DeFi 走向主流的關鍵：實物資產代幣化

撰文：Vaish Puri

編譯：aididiaojp.eth，Foresight News

DeFi 的影響力正在慢慢滲透到真實世界資產，金融業正處於轉型邊緣。隨著越來越多的資產被代幣化，傳統的資本市場也在向加密世界融合。

由於美元利率上升、DeFi 需求下降以及全球宏觀經濟環境不利，鏈上轉移資金的機會成本處於加密貨幣歷史的最高水平。真實世界資產 (RWA) 為渴望收益的 DeFi 投資者提供了一個獨特的機會，讓他們可以進入鏈下債務市場，同時還允許 TradFi 機構在不受地理因素影響的情況下，代幣化資產和發行債務。

什麼是 RWA？

RWA 是代表實物資產的代幣（同質化或者非同質化代幣），它能上鏈交易。RWA 所能代表的實物資產包括房地產（房屋和租賃）、貸款、合同和擔保，以及在交易中使用的任何高價值項目。

RWA 擺脫了許多傳統金融業的限制。想像一下印度尼西亞一家名為 Bali 的中型金融科技公司希望籌集資金來推動他們的業務增長和營銷活動。通過發行代幣化債券，這家公司能夠在幾個小時內籌集超過 10 萬美元，而不是從傳統的銀行和 VC 渠道。這種代幣化債券可以與許多類似的印尼金融科技債券打包在一起，並以不同的價格和利率出售。

由於所有人都可以查看鏈上資產，Bali 的財務狀況都是透明可見的。隨著 Bali 的收入和成本發生變化，代幣價格也會發生變化，信用風險的變化會自動反映在貸款中。

由於 RWA，Bali 能夠以 7% 的利率借款，而印度尼西亞金融科技公司通常的借款利率高於 14%，並且當 DeFi 收益率較低時，投資者能夠獲得具有吸引力的現實世界貸款利率。無論地理位置如何，RWA 都能推動經濟增長。

RWA 發展的必然性

以 1990 年代證券化的成功為例來了解改進系統的規範如何改變資本形成。證券化只是一個創造、收集、儲存和分散風險的系統，通過提出資產必須滿足的基準（長度、風險等方面），我們顯著增加了流動性和資金來源。抵押貸款、公司貸款和消費貸款通過證券化進行制度化部署，從而為消費者、公司和購房者提供更低成本的融資。

近 30 年的發展，證券化規範幾乎沒有什麼變化，金融市場並沒有有效地適應互聯網的發展。因為中間商包括投資銀行、受託人、評級服務等，借貸成本高於應有的水平。大多數資產不能被證券化，因為它們在發起過程中不能以相同的規則發行。大多數企業仍然無法進入國際融資市場，在非洲和亞洲，保險等基本資源仍然難以獲得。這就提出了一個問題：數字化資本市場需要做什麼才能跨越 TradFi 的護城河？

在加密貨幣和現實世界之間建立聯繫是 DeFi 的主要目標。儘管數字資產市場仍然很小（1 萬億美元），但實物資產市場卻是巨大的（超過 600 萬億美元）。如果 DeFi 要融入主流，加密貨幣必須進入實物資產市場。

資產托管

由於數字資產的激增和新機構的湧入，一家可靠的數字資產機構托管的重要性不言而喻。在過去幾年中，獲得許可的 DeFi 托管服務（例如 Anchorage Digital 和 Copper）激增。一些信用協議通過在這些機構的許可平台上托管代幣資產來保障其安全性。

就目前而言，托管程序在很大程度上是由合約中部署的法律結構以及標準的 KYC/AML 程序來完成。以 Centrifuge 為例，在與流動性池互動時，投資者與流動性池發行人簽署協議，將流動性池設置為特殊目的載體。協議要求發行人對未來的任何還款承擔責任。

所有融資交易和支付都直接在借款人、SPV 和投資者之間完成，並在鏈上進行。未來信用協議希望與 Kilt 等 DID 進行更多組合，從而實現允許驗證資產的功能，然後將成立鏈上承銷商來充當第三方風險評估員。

流動性

特定的代幣化資產（如房地產契約）可能非常缺乏流動性。資金池的流動性取決於資產期限以及投資者的流入和流出。基於收入的激勵模式是另一個有利可圖的流動性來源。

為了創造流動性協議，可以與 DEX、AMM 和其他 DeFi 應用程序（如 Balancer 和 Curve）合作，一個典型的例子是 Goldfinch。Goldfinch 成員在 Curve 上使用 FIDU 創建了一個流動性池，FIDU 是一種代表流動性提供者向高級池的存款的代幣，允許 FIDU-USDC 曲線 LP 頭寸被質押以獲得 GFI 流動性挖礦獎勵。

信用協議

機構對 DeFi 感到不安的最大原因之一是缺乏標準化的聲譽系統，例如信用評分。由於在違約的情況下機構無法強制執行未來的貸款償還，DeFi 協議被迫要求流動代幣作為抵押品。這種方式確實將信用風險排除在外，但也限制了可用金融產品的數量。信用協議正在使用補充策略來為貸款提供聲譽證明，雖然有些人努力將鏈下聲譽帶入鏈上世界，但更好的一種方式是創建一個鏈上聲譽系統。

具體主要的信用協議實例包括 Maple、TrueFi、Goldfinch、Centrifuge 和 Clearpool，但它們的目標各不相同。

Goldfinch

Goldfinch 正在開發一種去中心化貸款承銷協議，使全球任何人都可以作為承銷商在鏈上發行貸款。Goldfinch 使用的是代表 KYC/KYB 的唯一身份 (UID) NFT ，有兩個基本原則：

• 在接下來的十年中，由於 DeFi 的整體透明度和效率以及利率低下的宏觀環境（現在正在發生變化），投資者需要比傳統銀行和機構所能提供的更高收益的新機會。

• 全球經濟活動將轉向鏈上模式，使每筆交易都透明化，從而創造出一種新的公共產品。這種新的公共產品是不可變的，並且具有公開可用的信用記錄，能夠降低銀行業相關的大量交易成本。

Goldfinch 的目標是收集在現實生活和網絡中產生的信息，並使用它來建立可以在鏈上應用的用戶聲譽。

與任何信貸機構一樣，該系統並非沒有風險。Goldfinch 需要儘可能防止違約，或者在違約的情況下，儘可能多地償還貸方。

Goldfinch 依靠其支持者（向借款人池提供 USDC 的投資者）來監控流動性池的健康狀況，並提供流動性。因為在違約的情況下，首先失去的是他們的流動性，所以他們有動力去做這項工作。與 TrueFi 類似，Goldfinch 通過 Nexus Mutual 提供智能合約保險。

Centrifuge

Centrifuge 是一個可為小型企業提供快速、廉價的資金的鏈上網絡，它也能為投資者提供穩定的收益。Centrifuge 將現實世界的資產連接到 DeFi 中，以降低中小型企業的資本成本，並為 DeFi 投資者提供與波動性加密資產無關的穩定收益來源。Centrifuge 依靠資產發起人和發行人提供低違約率的可靠貸款。如果發生違約，Centrifuge 初級部分的投資者首先承擔任何損失。

Tinlake 是第一個面向用戶的產品，它為任何公司提供了一種獲取 DeFi 流動性的簡單方法。對於投資者而言，這些資產將為其投資產生安全、一致的回報，並與加密貨幣市場的不穩定結果無關。原生代幣 Centrifuge 代幣 (CFG) 使用權益證明，並為驗證者設置激勵措施。通過鏈上治理，CFG 持有者可以積極影響 Centrifuge 的發展。

Tinlake 的估值方法基於公允價值貼現現金流模型，其方法可總結如下：

• 導出預期現金流：對於資產的每筆未償融資，基於預期還款日期和預期還款金額，都能計算預期現金流。

• 風險調整預期現金流：根據預期損失對信用風險進行風險調整。預期損失 = 預期現金流 * PD * LGD ，並從預期還款金額中減去以調整信用風險。

• 貼現風險調整後的預期現金流：以適當的貼現率（這取決於資產類別和資產池）對風險調整後的預期現金流進行貼現，得出融資的現值。

• 計算資產淨值：將流動性池中所有融資的風險調整後預期現金流的現值相加得出資產淨值。

TrueFi

TrueFi 是較為領先的信用協議，它為鏈上資本市場提供廣泛的現實世界和加密原生適用場景。截至 2022 年 11 月，TrueFi 已經發放了超過 17 億美元的無抵押貸款，並向貸方支付了超過 3500 萬美元，並且每一美元都在鏈上分配。通過逐步去中心化，TrueFi 現在由 TRU 代幣持有者擁有和管理，TrueFi DAO 或獨立投資組合經理擁有承銷權。

TrueFi 為四個主要參與者提供服務，並通過協調一致行動：

• 貸方使用 TrueFi 來獲取一系列投資組合中的機會。

• 借款人經過審查後，依靠 TrueFi 快速獲得價格具有吸引力的資本，無需抵押品，從而最大限度地提高資本效率。

• 投資組合經理使用 TrueFi 建立鏈上投資組合，將區塊鏈技術的優勢進行投資活動，例如全天候訪問全球貸方、更高的透明度和更低的運營成本等。

• TRU 持有者有效地擁有和管理 TrueFi 協議，通過公開討論和鏈上投票做出 TrueFi 發展所需的關鍵決策和貢獻。

TrueFi 的核心貢獻者 Archblock（前身為 TrustToken）最初於 2018 年基於現實世界的資產推出 TUSD 穩定幣。從 2022 年初開始，TrueFi 進一步深入 RWA，允許傳統基金將其貸款組合轉移到鏈上。如今，TrueFi 擁有促進向拉丁美洲金融科技公司、新興市場甚至加密抵押貸款提供貸款的投資組合。

成為 TrueFi 的借款人或投資組合經理遵循與大多數其他信貸協議類似的流程：每個新來的申請人都必須提交一份公開提案，描述他們的業務和資金的預期用途，但須經社區批准，同時還需要滿足承銷要求（例如 TrueFi 信用委員會規定的管理資本、最大槓桿和資產敞口）。成功的申請者被列入白名單，可以從 TrueFi 的無許可 DAO 池中借款，或者設計和啟動他們的投資組合。

TrueFi 采取了一系列措施來保護貸方。除了管理由 DAO 信用委員會牽頭的嚴格承保流程，並承諾在主要協議升級期間定期進行代碼審計外，TrueFi 還具有三層追索權。高達 10% 的抵押 TRU 將會用來彌補貸方的損失；TrueFi 的用戶安全資產基金可能會動用其儲備金以彌補任何進一步的損失；最後，針對違約借款人的任何成功收款行動都將通過 DAO 進行適當的支付。此外，TrueFi 提供智能合約保障計劃，可通過 Nexus Mutual 購買，在智能合約被利用時提供保險。

經過逐步去中心化，TrueFi 現在由 TRU 代幣的持有者擁有和管理。TrueFi DAO 現在擁有並管理 TrueFi 的免許可池、國庫和路線圖。DAO 將目光投向了更深層次的機構採用和 DeFi 集成，推出了分等級等功能以及改進的投資組合可組合性。

Maple

2021 年，Maple 推出非足額抵押貸款計劃，用於獲得許可的 KYC 的貸款。

Maple 沒有使用依賴於在支付不足的情況下可以減少的抵押品的標準 DeFi 模型，而是讓用戶能夠根據聲譽向知名公司提供抵押不足的貸款。Alameda Research、Framework Labs 和 Wintermute Trading 是其他資金池的一些當前借款人。

該協議由兩種代幣（MPL 和 xMPL）管理，這使代幣持有者能夠參與治理、分享費用收入並為借貸池提供流動性。

Maple Token (MPL) 持有者通過以下方式參與：

• 被動 MPL 持有人賺取激勵費用。

• 精明的 MPL 持有者可以通過選擇流動性池來獲得額外收益。

• 質押 MPL-USDC 50-50 BPT 可提供一筆準備金，涵蓋貸款違約，來換取一部分持續費用。

隨著 Maple 走向完全去中心化，MPL 持有者將能夠提交提案並對更改進行投票，例如添加礦池代表、調整費用和質押參數。對於 Pool Delegates 來說，Maple 是一種吸引資金和賺取績效的工具。

在 Maple 中，礦池代表至關重要。因為他們負責維護 Maple 借貸池的穩定性，所以要經過嚴格的審批程序。審批流程是通過授權貸款請求、篩選借款人以及最初建立貸款池等。最後 Maple 要求每個礦池代表持有代幣並提交 MPL 代幣作為首次虧損資本。如果借款人違約，礦池代表也會受到影響。但是在發生違約的情況下，Maple 可以使用 Pool Delegates 和 MPL 持有者資助的 Pool Cover，進行優先賠償。

小結

隨著行業的發展，資本流動的效率將提高一個數量級。在一個完全有效的市場中，一個預先批准的借款人可能會獲得一筆 500 萬美元的貸款，並在 30 分鐘內償還，然後看著另一個借款人迅速拿出相同金額的貸款。這種流動將由一種信貸模型驅動，該模型不斷評估每個借款人的違約風險，並對任何可用的新信息進行定價。在這個未來，每一美元資本都會立即分配到提供最高風險調整回報的地方。TrueFi、Centrifuge 和 Goldfinch 等信用協議將在引導金融朝這個方向發展方面發揮重要作用。