RWA：一個真實資產公有賬本上的世界

本月，貝萊德、Mantra Chain、Ondo、Alchemy Pay、Yala、螞蟻數科等中心化機構和去中心化的公鏈項目和協議，均針對 RWA 賽道進行各種資產類型和協議基礎設施類型的推進和嘗試。

現在 RWA 賽道規模已經達到365億美金，行業增速同比增加60%左右，涉及賽道主要包括私人信貸、美債、大宗商品、房地產、股票證券等，而中國香港涉及的 RWA 主要方向以新能源資產為主要類別。

雖然 RWA 還有很多的困境和障礙，以及合規落地，全球流動的問題需要解決。但是傳統金融巨頭的介入，各國政府的加速嘗試，使得 RWA 有望真正改變區塊鏈金融的空心化和規模化問題。

傳統區塊鏈世界面臨的價值捕獲問題，RWA 作為傳統資產世界的區塊鏈金融衍生品正好補足了區塊鏈世界最短的一塊短板，因此我們認為 RWA 是傳統金融加密化和加密貨幣傳統化的重要橋樑。

在三體世界裡，羅輯以自身生命為觸發機制，將核彈部署在太陽軌道上，利用黑暗森林法則構建出了對抗三體文明的威懾體系。

在人類的世界裡，他是地球的執劍人。

「黑暗森林」同樣是大部分圈內人對區塊鏈的別稱，這也是去中心化特性與生俱來的「原罪」。

針對於一些特別領域，RWA 或許可以充當這個平行世界的執劍人。

RWA 發展方興未艾，RWA 真正目標是無縫鏈接傳統金融和去中心化金融，在重塑傳統金融的同時，也能將現實世界蘊含的機會帶往鏈上，而不是存於公鏈之上的一堆私有協議。同時我們期待 RWA 帶給我們的是全球無界的資產投資方式和金融表達方式，可以想像，我們能夠在香港的白天購買納斯達克的股票，在凌晨將錢存入俄羅斯聯邦儲蓄銀行，隔天又可以與世界上數百個互相不知道姓名的股東們共同投資迪拜的地產。

是的，我們認為 RWA 能構建的是一個真實資產公有賬本上的世界！一個更偉大的無界世界！

一、近期市場動態與關鍵事件

市場相關動態

1、市场规模趋势

截至 2025 年 4 月21日，RWA 市場總市值達到 365 億美元，過去 24 小時內增長 0.7%，顯示出持續的投資者興趣。RWA 相關加密代幣數量已超過 185 個，總市值超過 106.2 億美元（2025 年 3 月數據），同比上月增長 61%。

傳統金融巨頭如 BlackRock 和 Fidelity 等已開始關注 RWA 領域，並通過區塊鏈技術探索資產代幣化的可能性。

大型基金管理公司貝萊德 (BlackRock) 正在尋求監管機構批准其債券和股票代幣化，而摩根大通 (JPMorgan) 則已推出內部代幣化平台，並積極探索風險加權資產 (RWA) 機會。市場興趣的上升預示著進一步的增長，預計未來五年該領域規模將突破萬億大關。

2、監管合規推進

Mantra Chain 等項目獲得了迪拜虛擬資產監管局 (VARA) 的虛擬資產服務提供商 (VASP) 許可，標誌著 RWA 項目在監管合規方面的積極進展，這使 Mantra Chain 成為首個獲得該許可的 DeFi 平台。

Mantra是專為 RWA 構建的 Layer-1 區塊鏈，它允許生態系統參與者在無需許可的環境中構建許可型應用程序。

這種雙重模式使監管機構能夠保持監管，同時讓開發者、機構和散戶能夠利用 DeFi。採用這種方法的平台將擁有獨特的優勢，既能滿足全球合規要求，又不會扼殺創新。

Mantra Chain 允許生態系統參與者開發和使用分時風險加權資產 (RWA)。

近期，Mantra Chain 與擁有多元化投資組合的知名房地產開發商 Damac 達成合作，旨在將其投資組合中至少價值 10 億美元的資產代幣化，並通過分時所有權的方式將這些資產用於投資。

3、Stellar 區塊鏈合作拓展

恆星幣 Stellar 區塊鏈宣布與 Paxos、Ondo、Etherfuse 和法國興業銀行旗下 SG Forge 建立合作夥伴關係。

恆星幣發展基金會（SDF）首席運營官 Lauren Thorbjornsen 表示，恆星幣 Stellar 區塊鏈將推動在2025年底之前將規模達30億美元的現實世界資產上鏈，這意味著將比2024年12月底恆星幣鏈上的2.9億美元 RWA 規模增長10倍以上。

4、Alchemy Pay產品將集成RWAs

4 月 1 日，加密支付公司 Alchemy Pay 宣布其產品將集成真實世界資產（RWAs），通過與主流 RWA 提供商合作，將美國國債、藍籌股等優質傳統金融資產引入加密生態，支持多個地區用戶使用法幣購買。

Alchemy Pay 表示，該業務致力於構建連接傳統金融與去中心化金融的合規通道，為用戶提供多元的投資選擇，降低全球用戶的參與門檻。

5、Yala RealYield平台推出

4 月 5 日，比特幣流動性協議 Yala 正式推出創新性產品 --- --- Yala RealYield，首個基於比特幣、整合現實世界資產（RWA）的結構化收益市場平台，旨在通過聚合多元化的 RWA 提供商，為用戶提供高度靈活的投資自主權。

RealYield 平台希望將 BTC 流動性配置至代幣化的優質生息 RWA（如美國國債、私募信貸、公司債券和房地產抵押資產），為比特幣持有者提供機構級穩定收益渠道。

用戶可在資產全程上鏈的前提下，自由選擇並組合各類生息資產。

6、RWA REAL UP Dubai Summit 2025 將在迪拜舉行

4 月 30 日，由螞蟻數科牽頭，Solana、Sui、ZKsync、Pharos、ChainIDE、Chainlink、ZAN、AAVE 等多家 Web3.0 合作夥伴聯合參與的 RWA REAL UP Dubai Summit 2025 將在迪拜與大家見面。

技術創新動態跟蹤

1、Quant Network推出了 Overledger，它是一種支持多鏈應用的可互操作區塊鏈操作系統，增強了 RWA 在不同區塊鏈之間的流動性，多鏈化的方式能夠實現RWA資產在不同資產之間流動性和互操作型，能夠大大激發多鏈形式的RWA發行。

2、Securitize推出 sToken Vault 功能，增強 RWA 的流動性和可組合性，與 Elixir 的 "deUSD RWA Institutional Program" 合作。

Securitize 推出的 sToken Vault 是一種基於 ERC-4626 保險庫技術的創新功能，主要用於增強實世資產（RWA）在去中心化金融（DeFi）中的流動性和組合性。

核心作用：允許機構投資者持有 Securitize 發行的 RWA，同時在 DeFi 中以 deUSD（去中心化美元代幣）形式獲取流動性，並繼續從基礎資產中獲得收益。

合作模式：通過與 Elixir 的 "deUSD RWA 機構計劃" 合作，提供這一功能，目標是連接傳統金融（TradFi）與DeFi。

目前支持 BlackRock 的 BUIDL 代幣及其他資產，如 Hamilton Lane 的 SCOPE，未來計劃擴展。

項目融資相關動態

1、Plume獲得 2000 萬美元融資，用於構建真實世界資產金融生態系統。

2、Tether宣布投資 Quantoz，計劃推出符合 MiCAR 監管標準的穩定幣，並通過 Hadron by Tether Tech 擴展其代幣化能力。

香港與中國RWA發展事件

1、Conflux Network與Ant Digital Technologies達成合作

Conflux Network與Ant Digital Technologies（螞蟻數字科技）合作，推動RWA在香港的增長。雙方共同參與了中國首個可再生能源電池交換RWA項目，該項目位於香港，利用區塊鏈技術構建安全、透明且合規的數字化基礎設施。

2、香港貨幣管理局（HKMA）推出了"數字債券撥款計劃"

"數字債券撥款計劃"（Digital Bond Grant Scheme）旨在鼓勵資本市場採用代幣化技術。

此外，HKMA還啟動了"Project Ensemble"沙盒項目，支持機構實驗化代幣化應用，包括傳統證券和RWA。

3、2025年Web3節在香港舉辦

今年Web3大會上，RWA代幣化成為焦點話題。

會議期間，討論了香港貨幣管理局的"Project Ensemble"倡議，該項目旨在探索創新的市場基礎設施，以支持使用代幣化貨幣進行結算，並識別國內和跨境的實際應用案例。

穩定的監管環境和多樣化的產品供應（包括虛擬資產和代幣化RWA），吸引了大量投資者。然而，由於嚴格的要求，零售投資者的參與仍受到限制。

4、中國太平洋保險（CPIC）的代幣化基金

中國太平洋保險（CPIC）投資管理公司在HashKey Chain上推出了一個代幣化美元貨幣市場基金（eStable Money Market Fund，MMF）。

該基金首日募集了1億美元，專注於美元計價的短期固定收益資產和貨幣市場工具。該基金僅面向專業和機構投資者，代幣化發行平台為PAC，基金管理服務由標準 Chartered Bank提供。

CPIC計劃繼續使用合規驅動的區塊鏈平台代幣化更多傳統資產，這表明中國在RWA領域的探索仍在持續。

二、行業觀察和思考

當前RWA行業發展的主要困境

（1）監管不確定性

不同國家和地區對Web3技術和資產代幣化的法律法規存在顯著差異，導致缺乏統一監管框架。這不僅影響 RWA 的全球推廣，還可能增加合規成本。大型機構因監管不確定性而傾向於投資法幣而非鏈上資產。

歐美國家側重合規門檻，亞洲及中東等地雖通過實驗性政策吸引項目，但合規門檻依然不低。所以目前的 RWA 協議現狀是在公鏈上可以存在，但必須輔以各種合規模塊以適配合規框架。這些合規協議並不能與傳統 DeFi 協議進行直接交互，其次基於司法管轄區的不同，一個符合香港合規框架的協議也不能與其他地區的合規協議進行交互。從當前的現狀來看，RWA 協議並不具備足夠的可訪問性，也極度缺乏互操作性，形似"孤島"與理想中的形態背道而馳。

2025年，部分地區如迪拜已開始嘗試監管框架（如Mantra Chain獲VASP許可），但全球一致性仍需時間。

現在不同國家和地區採用不同的監管框架，使得 RWA 很難能夠全球流通。

文章末尾附有不同國家和地區的監管框架描述和總結。

（2）採用障礙

RWA 需要更廣泛的用戶群體（包括不同年齡段和背景的用戶）接受和使用。這包括使用加密貨幣作為支付方式，以及克服新技術的學習曲線。現在 RWA 的參與方和推動方，主要以機構為主，無論是美國還是香港，均以大機構推動落地為主，現在行業標準還沒有建立，導致很多散戶還沒有參與進來，普通投資人對 RWA 的認知還不足。

（3）可持續性與波動性

RWA 的代幣化可能引發過度投機，導致原本穩定的資產（如房地產或債券）出現不合理的價格波動，進而可能導致市場不穩定，影響長期投資者信心。

（4）技術挑戰

智能合約的漏洞和區塊鏈平台的可擴展性問題可能影響 RWA 的安全性與可靠性。例如，處理大量 RWA 交易需要高效的基礎設施，而現有技術可能尚未完全滿足需求。技術風險可能導致資產安全問題，削弱投資者信任。 Quant Network 和 DECO 正在開發隱私保護和可擴展性解決方案，但仍需時間驗證。

（5）流動性問題

某些 RWA（特別是流動性較低的資產，如房地產或藝術品）在代幣化後可能仍面臨流動性不足的問題，尤其是在市場條件不佳時。特別是香港和中國以機構參與為主的 RWA 代幣化 token 首次融資之後，基本就失去了流動性。

儘管美債等標準化資產為 RWA 提供了確定性起點，但其鏈上化更多是技術封裝，未釋放出結構性價值。未來 RWA 的關鍵在於激活長期游離於傳統金融體系之外、難以估值且缺乏流動性的"沉默資產"，通過上鏈實現其價值表達和自由流通，創造新的市場動能。這將使 RWA 成為資金願意冒險投資的機會窗口，吸引更多類型的資金上鏈，實現從"資產端"到"資金端"的雙重質變。

（6）投資者信心

建立投資者的信任是 RWA 發展的關鍵，但透明度、安全性和監管合規的不足可能削弱信心。

DePINone Labs 觀察與思考

（1）中心化的上鏈前監管 和去中心化上鏈後流通是RWA的終局表達形式

以香港為例，現在香港建立了內地-香港-新加坡三層結構的協同機制。

第一層為境內確權層，在境內數據資產交易平台開展數據，標準化處理，通過沙盒機制完成資產準備，確保核心數據境內確權等操作。

第二層為離岸發行層，香港持牌機構將加工後數據資產封裝為合規基金產品，依托 9 號牌照完成私募發行。

第三層為全球流通層，新加坡利用 RMO 牌照優勢承接二級市場流通，通過中新國際數據通道實現合規跨境流通。

該架構的創新價值體現在三個維度，一是境內環節嚴守數據安全底線，規避 38 號文監管風險，二是香港發揮持牌機構專業優勢，聚焦一級市場發行，三是新加坡開放二級零售市場，激活全球資本參與。

（2）激活RWA的二級市場活力，才是RWA行業騰飛的開始

現在RWA面臨"資產上線即沉寂"的一级市場現象，鑑於各種合規制度和監管制度沒有落地，二級市場的流動性難以釋放，壓制了RWA的市場活力。

為此，我們認為分布式數字身份（DID）系統會形成一個重要的戰略分水嶺。

以貝萊德的研究為例，貝萊德在公開文件中明確將 DID 定位為普惠化金融的基礎設施，試圖通過可驗證信用體系打破機構與散戶市場的壁壘。

RWA 發展絕不應該只限於專業投資者市場，構建數字身份認證、鏈上清算等底層能力，將是引入二級市場流動性最重要的基礎設施條件。

（3）RWA既能夠將加密貨幣將傳統金融代幣化，也能夠將加密貨幣傳統化

兩者是相向而行，並非背道而馳。

傳統資產向區塊鏈奔赴的是的價值釋放和鏈上流動；

而加密貨幣向傳統金融奔赴的是貨幣的利基構建和價值捕獲，而不再是以前毫無價值支撐的memecoin。

RWA真正可以實現加密貨幣的良幣改造劣幣的進程，讓加密世界變得有真正的價值支撐，而非建立在去中心化夢想之間的海市蜃樓。

附：截至 2025 年 4 月全球主要司法管轄區關於 RWA 的監管框架詳情

🇺🇸 美國

監管機構：SEC（證券交易委員會）、CFTC（商品期貨交易委員會）

核心法規：

• 證券型代幣：需通過豪威測試（Howey Test）判斷是否屬於證券，適用《1933 年證券法》註冊或豁免條款（如 Reg D、Reg A+）。
• 商品型代幣：由 CFTC 監管，比特幣、以太坊等被明確歸類為商品。

重點措施：

• KYC/AML：BlackRock 的 BUIDL 基金僅向合格投資者（淨資產≥100 萬美元）開放，強制鏈上身份驗證（如 Circle Verite）。
• 證券認定擴大化：任何涉及分紅的 RWA 均可能被認定為證券。例如：SEC 對代幣化房地產平台 Securitize 的處罰（2024 年未註冊證券發行）。

🇭🇰 香港

監管機構：金管局（HKMA）、證監會（SFC）

核心框架：

• 《證券及期貨條例》將證券型代幣納入監管，需符合投資者適當性、信息披露及反洗錢要求。
• 非證券型代幣（如代幣化商品）受《打擊洗錢條例》約束。

重點措施：

• Ensemble 沙盒計劃：測試代幣化債券的雙幣種結算（港元/離岸人民幣）、房地產跨境抵押（與泰國央行合作），參與機構包括匯豐、渣打、螞蟻鏈等；
• 穩定幣閘門政策：僅允許使用金管局認可穩定幣（如 HKDG、CNHT），禁止 USDT 等未備案幣種。

🇪🇺 歐盟

監管機構：ESMA（歐洲證券和市場管理局）

核心法規：

• MiCA（加密資產市場監管）：2025 年生效，要求 RWA 發行方設立歐盟實體，提交白皮書並接受審計。
• 代幣分類：資產參考代幣（ARTs）、電子貨幣代幣（EMTs）、其他加密資產。

重點措施：

• 流動性限制：二級市場交易需持牌，DeFi 平台可能被定義為「虛擬資產服務商」（VASP）。
• 合規捷徑：盧森堡基金結構（如 Tokeny 黃金代幣）成為低成本發行通道，小型 RWA 平台合規成本預計增加 200%。

🇦🇪 迪拜

監管機構：DFSA（迪拜金融服務管理局）

核心框架：

• 代幣化沙盒（2025 年 3 月啟動）：分兩階段（意向申請、ITL 測試群組），允許測試證券型代幣（股票、債券）和衍生品型代幣。
• 合規路徑：豁免部分資本和風控要求，測試期 6--12 個月後可申請正式牌照。

優勢：與歐盟監管等效，支持分布式賬本技術（DLT）應用，降低融資成本。

🇸🇬 新加坡

• 證券型代幣納入《證券與期貨法》，適用豁免條款（小額發行≤500 萬新幣、私募≤50 人）。
• 功能型代幣需遵守反洗錢法規，MAS（新加坡金管局）通過沙盒推動試點。

🇦🇺 澳大利亞

• ASIC（證券和投資委員會）將賦予收益權的 RWA 代幣歸類為金融產品，需持金融服務牌照（AFSL）並披露風險。

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