# 一、引言

全球金融市場對比特幣的認知正在發生質變。從最初被炒作為"數字黃金"，到逐漸被視作潛力持倉標的，全球主要經濟體和大型機構對比特幣的定位正在從"高波動性風險資產"轉向"戰略級儲備資產"。現貨比特幣 ETF 在美國、香港相繼落地，資產規模不斷增長；特朗普重返白宮，明確把區塊鏈和數字資產置於國家戰略高度，提出戰略比特幣儲備並逐步推行一系列利好政策；包括薩爾瓦多、不丹等國已將比特幣納入國家資產負債表。與此同時，MicroStrategy、Metaplanet等上市公司不斷加倉比特幣，並通過發行可轉債或公司債進行槓桿購幣，試圖在新一輪貨幣體系演變中搶佔先機。這不僅是一次金融資產配置邏輯的切換，更可能是一場國家戰略與資本權力版圖重繪的序章。

本文將通過解析利率、通脹、監管及美國"戰略比特幣儲備"等宏觀變量對加密資產分化的影響；梳理 ETF、各國政府、上市與私營公司、礦企及 DeFi 六類主體的持倉格局與驅動力。進而預測2025至2026年比特幣的機構持倉變動路徑，結合固定供給特性分析市場可能的演化趨勢，總結比特幣在多極世界中的競爭屬性，並提出投資者資產配置的思考路徑，旨在為讀者提供一幅"誰在囤幣、為何囤幣、囤幣將把比特幣推向何處"的全景圖。

# 二、機構持倉結構分析

根據Bitbo Treasuries 統計數據，截至 2025 年 6 月 10 日，共有139 家機構實體持有比特幣，持有數量約為3,303,688 枚比特幣，相當於全部 2100 萬枚發行量的 15.73%，總市值約 3,616 億美元。其中，ETF持倉占總量的 6.60%，成為比特幣最大的流通渠道，其次是上市公司與國家級機構。與此同時，私營企業和 DeFi 項目的入場則豐富了持倉結構、多樣化了資金來源。

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1.ETF持倉分析

2024年以來，美國現貨比特幣ETF相繼獲批落地，為機構投資者提供了合規通道，為機構提供了"無需自持錢包"的投資工具。截至 2025 年 6 月 10 日，12 只美國現貨比特幣 ETF 合計持有約138萬枚 BTC，占流通量 6.6%，市值約1517億美元。其中 BlackRock IBIT獨占全球供應 3.16%，占全部 ETF 倉位 55%；富達 FBTC與灰度 GBTC緊隨其後，二者又鎖定近1.8% 比特幣供應。資金流向顯示，5 月底短暫回調後，ETF 再次吸納淨買盤：6 月 9 日單日淨申購 3.92 億美元，IBIT 與 FBTC 貢獻逾 76% 增量。

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隨著摩根士丹利、摩根大通等財富平台預計於下半年開放比特幣 ETF 購買權限，市場普遍預期年內 ETF 總持倉有望突破 150 萬枚，繼續強化機構"無錢包"建倉通道的吸引力。

2.國家級機構持倉分析

美國在2025年3月發布行政命令，要求財政部利用沒收的比特幣建立"戰略比特幣儲備"，並制定預算中性策略增持BTC，明確表示政府持有的比特幣"不得出售"，將作為國庫資產長期保留。4月29日，亞利桑那州立法機構已通過法案，允許將高達10%的公共資金投資於比特幣。俄克拉荷馬州也提出了建立比特幣戰略儲備的提案。此外，德克薩斯州、阿拉巴馬州等州也在效仿，試圖通過立法分散資產風險並把握數字經濟機會。

薩爾瓦多繼續積極囤幣，截至2025年5月末持有約6,190枚比特幣（約6.75億美元），稱之為"戰略比特幣儲備"，以抵禦通脹、增強金融主權。此外，瑞士、波蘭、日本等國正在探索數字資產儲備的可行性。

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3.上市公司持倉分析

在企業層面，MicroStrategy（已更名為Strategy）遙遙領先。截至2025年5月，Strategy已累計持有超過58.2萬枚比特幣，成為全球最大企業持幣者。MicroStrategy正通過發行比特幣擔保債券和優先股等構建獨特商業模式，過去五個月已完成三筆比特幣擔保優先股發行。6月11日Strategy執行主席Michael Saylor接受Bitcoin Magazine訪問稱，比特幣已度過最危險階段，未來不會再現熊市，他預測比特幣價格將達100萬美元，還強調美國政府高層對比特幣持支持態度。他表示國際資本正加速湧入比特幣領域，未來十年或是獲取比特幣的最後窗口期。Michael Saylor經常通過其X帳號發布比特幣 Tracker 相關信息，通常他發布比特幣 Tracker 信息後的第二天將披露 Strategy 的比特幣增持數據。

來源：https://x.com/saylor

此外，其他"高信仰"公司也正在囤幣。Marathon Digital持有約4.92萬枚，Riot Blockchain約1.92萬枚，CleanSpark約1.25萬枚，特斯拉自2022年起未再增持，當前持有約1.15萬枚，Hut8約1.03萬枚，Coinbase也披露了9267枚比特幣儲備，主要用於運營和對沖。此外，日本上市公司Metaplanet也因持續購買比特幣而市值飆升。

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4.私營公司持倉分析

許多未上市的金融科技公司、家族辦公室和基金也在佈局比特幣。全球範圍內，眾多科技企業與富豪家族把比特幣納入資產負債表。例如，美國私募基金和對沖基金紛紛通過場外渠道增持BTC，有的成立專門比特幣信託。私營礦業公司（如Genesis Mining等）也將挖礦收入以比特幣形式保留。一些資金管理平台和銀行財富管理部門（如摩根士丹利、高盛等）據估計將在2025-26年投入百億美元級資金配置比特幣。總體而言，私營部門對比特幣興趣高漲，動因包括對沖通脹、分散投資和提前佈局數字經濟未來。

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5.比特幣礦企持倉分析

頭部礦商正傾向於提高比特幣的自持比例。多家礦企已表示在2024年減半後將"囤幣"作為新策略。一方面通過運營自有礦池（如Marathon的MARA Pool）提高效率和產出，另一方面減少即時變現。例如Marathon至2025年5月已持有近4.92萬枚比特幣，5月未出售任何新增產出；Riot近幾年產出的大部分也被留存，持倉接近1.92萬枚；Hut8於2024年末一次性增持974枚，使其比特幣儲備市值超10億美元。這些礦業公司看好減半後供應收緊及比特幣價格上行，從而逐漸將挖礦獎勵轉為長期儲備。它們積極開拓固定收益渠道（如礦池或貸款）以覆蓋運營成本，減少靠拋售比特幣來融資的需求。礦企高管普遍認為，比特幣固定供應決定了其"越囤越值"，這為它們持倉提供了強大動機。

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6.DeFi平台BTC TVL分析

wBTC 和cbBTC 等包裝比特幣代幣允許用戶在不同區塊鏈網絡上持有比特幣。據CoinGecko 數據，wBTC 目前市值約為136 億美元，Coinbase 的cbBTC 市值約為47 億美元。去中心化金融領域的比特幣生態也快速發展。各類比特幣Layer2項目方興未艾：比特幣質押協議Babylon上比特幣質押量達47,600個，市值約51億美元。LBTC作為基於Babylon的比特幣流動質押代幣，讓用戶可以在參與DeFi的同時保持原資產的價值並獲得收益，目前市值已經達到19億美元。這些協議均在為比特幣帶來新的流動性工具和收益機會，加速機構將閒置比特幣轉化為收益資產。

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# 三、機構加倉比特幣的動因分析

從美元貶值、通脹壓力到全球資產再配置需求，再加上政策法規的配套支持，構成了2025年機構"囤幣潮"的根本動因，推動各類機構紛紛加倉比特幣。

1.機構加倉比特幣的宏觀原因

2025年，全球機構掀起了一場規模空前的比特幣"囤幣潮"，背後的原因既有深刻的宏觀經濟邏輯，也離不開日益成熟的政策法規環境支持。隨著全球宏觀經濟環境的持續變化，機構加倉比特幣的趨勢預計將長期持續，進一步強化比特幣作為全球性戰略儲備資產的角色。

• 美元貶值與持續通脹壓力：近年來，美元持續承壓已成為全球共識。美國政府債務突破36萬億美元，占GDP的比例達到123%的歷史新高，引發國際投資者對美元及美債長期穩定性的擔憂。同時，全球範圍內的持續高通脹使傳統金融資產的實際回報顯著降低。高通脹環境下，各類機構不得不尋找能夠有效抵抗通脹侵蝕的資產。比特幣因其稀缺性、去中心化特性、全球流動性高，逐漸被視為類似黃金的避險儲備工具。

• 政策與法規環境逐步明朗化：美國政策立場也發生了戲劇性轉變，白宮新發布的行政令明確美國"支持區塊鏈"，並認為"合法穩定幣"有助於維護美元主權。國會兩黨也提出多項法規草案，計劃為穩定幣和加密資產設立監管框架，並授權金融機構創造合規數字資產產品。美國50個州中已有超過20個州提出或正在考慮比特幣儲備相關立法，內容涵蓋公共資金配置、稅收優惠及監管框架等。監管機構方面，SEC和CFTC等也在2024年末加快佈局加密法規。總體看，美國正在由嚴監管向寬鬆友好的方向演進，為機構投資提供了更大確定性。

• 全球資產再配置浪潮與與行業示範效應：傳統金融資產回報率持續低迷，股票、債券的投資回報率均面臨挑戰，迫使機構投資者進行資產再配置。2025年初以來，美國比特幣ETF資產管理規模快速攀升，為機構資金提供了便捷且合規的投資通道，加速了機構資金對比特幣的配置。此外，MicroStrategy高調囤幣的案例極具示範效應，過去數年越來越多的企業、基金、甚至政府機構紛紛效仿，形成了機構持倉比特幣的共識和群體行為。這種示範效應不斷被行業強化，加速了機構資金流入。

2.機構加倉比特幣的微觀原因

• 政府/主權基金需求：是國家對主權資產多元化、對沖本幣貶值和地緣風險的戰略需求。例如，美國已推動立法成立比特幣"戰略儲備庫"，將沒收來的比特幣長期持有。總體看，各國政府目前合計持有比特幣占供應量約2.3%，雖規模不大但若集體行動足以影響價格。

• 上市公司與大型企業：企業財資管理層面，以MicroStrategy為代表的上市公司示範效應極大。MicroStrategy創始人Saylor多次重申將無限期增持比特幣，受到此影響，眾多全球上市公司主動將比特幣納入財務資產。企業加倉比特幣的主要動因是對沖企業級資金貶值、提高資產收益和吸引投資者關注。

• 私營企業和中小企業：除了大型上市公司，一些私企和市值較小的公司也積極介入。例如，有的公司通過股權融資募集資金後轉而購入加密資產。不論是科技巨頭還是傳統行業企業，都在資產負債表上配置比特幣以優化財務狀況、應對宏觀不確定性。

• ETF發行商和機構資管：2024年起美國批准現貨比特幣ETF後，傳統資產管理巨頭迅速進入。貝萊德的iShares比特幣ETF（IBIT）上市僅一年即突破700億美元AUM，創歷史最快規模增長記錄；該基金所持比特幣已占全球流通供應約3.15%，成為市場重要參與者。ETF為不願直接持幣的機構和基金提供便捷通道，吸引了大量機構資金入場。與此同時，傳統資管公司也通過增加比特幣投資倉位來增強業績，機構資管對比特幣的增配驅動了大量資金流入，助推價格上行。

• 礦業公司：礦企從事挖礦獲得比特幣獎勵，其成本遠低於現價。據報告2025年挖礦成本約2.6-2.8萬美元/枚，而市場價格約10萬美元。因此在牛市中礦商往往不急於拋售而轉向囤幣。以Marathon為例，其2025年1-5月不斷購入比特幣，截至目前持倉已達4.92萬枚，成為全球第二大上市礦企持幣量。這種囤幣行為部分為了對沖減半帶來的產量銳減（2024年5月後區塊獎勵降至3.125枚、年通脹率\<0.5%），同時也表明礦商對未來價格的樂觀預期。

• DeFi平台和協議：去中心化金融領域也開始吸納比特幣。一些協議支持比特幣作為抵押以發行穩定幣或合成資產，為平台提供收益來源。機構資本進入DeFi生態加速了這一過程。一些機構正在探索將傳統債券或房地產等通過DeFi與比特幣結合的可能。隨著監管框架逐步明晰，DeFi平台對合規化需求增強，將比特幣納入生態可提高其穩定性和吸引力。

# 四、機構加倉如何重構比特幣的價格機制

1.傳統價格驅動機制：以往比特幣價格走勢主要受散戶情緒和供需基本面驅動，表現為"牛市預期 + 減半周期"雙輪驅動。散戶熱情推高交易所買盤時常引發快速上漲，而市場恐慌或大額拋售則導致暴跌。同時，每四年一次的減半事件顯著減少礦工新增幣源，往往在供給收緊後引發新一輪牛市。

2.機構驅動的新邏輯：在機構大規模入場的背景下，比特幣價格機制已經與過去不同。持有率越高、流通量越低則價格越穩定並抬高，市值提升又進一步吸引機構關注；這種"更多機構持有→供應緊缺→價格上漲→市值放大→吸引更多持有"的反饋循環正逐步固化。：

• 供給結構性緊縮：減半後比特幣年通脹率降至極低水平，鏈上74%的流通幣在兩年內未動用，約75%的幣在過去6個月內都處於沉睡狀態。這意味著只有少量新幣和活躍幣可在市場交易，大大削弱了常規拋壓。根據分析，即便出現小規模買盤衝擊，也會對價格產生巨大推升。

• 長期持有者占比提升：隨著比特幣價格上漲，大批短期持幣者逐漸獲利出逃，而長期持有者在高價區繼續加倉，許多高位籌碼實際上已轉化為鎖定籌碼，增強了市場的抗跌性。整體上，機構和大戶的交易占比持續走高，推高長期持幣者比例，形成供給進一步緊俏的格局。

• 機構擠壓流通：大量機構和大型資金正將比特幣從交易所提取至冷錢包或信託賬戶，用於長期持有。與此同時，ETF和資管機構持續買入，使市場可交易供應進一步下降。更多機構持有 ⇒ 可流通供應減少 ⇒ 價格被推高，形成價格和市值與機構參與度相互促進的正反饋。

比特幣市場的驅動從早期的短期投機與交易所流量轉向由機構囤幣和供給緊縮主導。這一格局下，比特幣價格已不單純依賴散戶情緒或礦工產出，而是在機構持倉與宏觀價值認知的聯動中重新定義其估值。正如分析指出的那樣，機構與長線持有者的信心為價格提供了堅實支撐，使比特幣市場進入一個機構化、供需更加失衡的新階段。

# 五、結論與展望

ETF、政府與企業多點開花的"囤幣潮"已經深刻改變比特幣的供需結構和定價邏輯：固定增量 + 長期鎖倉讓市場流通盤持續縮減；機構對沖通脹、儲備資產多元化的剛需則在需求端形成了穩健而持久的買壓。伴隨美國"戰略比特幣儲備"制度化、各州立法相繼落地，以及全球主權基金、上市公司和礦企的廣泛參與，比特幣正加速從"高波動性風險資產"向"戰略級儲備資產"轉型，進入一個以機構行為為主導的新时代。

• 價格中樞抬升：在年化新增供給不足 0.5% 且 ETF 資金持續淨流入的雙重擠壓下，市場預期正在從"周期性牛熊"切換到"階梯式抬升"。基準情景下，2025 年底至 2026 年中期比特幣有望穩固 15--18 萬美元區間；若美歐降息疊加更多主權資金入場，牛市上沿或延伸至 25 萬美元。

• 波動率趨緩：機構化持倉比例升高使"深度回撤---快速反彈"的劇烈波動逐漸收斂，鏈上數據顯示 74% 流通幣兩年未移動，意味著每一次機構級買盤都在抬高底部並提高市場韌性。

• 金融化深化：現貨 ETF 只是開端，期貨期限結構、比特幣質押收益率曲線及"BTC-計價債券"將加速完善，為傳統資金提供更豐富的對沖與收益策略，進一步提升比特幣市場深度與有效性。

• 鏈上生態繁榮：Babylon、RGB、BitVM 等二層方案和流動質押協議正在為比特幣注入 DeFi 與 RWA功能，提升資本效率，吸納機構閒置 BTC 再循環，長遠看有助於鎖倉率繼續攀升。

• 風險與不確定性：宏觀層面需警惕全球流動性驟緊、地緣黑天鵝與美國財政赤字超預期擴張；行業層面仍需關注監管分歧、協議安全事件和礦企現金流壓力。在極端情景下，價格或出現 30% 以上階段性回撤，但長期上行邏輯難被根本破壞。

總體來看，比特幣正處於制度化、全球化與金融化的交匯點，下一輪價值重估已然啟幕，而 2025--2026 或許是"在更高平台上重新定價比特幣"的關鍵窗口期。

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