Bankless：“以太坊合併被誇大”存在四個誤區

原文標題：《A Rebuttal to Jordi Alexander \& The Merge》

撰文：David Hoffman

編譯：東尋，DeFi 之道

上週，Jordi Alexander 在 Bankless 上發表一篇題為《Is the Merge Overhyped?（合併是否被過度炒作?）》‌的文章。

自從 Jordi 加入 Bankless 並幫助我們打開了 Terra 的定時炸彈（大約在它崩潰前一個月），我就很欣賞他對於市場的理性和清醒的想法。閱讀他對合併的悲觀看法是一項很好的實踐，我自己確實很難看到這一點。

然而，我認為有一些重大的事情，Jordi 要麼是搞錯了，要麼是過分強調了！針對 Jordi 文章中最需要被解釋的說法，我寫了一些反駁的觀點。

Tl;DR

• 因為低 gas 費而看空？不要這樣；發行量的減少才是最重要的。
• 由於鎖定的 ETH 過剩而看空？也許是……但我認為這被誇大了。
• 看空是因為收益率將會很低？別這樣；這實際上是我們正在尋找的牛市案例。

就讓我們一探究竟吧。

合併是否被誇大了？

論點 1：這只是一種敘事性的遊戲

Jordi 的第一個論點是，「在無盡的加密敘事交易機會中，這只是又一個敘事交易機會」。這一論點的核心是「無論催化劑的基本面有多強大，市場總是可以比催化劑更快地搶佔先機。」

我認為這是一種逃避的說法。這只是說任何事件都會被時間遺忘，一旦結束，我們就會進入下一個敘事。

這沒有給合併留下任何從根本上看漲的空間。我們還沒討論利弊，它就已經被關上了門。

在我看來，對此的反駁很容易。

以太坊合併是自以太坊本身誕生以來加密歷史上最重要的事件之一。不僅如此，它也是一個從根本上與價格和價值有關的事件。

如果有什麼重大的事情足以突破「交易者要交易」的模仿，那就是以太坊合併。

如果你不相信這種觀點，可以看看 Eric Wall 的 Twitter 民意調查：

超過一半的人認為以太坊合併將會像宣傳的那樣發生。另有 32.7% 的受訪者表示，要麼會出現問題，要麼不會發生。

也就是說，62% 的人相信合併會發生，其餘的人則認為不會或者會出問題。

現在，如果你像我、Ryan、Anthony Sassano 或任何以太坊客戶團隊和核心開發人員一樣，你會認為在 9 月 15 日發生合併的可能性大於 95%，而且它會取得圓滿成功。

如果市場定價的成功率低於 95%，那麼我認為合併沒有被定價。

你可以押注，但值得注意的是，那些對合併細節有研究的人比在這個投票中回答的人更看好它的成功。

Eric Wall 的 Twitter 追隨者來自許多不同的社區，因此雖然 Twitter 民意調查不是很好的數據工具，但我認為這是一個特殊情況，能夠準確地反映了社區的廣泛分佈。

論點 2：Gas 費用大幅下降

Jordi 的下一個論點是，gas 費用下降得很厲害。

他說得對，的確如此。

"在 8 月的最後 30 天裡，ETH 價格上漲了 50% 以上，gas 消耗量每天僅為約 1300 ETH。"

通過這一點，EIP 1559 的銷毀率變得可以忽略不計，這對 ETH 成為超健全貨幣的說法產生了不利影響。??

他還認為，gas 費永遠不會回到 DeFi Summer 或 NFT Mania 的水平。智能合約和 NFT 銷售機制都變得更加高效以及 gas 費得到優化，並且 L2 生態系統也更加發達，準備好吸收大量 L1 區塊空間需求。

他是對的！

我完全支持 Jordi 的論點，即 200+ gwei 的 gas 價格時代已經結束。

但我也認為目前 8-12 gwei 平均 gas 價格範式也是偏低的。從 2021 年開始，我們正處於一個熊市中。沒有太多新的事情發生。

但只要加密貨幣的價格走勢有所上漲，gas 價格就會再次回升。總會有新的事情可以做，也總有另一個牛市將會到來。

Jordi 認為 200+ 的 gas 費用是不正常的。而我的論點是 8-12 gwei 的 gas 價格同樣也是一種反常現象。

而且我們只需要 15 gwei 就可以實現 ETH 發現量的淨負值。但更重要的是，這整個事情被誇大了。

合併是關於區塊獎勵的發行量減少！這不是關於銷毀的問題！

10 Gwei gas 價格每天銷毀約 1000 ETH。權益證明（PoS）消除了每天約 1350 ETH 的發行。

誰會對低 gas 價格不滿意？減少發行量一直是最重要的，銷毀只是錦上添花。這種影響就是為什麼一些 ETH 多頭預計合併對 ETH 價格的影響會相對較快：是幾個月而不是幾年。

當 ETH 的發行量減少到 0.43% 時，而其他 L1 看起來像這樣時（下圖），我們真的會說這不是看漲嗎？

論點 3：鎖定質押的 ETH 將拋售

Jordi 的下一個論點是質押 ETH 的供應及其回報將影響市場。反過來，一旦解鎖發生，可能會出現巨大的拋售壓力，這會讓投資者感到恐慌。

也許這種說法是真的，但這種說法背後的實際事實在我看來似乎並不十分悲觀。

首先，也是最重要的，PoS 是一個獎勵那些最看好該資產的人的固有系統。

一些人在 2021 年牛市初期就開始將他們的 ETH 質押在信標鏈上。當時 ETH 只有 400-700 美元左右。

向你提問，這些人是：

• 渴望鎖定他們的利潤？
• 願意通過提前質押 ETH 來度過未知的鎖定期，並且可能永遠不會賣出的永久多頭？

如果你在 ETH 還低於 1000 美元時質押了 ETH，那麼你是在信標鏈上線的前 6 週內完成的。你願意承擔未知的鎖定時間，以獲得約 6-7% 的 ETH 收益率。

從心理學上講，我不認為這部分人是急切的 ETH 賣家。

如果是一個低信念的 ETH 質押者，想要一個流動性出口，他們會在 Lido（與信標鏈同月推出）上質押，因此他們可以在任何時候出售其以太坊。

而即使以目前的價格，ETH 對於最早的質押者來說也上漲了 2-4 倍。

最後，「賣出大門」開啟的壓力也可以被那些等待合併以降低以太坊風險，並在合併後等價購買以太坊的人所緩解。

論點 4：收益率將會下降

Jordi 認為 ETH 的質押收益率正在大幅下降。

"在這些風險消失後的一年裡，質押 ETH 的 Mall Cops 能夠在代幣膨脹後獲得 1-2% 的年收益就很幸運了，這收益率甚至低於美國國債。"

"2023 年，我們將看到 3000 到 6000 萬個 ETH 質押。"

等等，這是看跌嗎？

因為這實際上和我的牛市案例是一樣的。

如果 ETH 收益率跌得如此之低，那是因為大量的 ETH 已經開始質押，並且發行量分散在眾多參與者中。這是 ETH 多頭希望看到的情況。

ETH 收益率低意味著有大量的 ETH 被質押。隨著越來越多的 ETH 被質押，流通量就會越來越低。

這也意味著 DeFi 的 ETH 收益率同樣很高，因為 DeFi 也從二級市場吸走了大量的 ETH。

我認為很難看到有 3000 萬到 6000 萬的 ETH 被質押，而且還被看跌。因為無論 ETH 的相關收益率如何，大量質押的 ETH 一直是 ETH 增值的核心支柱之一。

如果人們願意接受他們的 ETH 越來越低的收益率，以至於收益率跌至 3% 以下，那是因為該資產非常可取，並且所有者願意為擁有它而獲得更少的報酬。

此外，如果我們擔心合併帶來的供應過剩，為什麼我們還會看到質押的 ETH 供應量從現在的 1400 萬增加到 2023 年的 3000 萬到 6000 萬？

對我來說，這似乎不是很悲觀。

但我知道什麼呢，我只是個 ETH permabull（死多頭）。