從賭場工具到全球定價機器：紐交所掌門人眼中的 Hyperliquid

作者：Zhou, ChainCatcher

近日，紐約證券交易所母公司洲際交易所（ICE）創始人兼 CEO Jeffrey Sprecher 出席 Bernstein 投資者會議。

當主持人問及如何看待 Hyperliquid 帶來的競爭威脅時，Sprecher 透露，自己已多次親自與 Hyperliquid 團隊會面，討論雙方業務的重疊之處與潛在合作機會。他稱對方團隊極度聰明，並用"相互欽佩"形容雙方的交流。

同時，他向監管機構拋出一個尖銳反問。如果鏈上永續合約是違法的，Hyperliquid 為什麼沒有收到監管函？如果是合法的，為什麼不允許傳統交易所參與？為什麼已經在全球發生的事情，卻要禁止他們去做？

這番話分量很重。全球最大傳統交易所的掌門人，在投資者面前用競爭對手的合法存在，質疑監管機構的雙重標準。

ICE 的開路策略

就在本月，彭博社報導 ICE 與芝加哥商品交易所（CME）聯手向美國商品期貨交易委員會（CFTC）施壓，要求對 Hyperliquid 展開審查。外界普遍將其解讀為傳統巨頭聯合圍剿新勢力。

Sprecher 在會議上明確否認了這一敘事。他表示，ICE 並未感到恐慌，而是在與 Hyperliquid 團隊持續交流、相互學習。"我們在幫他們理解我們的世界，他們也在幫我們理解他們的世界。從這個意義上說，這是一種相互欽佩。"

那些與監管機構的對話，核心從來都是在詢問 ICE 自身能否進入這個市場，而非封堵對方。他直言："如果你們認為這件事不合法，為什麼他們沒有收到和我們一樣的監管函？"

將這兩條線索並排來看，Sprecher 的策略脈絡就清晰了。不管是私下會面摸清對方底牌，還是向監管機構爭取入場資格，都是同一套開路邏輯，只是不同執行層面罷了。

實際上，ICE 的佈局已在加速落地。今年 3 月，ICE 以 250 億美元估值入股 OKX，取得一個董事會席位；同月完成對預測市場平台 Polymarket 的 6 億美元現金投資。上週，ICE 與 OKX 聯合推出以布倫特原油和 WTI 原油為標的的永續期貨合約，直接進入 Hyperliquid 已經主導的市場。

至於未來有可能與 Hyperliquid 的合作形式，Sprecher 並未透露細節，只提到雙方正在探索業務重疊的領域。但從 ICE 近期的佈局來看，方向已經相對清晰。ICE 與 OKX 的合作模式是 ICE 提供基準定價、加密平台負責執行。這一分工同樣適用於 Hyperliquid------ICE 手握全球最重要的大宗商品和金融資產定價權，而 Hyperliquid 擁有 24 小時不間斷運行的鏈上基礎設施，兩者之間的互補空間不難想像。

Sprecher 還特別點名了 SpaceX 即將到來的 IPO。基於 Hyperliquid 構建的平台 TradeXYZ，已推出 SpaceX 預 IPO 永續合約。該合約無需持有 SpaceX 任何股票，亦未獲公司授權，上線初期參考價 150 美元，對應隱含估值約 1.78 萬億美元，短期內一度衝高至 216 美元。

Sprecher 表示，待 6 月 11 日 SpaceX 正式上市，所有人都將看到鏈上定價與最終 IPO 價格之間的差距。在他看來，這將是檢驗鏈上價格發現能力的一個關鍵時刻，屆時監管機構與市場參與者都將被迫表態，說這個價格要麼毫無意義，要麼極為重要。

Perp 的身份轉變

ICE 此刻的緊迫感，並非源於 Hyperliquid 本身的體量，而是源於永續合約這個工具正在經歷的一次根本性身份轉變。

加密研究者 @Pxstar_ 將其稱為行業的第三次道德解放。

永續合約由 BitMEX 發明後，在很長一段時間裡被視為幣圈最糟糕的賭博工具。交易所靠它獲利豐厚，但普通用戶的平均生存週期不足三個月，大多數人在 100 天內資產歸零。它的流動性不會反哺現貨市場，反而會侵蝕它。

轉折點出現在 Hyperliquid 通過 HIP-3 將永續合約的標的延伸至原油、股票預 IPO 等傳統資產之後。工具本身沒有改變，但它開始服務於真實的價格發現需求。

今年初至三月底，中東局勢持續緊張，大量地緣政治決策集中在週末發生。傳統石油期貨市場此時關閉，而 Hyperliquid 的原油永續合約填補了這一空白。

數據顯示，累計交易量在數週內從 3.39 億美元暴增至 73 億美元，增長超過 20 倍；未平倉合約規模也從不足 2 億美元擴張至超過 12.6 億美元。

Sprecher 指出，正是中東衝突期間大量決策發生在週末，才讓這個平台獲得了如此高的關注度。

當一個曾經被視為賭博工具的衍生品，開始在全球最重要的大宗商品市場承擔價格發現功能，它的性質就已經改變了。

這也是為什麼 Sprecher 會感慨，這家由 11 人團隊構建、毛利率據估計高達 99% 的平台，創造出的財富體量已經比肩納斯達克。

Delphi Digital 也表示，永續合約交易所將成為數位價值時代的核心樞紐，正如華爾街曾是工業時代的核心樞紐。而 Hyperliquid 目前是走得最遠的那一個。

傳統交易所的現實困境

面對 Hyperliquid 的擴張，ICE 曾嘗試從交易時間入手。Sprecher 透露，ICE 與多家石油公司溝通，提出可以在週末保持開放，跟隨全球交易時區運行。

市場反應冷淡，但這一結果卻並不意外。

Hyperliquid 的優勢不在於交易時間的延伸，而在於整套基礎設施的效率。全鏈上訂單簿、穩定幣結算、完全透明的鏈上記錄、24 小時不間斷運行，加上極低的邊際成本------這是傳統交易所通過調整運營時間無法複製的結構性差距。

更值得關注的是機構客戶的處境。Sprecher 提到，ICE 的大多數機構客戶目前並未在鏈上進行交易，內部合規限制讓他們在制度層面無法參與。但與此同時，這些機構都在密切觀望，尤其關注 Hyperliquid 的價格發現動態。在傳統市場開盤之前，越來越多的交易員已經開始參考鏈上的價格走勢。

這意味著 ICE 的機構客戶正處於一個尷尬的位置：既無法直接參與鏈上交易，又無法忽視鏈上價格對傳統市場的影響。

監管層面同樣充滿不確定性。CFTC 目前面臨一個根本性問題：鏈上永續合約究竟屬於什麼。是需要全新立法框架的創新產品，還是可以歸入現有的多德-弗蘭克華爾街改革和消費者保護法案（Dodd-Frank）體系的掉期合約？Sprecher 坦言，他不確定監管機構自己是否已有答案。

與此同時，雙方都在爭取規則制定的主動權。近日，Hyperliquid 聯合創始人 Jeff Yan 赴華盛頓與政策制定者會面，討論將鏈上衍生品市場納入美國監管框架的路徑。Hyperliquid 政策中心則對外強調，全鏈上的交易記錄比任何傳統交易所都更透明。

結語

Sprecher 提到，如果自己再年輕一些，他也希望參與 Hyperliquid 這項事業。這句話不僅是對創新的認可，更反映出傳統金融對新趨勢的複雜心態。

傳統交易所們正通過投資、合作與監管遊說，一步步向這個市場靠近。Hyperliquid 則以透明度和效率為籌碼，持續擴大自身的合法性空間。

ICE看懂了這門生意，至於下一步，已經不是要不要入場，而是怎麼入場。