱點的延續，市場對公鏈估值邏輯的重構推升了公鏈上升行情。

以上歷程中，以太坊生態中每輪周期出現的項目都會在熊市中經歷洗牌，僅 10%-20% 的項目生存並發展壯大，成為下一個周期中的重要藍籌項目、常用基礎設施。

儘管多鏈趨勢下，以太坊網絡上的總鎖倉價值（TVL）份額有所稀釋，二層擴容方案的落地。在新公鏈不斷分流以太坊的開發者、用戶、應用的情況下，以太坊自身通過 EIP-1559 升級降低了 GAS 波動以及 ETH 的增發速度，為 Optimism、Arbitrum、dYdX 等在內的多個 L2 協議拉開了舞台帷幕。

4.2 Binance Smart Chain

BSC 于 2020 年 9 月正式上線。BSC 的 TVL 在 2021 年第二季度突破 150 億美元大關後不久，由於 BNB 及其衍生產品（如 CAKE 和 XVS）的價格大幅上漲，其 TVL 在十天內翻了一番以上，達到 350 億美元。

5.19 加密市場大跌之後，BSC 成為黑客最活躍的攻擊平台，連續發生 6 起攻擊事件，閃電貸是最主要的攻擊手法，損失金額普遍較大，幣價短時受到極大影響。隨著一系列負面催化劑衝擊市場，包括損失 2 億美元的 Venus 清算事件和價值 4500 萬美元的 PancakeBunny 閃電貸攻擊事件，創下歷史新高所產生的欣快感很快消失了。漏洞利用的增加耗盡了用戶的信心，並導致代幣價格和 TVL 暴跌。從2021年3月起至9月，平均 TVL 市場份額保持在 15% 左右。

BNB 鏈的優勢在於有擁有龐大的用戶群，還有 Binance 的資金、技術、人力等資源支持。缺陷在於網絡高度中心化，生態嚴重依賴以太坊開發者社區。

4.3 Solana

Solana 協議主網 Beta 版於 2020 年 3 月推出。​​截止目前，Solana 鏈上的項目將近 2700，涵蓋 DeFi 、錢包、NFT 、基礎設施、去中心化遊戲等 8 個主要領域以及穩定幣、DEX 、衍生品等十五個細分領域。

Solana 已發展出了較為完整的 NFT 生態基礎，比如項目工具、交易市場。Magic Eden 是一個基於 Solana 的 NFT 交易市場。其在開發初期選擇了非 EVM 的 Solana 進行建設，正是看重其高性能優勢，並且集中發力在遊戲垂直領域。目前交易量佔到整個 Solana 生態的 97% 以上。值得注意的是，Opensea 此前僅支持以太坊，在今年四月開始支持 Solana ，但是其頭部項目 Okay Bears 的絕大部份交易仍然是在 Magic Eden 完成。

由於 Solana 網絡費用收入相對較低，除非 dAPP 和使用量增加或費用提高，否則可能無法支持基於現金流的估值模式。和 BNB 鏈類似，Solana 網絡中心化程度也非常高。隨著用戶規模擴大，Solana 網絡所顯現的持續不穩定性，並已經有多次宕機，停止出塊的事件發生。從去年到今年，Solana 連續多次超長時間宕機，在不斷的事故中，大家也開始懷疑 Solana 的創新機制其實並沒有真正解決"不可能三角"，而僅僅是保全了"效率"而犧牲了"安全"。

五、結語

公鏈代幣的市場表現既具有爆發性，又有很好的抗風險性，是資產配置中非常重要的板塊。從這一輪牛市的公鏈輪動爆發來看，儘管以太坊有先發優勢，但公鏈格局還未成定數。不論是通過生態激勵，更好的連接以太坊，或是引入爆款級應用，公鏈都能迅速占領市場份額。在公鏈正式上線或生態爆發之前早早透支預期的公鏈市場表現稍差，可以看出公鏈是由需求驅動的領域。

這一輪牛市公鏈受益於 DeFi、NFT 應用爆發以及以太坊處理能力不足，誰能提供新應用所需的性能支持和資金支持，就能快速發展。這個邏輯預計在下一周期會稍有所不同，原因是經過市場沉澱，穿越牛熊優質的應用會占領更多市場，相應這些應用所在的公鏈就會因此受益。