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Gate 機構週報：BTC 資金費率轉正，CEX TradFi 交易量飆升

2026-04-03 18:42:19

過去一週，市場主要受美伊衝突升級驅動，WTI 原油上漲近 17% 重回 100 美元上方，帶動美債收益率上行（10Y 至 4.44%），美元走強，加密市場整體下跌超 6%，VIX 升至 31。資金層面，BTC 與 ETH ETF 週中淨流出約 5 億美元，隨後小幅回流。

1. 市場焦點解讀

上週市場的核心驅動因素是美伊衝突的劇烈升級，隨著霍爾木茲海峽受到實質性威脅，WTI 原油價格週內飆升近 17%，重回 100 美元關口上方。這同時引發了強烈的通脹預期，導致美債收益率上行，並對高估值的科技股構成沉重打擊。美元指數突破 100 大關，抑制黃金漲幅。加密貨幣作為高風險資產遭遇顯著拋售，單週跌幅均超過 6%。隨著美伊衝突進入第五週且仍未見解決跡象，拋售潮仍在繼續。上週的波動性和不確定性指標反映了當前的宏觀經濟基調。VIX 指數收於 31.05，創下戰爭爆發以來的最高水平；而 CNN 的恐懼與貪婪指數則跌至"極度恐懼"級別，為去年 11 月以來的最低水平。債券市場進一步調整定價，10 年期美債收益率升至 4.44%，30 年期美債收益率一度突破 5%，隨後回落至略低於該水平。這一走勢反映出市場根深蒂固的"高利率將持續更長時間"的預期，目前市場普遍認為美聯儲在秋季前降息的可能性微乎其微，而今年加息 25 個基點的可能性約為 25%。

2. 流動性分析

2.1 加密 ETF 資金淨流向

近一週加密 ETF 資金流呈現明顯的"先流出、後修復"結構：週中階段，資金情緒快速轉弱，現貨 ETF 合計淨流出約 5.0 億美元，其中 BTC 流出約 2.96 億美元、ETH 流出約 2.07 億美元，且拋壓主要集中在 3 月 26--27 日兩個交易日，顯示機構階段性去風險明顯。週末金出現邊際回流，結束連續多日流出趨勢。整體來看，機構資金在宏觀不確定性下仍以謹慎配置為主。

2.2 TradFi 流動性

近一週，鏈上交易核心仍圍繞宏觀資產波動展開。Perp DEX TradFi 交易量抬升至 170 億美元，原油交易依然權重最高但環比持續下降，黃金占比再次抬升。CEX 上 TradFi 永續交易量飆升，其中 3 月 23 日交易量創下歷史新高。各細分品類均出現顯著增長，其中大宗商品與金屬環比增幅最高。

近一週 PAXG 的市場深度變化呈現出"先弱後強、尾部放量"的結構特徵。週初 Delta 多以負值為主，疊加價格從高位回落，顯示市場以淨賣出為主導，流動性偏向撤出；隨後在 3 月 23 日前後出現一輪集中拋壓，對應價格快速下探，形成階段性流動性真空。週末深度結構明顯改善，Delta 轉為持續正值且規模顯著放大，表明資金開始主動承接並推動價格回升。

近一週 TradFi 資產類別數量進一步擴張，三家主流 CEX 在 TradFi 資產類別（僅統計 TradFi 與 CFD 板塊，不含永續合約）總數由 598 增至 619，環比增長 3.5%。其中金屬類增長最為顯著，由 22 支增至 31 支，環比增長 40%；整體來看，上週僅 Gate 在 TradFi 資產類別數量上有所增長。

3. 鏈上數據洞察

3.1 DEX 交易降溫，Meteora 維持高位

交易熱度從上週的衝高切回降溫階段，頭部協議普遍回落。PancakeSwap 和 Uniswap 週交易量均較上週回落，主流鏈上的現貨交易需求整體收斂。Solana 側則出現分化，Meteora 仍維持在略高於 200 億美元交易量的高位，但邊際增量已經放緩；Raydium 週交易量環比下滑 50%，創下頭部 DEX 最大降幅。Aerodrome、Humidifi、Bisonfi 也都出現不同程度回落。結合協議側情況看，PancakeSwap 的 Infinity 架構和 Meteora 的 DLMM 仍然是最強的效率標籤，但本週市場更重視確定性流動性。

3.2 穩定幣總量高位盤整，DAI 顯示出韌性

本週穩定幣板塊沒有出現新的外部增量，整體高位盤整。USDT 與前一週幾乎持平。USDC 回落約 14 億美元，PYUSD 也下滑近 2 億美元，這支付和結算導向的穩定幣需求本週略有回落。相對更穩的是協議型穩定幣，DAI 小幅增長，USDS 維持高位。USD1、USDe、GHO 有小幅波動，偏向結構性再配置。Circle 近期仍在推進 USDC + CCTP 的多鏈擴展，但本週數據反映是穩定幣內部從支付結算向 DeFi 場景韌性傾斜。

3.3 LST 協議同步回撤，ETH 與 SOL 均開始降速

本週流動性質押板塊中 ETH 與 SOL 兩條主線同步降速。受 ETH 表現不佳影響，ETH LST 資金開始做階段性降倉，Lido 和 Rocket Pool TVL 均出現下滑。Lido 的 V3 與 EarnETH / EarnUSD 金庫擴展已經把產品邊界拉寬，但短期 TVL 更受市場風險偏好和質押資產價格波動影響。SOL 方向同樣承壓，Jito 和 Sanctum Validator LSTs 等均迎來回落。總體而言，該週是板塊整體風險偏好下行。

3.4 Aave 貸款量回撤，Mantle 成少數吸收增量的市場

本週 Aave 總貸款餘額較前一週小幅回落。Ethereum 主市場和 Plasma 均出現約 1 億美元下降，主流市場出現了去槓桿跡象。多鏈擴張在本週同樣暫時放慢，Base 與 Arbitrum 同步回撤。Mantle 是少數逆勢增長的市場，貸款規模從 5.55 億美元升至 5.74 億美元，成為本週的結構性亮點。Ink 也從 2.89 億美元小幅升至 2.92 億美元，但增幅有限。Aave 近期圍繞 V4 Hub-and-Spoke 進行推進，市場在為未來的跨市場流動性效率定價，但當前資金優先選擇了收縮總槓桿，再把少量增量配置到有新敘事的子市場。

3.5 Aave 三大核心資產貸款利率持續分化

USDC 平均浮動借款 APR 從 3.10% 升至 3.23%，本週美元穩定幣需求並沒有隨著總貸款餘額回落而同步走弱。與之相對，USDT 從 3.10% 回落至 3.02%，WETH 也從 2.25% 小幅降至 2.23%。本週鏈上資金在壓縮廣義風險敞口的同時，把借貸需求更集中地留在 USDC 上。若從策略視角看，這通常對應機構更偏好用 USDC 做流動性調度、抵押品管理和中性策略周轉。結合 Aave 最新治理進展，V4 的風險隔離與流動性路由框架正在逐步清晰，未來不同資產之間的利率分化大概率會更頻繁，也更能反映真實的資金偏好。

3.6 協議收入從交易驅動回歸存量驅動

交易型協議的收入整體降溫，穩定幣發行方仍然是最穩的盈利中心。Tether 和 Circle 當週收入依然處於高位穩定區間。相比之下，Hyperliquid 從 1,430.25 萬美元回落至 1,262.77 萬美元，Pump 從 714.52 萬美元降至 669.05 萬美元，EdgeX 也從 455.34 萬美元回落到 379.69 萬美元，交易活躍度的冷卻已經傳導到收入端。整體來看，本週協議收入的主線是誰的收入更不依賴短期交易波動。

4. 衍生品追蹤

4.1 資金費率轉向短期偏多，情緒向試探性做多切換

BTC 資金費率整體呈現出由修復轉向短暫轉正後再度波動的結構。此前長期處於深度負值的空頭主導格局已明顯緩解，資金費率在週中一度轉正並維持數日（最高接近 +0.005），市場轉向主動多頭試探，短期風險偏好出現修復，並與價格階段性反彈形成一定共振。但這一正費率階段持續時間較短、強度有限，未形成趨勢性正溢價結構。

4.2 持倉量沖高回落後震蕩整理，槓桿資金轉向觀望

過去一週，BTC 持倉量先隨價格上行一度擴張至階段高位，但隨後伴隨價格回落快速下降至約 $21B 附近，市場出現明顯去槓桿；此後持倉量未能重回前高，而是在 $21B--$22.5B 區間內震蕩修復、整體中樞下移，新增資金入場動力不足，槓桿從擴張轉向收縮。整體來看，當前持倉結構以存量博弈為主，缺乏持續放量配合，市場仍處於去槓桿後的震蕩重建階段。

4.3 期權持倉集中中遠月與高執行價，多頭結構占優

BTC 期權持倉主要集中在 4 月與 6 月等中遠月合約，市場以中期佈局為主；結構上 Call 明顯高於 Put，整體仍偏多頭。從執行價來看，Call 主要集中在 $80,000--$120,000 區間，而 Put 則分布在 $60,000--$80,000 區間，形成上方看漲與下方對沖的典型結構。需要注意的是，$60K--$70K 一帶 Put 持倉不低，表明市場在維持中期上漲預期的同時，短期防禦情緒也在增強。

4.4 Skew 處於負值區間，短期防禦情緒仍占主導

過去一週，BTC 25D Skew 整體維持在負值區間（約 -6 至 -10），Put 相對 Call 仍存在溢價，市場對下行風險的定價依然偏高。短周期（7D、30D）波動更為明顯，一度快速走低後又短暫修復，反映出短線情緒在反覆切換；而中長期（60D 及以上）相對穩定，整體維持在 -5 至 -7 區間，顯示中期風險預期變化不大。整體來看，Skew 未出現持續回升至接近中性或正值，意味著市場雖有修復嘗試，但防禦性配置仍占主導。

4.5 隱含波動率趨穩，市場對短期波動預期有限

過去一週，BTC DVol 指數整體維持在 52%--55% 區間震蕩，先小幅回落後再度回升，未出現趨勢性抬升，市場對未來波動的定價整體仍較克制。期間價格經歷明顯回落，但隱含波動率僅溫和上行，未出現恐慌式放大，市場並未將當前調整視為高風險事件。整體來看，IV 與價格呈現一定脫敏特徵，反映出交易者傾向於區間波動預期，而非單邊趨勢行情。