Messari 二季度 Fei Protocol 報告：成功應對脫錨考驗，新治理機制初步運行

撰文：John TotalValue Locke，Messari

編譯：Frank，ForesightNews

主要觀點：

• 在抵押比率從 2.41 降至 1.54 之際，Fei 的首要任務是保持協議控制價值（PCV）高於用戶流通的 FEI，以支持 FEI 錨定美元；
• FEI 二季度供應量已下降逾 36% ；
• 新的治理結構正在按預期運行，但一些決策需要 DAO 達成更強的共識；
• Rari 的發展面臨阻力，其主要產品 Fuse 遭黑客攻擊並損失 8000 萬美元，同時 Rari 的聯合創始人也已離職；
• 目前的市場狀況使得其需要推遲產品發布，並首先關注如何活下來；

Fei Protocol 入門

Fei Protocol

Fei Protocol 於 2021 年 4 月推出，它創新提出了協議控制價值（PCV），通過 PCV 來支持其為保證穩定幣掛鉤而創建的算法激勵措施。

由於 PCV 不是債務或鑄幣稅，因此不存在清算事件或死亡螺旋的風險，風險在只取決於 PCV 資產的價值和波動，且 PCV 目前用於提供流動性和賺取收益。「抵押比率」具體指 FEI 流通供應量與 PCV 價值的比值，是用於衡量掛鉤狀況的關鍵指標。

Fei V2

Fei V2 於 2021 年 10 月推出，它取消了有利於 FEI 對 ETH、DAI 和 LUSD 進行 1:1 贖回的直接激勵機制，並通過 DAO 管理支持鑄幣/贖回機制的儲備池，目前利差為 0.5%。

同時作為 V2 的一部分，DAO 將 TRIBE（項目治理代幣）與作為鑄幣稅的穩定幣 FEI 置於同等地位------TRIBE 現在能夠以回購的形式從 PCV 收益中受益，如果 PCV 無法支持現有的穩定幣供應，它也會發揮支持作用。

此外 2022 年 1 月，Fei Protocol 與 Rari Capital 合併，成立 Tribe DAO。

介紹

今年二季度多個穩定幣面臨脫鉤考驗，FEI 無疑取得了成功。

FEI 的目標是成為 PCV 支持的穩定幣，且由 DAO 控制 PCV 並決定如何分配它，因此需要在冒險發展 PCV 和保留對 FEI 的掛鉤支持之間找到平衡。

實際上，協議選擇哪種資產作為今年二季度的 PCV 儲備並不重要------幾乎所有資產（以美元計價）都在下跌。因此 Fei DAO 二季度做出了許多決定來整合 PCV 資產並增加穩定幣持有量。

4 月 30 日，Rari Capital 在 Fuse 上的資金池遭到攻擊，黑客獲利近 8000 萬美元，此外 Rari 核心團隊也紛紛離職，合併不到六個月的時間，Rari 的核心團隊只剩下一名成員。

但本季度另一個重要的變化是實施了新的治理結構。「樂觀治理」（Optimistic governance）旨在加快簡單的決策，減緩艱難的決策。

Tribe DAO 委員會是選舉產生的，有權為 DAO 執行大多數交易，它們受到時間鎖的限制，即每個行動都對新成立的 NopeDAO 進行可否決的投票，所有 TRIBE 持有者都可以投票支持 NopeDAO 提案。

其中像出售 ETH 以增加支持 FEI 的穩定幣等一些提案沒有遇到任何問題，像實施 Rari 黑客還款這樣的決定則需要更長的時間，且第一次嘗試被否決，目前治理討論正在全面進行，以尋找最佳方法。

TribeDAO 一直在致力於開發產品以提高 FEI 的採用率，它的目標客戶是其他 DAO，不過由於 Fuse（Rari 的主要產品）在黑客攻擊後被冻结，並且 DAO 繼續專注於保留 FEI 支持，因此產品發布已被推遲。

性能分析

FEI 穩定幣

從平均每日價格的角度來看，FEI 在錨定美元方面仍然比 DAI、USDC、USDT、FRAX 這四種主要穩定幣波動更大。

雖然提高採用率應該有助於降低這種波動性，但其中部分原因是價格穩定模塊（PSM）的設計：

DAO 管理掛鉤的主要機制也是通過 PSM------ FEI 的 PSM 允許用戶將 FEI 換為 DAI、LUSD、ETH 和 RAI，在這些 PSM 交易中 FEI 的價格由 DAI TWAP 預言機決定，在 DAI depeg 的情況下則使用 1 美元的預言機服務。

DAO 控制每個 PSM 的資金，空倉時沒有針對掛鉤的強制機制，但在動盪時期，套利者通常有更多的機會與 PSM 進行交易並幫助維持掛鉤，DAO 也必須確保該機制能夠正常運行。

其中 DAO 還在掛鉤的情況下產生鑄造和兌換 FEI 的費用，他們通過調整這些費用，以激勵/抑制 PSM 的使用。

目前大部分 FEI 在 TribeDAO 儲物櫃（lockers）中，團隊已將協議擁有的 FEI 從貸款市場和 DEX 中剔除，此外由於 FEI 用作抵押品的不多，所以 FEI 目前在 DEX 上使用。

協議控制值（Protocol Controlled Value）

不利的市場條件、近期漏洞利用導致的負債增加、FEI 贖回的增加，都給協議的 PCV 帶來了壓力。因此 DAO 在本季度末投票贊成簡化其 PCV 分配，這增加了 FEI 對穩定幣支持的依賴。

我們調整了準備金率（RR），將協議擁有的 FEI 納入資產和負債兩方面，因此 RR =（PCV + 協議擁有的 FEI）/ FEI 總供應量。

該措施更準確地代表了 DAO 當前針對 PCV 鑄造新 FEI 的風險和能力，任何 FEI 的鑄造都會將這一比率推向 1，這意味著風險增加。但此措施有兩個限制：

1. 一旦比率突破 1，它就不再有用，因為鑄造新的 FEI 會將其推回 1；
2. 它沒有考慮鑄造後閒置在 TribedDAO 錢包中的 FEI；

因此將保留以前使用的抵押比率（CR），也即 CR = PCV /用戶流通使用的 FEI，我們認為這準確地代表了 DAO 的總借貸能力。

為了執行還款，Tribal 委員會必須分配現有的 PCV 資產或出售資產以回購被盜資產，截至 2022 年 6 月 30 日的價格約為 4000 萬美元，其中只有約 400 萬美元是 ETH ，其餘的是穩定幣，詳細信息如下所示：

資料來源：@Eswak（TribeDAO 社區成員和貢獻者）

假設以當前價格（截至 2022 年 6 月 30 日）全額償還黑客受害者，我們更新了抵押品比率（CR）和穩定支持比率（SB），我們還根據不同的 ETH 價格運行 PCV 情景分析。

核心團隊建議使用穩定支持（SB）比率，這有助於告知當前 PCV 中相對於用戶流通使用的 FEI 的市場風險------隨著近期的 PCV 整合，SB 比率為 91%，這意味著即便 ETH 跌至 200 美元以下都可以覆蓋其穩定幣負債。

而如果 DAO 完全賠償黑客攻擊的損失，將極大地改變了這種局面------假設全額還款且 PCV 分配沒有變化，那 SB 比率將降至 63%，這意味著 ETH 低於 700 美元就可能會使 FEI 面臨風險。

TRIBE

TRIBE 在二季度下降了 72%，而以太坊下跌了 66%，該代幣目前的市值為 1.248 億美元（截至 2022 年 6 月 30 日，假設 TRIBE 流通供應量為 8.32 億）。

協議的權益價值可以通過從 PCV（資產）中減去用戶流通使用的 FEI（負債）來衡量。

我們估計大約有 8.32 億 TRIBE 在流通，在接下來的 3 年中，將有另外 1.48 億 TRIBE 归属于 Fei Labs、投資者和個人貢獻者。

如果使用 8.32 億作為流通供應量，我們通過流通市值除以協議權益來計算 TRIBE 淨值倍數：

1.25 億美元 / [ 2.04 億美元 - 1.32 億美元 ] = 1.74倍

該指標有助於我們了解 TRIBE 的外在價值或市場增長預期------如果該協議在今天清算，TRIBE 持有者將收回其當前頭寸的約 57%，因此剩下的 43% 是基於對未來回報的預期。

定性分析

FEI 需求驅動力

Fei Protocol 專注於成長為 DAO 到 DAO（D2D）的流動性解決方案。其中 Turbo 於 4 月 20 日推出，但由於 Fuse 黑客攻擊和資產凍結而未能啟動。

Turbo 可以幫助 DAO 有效盤活金庫資產，同時增加協議原生代幣的流動性，核心措施是 TribeDAO 的零利息穩定幣貸款：

其中借款人提供抵押品（通常是本地金庫資產，可廣義地稱為 TKN）並獲得等量的 FEI，這部分 FEI 必須分配到貸款池中並與等量的 TKN 相匹配，而借貸的 DAO 和 FEI 將從該貸款池中分攤費用和利息。

這樣借貸的 DAO 就可以有效利用其金庫資產，同時以穩定幣貸款池的形式為持有者提供流動性，作為回報 TribeDAO 也可獲得收益。

Turbo 會成為 FEI 的需求驅動力嗎？當然可以，因為 TKN 持有者將 TKN 添加為抵押品並取出 FEI，反之亦然。例如第一個 Turbo 合作夥伴計劃是 Balancer，鑑於 veBAL 獎勵，購買 FEI、存入抵押品並提取 BAL 在經濟上可能具有吸引力。然後用戶可以參與 veBAL 代幣經濟學並以這種方式獲得收入。

儘管該交易肯定存在比這裡討論的更多的變化和風險，但預計這種設置將合理推動對 FEI 的需求。

PCV 收益優化

在與 FEI 需求增長類似的情況下，DAO 要為 FEI 的 PCV 創造新的收益創造機會。

從歷史上看，DAO 對 PCV 的主要用途是借錢鑄造 FEI 並將其存入 Fuse 池，FEI/wETH 或其他交易對的 DEX 上也採用了類似的策略，但 DAO 對 PCV 多樣化和產生回報的新用例也持開放態度。

譬如在本季度末 PCV 整合之前，DAO 利用其與其他協議的合作夥伴關係來產生收益，舉兩個例子：

• DAO 持有 LUSD 作為 PCV 資產，需要為其 PSM 提供資金。因此 DAO 還可以參與 Liquity 清算池以獲得額外收益（Liquity 是一個像 MakerDAO 一樣的借貸平台，但初始抵押比率要求較小，清算速度更快）；
• 作為與 Balancer 合作的一部分，TribeDAO 在資金互換中獲得了 20 萬枚 BAL，並將其與 ETH 配對，TribeDAO 可以參加 veBAL 獎勵，利用其投票權，DAO 能夠在 Balancer 上為 FEI / wETH 流動性池創建 30% 的年利率，這增加了 LP 的收益率，因此可能會增加對 FEI 的需求；

治理

上個季度，TribeDAO 投票決定將其治理結構改為流動代表民主（Liquid Representative Democracy），DAO 選舉了九名管理 Optimistic 時間鎖多簽（5-of-9 multisig）的理事會成員。

Tribe 委員會可以通過時間鎖實現幾乎任何更改------通過 NopeDAO 的鏈上治理投票賦予 TRIBE 持有者對 Tribe 理事會的監督權。

Fei-Frax Alliance

5 月 18 日，Joey 發起了 Frax x Fei Stablecoin Alliance‎，FEI 將取代 Curve 4pool 中的 UST，並在 Balancer 上創建一個新的 FEI-FRAX-DAI 3pool。

Frax 是最大的 veCRV 持有者之一，會將獎勵定向到 4pool，而 Fei 會將 veBAL 獎勵定向到 3pool，這可能對 Fei 的 PCV 保護以及穩定幣需求前景非常有幫助。

總結

對於 Fei Protocol 和 TribeDAO 來說，今年二季度是一個艱難的季度。

FEI 以穩定的 PCV 為後盾，而新的治理結構可能挽救了 DAO，因為它保留了 PCV 並重新關注社區以尋找新的解決方案，但該結構也會給未來的治理流程帶來風險------可能導致產品研發和協議增長被冻结。

當下，對於 FEI 來說，活下來，壓倒一切。