比特幣作為全球市值最高、流動性最強的加密資產，其DeFi潛能長期未被充分釋放。Stacks (STX) 透過革命性的sBTC解決方案，正在改寫這一格局。採用100%比特幣儲備支持的解決方案，不僅釋放了比特幣鏈上流動性，更開創了比特幣本位收益體系與智能合約新範式。本報告深度解析Stacks如何引領比特幣金融（BTCFi）革命，推動比特幣從價值儲存工具向金融基礎設施的跨越式發展。這些應用包括但不限於交易、借貸、質押以及任何其他收益生成活動。

Stacks-比特幣金融的底層引擎：自2017年創立以來，Stacks是比特幣金融創新的先行者，率先實現比特幣鏈上智能合約、借貸協議及資產代幣化。透過劃時代的"中本聰升級"，Stacks推出1:1比特幣儲備支持的sBTC。其前三輪存款上限（1,000 BTC、2,000 BTC 和 2,000 BTC）分別在72小時、24小時和3小時內達到限額，創下機構資金湧入速度紀錄。Stacks的穩定幣市值在2025年增長了7倍，跨鏈到其生態系統的比特幣從1,240枚增至5,015枚，預計到2025年底將達到21,000枚。

BTCFi-萬億級市場機遇：比特幣代幣化浪潮將釋放數萬億美元流動性，在保持比特幣底層安全性的同時增添質押借貸、智能合約等金融功能。sBTC的總鎖倉價值（TVL）已突破5.49億美元。Zest、Velar、Bitflow等核心協議構建起完整DeFi矩陣，相關交易對年化收益最高可達40%，持續吸引機構資金入場。

機構佈局與全球化戰略：Jump、SNZ Capital等頂級機構重倉押注，Bitgo等專業托管機構提供合規支持。產品層面包括Grayscale Stacks信託基金與21Shares質押ETP，打通傳統金融通道。區域拓展方面，Stacks亞洲基金會正式啟動，重點佈局韓國、香港、新加坡及阿聯酋等戰略市場，構建全球化生態版圖。

未來增長引擎：sBTC啟動多鏈部署計劃，與Solana、Aptos、Sui等公鏈實現互操作，將比特幣流動性注入Web3全生態。此外，Stacks正投入研發BitVM，有望實現鏈下計算與可信驗證機制突破。

發展路徑：2024年湧現的75余個比特幣Layer2項目多數折戟，然而Stacks卻能持續處於賽道領導地位。Stacks的路線圖雄心勃勃，加速了其生態的發展，包括Stacks核心協議技術升級、sBTC和Stacks DeFi增長計劃。由於sBTC採用率提升及機構認可度增強，我們預測STX代幣價格有望在2025年第三季度達到3.81美元。

BTCFi - 萬億市場機遇

比特幣作為全球流動性最強、市值規模最大的加密經濟體，94%的流通量完成釋放後，價格走勢已完全進入需求驅動的階段。隨著資產成熟度提升，比特幣波動率持續收窄，因此許多投資者選擇將其納入長期資產配置。隨著更多持有者將比特幣納入資產配置，比特幣資產收益化需求成為市場核心關鍵。

儘管2025年宏觀經濟存在不確定性，但比特幣作為國家戰略儲備、機構和養老基金配置標的的屬性持續強化。BitcoinTreasuries數據顯示，全球143家上市公司持有比特幣總量達109萬枚，占流通量的3.2%。MicroStrategy預測，隨著機構採用率提升，比特幣市值將在21年內從2萬億美元擴張至280萬億美元。比特幣區塊獎勵減半機制下，新幣供給端呈現結構性收縮。在此背景下，持幣者尋求存量資產收益最大化的需求激增，直接催生比特幣DeFi（BTCFi）的範式革命。

因此湧現了多個比特幣智能合約功能的二層擴展解決方案，用戶能夠通過參與L2獲取比特幣收益。Stacks始於2017年，作為首個引入可編程性的比特幣Layer2項目，於2021年推出主網，並通過持續創新穿越市場周期。2024年，推出了中本聰升級（Nakamoto upgrade），實現更快的交易速度和流暢的用戶體驗。隨後推出了sBTC，目標釋放超過1萬億美元潛在比特幣資產。

DeFillama的數據顯示，當前比特幣金融生態總鎖倉價值已突破66億美元，其中去中心化交易所、質押協議、借貸協議構成三大支柱。雖然市場仍處於早期階段，Stacks穩居Layer2榜首，超過6.08億枚STX鎖定在質押中、DeFi TVL達到1.21億美元，同時sBTCTVL達到5.49億美元。Electric Capital數據顯示，Stacks整體開發者增速排名第7。機構仍看好BTCFi市場，VanEck預測2025年比特幣Layer2總鎖倉價值將突破10萬枚BTC，較2024年增長3倍。Aspen Digital 2025年度報告預判比特幣金融整體TVL將跨越200億美元門檻，增長主要來自於Stacks等關鍵參與者DeFi領域的大幅增長。

安全性：代幣化方案的核心基石

中心化的代幣化BTC解決方案過去曾引發安全擔憂：

Ren協議renBTC因FTX崩盤關停：曾發行價值11.7億美元renBTC的Ren Network，因其母公司Alameda Research破產而終止運營。儘管renBTC聲稱將採用由去中心化節點網絡維護的多重簽名錢包，但後來披露Ren團隊實際控制大多數節點，引發了市場對單一故障點的擔憂。

wBTC與波場關聯爭議：2024年8月，Bitgo通過與波場創始人孫宇晨的BiT Global合資企業，將wBTC托管轉為多司法管轄區。儘管wBTC在DAI穩定幣抵押和收益流中發揮重要作用，但主要借貸協議MakerDAO因中心化擔憂已暫停接受wBTC作為新貸款抵押品。

sBTC引領比特幣資產代幣化新浪潮

sBTC作為理想解決方案，具備比特幣計價收益，真正去中心化架構和原生級使用體驗。sBTC是1:1錨定比特幣的代幣，用戶可將比特幣跨鏈接入DeFi應用，參與收益耕作、鏈上借貸及去中心化交易所交易。

通過中本聰升級，sBTC繼承了比特幣安全性。採用改進的傳輸證明（PoX）共識機制，將Stacks區塊鏈歷史與比特幣鏈深度綁定。每個比特幣新區塊生成時，Stacks網絡狀態均被同步記錄，確保其區塊歷史記錄與比特幣鏈具有同等不可篡改性。

每個sBTC代幣均掛鉤錢包中1:1等值的比特幣，該錢包由去中心化簽名者網絡管理，負責處理用戶存取款業務。簽名者通過處理sBTC交易獲得比特幣獎勵。

sBTC在眾多比特幣代幣化資產中脫穎而出
為何選擇sBTC？
相較於主流代幣化比特幣資產（如wBTC、Coinbase BTC），sBTC具有以下顯著優勢：

1頂級安全防護：sBTC是唯一繼承比特幣原生安全性的代幣化解決方案，其交易需要70%去中心化簽名者網絡的批准。除此之外，Stacks採用多層安全防護體系：曾與Asymmetric Research、ImmuneFi等頂尖安全專家合作開展漏洞排查和漏洞懸賞計劃，並聘請獨立審計機構對sBTC進行安全評估。

2更高經濟效益：相比wBTC，sBTC為比特幣提供快速可編程通道，並支持多鏈擴展。由於無需支付封裝/解封費用，sBTC具有更優經濟性價比。

3去中心化特性：與wBTC和cbBTC不同，sBTC用戶無需完成KYC認證，在跨鏈轉移比特幣資產時也無需依賴中心化機構。

sBTC 初步成果與發展路線圖

• 階段一 - 比特幣存入: sBTC於2024年12月正式上線，團隊先後設置首期限額（1000枚比特幣）與二期限額（2000枚比特幣），允許比特幣流入Stacks生態。二期限額上線24小時內即告額滿，推動Stacks DEX交易量出現爆發式增長。5月22日，3小時第三個上限（2000枚比特幣）額滿。

• 階段二 - 比特幣贖回: 支持用戶將sBTC無縫兌換為BTC，該功能計劃於4月底正式啟用。

• 階段三 - 開放簽名者節點: sBTC簽名節點將從初始的15個社區選舉節點逐步擴展，標誌著協議向完全去中心化邁出關鍵一步。

sBTC獎勵計劃獲取BTC收益

sBTC獎勵計劃為比特幣持有者提供了最簡便安全的收益獲取方案。該計劃允許sBTC持有者在保持資產完全流動性的前提下，獲得3-5%的年化收益，並支持在Stacks DeFi生態中靈活配置資產。其收益來源於Stacks傳輸證明協議（Proof of Transfer）的底層共識機制產生的比特幣收益，初始激勵資金由早期支持者提供。用戶無需質押或鎖定sBTC即可享受基礎收益，且獎勵每兩周自動發放至其非托管錢包。

由於所有sBTC交易均以100%直接結算至比特幣網絡，該收益計劃成為目前唯一實現"比特幣進，比特幣出"閉環的原生比特幣收益機制。

sBTC推出之前，STX代幣主要承擔兩大核心功能：

• 交易和gas費的支付媒介: 隨著生態活躍度提升，STX代幣的gas費需求持續增長（當前100%燃料費收入分配給礦工）

• 質押（Stacking）：Stacks上的獨特機制。質押者鎖定其STX以賺取比特幣。礦工需通過競標獲得Stacks區塊打包權以賺取STX代幣獎勵，生態活躍度越高，區塊價值隨之提升，進而推高礦工的比特幣競標價，最終促使STX代幣質押者的實際收益同步增長（當前每個質押周期的總年化收益率超過7%）。

• 質押槽稀缺性機制：礦工在每個周期為傳輸證明（PoX）承諾的所有比特幣匯集起來，平均分配給4,000個獎勵槽位。要獲得一個槽位，目前大約需要149,600枚STX。隨著Stacks活動增加，區塊變得更有價值，推動BTC出價上漲，並增加STX質押者的實際收益。由於槽位有限，更高的獎勵使每個槽位更有價值，從而增加了每個槽位所需的最低STX數量。這意味著Stacks上的更多活動不僅為質押者帶來更大回報，同時也減少了STX的流通供應量，因為需要質押更多STX才能賺取收益。

sBTC的引入進一步強化了這一經濟模型：隨著sBTC規模擴大，Stacks網絡的gas需求將顯著增加，更高的gas消耗意味著質押者的比特幣收益提升，從而使STX更有價值。

正如最新路線圖所示，Stacks團隊正在探索STX價值的更多方式，包括協調BTC和STX激勵的雙重質押機制、sBTC收益機制以及簡化用戶STX價值捕獲體驗。

Stacks BTCFi 全面發展

2025年，Stacks比特幣金融生態迎來爆發式增長：sBTC總鎖倉價值達5.49億美元，Stacks上穩定幣市值增長7倍，原生比特幣跨鏈數量從1240枚激增至5015枚（預計2025年底達21000枚）。與此同時，STX代幣質押總量創下6.08億枚的歷史新高。

截至2025年5月，可以重點關注以下Stacks生態的主流BTCFi協議：
• Zest協議：Stacks頭部借貸協議，TVL超7,700萬美元。
• Velar：Stacks生態首屈一指的永續合約交易平台，目前已支持超過90個交易對，2024年TVL突破500萬美元，並擁有超10萬社區成員。
• Bitflow：注於提供比特幣、穩定幣及比特幣原生資產的兌換服務，累計交易量超1.97億美元，已集成Leather錢包。
• StackingDAO：流動性質押解決方案，其流動性質押代幣stSTX TVL突破5,500萬美元。
• Alex Labs: 基於Stacks的DeFi生態，其最新激勵計劃"Surge 4"已啟動，將分配100萬枚ALEX代幣給流動性提供者。sBTC交易對除可獲得Stacks最高5%的sBTC收益外，還能獲得Surge 4計劃的額外收益。
• Hermetica: 在Stacks上提供由比特幣背書的穩定幣USDh服務。隨著sBTC二期擴容，用戶現可通過抵押sBTC借入USDh進行收益耕作，實現資產的多重增值。目前USDh的TVL已突破560萬美元。

Stacks生態：未來增長引擎

除現有DeFi生態外，Stacks公布了加速生態增長的最新路線圖：

#1 Stacks與比特幣虛擬機深度融合

BitVM（比特幣虛擬機）是一種支持鏈下計算的創新架構，通過在比特幣區塊鏈部署欺詐證明機制，實現可驗證的鏈下運算。BitVM採用1-of-n安全模型重構信任體系，僅需1個誠實參與者即可保障系統安全（原需30%誠實簽名者），增強了sBTC跨鏈橋的安全性和無需信任度。Stacks已成立BitVM技術攻堅團隊，未來12-18個月將投入超200萬美元的研發預算。此外，Stacks正為智能合約語言Clarity添加WASM兼容性以提升開發者體驗。

#2 sBTC多鏈擴展

Stacks生態正推動sBTC向Solana、Aptos、Sui等公鏈擴展。Stacks基於完全可編程的Stacks L2架構（突破比特幣腳本限制），構建去中心化且安全的BTC跨鏈橋，讓更廣泛的Web3用戶享受原生比特幣收益，通過比特幣預言機實現實時價格數據同步，並支持跨鏈查詢比特幣網絡實時狀態。

sBTC預計將被納入Solana頭部DEX流動性池，允許用戶將Solana資產兌換為sBTC以獲取原生收益。對於Aptos生態，sBTC已使Aptos基金會加入簽名者集合，比特幣持有者可通過sBTC直接參與Aptos生態的遊戲、社交和NFT市場等應用場景。

#3 創新用例

Stacks生態正在拓展DEFAI（去中心化金融人工智能）和再質押等創新用例。例如，Alex Labs整合AI代理來增強用戶的流動性、資產兌換和跨鏈操作功能。

機構全力押注Stacks生態

STX作為首個符合SEC標準的代幣搶佔先機

Stacks的STX是首個獲SEC監管批准的通證（2019年7月），憑藉充分的網絡去中心化被認定為非證券資產。儘管美國SEC尚未明確多數比特幣生態項目的通證屬性，STX的非證券地位為Stacks大大降低了法律/監管風險。

隨著美國政府轉向支持加密行業，Stacks作為"美國本土通證"優勢凸顯。機構正通過比特幣ETF及Stacks的sBTC等去中心化方案尋求比特幣計價收益。儘管比特幣ETF5月流入26,700枚BTC，機構日益青睞能帶來原生BTC獎勵及額外DeFi收益的sBTC。Jump Crypto、SNZ、RootstockLabs、UTXO Management及Asymmetric Research等知名機構均已支持sBTC。

機構爭相佈局STX敞口搶佔比特幣生態擴張紅利
• 灰度Stacks信託基金：允許投資者以證券形式獲得STX敞口，無需直接購買或存儲代幣。
• 21Shares質押型ETP（ASTX）：100%實物支持，產品不僅追蹤STX價格表現，還將質押收益自動復投以增強收益
• Coinbase 50指數：追蹤市值前50加密資產，STX長期穩居成分股之列
• Bitgo與Hex Trust支持：允許機構在確保比特幣安全性的前提下，將sBTC投入DeFi生態
• Fordefi支持sBTC：首個全面支持比特幣DeFi的操作錢包，兼容所有SIP-10資產（含sBTC）
• Bitfinex交易所上線STX：打通機構與散戶投資者的參與通道

機構節點構築Stacks安全護城河

簽名人負責管理比特幣托管並處理sBTC存提款。初期節點由Chorus One、Figment等知名機構組成，未來將逐步過渡至完全去中心化模式，進一步增強網絡抗風險能力。當前sBTC簽名人節點管理資產總規模已超100億美元，更多重量級機構正在接入Stacks網絡。

STX價格預測模型

我們預計未來4個月Stacks目標價格區間為0.85-3.81美元。基於以下指標我們做出了以上價格預測 i) 比特幣Layer2市場規模預期，ii)Stacks FDV估值以及 iii) 以太坊Layer2與以太坊市值比例參照。需要注意的是，當前價格預測模型未完全納入sBTC飛輪效應影響，價格預測趨於保守。

設想情境：假設Stacks保持比特幣L2代幣市值首位及DeFi TVL前三地位，參照以太坊龍頭L2項目Mantle的估值邏輯：若STX僅占BTC FDV的0.11%（相當於MNT占ETH FDV比率的15%），則STX估值可達1.73美元。

牛市情況

設想情境：

假設Stacks保持比特幣L2代幣市值首位及DeFi TVL前三地位，參照以太坊龍頭L2項目Mantle的估值邏輯：若STX僅占BTC FDV的0.11%（相當於MNT占ETH FDV比率的15%），則STX估值可達1.73美元。

風險提示

設想情境：鑑於Stacks佔據比特幣生態最大市值與TVL，且sBTC成為BTCFi主導型代幣化解決方案，疊加機構對STX的增持預期及去中心化簽名者網絡的快速擴展，我們預計STX將於Q3末達3.81美元。核心假設：1）比特幣FDV將達2.6萬億美元；2）Stacks FDV佔據比特幣L2市場總額的15% 市場風險：當前估值模型未納入宏觀經濟不確定性對加密市場的衝擊，尤其是2025年比特幣價格可能出現的劇烈波動風險。

DeFi市場風險：模型未評估sBTC在比特幣資產化解決方案中的影響力。

結語

BTCFi作為新興市場，蘊藏著釋放比特幣萬億級閒置資本的巨大潛力。憑藉比特幣L2領域頭部項目的優勢，Stacks通過sBTC在BTCFi市場佔據戰略高地-1:1比特幣抵押資產使用戶能夠將BTC跨鏈至DeFi應用以獲取收益、進行鏈上借貸並在去中心化交易所交易。sBTC因其繼承比特幣的安全基因及去中心化特性，已成為機構佈局BTCFi的首選資產。

截至5月28日，STX報價0.88美元。在強勁的網絡基本面、BTCFi領域日益增長的機構採用率以及比特幣L2市場未來擴張勢頭的共同推動下，該資產展現出顯著的上行空間。