深度解析 Opyn：DeFi 策略發明家
opyn 雖然優劣勢明顯，但是作為創新的先驅者還是可以給予一定期待。作者：Yuky，W3.Hitchhiker
一、項目簡介
簡介：
Opyn 是一個基於以太坊的去中心化期權協議平台，用戶可以通過期權交易或者提供流動性來獲得收益。Opyn 允許用戶在 ERC20 上買入、賣出和創建期權，它是無須托管的期權協議，也是無須許可的保險協議。
Opyn 經歷了 V1 版本和 V2 的迭代，目前這兩個版本基本均宣告失敗。現在，Opyn 團隊將重心轉向了一個新的方向 Squeeth。
Squeeth 是團隊推出的一種 DeFi 永續繼承的衍生產品，它是追蹤乘方的永續繼承投資工具。產品基於著名的研究機構 Parath 於 21 月 8 日提出的"永續"契約概念進行製造。
融資：
2020年 216 萬刀，領投方：Dragonfly
2021年 670萬刀，領投方：Paradigm A輪
人員：
二、策略
2.1 Long only
ETH 買入opyn 平台上的代幣 oSQTH，標的物為 ETH \^2 （是一個指數，gamma > 0，delta > 0）
開倉：ETH- oSQTH
平倉： oSQTH - ETH （uni 或者 opyn平台）
頭寸：Long oSQTH
Squeeth price = 10,000(_oSQTH price in USD)/(normalization factor)
收益率：Long squeeth return ≈ 2r + (r)² - funding
舉例計算：
（從谷歌電子表格鏈接讀取數據）
需要注意的是，funding 費率是每天支付的（由多方支付給空方），比例等於平台上的 funding，形式為 in-kind ，因此不適合長期投資（因為紅色線會降低收益率，除非有指數級別的行情）
2.2 Short only
這種情況複雜一些；
short 頭寸最少投入 6.9 ETH，抵押 ETH 選擇 CR（抵押倍數，閾值為150% - 300%之間，低於 150% 則觸發清算）
開倉：抵押 ETH ，獲得 funding rate （gamma \< 0 ， delta \<0）
平倉：消除合約，贖回ETH
頭寸：Short oSQTH
收益率： Short squeeth return ≈ -2r - (r)² + funding + CR*r
舉例計算：
（從谷歌電子表格鏈接讀取數據）
看空的 oSQTH 具有負的 delta 和 gamma ，因此在凸性上呈現跌多漲少的特性，好在有 funding 和 質押的 ETH 收益能抵消一部分損失（在上漲行情中），但由於有至少抵押 6.9 個 ETH 的門檻限制，因此在散戶中不具備選擇性。
小結：我們用一張簡單的圖片形容這個 long short 兩方的情況
或者以對手方的形式：
2.3 Crab Strategy 螃蟹策略（long /short 策略）
螃蟹策略是 opyn上新推出的橫盤時期的策略，其頭寸為： long ETH + short oSQTH （delta hedge， gamma \< 0 ）
動態調整 （這裡有一個推導的過程）
相當於一個自主穩定器或者緩衝帶，
實質是一個 short 隱含波動率的策略；
收益率（天）：Crab return = funding --- (ETH return)²
收益率（年化）： E(Crab apy) = 365funding --- (variance of eth )*
圖形如下：
螃蟹策略的套利形式：拍賣
螃蟹拍賣分為"買"和"賣"兩種，用來平衡螃蟹策略。
買：就是用 WETH 買你手裡的 oSQTH，對用戶而言是賣出，這時候你需要有 oSQTH 代幣才可以參加。（long eth + short oSQTH）
賣：就是把"多餘"的 osqth 換成 WETH，對用戶而言是買入，這時候你需要有 WETH 代幣才可以參加。
兩者都會有一個最小起拍量，站在參加拍賣的用戶角度，比如你可以最少買入 8 個 osqth 代幣，或者最少賣出 10 個 Osqth 代幣，這就是門檻。
潛在的套利機會就是返璞歸真的"低買高賣"，比如你買入了 WETH 用來購買螃蟹策略賣出的 osqth，這個時候一般買入的價格都會比同期 Uniswap 上的價格便宜，所以你買到了就可以去 uniswap 賣掉獲利。如果你在 uniswap 買入了 osqth 代幣賣給螃蟹策略，那麼你要確保你購入 osqth 的成本要低於螃蟹策略的收購價，這樣才有利可圖。當然也需要注意授權和交易產生的 gas 費，以及極端行情帶來的代幣價格波動，確保不虧本。
「Participating in the squeeth crab auction」
螃蟹的證明計算表格
如果 ETH 價格上漲 → 策略用 WETH 購買 oSQTH
如果 ETH 價格下跌 → 策略賣出 oSQTH 換取 WETH
小結：從長期持有來看，螃蟹策略是一個負凸的策略，有左偏風險；但是螃蟹策略一定程度上改善了做空 oSQTH 者進入的門檻；從短期看，螃蟹拍賣提供了短期套利的機會，持續的收入 funding rate 會改善收益曲線。
2.4 LP 業務
可以選擇向 uni 池中的 ETH/oSQTH 幣種注入流動性
方式有兩種：Buy and LP 及 Mint and LP
如果看好 oSQTH 則可以選擇 Buy and LP 的方式，由於 UNI 上 LP 的性質 ETH 頭寸不是完全投入到 oSQTH 上的，所以收益曲線類似於跟蹤一個指數 ETH \^1.5 （形式上是一個部分做多 oSQTH 的頭寸）收益率圖形如下：
如果不看好 oSQTH 則可以選擇 Mint and LP 的形式，過程為抵押 ETH 換取 oSQTH ，然後在 UNI 上做 LP
covered call （ writting a covered call ）：頭寸為 long ETH + short oSQTH
同理 LP 會降低 Long ETH 的頭寸，且 short oSQTH 帶有負凸的屬性，且 oSQTH 跟蹤 ETH \^2 曲線，長時間看，負凸的效應會越來越明顯，收益率圖形呈現如下：
三、亮點與不足
3.1 亮點與展望
亮點：opyn 的 squeeth 解決了兩個問題： 展期（roll down） 及 凸性 （convexity）
如圖所示：
用永續理論解決了展期的問題，通過 long 幣的一方 向 short 幣的一方方不斷支付 funding 解決
關於永續理論的推導：「Everlasting Options」
用ETH 的價格的平方作為跟蹤指數，製造了凸性（gamma）使其具有與期權類似的屬性
簡單的操作也更具有普遍性
展望：更多的策略組合，吸引更多專業者參與；例如：gamma hedge 的需求者；或者 opyn 平台開放了熊市策略和牛市策略後出現更多衍生品組合的可能性（市場大），以及想像力（和其他衍生品平台互相配合，作為衍生品組合）
3.2 不足
從期權平台來說，盈利能力未知（或有限），做出來的產品像期權但不是期權（本質上，squeeth 只是個含有凸性的期貨指數，不同於straddle 和 strangle期權策略），產品的淘汰率令人擔憂（v1，v2 的期權產品已無人問津）
從策略上來說：衍生品門檻較高 ，不適合普通的投資者參與（參與人少）；目前的策略內容還是過於單一，更像一個雛形；流動性不足 （uni 上的流動性大概為 200 萬刀左右），交易費（gas），價格衝擊（price impact），及滑點都較高（大概有 1.5%）；所有的策略指向短期和套利，對於希望做長期策略的投資者不太友善。
四、總結
opyn 平台優勢劣勢還是挺明顯的。
優：
創造了指數 ETH\^2 和引入 Gamma ，這方面從市場看有兩個改變：
一是吸引更多的專業投資者參與（更多專業的衍生品交易者可以有更為廣泛的選擇）
一是可以有更多的衍生品組合出現（這種組合可能有自己和自己平台產品 ，也可能是跨平台產品）雖然是很小的改變，但是也確實拓寬了衍生品市場的種類和組合方式；
項目的專業性和創新能力不錯，比較期待他們的 Bull strategy 和 Bear strategy。
劣：
平台產品對於散戶門檻較高 （經濟上的和認知上的），用戶量的增加和普及（宣傳力度 ，教授力度）對於項方是一個重要的問題；
UNI 池子流動性和深度也不足；
交易費和價格衝擊的問題？
策略的期限結構還是比較單一 ，都指向短期；
形式上也比較單一：目前還都是以套利為主
總結下來，雖然優劣勢明顯，但是作為創新的先驅者還是可以給予一定期待。
參考資料
