金融×元宇宙：虛實交融共進下的金融體系
本文從實際的角度出發，闡述金融體系與元宇宙融合發展的豐富可能性以及相關的挑戰。作者：中金公司
近年來，「DeFi」、加密貨幣等在部分海外國家迅速發展，但也引發了許多爭議。部分觀點認為伴隨元宇宙概念的逐步成熟，或產生以加密貨幣、「DeFi」為底座、融合去中心化思想的金融體系，也有觀點認為加密貨幣是沒有價值的泡沫，元宇宙與金融體系的融合發展還是要立足現實。本文從實際的角度出發，闡述金融體系與元宇宙融合發展的豐富可能性以及相關的挑戰。
摘要
元宇宙與金融體系融合發展的兩條路徑：「元宇宙金融」vs. 「金融元宇宙」。元宇宙是由混合現實和數字建模等技術為基礎、以去中心化思想構建的、擁有嶄新經濟、身份、制度體系的數字世界。由於「元宇宙的虛擬世界」代表了我們對「新生活」的渴望以及對未知世界無限的想像力，我們在暢想時讓其包羅萬象、以便飽含所有人的期待。然而對於想參與元宇宙建設的傳統金融機構而言，這樣的虛擬世界未免太過遙遠、切入點較為模糊。從現實角度出發，我們認為金融體系與元宇宙的融合發展更多源自於元宇宙底層技術的發展與場景的延伸，並基於技術和場景為金融體系帶來新的發展機遇，有「元宇宙金融」和「金融元宇宙」兩條發展路徑。
「元宇宙金融」：在去中心化敘事框架下為元宇宙經濟活動提供支持。基於對元宇宙的定義，我們認為元宇宙中的金融體系將以去中心化思想和分佈式帳本技術（如區塊鏈）為基石，以支付為起點，逐漸發展到借貸、交易等各細分金融活動領域，並進一步向資產確權、社會組織等維度拓展，進而為去中心化框架下的元宇宙經濟活動提供支持。目前，由於全球不同國家與地區對於「元宇宙金融」的擁抱程度不盡相同，其發展也面臨著來自於技術、市場、運營與監管等多方面的挑戰和風險。展望未來，我們認為在當前國家主權和社會形態下，完全去中心化的元宇宙金融體系難以廣泛存在，但是其去中心化的理念、區塊鏈及智能合約的技術、以及部分模式的創新等仍能為金融體系的發展提供有益參考。
「金融元宇宙」：元宇宙概念與技術為金融機構數字化轉型提供想像空間。一方面，伴隨元宇宙逐步向前發展，其底層技術例如建模渲染、交互技術、物聯網、網絡算力、區塊鏈、人工智能等技術的應用有望加速落地，我們認為金融機構將受益於相關技術的快速發展、更好地實現業務創新、流程改造、組織變革等數字化轉型目標；另一方面，元宇宙為我們勾勒出一幅具有數字原生能力、甚至具有完備經濟與社交體系的虛擬世界圖景，我們認為元宇宙帶來的沉浸式體驗感以及虛擬元素的真實感將為金融機構線上協作、線上展業以及客戶體驗升級等方面提供更豐富的想像空間。
風險：行業政策監管不確定性；技術發展不及預期；商業化進程不及預期。
正文
元宇宙與金融融合發展的兩條路徑：「元宇宙金融」vs.「金融元宇宙」
參考中金TMT組報告《元宇宙：空間升維、時間延展、社會重構》，元宇宙是由混合現實和數字建模等技術為基礎、以去中心化思想構建的、擁有嶄新經濟、身份、制度體系的數字世界。由於「元宇宙的虛擬世界」代表了我們對「新生活」的渴望以及對未知世界無限的想像力，我們在暢想時讓其包羅萬象、以便飽含所有人的期待。然而對於想參與元宇宙建設的傳統金融機構而言，這樣的虛擬世界未免太過遙遠、切入點較為模糊。從現實角度出發，我們認為金融體系與元宇宙的融合發展更多源自於元宇宙底層技術的發展與場景的延伸，並基於技術和場景為金融體系帶來新的發展機遇。
近年來，以加密貨幣為代表的去中心化金融體系在部分海外國家發展迅速，但也引發了許多爭議。部分觀點認為伴隨元宇宙概念的逐步成熟，或產生以加密貨幣、「DeFi」為底座、融合去中心化思想的金融體系，也有觀點認為加密貨幣是沒有價值的泡沫，元宇宙與金融的融合歸根到底還是要落足現實發展。而與此同時，我們也看到越來越多的金融機構將元宇宙作為數字化轉型的抓手之一，一方面深入元宇宙內部、嘗試圍繞元宇宙的發展去探索新的金融服務，另一方面則重點著眼於利用元宇宙的相關技術和場景來賦能其數字化轉型、拓展新的渠道。
因此，我們認為，金融與元宇宙的融合發展可以分為兩條路徑：1）「元宇宙金融」：基於對元宇宙的定義，我們認為元宇宙中的金融體系將以去中心化思想和分佈式帳本技術（如區塊鏈）為基石，以支付為起點，逐漸發展到借貸、交易等各細分金融活動領域，並進一步向資產確權、社會組織等維度拓展，進而為去中心化框架下的元宇宙經濟活動提供支持；2）「金融元宇宙」：在金融機構數字化轉型持續加速的背景下，元宇宙底層技術的成熟以及其場景的不斷延伸有望進一步推動金融機構數字化轉型、為其數字化轉型路徑及最終形態帶來更多的可能性。
「元宇宙金融」：在去中心化敘事框架下為元宇宙經濟活動提供支持
整體上，元宇宙金融近年來發展迅速，表現為用戶規模快速擴張、產品功能不斷創新、服務維度持續擴展，但與傳統金融體系相比，其規模仍相對較小，且對實體經濟的滲透率仍在低位，目前尚未能廣泛服務於現實中的金融需求，未來前景仍有一定的不確定性。
同時，元宇宙金融也面臨著來自技術、市場、運營、監管等多方面的挑戰和風險，包括：1）技術應用層面的缺陷導致元宇宙金融內部存在結構性問題；2）運營治理層面的權力過度中心化和低效率使元宇宙金融喪失競爭力和吸引力；3）市場結構層面的過度投機交易和高槓桿引發系統性風險，衝擊元宇宙金融的信任和共識；4）各國監管政策差異較大，導致元宇宙金融的發展出現割裂。
展望未來，我們認為在當前國家主權和社會形態下，完全去中心化的元宇宙金融體系難以廣泛存在，但是其去中心化的理念、區塊鏈及智能合約的技術、以及部分模式的創新等仍能為金融體系的發展提供有益參考。
同時，我們認為，未來的元宇宙金融可能是構建在中央銀行及其他監管機構基礎之上、以中心化和非中心化的金融機構為運營主體、更加透明、更加高效、更加普惠的金融體系。而在元宇宙與傳統金融體系交融共進的過程中，當前元宇宙金融或將逐步納入監管框架、搭建合規入口、提升金融系統穩定性，同時其也有望賦能傳統金融體系，持續優化傳統金融服務效率和體驗，推動減少中介代理問題、降低系統運營成本和用戶準入門檻。
「金融元宇宙」：元宇宙技術及場景為金融機構數字化轉型提供更多可能性
從實際角度出發，伴隨金融機構數字化轉型的持續加速，我們認為「元宇宙」對於傳統金融機構的現實意義更多源自於其底層技術的不斷成熟以及其場景不斷延伸帶來的想像力，有望進一步推動金融機構進行數字化轉型、為其數字化轉型的路徑及最終形態帶來更多的豐富的可能性及想像空間。
一方面，伴隨「元宇宙」逐步向前發展，其底層技術例如建模渲染、交互技術、物聯網、網絡算力、區塊鏈、人工智能等技術的應用有望加速落地，我們認為金融機構將受益於相關技術的快速發展、更好地實現業務創新、流程改造、組織變革等數字化轉型目標；另一方面，「元宇宙」為我們勾勒出一幅具有數字原生能力、甚至具有完備經濟與社交體系的虛擬世界圖景，我們認為「元宇宙」帶來的沉浸式體驗感以及虛擬元素的真實感將為金融機構線上協作、線上展業以及客戶體驗升級等方面提供更豐富的想像空間。
元宇宙金融發展迅速但尚存較多挑戰，未來或可與中心化體系交融共進
元宇宙金融體系發展迅速，但存在「脫實向虛」的趨勢和資產泡沫
在去中心化的敘事框架下，元宇宙金融體系以基礎支付為起點，逐漸發展到借貸、交易等各細分金融活動領域，並進一步向資產確權、社會組織等維度拓展。整體上，元宇宙金融近年來發展迅速，但與傳統金融體系相比，其規模仍相對較小，未來前景仍有一定的不確定性。
支付清算：「脫實向虛」的加密貨幣
比特幣作為加密貨幣的起點，在創立之初被設計為能夠脫離中介機構運行的一種點對點電子現金系統。然而，雖然在過去的十年間，加密貨幣種類出現爆發式增長，整體市值也增長至2021年底的2.37萬億美元，但其用途主要集中在加密經濟內的投機交易領域，而較少賦能實體經濟中的支付清算環節，呈現「脫實相虛」趨勢、並形成了較大的價格泡沫。
我們認為，加密貨幣與支付清算活動的脫鉤，或主因：1）缺乏內在價值且沒有中心化機構背書使其難以使其承擔貨幣職能；2）去中心化的支付清算體系存在「不可能三角」，加密貨幣難以同時保證安全性和實現規模化；3）當前數字化支付清算體系已較為高效，且已構建較為牢固的雙邊網絡和用戶習慣，加密貨幣難以與其競爭。
首先，加密貨幣幣值波動大、且大部分沒有內在價值，難以承擔基礎貨幣職能。加密貨幣主要依靠沒有中介機構背書的不穩定「共識」形成價格。然而，由於大部分加密貨幣與實體經濟脫鉤、沒有內在價值，其投資者的「共識」難以保持穩定，導致加密貨幣價格波動較大，難以承擔基礎貨幣職能。而其吸引而來的後續投機者進一步推動投機交易、形成惡性循環，使得具備點對點去中心化支付功能的加密貨幣脫離了真實的支付清算需求。
其次，在去中心化的基礎上，加密貨幣目前面臨同時保障安全性並實現規模化的挑戰。建立在公鏈之上、完全去中心化的加密貨幣需要提供合理的激勵來吸引參與者（如「礦工」）支持公鏈的運行。而伴隨公鏈規模擴大、性能提升，其交易成本或將下滑並帶動經濟激勵邊際下降。因此，為實現進一步的規模化，去中心化的公鏈需要建立既能夠支持規模擴張和性能升級、又能夠持續提供較高激勵的經濟機制。而跨鏈協議雖然能夠加強各區塊鏈之間的互操作性、提升區塊鏈交易規模上限，但目前在安全保障方面仍有提升空間。
最後，現存的數字化支付清算體系已較為高效，加密貨幣或難以在支付領域實現顛覆。1）在支付性能方面，由於加密貨幣在技術設計上以保障去中心化共識和安全為主要目標，其相對於頭部電子支付公司仍有一定差距；2）在雙邊網絡規模方面，當前加密貨幣對實體經濟的滲透率仍在低位、且更多依靠電子支付公司（如Shopify、Visa）等提供支持，支付交易仍運作在中心化系統上；3）在用戶習慣方面，銀行卡、電子錢包仍是數字化支付方式的首選，即使用戶體驗相近，加密貨幣也難以顛覆較為牢固的用戶習慣。
DeFi：對傳統金融體系的不完全映射
去中心化金融（DeFi）概念誕生於2018年，Brendan Forster在《Announcing De.Fi , A Community for Decentralized Finance Platforms》中宣告了DeFi概念的誕生：一個建立在去中心化區塊鏈基礎之上、完全開源且擁有穩定開發者平台的金融體系。
整體上，DeFi不依賴於券商、交易所或銀行等中心化的中介機構，而是利用區塊鏈上的智能合約完成金融交易。「理想化的DeFi」的核心特徵在於任何參與方都不能夠單方面進行：1）帳戶的控制；2）對於交易執行的審查；3）對於協議執行的審查。
截止至2022年6月底，根據Statista的數據，DeFi的總鎖倉規模（TVL）達到770.5億美元，整體活躍帳戶達482.5萬個，但其對經濟活動和金融服務的滲透率仍相對較低，TVL約占上年全球GDP的0.08%，鏈下金融服務體系（根據Business Research Company ~26萬億美元）的0.3%。
在運作機制上，DeFi並非完全獨立於現實世界的「空中樓閣」。其通過穩定幣和預言機與鏈下金融體系掛鉤，使得鏈上資產能夠有效地與鏈下互通，並對現實世界中的各種變量做出反應。
►穩定幣：連通實體經濟與加密經濟的資金通道和價值尺度。穩定幣作為法幣與加密貨幣間的交易媒介，規避了加密貨幣與法幣直接兌換的限制，便利鏈上與鏈下的資金流通，同時也依靠相對穩定的幣值成為了加密經濟中的資產「避風港」。根據錨定的對象和運作機制的不同，穩定幣主要分為以下三種類型：
· 以鏈下資產為抵押物的穩定幣：該類穩定幣通常以法幣、貴金屬等鏈下資產作為抵押。其中的代表是Tether公司發行的USDT。USDT是目前市場佔比最大的穩定幣，截至2022年6月底，占所有穩定幣市值的43.64%。每發行1單位的USDT，公司都會相應地在其銀行帳戶上存入1美元，用戶可以隨時使用USDT與USD進行1:1兌換。發行人通常會聘請獨立的審計機構定期對托管帳戶中的支持資產進行驗證。其他大市值的鏈下支持穩定幣還包括USDC、BUSD等。
· 以鏈上資產為抵押物的穩定幣：該類穩定幣以ETH等其他加密貨幣作為抵押物，抵押物由智能合約持有，用戶能夠存入加密貨幣抵押物並換取穩定幣或存入穩定幣贖回抵押物。因為加密資產的價值往往波動較法幣更大，用戶通常需要以高於1：1的比率超額存入抵押物。該類穩定幣包括DAI等。
· 無抵押物的算法穩定幣：該類穩定幣依據算法調整市場貨幣總量，在穩定幣價格高於錨定價格時增加市場供給，在穩定幣價格低於錨定價格時回收供給，或者基於套利交易平衡穩定幣價格，但隱含風險相對較大。
►預言機：連通實體經濟與加密經濟的信息通道。區塊鏈本身是一個閉環系統，智能合約無法主動獲取外部數據。而預言機（Oracle）能夠將外界信息寫入到區塊鏈內，使得智能合約能夠對現實世界的信息做出反應，從而完成區塊鏈與現實世界的數據互通。
與當前中心化的金融體系相比， DeFi理論上在成本、效率、透明度、安全性、開放包容性、隱私保護等多個方面具有優勢。然而，當前DeFi生態仍處於發展初期，金融體系尚未完善且隱含較大風險。
首先，DeFi生態內對槓桿交易的限制較少，過高的槓桿在加密貨幣價格發生劇烈波動時或引發連鎖式平倉，且有可能引發DeFi的系統性危機。例如2021年5月的ETH大幅下跌與2022年Luna暴雷事件中，DeFi的總鎖倉市值日內縮水幅度分別達到-37.5%與-46%。
其次，惡性漏洞與黑客攻擊使得DeFi生態的安全性和信任力屢受挑戰。例如，2022年3月，熱門遊戲Axie Infinity的底層跨鏈橋Ronin被攻擊，損失達6.25億美元，而根據Elliptic報告，2021年全年DeFi生態因被盜而損失了15.5億美元。
非同質化代幣（NFT）：資產確權、價值賦能的底層基礎設施
NFT指的是在區塊鏈上採用智能合約記錄對應資產權益信息的數字通證。NFT具有不可篡改、記錄可追溯等特點，但與比特幣、以太坊等同質化代幣不同，每一個NFT都是獨特且唯一的，兩兩不可互換、不可分割。基於此，NFT得以承載資產確權、稀缺性構建、身份標識、交易流通等功能。
NFT近年來發展迅速，根據BlockBeats數據，截至2022年6月底，NFT總市值約230億美元。其中，根據應用場景和功能的不同，NFT主要包括收藏品、遊戲、藝術、功能、虛擬世界等。根據Nonfungible統計，1Q22NFT的交易主要集中在收藏品領域，應用佔比超過76%，其次為藝術領域以及遊戲領域，均占8%。
當前，NFT市場良莠不齊，頭部效應顯著。其中，由知名藝術家發行的NFT項目往往能帶來較高的熱度而得到市場的價值認可，例如，2021年初《Everydays: The First 5000 Days》拍賣價達6935萬美元。而市場上質量粗劣的NFT項目往往生命周期短暫，難以持續運營，其價格通常在首次發售後持續下跌。
在交易平台模式方面，NFT交易平台可分為畫廊式和開放式。其中，畫廊式平台作品上架需要經過平台篩選，門檻較高，主要對接高價值藝術品，以SuperRare為代表；而開放式平台中，任何創作者都可以發布內容，作品種類更多但質量相對更加分化，其代表為OpenSea。
基於NFT的特性，其能夠為參與者提供四個維度的價值：
►資產確權：基於區塊鏈不可篡改以及NFT非同質化的特性，NFT能夠記錄資產所有權、歷史交易流轉信息。對於創作者，其能夠在NFT流轉的過程中進行版權溯源、防止侵權行為，同時可以在後續交易中持續獲得分潤，有助於激勵其創作積極性。
►稀缺性構建：在數字世界中，任何人都可以隨意地複製與分享數字內容，並不存在原本和副本的區別，而NFT通過將原生數字內容的所有權記錄在鏈上，進而區分了某一數字內容的真正所有者與副本持有者，從而人為地構建了數字稀缺性。
►身份標識：由於NFT的獨特性與有限性，持有某一類NFT本身就可以成為一種身份的標識。例如無聊猿遊艇俱樂部（BAYC）的NFT頭像不僅僅是一件藝術品，還可用作「遊艇俱樂部」會員卡，獲取對某些以太坊dApp（去中心化應用）及線下BAYC活動的獨家訪問和參與權。未來，NFT可以標記個人的獨有信息，例如履歷檔案、健康狀態等。
►交易流通：相對於傳統的拍賣與私下洽談渠道，NFT的二級市場更加透明，參與者可以更便利地交易、轉讓NFT，並定制收益規則，從而提升了NFT所錨定資產的變現能力。然而，在過度的二級交易也在一定程度上催生了NFT價格泡沫。未來，我們認為NFT二級市場交易方面還需要更多的平台規則保護或監管介入。
DAO：去中心化的組織架構
DAO（Decentralized Autonomous Organizations）是一種去中心化的組織形式，通過一套在區塊鏈上執行的共享規則進行協調自治。相較於傳統公司制金字塔形的科層式架構，DAO採用更為平等的結構，允許組織中的每個人對他們的利益相關問題進行投票，從而影響決策。
DAO的治理分為鏈上治理與鏈下治理兩個部分。其中，鏈上治理是將組織規則代碼化，基於參與者所持有的治理代幣數量進行投票決策；鏈下治理則是在區塊鏈之外，組織內部通過社交平台討論與投票所達成的不具備強制約束性的共同意向。
在發展初期，DAO的鏈上代幣持有量以及相應的投票權集中在項目方，因而其通常以鏈下治理觸達更多潛在用戶。伴隨項目逐漸成熟、代幣持有量的分佈趨於分散，DAO會逐漸轉向以鏈上治理為主體，真正實現代碼約束下的分權自治。
基於其去中心化的架構，DAO存在以下優勢
►更加透明：DAO的組織規則、參與者的權利與義務以及獎懲機制等均公開透明且在未獲得大部分投票的情況下不可篡改。此外，DAO項目中的每一筆交易、每一次決策均記錄在區塊鏈上，能夠對歷史記錄進行追溯。
►更多共識：由於DAO是在由參與者共同投票確定的組織規則下運行的，其能夠較大限度地降低組織內部的摩擦，更容易凝聚共識和信任。
►更加開放：DAO通常在建立在公鏈上，持有門檻以上的治理代幣即可參與治理，沒有基於各種身份的準入門檻。因此，與傳統的公司制相比，DAO更容易實現全球化擴張。
內生問題制約元宇宙金融發展，外部監管衝擊去中心化原則
我們認為，元宇宙金融面臨來自技術應用、運營治理、經濟體系以及監管政策四大層面的風險與挑戰，其中：1）技術應用層面的缺陷將導致元宇宙金融內部存在結構性問題；2）運營治理層面的權力過度中心化和低效率或使元宇宙金融喪失競爭力和吸引力；3）市場結構層面的過度投機交易和高槓桿或將引發系統性風險，衝擊元宇宙金融的信任和共識；4）各國監管政策差異較大，可能導致元宇宙金融體系發生割裂。
技術應用層面：底層機制帶來的約束
首先，底層共識算法在交易成本方面存在一定問題。當前，主要的加密貨幣均採用工作量證明（PoW）的共識算法，耗電量較大且交易成本高。其中，單筆比特幣交易耗電約2,000千瓦時，而在較為恆定出塊速度下（約15秒/塊），鏈上交易在市場劇烈波動時會發生擁堵，為了將交易優先被驗證，交易發起方也需要支付更高的成本。
其次，去中心化的底層共識算法也限制了交易吞吐量和可擴展性。短期內，開發者通過Layer2將主鏈上的交易計算過程轉移到了側鏈，從而降低主鏈的負載和限制，理論吞吐量或可增加至2,000-4,000筆/秒，但Layer2升級也帶來了更多安全風險。長期來看，共識機制由工作量證明（PoW）變為權益證明（PoS）以及分片技術的引入，或有望提升吞吐量上限並降低交易耗能，然而PoS或加大激勵分配的不平等並導致代幣分佈的過度中心化。
最後，元宇宙金融有較大的安全風險。其中，在2021年間，加密經濟由於黑客攻擊造成的損失就超過10億美元。為了應對這一風險，投資者可以聘請專業的審計公司和盡調公司來減少潛在漏洞，但這一方式不僅增加了投資成本，也與元宇宙金融減少信用成本的初心相悖。
市場結構層面：高槓桿投機交易帶來更高的市場風險
基於去中心化區塊鏈技術的經濟體系難以同時滿足安全性和規模化的要求，使得元宇宙金融難以廣泛服務於實體經濟，導致其主要活動集中於投機領域，並帶來更高的市場風險。
當前，元宇宙金融系統中的槓桿率遠高於鏈下金融體系，加劇了其順周期性的特徵。當加密貨幣資產價格出現下跌，投資者將經歷被動去槓桿的過程，而資產的拋售又將進一步帶動加密貨幣價格大幅下跌，引發惡性循環。
此外，我們認為當前元宇宙金融體系缺乏最後貸款人的角色，使其面對流動性危機時將比中心化的金融體系更加脆弱，而循環抵押以及DeFi資產可相互組合的特點使得DeFi各類底層資產價格存在較高的關聯度，進而加劇了市場風險的傳導。例如，在LUNA-UST崩盤後，借貸協議Anchor、合成資產mirror以及專門負責賠付的Ozone都遭到了嚴重的衝擊。
運營治理層面：治理不規範引發的權力集中和混亂低效
在運營治理層面，由於正處於行業優勝劣汰的發展初期，當前元宇宙金融部分項目底層分配機制導致了權利的過度集中與治理的混亂低效，引發了治理權分佈和治理效率的問題，使得用戶更傾向於將治理代幣視為收益工具而非投票工具，且更關心財務回報而非參與治理，更容易為追求短期回報而犧牲項目的長遠發展。
在治理權分佈上，雖然元宇宙金融的目標是建立去中心化的金融體系，然而在大量項目中，創始團隊及早期投資者擁有較高份額的治理代幣，使得項目方和投資者對整體決策具有控制權，進而能夠單方面基於自身利益修改項目的協議，違背了去中心化的原則。例如Uniswap在應對SEC的審查風險時，其管理團隊不經過投票便直接下架了對包括Mirror產品在內的129種代幣的交易支持。
在治理效率上，部分投票者對項目的戰略發展規劃存在信息不對稱的問題，阻礙了項目的發展，同時部分參與者僅持有代幣以進行投機交易，其所做出的選擇並不一定有利於項目的長遠發展。此外，投票修改智能合約的流程相對較長，尚處早期的項目或難以靈活改變發展戰略。
監管政策層面：受到衝擊的去中心化模式
去中心化的元宇宙金融在一定程度上突破了屬地監管的概念，跨越了國家、地區間的司法管轄。在去中心化的區塊鏈上，協議、帳戶與資產都失去了屬地概念，進而難以對應現存的監管體系。因此，監管目前重心集中在法幣與加密貨幣兌換環節以及提供兌換功能的相關交易所。
2022年6月，加密貨幣交易所幣安受到美國證券交易委員會進一步的調查。而早在2019年9月，幣安受限於監管限制，只能在美國境內推出功能受限、需要完成KYC審核的Binance.US。在監管持續加碼的背景下，部分交易所選擇積極與監管進行溝通合作，例如Coinbase與美國國稅局合作提供用戶交易記錄，並努力取得各州層面的加密貨幣牌照。
然而，伴隨加密貨幣交易所走向合規，其實際上也成為了中心化金融體系的一部分，實質上衝擊了元宇宙金融去中心化的理念。而拒絕與監管合作的交易所一方面存在較大的監管合規壓力，難以穩定拓展業務規模，另一方面由於沒有監管機構的審查，交易所內部可能存在內幕交易等問題，而平台上的投資者也難以通過法律等合規渠道保障自身權益。
此外，近年來各主要經濟體對於加密貨幣交易等元宇宙金融活動的監管理念有較大差異，在鼓勵科技創新、防範系統風險、維護投資者權益三個維度的光譜上處於不同的位置，而各地區監管政策的差異最終或將制約元宇宙金融的發展。
與中心化金融體系交融共進，元宇宙金融或可提供有益借鑒
在當前國家主權和社會形態下，完全去中心化的元宇宙金融體系難以廣泛存在。我們認為，未來的元宇宙金融可能是構建在中央銀行及其他監管機構基礎之上、以中心化和非中心化的金融機構為運營主體、更加透明、更加高效、更加普惠的金融體系。
而在元宇宙金融與傳統金融體系交融共進的過程中，我們預計元宇宙金融或將逐步納入監管框架、搭建合規入口、提升金融系統穩定性，同時其也有望賦能傳統金融體系，持續優化傳統金融服務效率和體驗，推動減少中介代理問題、降低系統運營成本和用戶準入門檻。
以央行數字貨幣（CBDC）為例，其一方面是國家主權背書的法幣，由各國央行及相關監管機構負責設定運營架構和貨幣政策，另一方面在運營機制和功能上加入了分佈式帳本、智能合約等技術，並且一定程度上吸收了去中心化思想，注重保護用戶隱私、提升服務可得性。
當前，零售型（面向個人）CBDC項目在全球範圍內佔據主導。其中，中國數字人民幣（e-CNY）的交易規模、用戶數量位居世界前列。此外，日本、韓國、俄羅斯等國家也開始CBDC試點，而以歐美為代表的發達國家CBDC尚在論證、研發初期。
我們認為，未來CBDC有望成為元宇宙金融支付系統的重要基礎設施，並有望通過智能合約、支付即結算等特性應用於各類場景、提升支付系統效率、推動數實結合並賦能實體經濟。
「元宇宙」概念為金融機構數字化轉型提供想像空間
從現實角度出發，「金融元宇宙」的初心是金融機構數字化轉型
在前一章節，我們描述了「元宇宙金融」體系，同時探討了「元宇宙金融」面臨的技術應用、運營治理、經濟體系以及監管政策四大層面的風險與挑戰。由於監管環境、技術成熟度等多方面的限制，全球範圍內不同國家與地區對於以「加密貨幣」「DeFi」「NFT」「DAO」等作為代表的「元宇宙金融」擁抱程度不盡相同。因此在本章節中，從實際角度出發，伴隨我國金融機構數字化轉型的持續加速，我們認為「元宇宙」對於傳統金融機構的現實意義更多源自於其底層技術的不斷成熟以及其場景不斷延伸帶來的想像力，有望進一步推動金融機構進行數字化轉型、為其數字化轉型的路徑及最終形態帶來更多的可能性。
「元宇宙」相關概念及底層技術的不斷完善能為我國金融機構數字化轉型提供更為豐富的可能性及想像空間。一方面，伴隨「元宇宙」逐步向前發展，其底層技術例如建模渲染、交互技術、物聯網、網絡算力、區塊鏈、人工智能等技術的應用有望加速落地，我們認為金融機構將受益於相關技術的快速發展、更好地實現業務創新、流程改造、組織變革等數字化轉型目標；另一方面，「元宇宙」為我們勾勒出一幅具有數字原生能力、甚至具有完備經濟與社交體系的虛擬世界圖景，我們認為「元宇宙」帶來的沉浸式體驗感以及虛擬元素的真實感將為金融機構線上協作、線上展業以及客戶體驗升級等方面提供更豐富的想像空間。
風險提示
風險提示
