復盤中國加密交易所江湖史：草莽崛起、離岸遷徙與合規重塑

作者：黑色馬里奧

01 蛮荒啟幕

2011 年上海的梅雨季，潮濕悶熱得讓人喘不过氣，在靜安區一間不到 20 平米的民宅裡，連個像樣的招牌都沒有。兩張掉漆的電腦桌、一台卡紙的二手打印機，就是中國最早加密貨幣交易所全部的家當。

楊林科叼著煙盯著螢幕上跳動的字符，黃嘯宇敲完最後一行撮合代碼，兩個在互聯網邊緣摸爬滾打的年輕人，誰也沒料到，自己推開的是一扇足以席捲全球的蛮荒大門。

那時的中國，還沒有人把比特幣當成正經生意，這串來自海外的虛擬代碼，只藏在極客論壇的角落裡。而中國加密貨幣交易所的故事，就從這兩個身份、性格截然不同的年輕人身上，悄悄開了頭。

楊林科是土生土長的溫州人，1985 年出生的他，從來沒走過讀書升學的尋常路。十幾歲就輟學闖蕩，在溫州、上海的網吧裡當網管，天天守著滿是煙味的電腦，修機器、處理故障、看玩家打遊戲，是他最真實的青春。後來他倒騰過虛擬道具、搭過小網站，沒賺到大錢，卻練出了一雙能看準小眾需求的眼睛。

他不懂密碼學，更沒接觸過海外極客圈，2010 年在技術論壇裡第一次看見 "比特幣" 時，他敏銳的發現這是一種能在網上轉賬、沒人管控的虛擬代幣。他腦袋裡立刻冒出一個樸素的念頭：有人玩，就有人想買賣；有買賣，就得有個撮合的地方。

當時國內連比特幣場外交易都少得可憐，買家賣家在論壇發帖、私下轉賬、手動轉幣，繁瑣又危險，像極了沒有菜市場時，路人在路邊零散換菜的樣子。楊林科看準了這片無人涉足的空白，可他沒技術、沒團隊，唯一能做的，就是找個會寫代碼的人搭夥。

他找到的人，叫黃嘯宇。

和草根出身的楊林科不一樣，黃嘯宇是圈子裡小有名氣的技術極客，深耕編程多年，專攻網站開發與後端搭建，更是國內最早看懂比特幣底層邏輯的那批人。他性格內斂，不愛抛頭露面，只痴迷代碼和去中心化技術，當楊林科在論壇找到他，直白說出 "我做運營，你寫代碼，一起做個比特幣交易網站" 時，黃嘯宇幾乎沒猶豫就答應了。

或許是不為賺大錢，就為極客心裡那點執念，這麼先鋒的東西，總得有個中國人自己的交易平台。

兩人湊了幾萬塊啟動資金，租下這間民宅辦公室，沒投資人、沒正式員工、沒任何合規手續，白天寫代碼調頁面，晚上去論壇引流，餓了泡泡麵，困了趴桌睡。2011 年 6 月，比特幣中國（BTCC）正式上線，這是中國第一家加密貨幣交易所，也是全球最早的一批交易平台。

早期的 BTCC 網頁極為簡陋，頁面只有最簡單的買賣盘口和價格曲線，甚至沒有 K 線，只能交易比特幣。充值提現全靠人工，用戶把錢轉到楊林科的私人銀行卡，他手動核對後再給用戶加幣。提現則是用戶提交申請，黃嘯宇一個個手動轉幣。

第一批用戶只有幾百個，全是程序員、極客和海外留學生，每天交易額不過幾萬塊。楊林科後來回憶，那時候根本沒想過賺錢，只覺得做了一件很酷的事，像在無人區裡修出了第一條小路。

兩個普通人，一個敢想，一個敢幹，就在蛮荒裡搭起了中國交易所的第一頂帳篷。

可這家草根極客小站，上線後整整兩年都不溫不火，始終沒跳出小圈子。直到 2013 年，一個來自海外的精英入局，徹底改寫了 BTCC 的命運，他叫李啟元。

李啟元的人生，和楊林科、黃嘯宇完全是兩個世界。

他早年赴美留學，畢業於斯坦福大學，在矽谷科技公司、華爾街機構都工作過，熟悉海外金融市場、媒體運營和商業打法，更是比特幣的堅定信徒，也是最早把比特幣引入中文商業圈的人。

2013 年，比特幣價格從年初 13 美元暴漲到年底 1100 美元，全球第一波牛市席捲而來，中國市場的需求徹底爆發，BTCC 的草根模式，已經撐不住蜂擁而至的用戶。李啟元一眼看中了 BTCC 的先發優勢，果斷加入主導運營，用三把火，把這個極客小網站燒成了行業標杆。

他先結束民了宅作坊模式，註冊正規公司，搭建起技術、運營、客服完整團隊。並且接國內外財經媒體，把比特幣和 BTCC 推向大眾視野，努力讓普通人知道比特幣以及比特幣交易。同時也優化充值提現流程，提升系統穩定性，初步搭建安全機制，接住了這一波爆發式增長的用戶。

2013 年的 BTCC 迎來巔峰，日交易額突破億元，用戶量暴漲，成為中國乃至全球最有影響力的交易所。楊林科、黃嘯宇、李啟元組成的初代鐵三角，坐穩了中國交易所拓荒者的位置。

那段時間是中國加密交易所絕對的蛮荒時代。沒有監管政策、沒有行業標準、沒有風控要求，更沒有正規支付通道、沒有資金存管，用戶資產全在創始人私人賬戶裡。

這段蛮荒歲月完成了行業最核心的原始積累：

BTCC 證明了早期人民幣 + 比特幣撮合的商業模式行得通，把用戶從極客圈擴散到普通投資者，更給了後來者最直觀的創業樣本。

當然，蛮荒的狂歡，終究迎來了第一聲警鐘。

2013 年 12 月，央行等五部委聯合發布《關於防範比特幣風險的通知》，首次明確定性，即比特幣不是貨幣，只是虛擬商品，同時劃定紅線，禁止金融機構、支付機構參與相關業務，並直接點出交易所的致命風險：未經註冊、安全差、易被攻擊、經營者可能卷款潛逃。

這份通知雖然沒有關停交易所，卻給野蠻生長的行業，套上了第一根韁繩。

楊林科看著通知心裡清楚，靠草根作坊、靠灰色地帶的日子，快要到頭了。他更不知道，一場顛覆行業的巨頭爭霸，已經箭在弦上。

2013 年的冬天，BTCC 搬出民宅，搬進了正規寫字樓，當 LOGO 亮起來的那一刻，三個拓荒者站在窗前，眼裡滿是光芒。

他們從網吧網管、技術極客、海外精英，變成了中國交易所的第一代奠基人，用最樸素的方式走完了從 0 到 1 的第一步。可他們沒料到，很快就有兩個更激進的創業者，將打破他們建立的格局，把中國交易所推向全球之巔。

李林、徐明星，已經在不遠處摩拳擦掌了。

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02 三巨頭崛起與中國力量統治世界

同樣在 2013 年的北京中關村，創業咖啡館的燈光亮到後半夜。

李林盯著電腦上的比特幣 K 線反復琢磨，剛從團購敗局裡走出來的他，嗅到了前所未有的風口。與此同時，幾條街外的公寓裡，徐明星指尖不停敲著代碼，這個精通高並發交易系統的技術極客，正在打造屬於自己的交易引擎。

兩個出身、思路、打法完全不同的年輕人，在同一年盯上了比特幣交易賽道。他們沒有照搬 BTCC 的草根拓荒路，反而用成熟的互聯網玩法，硬生生打破了楊林科、李啟元建立的初代格局，把中國加密交易所從極客小圈子，推上了統治全球的王座。

李林是湖南邵陽人，1986 年出生的他，是標準的互聯網產品老兵。學生時代就是計算機尖子，畢業後扎進人人網、甲骨文這樣的大廠，吃透了產品設計和用戶運營。2010 年他踩中團購風口，創辦猛買網，一度做到國內前十，可最終還是倒在了千團大戰的硝煙裡。

這次失敗讓他徹底開竅：小創業者要突圍，只能靠垂直賽道、剛需痛點、輕資產運營。

2013 年比特幣從 13 美元瘋漲到 1000 美元，國內交易需求徹底爆發。李林第一時間去用 BTCC，結果被糟糕的體驗整得無語：頁面卡頓、充值繁瑣、找不到客服，用戶需求被嚴重忽略。他瞬間抓住了行業命門：中國不缺炒幣的人，缺的是好用、快捷、穩當的交易平台。

彼時的 BTCC 靠著先發優勢站穩腳跟，卻還帶著極客網站的粗放。2013 年 9 月，李林宣布推出火幣網，靠著 "好用、免費、快"，上線 3 個月交易額就破百萬，開始衝擊 BTC China 的先發優勢。

李林的突圍策略是用戶體驗，秒充秒提、24 小時客服、流暢頁面，再打出永久免费交易的殺手鐧，直接擊穿靠手續費賺錢的初代平台。

就在李林靠用戶體驗瘋狂搶市場時，同樣想在這個賽道賺錢的徐明星走出了一條完全相反的路。

1985 年出生的徐明星，是江蘇蘇州走出的技術極客，北京郵電大學畢業的他，大學就吃透了分佈式系統和高並發架構。畢業後進雅虎中國，參與世界級交易系統研發，後來又在豆丁網當技術總監，把千萬級用戶平台的穩定性摸得門清。

他接觸比特幣後，根本沒在意散戶的體驗，一眼盯上了交易系統的核心壁壘。當時國內所有平台的撮合引擎，都撐不起海量交易和高頻量化，機構用戶根本沒地方落腳。而徐明星的目標，則是做一家中國最穩、最快、專為機構服務的交易所。

2013 年 10 月，OKCoin 正式上線，主打 "技術頂尖、專業交易" 的標籤，和火幣分庭抗禮。

他親自帶隊寫撮合代碼，做出毫秒級成交、萬級並發的系統，直接碾壓 BTCC 的老舊架構。同樣主打量化、高頻交易，死死抓住專業投資者和機構團隊，和李林的散戶路線形成鮮明對比。

一個懂用戶、攻散戶；一個懂技術、守機構。

李林和徐明星，在同一年、同一條賽道上，走出了兩條互補又對抗的崛起路。

到 2013 年底，火幣、OKCoin 雙雙崛起，徹底打破了 BTCC 一家獨大的局面，中國交易所三足鼎立的格局正式成型。

彼時，BTCC 守著初代拓荒者的金字招牌，靠海外資源和老牌口碑吃穩老用戶；火幣靠極致體驗和野蠻運營，成為用戶規模最大的平臺；OKCoin 靠頂尖技術，壟斷了機構和量化市場。

三家沒有惡性厮殺，反而一起把行業盤子做大。隨著人民幣入金通道打通、交易流程標準化，給跟多的人進入幣圈帶來了便利，交易所從邊緣生意，變成了當時最暴利的創業賽道。

中國交易所的全球影響力初顯，而突如其來的全球黑天鵝事件，則讓它們接管了世界。

2014 年 2 月，全球加密行業炸響驚雷。曾經霸占全球 70% 以上比特幣交易量的日本 Mt.Gox 交易所，因黑客攻擊以及內部失控，被盜 85 萬枚比特幣，直接宣告破產。全球加密貨幣交易體系瞬間崩塌，用戶恐慌出逃、流動性枯竭、價格暴跌，歐美交易所全線潰敗，市場出現巨大真空。

中國三大平臺抓住了改寫歷史的機會：人民幣交易體系成熟、用戶基數大、流動性充足，火幣和 OKCoin 的系統足以承接全球溢出流量，BTCC 靠著海外資源對接國際用戶。

短短三個月，全球比特幣交易的核心，從東京轉移到北京、上海。

2014 到 2016 年，BTCC、火幣、OKCoin 三大平臺，牢牢佔據全球比特幣交易量的 80% 以上，峰值更是突破 90%。人民幣成了比特幣的核心計價貨幣，中國的交易時間、政策風向、用戶情緒，直接左右全球比特幣價格。

北京凌晨的火幣客服還在處理訂單，上海深夜的 BTCC 撮合系統高速運轉，深圳的量化團隊盯著 OKCoin 盘口高頻交易，而中國，則在彼時成了全球加密貨幣的絕對中心。

這是中國交易所最風光的三年，沒有高壓監管，沒有惡性內卷，沒有致命暴雷，三巨頭攜手統治全球，賺得盆滿钵滿。李林、徐明星、李啟元，站在行業之巅，成了全球加密圈無人不知的中國面孔。

巨頭稱霸的同時，中小平臺也如雨後春筍般冒出來，行業進入百家爭鳴的繁榮期。中國比特幣主打低手續費搶佔下沉市場，比特幣交易網深耕現貨，比特兒率先佈局小眾幣種，到 2016 年，國內正規交易所突破 30 家，從一線城市到小城小鎮，比特幣交易者初具規模。

這個階段只有純粹的現貨交易，所有人都以為，黃金時代會一直持續下去。

可繁榮的表象下，暗流早已湧動。

三巨頭的用戶爭奪越來越激烈，單純的現貨滿足不了擴張野心；中小平臺紛紛盯上期貨、槓桿、山寨幣，尋找新的利潤點；監管的目光，也從 "虛擬商品定性"，轉向了快速膨脹的金融風險。

2016 年的比特幣價格，在震盪中穩步上漲。三大交易所坐在全球交易量的王座上，享受著拓荒者的紅利。

可他們沒料到，下個階段一場圍繞期貨、山寨幣、高槓桿的行業內卷，即將拉開大幕，同樣那把懸在行業頭頂的監管閘刀，也正在悄然落下。

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03 期貨、山寨幣、槓桿的瘋狂博弈

2016 年的深冬，火幣辦公區整夜亮著燈，螢幕上的比特幣 K 線被槓桿和熱錢扯得劇烈起伏。樓下 24 小時便利店的角落裡，熬紅眼睛的炒幣人，有人攥著手機狂喜大叫，剛靠一隻山寨幣一天翻倍賺回一年工資，有人蹲在地上捂著臉無聲落淚，幾分鐘前被高槓桿一把爆倉，積蓄蕩然無存。

這是中國加密交易所最癲狂的歲月。現貨賽道的紅利殆盡，火幣、OKCoin、BTCC 三巨頭撕下溫和面具貼身肉搏，新玩家鑽透規則盲區鋌而走險。

期貨槓桿、山寨 ICO、場外配資像三股野火，把整個行業燒得面目全非。空氣幣橫行、配資吸血、刷量造假、暗箱操控，所有金融市場的惡與亂，在這兩年裡集中爆發。

是高槓桿期貨，最先撕開行業底線。

早在現貨狂歡的時期，一群常年泡在海外合約市場的交易者，就嗅到了熊市裡的生存機會。他們不懂大廠技術、不做精細化運營，卻最懂散戶的賭性：只做現貨只能買漲，熊市只能等死；有了槓桿和做空，漲跌都能賺到錢。

2013 年 6 月，國內第一家比特幣期貨平台 796 上線，頂著高風險的標籤，開放最高 10 倍槓桿，直接開辟了全新的戰場。

而 2014 年震驚行業的 "3.21 LTC 暴跌慘案"，把 796 推上神壇。

3 月 21 日深夜，火幣平台的萊特幣價格毫無徵兆地腰斬，從 180 元直接砸到 90 元。沒有預警、沒有熔斷、沒有風控，數百萬現貨用戶被直接 "悶殺"，賬戶資金瞬間蒸發。

平台客服電話被打爆，辦公室裡擠滿維權的散戶，有人拍桌怒吼，有人癱坐痛哭。這場事故，讓散戶徹底看清現貨的軟肋，也讓 796 一夜爆紅。

短短一個月，796 的成交量暴漲 10 倍，成了熊市裡唯一的贏家。

徐明星和李林徹底坐不住了，他們清楚，衍生品才是真正的利潤印鈔機。火幣火速上線 BitVC 期貨，OKCoin 連夜推出合約板塊，連同 BTCC 一起，和 796 打響了毫無底線的期貨大戰。

手續費從 0.1% 殺到 0.03%，近乎免費搶用戶；槓桿從 5 倍加到 20 倍，私下還給大戶開放 30 倍配資；平台更是悄悄 "插針"、延遲成交、定點爆倉，默默吃掉散戶的保證金。

2014 年 5 月，五大平台曾聯合聲明暫停槓桿業務，可短短一個月，高槓桿全面重啟。在暴利面前，沒人願意踩下刹車。

796 成了這場內卷的第一個祭品。

2014 年 11 月 3 日晚，796 突然全平台癱瘓，無法登錄、無法下單、無法提現，用戶資金被牢牢鎖在平台裡。創始團隊連夜搶修卻無力回天，三天後重新開放，交易量歸零、信任崩塌，曾經的期貨龍頭，短短數周就銷聲匿跡。796 的死亡是最直白的預警：無風控的高槓桿，就是吞錢的黑洞，可此時的市場早已被賭性裹挾，沒人在意這個警示。

期貨戰場殺得頭破血流的同時，山寨幣與 ICO 的賽道，掀起了更瘋狂的造富泡沫，也滋生了最惡劣的亂象。

比特幣、萊特幣早已被三巨頭牢牢壟斷，小平臺根本沒有突圍機會，前阿里安全工程師張壽松，很快找準了自己的路 ------ 放開上幣審核，專攻長尾山寨幣。只要項目方繳納一筆上幣費，聚幣網統統放行。

2017 年 ICO 熱潮來襲，聚幣網徹底瘋了。上百種山寨幣扎堆上線，項目方和平台分成，開盤拉盤暴漲十倍、百倍，吸引散戶追高後悄悄砸盤套現，留下一地雞毛。散戶們從不看白皮書，只聽所謂的內幕消息，哪怕是毫無價值的垃圾幣，也敢砸進全部身家。

聚幣網靠著這套玩法，2017 年單日交易量短暫登頂全球第一，累計服務 2300 萬用戶，成了山寨幣賽道的造富工廠，也成了名副其實的割韭菜大本營。

幾乎同時，雲幣網把 "意見領袖割韭菜" 玩到了極致。早期比特幣布道者李笑來持股 25%，自帶百萬粉絲流量，雲幣網不僅是國內首個上線以太坊的平台，更成了 ICO 項目的首選站台方。2017 年，一個又一個 ICO 項目在雲幣網上線，開盤即暴漲，百倍幣、千倍幣的神話傳遍全網。

聚幣、雲幣帶頭瘋狂，元寶網、比特時代等小平臺紛紛跟風，平台幣、山寨幣、ICO 代幣泛濫成災。整個市場變成了賭場，劣幣驅逐良幣，真正做技術的項目被淹沒。

期貨與山寨幣的瘋狂，徹底帶偏了整個行業，從三巨頭到小平臺，所有潛規則都擺上了台面，亂象觸目驚心。

彼時的火幣、OKCoin 全面開放融資融幣，用戶用一倍本金就能借 5 到 10 倍資金炒幣也就是槓桿玩法，相當於官方配資，利息高得驚人；場外配資第三方公司最高開放 50 倍槓桿，日息 1%，借 10 萬一天利息就要 1000 元，無數散戶借高利貸炒幣，行情反轉便瞬間負債累累。

為了搶佔 "全球交易量第一" 的名頭，所有平臺都在瘋狂刷量。

機器人對敲交易，真實交易量 1 億能刷成 100 億，盘口掛單全是假單，製造流動性充足的假象，媒體報導的交易量數據，水分大到毫無參考價值。行業裡公開的秘密是：中國交易所的真實交易量，只有對外宣稱的百分之一。

而彼時，所有交易所都沒有第三方資金存管，用戶的人民幣、加密貨幣，全部存在創始人的私人銀行卡、私人錢包裡。平台隨意挪用用戶資金炒幣、投資、揮霍，小平臺隨時卷款跑路，2016 到 2017 年，上百家小交易所突然關停，創始人失聯，用戶資產全部打水漂。沒有監管、沒有保險，用戶的資產安全，全靠創始人的良心。

同樣，彼時的交易所沒有實名認證，充值全靠私人轉賬，賭資、贓款、黑錢通過交易所快速洗白，地下錢莊利用加密貨幣跨境轉移資金，逃避外匯監管。黑客攻擊頻發，比特兒冷錢包被盜 7170 枚比特幣，平台勉強兜底；小平臺被黑客攻破後，直接跑路讓用戶買單，私鑰保管混亂、內部員工監守自盜的案例屢見不鮮。

2017 年上半年，中國交易所的瘋狂達到頂點：全球 90% 以上的比特幣交易量來自中國，ICO 項目一夜募資上億，街頭巷尾都在討論炒幣暴富。

2017 年 6 月，北京的夏天悶熱得讓人窒息。交易所的辦公室裡依舊是徹夜狂歡的氛圍，刷量的機器人不停運轉，ICO 項目的上幣申請排成長隊，期貨槓桿的爆倉聲被牛市的喧囂掩蓋。

沒人願意相信，這場持續四年的野蠻生長，即將迎來終局。

2017 年 9 月 4 日，七部委聯合發布的一紙公告，會讓所有瘋狂戛然而止，讓境內交易所的黃金時代，徹底落幕。

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04 九四監管與境內交易的第一次斷舍離

2017 年初，央行北京營管部、央行上海總部率先約談火幣、OKCoin、BTCC 三家頭部平臺負責人，當面重申銀發〔2013〕289 號文的核心紅線：比特幣只是虛擬商品，絕非法定貨幣，金融機構絕不能涉足相關業務。

五天後，由央行、地方金融局組成的聯合檢查組，正式進駐三大平臺現場辦公。調取後台交易數據、逐筆核查資金流水、翻遍每一份用戶協議：無牌開展類金融業務、違規融資融幣放大槓桿、反洗錢制度完全空白、用戶資金未做第三方存管……。

1 月 18 日，央行官方通報檢查結果，同時下達強制性整改指令：立即叫停所有融資融幣業務、取消零手續費恢復交易收費、建立實名認證與反洗錢體系、限期落實用戶資金第三方存管、杜絕虛假刷量。

這一刀下去，行業瞬間失血。

此前靠 "零手續費 + 槓桿 + 刷量" 堆出的比特幣日成交量，從 1360 萬枚的天文數字，短短一個月暴跌至 12 萬枚，跌幅超過 99%。

李林站在火幣的大數據屏前，看著那條垂直下墜的曲線，一根接一根地抽煙，指尖微微發燙；徐明星連夜召開技術大會，下令關停所有槓桿接口，團隊通宵修改系統代碼；遠在上海的李啟元，第一時間按政策調整 BTCC 業務，收縮所有高風險模塊。整個行業第一次真切感受到，監管的刀，是真的要落下來了。

但是在同一時間行業的另一面，ICO 項目的上幣申請依舊排著長隊，山寨幣的炒作熱度不減，地下配資公司換了馬甲繼續攬客。

直到 2017 年 9 月 4 日下午 3 點，一則官方公告刷屏全網，整個幣圈瞬間炸鍋。

央行、中央網信辦、工信部、工商總局、銀監會、證監會、保監會七部委聯合發文，發布《關於防範代幣發行融資風險的公告》，這就是讓整個行業膽寒的 "九四公告"。公告依據《人民銀行法》《證券法》等多部法律法規，用最嚴厲的措辭，給境內加密貨幣交易下達了死刑判決。

圖源：人民銀行網站

代幣發行融資，本質是未經批准的非法公開融資，涉嫌非法集資、金融詐騙、傳銷，即日起全部叫停；任何交易平臺，不得從事法幣與加密貨幣兌換、代幣之間兌換、定價、信息中介等一切相關服務；銀行、支付機構必須全線切斷資金通道，違規平臺將被關閉網站、下架 APP、吊銷執照；已募資的項目必須限期清退資金。

這是從法律層面，在事實上終結了境內交易所業務。

消息傳出的瞬間，全行業陷入死寂，隨後是鋪天蓋地的恐慌。

行業群消息 999 + 刷屏，滿屏都是 "完了""錢怎麼辦" 的哀嚎；比特幣、山寨幣全線暴跌，幾分鐘內跌幅突破 30%；交易所的客服系統瞬間被擠爆，電話、在線諮詢全是用戶要求提現、退幣的請求，嘈雜聲幾乎要掀翻屋頂。

李林把公告全文打印出來，逐字逐句地看，指尖把紙張捏得發皺，沉默半小時後，只對團隊說了一句："執行，全部嚴格執行。"

徐明星反復核對公告裡 "法幣兌換""信息中介" 的禁令範圍，臉色凝重，立刻下令關停所有法幣交易通道，啟動用戶資產清退；

李啟元連夜召開全球會議，明確 BTCC 必須率先關停境內業務，用老牌平臺的信譽守住用戶的最後一道防線。

九四公告後的一周，是所有交易所的至暗時刻。

史無前例的用戶擠兌潮爆發，比任何黑客攻擊、行情暴跌都更可怕。

線上，提現申請每秒新增數千條，伺服器幾度瀕臨崩潰，技術人員三天三夜沒合眼，死守通道不中斷；

線下，大量用戶聚集在平臺辦公樓下，舉著手機情緒激動，要求當場提現，現場一度十分緊張；

客服小姑娘們被用戶的指責與抱怨包圍，一邊紅著眼眶道歉，一邊手動審核每一筆提現，一天下來嗓子完全嘶啞；

財務人員對著瘋狂跳動的銀行流水，不停核對轉賬，私人賬戶的大額流動頻繁觸發銀行風控，每一步都走得艱難。

9 月底到 10 月初，BTCC、火幣、OKCoin 先後發布最終公告，一字一句都緊扣九四公告的政策要求：即日起，停止境內所有人民幣與加密貨幣交易業務，有序完成用戶資產清退。

那一刻，境內交易所的核心生命線被徹底切斷。

從 2011 年上海民宅裡的第一行代碼，到 2017 年佔據全球 90% 交易量的霸主，中國加密交易所的境內黃金時代，戛然而止。

境內業務清零，不是行業的終結，而是一場被迫的大遷徙。

所有平臺都明白，留在境內只有死路一條，走出去，或許還有一線生機。

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05 離岸暗生、瘋魔幻滅與終極清零

2017 年九四公告落地的第三個月，大陸的加密貨幣交易被一刀切叫停，可這群從互聯網蛮荒裡闖出來的創業者，似乎誰也沒真正離場。

九四關停的只是境內的人民幣交易，沒關掉中國人炒幣的癮。最先反應過來的，還是李林和徐明星這兩個老對手。

李林把火幣的國內業務砍得乾乾淨淨，轉頭就在新加坡搭起了 Huobi.Pro 的架子。他這輩子做生意都求穩，當年做團購、做交易所都是步步為營，這次也一樣 ------ 不碰違規的法幣通道，只上 USDT 穩定幣，大陸用戶翻牆進來他不主動攔，也不公開招，像個守著攤子的掌櫃，只求安安穩穩把海外的盤子穩住。他看著身邊的團隊一個個換上海外工牌，心裡清楚，火幣再也回不到北京望京 SOHO 的黃金時代了。

和李林的保守完全不同，徐明星壓根沒想着守攤子。九四的文件剛下來，他就把 OKCoin 改成了 OKEx，一頭扎進了合約期貨的生意裡。當年在國內，他就靠技術和高頻交易跟李林較勁，現在沒了境內監管的束縛，他直接把槓桿拉滿，把運營中心放在監管寬鬆的馬耳他。在他眼裡，現貨早就不賺錢了，只有合約、槓桿這些衍生品，才能讓 OKEx 壓過火幣。兩人鬥了五年，到了海外，依舊是一個守、一個攻，誰也不服誰。

就在李林守著現貨底盤穩扎穩打、徐明星押上全身家豪賭合約賽道、兩人死死咬住行業老二位置貼身肉搏的時候，一個從 OKCoin 核心圈層抽身出走的技術老兵，不動聲色佈局落子，悄悄做成了兩大巨頭都沒摸到的全局棋局，

這個人叫趙長鵬。

論出身，趙長鵬是標準的海外技術派，根基遠比圈內多數草根創業者扎實。

趙長鵬七十年代生於江蘇，年少隨家人移民加拿大，全程接受西式硬核工科教育，畢業後深耕全球頂級金融交易底層架構多年，先後供職於東京證券交易核心機房、彭博跨境交易系統團隊，常年打磨高並發、零卡頓的撮合底層技術，實打實吃透傳統金融核心交易邏輯，不是半路轉行的圈內野路子。

2014 年，加密行業萌芽崛起，他看準賽道風口回國入局，經何一牽線搭橋，正式加盟初代頭部平臺 OKCoin，出任 CTO，手握平臺核心技術大權。

彼時，徐明星抓全局戰略與資金管控、趙長鵬扛全棧交易系統與資產安全、何一統籌全域市場公關對外發聲，三人牢牢綁定，拼成幣圈早期含金量最高、執行力最強的 "OK 鐵三角"，硬生生把 OKCoin 抬到和火幣分庭抗禮的雙寡頭位置。

共事數年，理念裂痕逐步發酵，內部權責拉扯、路線分歧持續激化，鐵三角徹底離心離德，趙長鵬心氣難平，決意抽身離場，暗自憋著一股逆勢翻盤、碾壓老東家的狠勁蛰伏蓄力。

2017 年，加密行情全線躁動，行業亂象漸起，監管收緊信號提前釋放，圈內多數人還在盲目加碼境內法幣交易、瘋狂收割短線流量，趙長鵬卻精準嗅到政策殺機，果斷 all in 賭上全部身家。

他直接變賣上海核心房產，收攏所有現金流，不帶多餘猶豫，下場自立門戶創辦幣安。

CZ 創立幣安早期照片

從起步之初，他就刻意避開所有人扎堆的合規紅線，不碰任何境內人民幣法幣對接通道，全域只做純幣幣兌換業務，從底層架構、業務鏈路到主體屬地，全程完美規避後續九四公告的監管禁令，提前站在了安全區裡。

等到九四政策落地，火幣、OKEx慌慌張張關停境內通道、倉促清退大陸存量用戶，忙著切割業務維穩盤面、應對監管核查時，幣安早已備好海外鏈路、敞開全域入口，不聲不響全盤接住兩大巨頭溢出的所有出逃散戶、資金、流量。

沒有過往包袱，沒有業務牽絆，沒有合規累贅，短短半年時間，幣安踩著時代風口順勢起跳，直接碾壓深耕行業多年的火幣、OKEx，硬生生衝上全球交易量榜首，從離場技術高管，一躍成為全行業新霸主。

徐明星看著曾經的下屬碾壓自己，心裡不是滋味；李林看著幣安的野蠻生長，也只能繼續守著自己的基本盤。三個老熟人，在海外的戰場上，又回到了三足鼎立的老格局。

巨頭們在海外搶地盤，兩個悶頭搞技術的人，在巨頭的縫隙裡活了下來。

甘純是螞蟻金服出來的安全專家，他知道自己拼不過李林、徐明星、趙長鵬，乾脆不碰主流幣，專門做沒人看得上的小眾山寨幣，註冊地選在塞舌爾，平臺名叫 KuCoin。他不打廣告、不搶頭條，就靠安全穩當，悄悄攢了幾千萬用戶。

韓林更低調，加拿大光電博士出身，當年買比特幣被騙，一氣之下做了比特兒，九四之後改名 Gate.io。他是圈子裡少有的實在人，早年平臺被盜 7000 多個比特幣，他自己掏錢全賠給了用戶，就靠這份口碑，在巨頭的夾縫裡穩穩當當活著。

這四個人，守成的守成、激進的激進、投機的投機、務實的務實，把海外的交易所生意做得風生水起。可誰也沒想到，一個從火幣出來的技術人，用一個荒唐的模式，把整個行業搅得天翻地覆。

這個人叫張健。

張健是火幣的前 CTO，還寫過國內第一本區塊鏈暢銷書，在圈子裡是公認的技術理想主義者。他離開火幣後，一直想做真正的技術創新，看不上交易所賺手續費、割韭菜的套路。2018 年熊市來了，張健憋出了一個狠招 ------ 交易即挖礦。

說白了，就是用戶交易的手續費，全返成平臺幣，持有平臺幣還能分紅。聽起來是福利，本質就是拆東牆補西牆的資金盤。可當時的行業早就瘋了，FCoin 上線 12 天，交易量就超過了火幣、OKEx、幣安加起來的總和。

張健從行業榜樣，一夜變成了 "顛覆者"，可他自己最清楚，這個泡沫遲早炸掉。

果然，不到兩年，FCoin 直接崩了。7000 多枚比特幣兌付不了，張健連夜失聯，留下幾十萬用戶血本無歸。曾經的技術理想家，成了圈子裡最大的騙子，這場鬧劇，也成了這四年灰色行業最扎眼的傷疤。

FCoin 崩了，可行業的瘋狂一點沒減。

在大陸境內，相關業務並沒有徹底消失，而是逐漸轉入更隱蔽、更分散的灰色地帶。

礦業曾在四川、雲南、內蒙古等地形成相當規模的集聚，大量礦機依賴低價電力持續運轉，中國算力一度佔據全球重要份額。但在快速擴張背後，能源消耗、地方監管套利、用電合規等問題也開始不斷累積。

與此同時，圍繞 USDT 的場外交易也在民間悄然擴散。微信、支付寶、銀行卡轉賬，成了許多用戶進出加密市場的替代通道。它在一定程度上維繫了市場流動性，但也不可避免地被一些非法資金利用，成為詐騙、賭博、資金外逃等活動中較難監管的一環。

2019 年是交易所賽道在國內發展的一個黃金時期。

經過前幾輪牛熊的發展，行業話語權牢牢攥在三家手裡，圈內統稱 HBO 鐵三角，火幣、幣安、OKEx 瓜分華語圈八成以上有效流量，現貨、合約雙賽道雙向碾壓，二線平臺無力正面抗衡，三線小所只能靠邊陪跑。

幣安靠著 Launchpad 首創 IEO 打新玩法，首發 BTT 幣種翻倍暴漲，直接點燃全網打新熱潮，後續優質項目接力跟進，穩穩吃下首輪流量紅利；七月順勢上線永續合約賽道，現貨衍生品雙線發力，全年交易量長期霸占全球三成以上份額，黑馬逆襲登頂全域王座。

火幣緊跟節奏推出 Huobi Prime 同步跟進 IEO，守成有余、攻堅不足，穩穩盤踞行業第二席位。

OKEx 則上線 OK Jumpstart 差異化對標IEO，和火幣並肩守住第二梯隊底盤。三家日常互相抄作內卷，上新節奏、活動玩法、產品模型高度類似，華語散戶來回跨平臺遷徙。

IEO 是 2019 年絕對年度流量密碼，成為平臺增收、盤面拉盤、用戶拉新的萬能抓手。項目方省去私下募資繁瑣流程，直接對接頭部交易所合規上幣，用戶足額質押平臺幣就能參與抽籤打新，平臺穩穩躺賺上幣服務費、二級市場疊加手續費，三方短期共贏狂歡。

熱度拉滿之下，散戶 FOMO 情緒全線拉滿，平臺幣集體走出翻倍行情，全行業估值水漲船高。只是狂歡背後隱患暗藏，大批資質空白的空氣項目趁機混圈募資，後期盤面崩盤、集體維權頻發，無序內卷的投機亂象，早早給後續全球監管重拳排查埋下了實打實的由頭。

頭部扎堆內卷搶核心紅利，二線、三線平臺不正面硬碰，全員走差異化下沉路子，悶聲發財。

KuCoin、Gate.io、BitMax、ZB 中幣網、LBank、Bibox、CoinEx、Bitforex、EXX、CoinBene、MXC 抹茶、BiKi 、Hotbit、BigONE、DigiFinex、BitZ、IDAX 等一眾平臺也分到了紅利，各司其職瓜分剩余零散流量。

整體復盤下來，2019 年是加密交易所最後的草莽狂歡盛宴。

層級分明、玩法鮮活、流量充沛、暴富故事頻發，HBO 三強壟斷全域核心紅利，二線平臺差異化悶聲發育，三線小所跟風蹭流苟活，全行業靠著內地灰色流量、熊市反彈風口、IEO 投機玩法集體暴富。

也正是在這個階段，加密行業在中國的形象開始急速分化：一邊是礦業、交易和全球流動性帶來的巨大商業機會；另一邊，則是監管盲區、灰色資金和騙局擴散帶來的社會風險。行業並非一夜之間被否定，而是在長期失序中，逐漸積累了被強監管整頓的理由。

所有人都知道，這種灰色的好日子，遲早要到頭。

先是監管部門封掉支付寶、微信的場外交易通道，再是清退內蒙古、四川的礦場，最後把交易所的翻牆通道全掐斷。

直到 2021 年 9 月 24 日，十部門的通知下來，直接一錘定音：境內所有加密貨幣相關業務，全是非法金融；境外平臺給大陸人提供服務，也是非法。

圖源：https://www.safe.gov.cn/safe/2021/0924/19915.html

這一次，沒人敢再僥倖。

李林的火幣全部清退大陸用戶；徐明星關掉 OKEx 的大陸 IP，徹底轉向歐洲；趙長鵬切斷幣安的翻牆入口，放棄了最大的隱形流量池；甘純、韓林也乖乖限制大陸用戶，告別了灰色生意。而其餘靠中國市場存活的腰部、長尾小所，基本在這一輪絞殺中全部消失在了歷史長河裡。

那個曾經卷走全球 90% 交易量的中國大陸市場，徹底清零了。

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06 巨頭解體、賣盤離場與全球合規新格局

隨著 2021 年 9 月 24 日，一紙公文落地，把加密貨幣所有相關業務，全都劃進不合規金融活動範疇；不讓境外平臺給內地用戶導流開戶，不讓境內商戶、個人再給交易所搭支付、社群、技術配套，連挖礦算力也一並全域清退。一句話，本土原生幣圈生態，當場叫停。

一夜之間，三大巨頭的路，開始往三個不同方向分叉。

政策收緊之前，火幣靠著入行早、老牌口碑穩坐現貨大盤，內地散戶流水源源不斷，手續費穩穩落袋，不用冒險搞高風險合約、不用亂上小眾幣種兜底營收。

但新規落地之後，其優勢直接清零，麻煩接踵而至：

歐美那邊牌照壓根拿不到，東南亞監管輪番上門約談，跨境用戶頻繁被限流、限 IP。海外租場地、雇本地團隊、聘合規法務，花錢如流水，平臺日活和交易量卻一路往下走。火幣原本穩穩當當的經營底盤，一下子四面漏風，往前衝有合規風險，往後退又捨不得多年盤口基業。

李林看得很通透，心裡門兒清。早年監管寬鬆，靠圈子人脈、柔性導流就能安穩做生意。

2021 年之後全是硬杠杠，用戶資金托管、實地辦公備案、資金溯源風控、高管合規背書，缺一樣都站不住腳。

他本土人脈夠用，海外合規底子、跨境政企資源卻匱乏。一邊是越來越嚴的監管高壓，一邊是越來越高的運營成本，還有說不清的連帶履職風險。思來想去，最優解只有一個：趁平臺還有估值，體面轉手離場，不陪行業硬扛後續風浪。

2022 年恰逢熊市，全行業資產縮水，交易所估值回落，正是低位平穩換手的窗口期。李林低調對接香港資本，走正規機構並購流程，對外披露的接盤方是香港 About Capital Management；隨後孫宇晨加入全球顧問委員會，並在品牌、運營和生態層面成為最關鍵的公開人物之一。

當年十月，交割手續全部辦完。李林清空所有股份，辭掉全部職務，乾乾淨淨和火幣劃清界限。表面看是初代創始人功成身退，實則精准卡點熊市套現避險，落袋為安。從這一刻起，舊三大巨頭牢牢焊死的行業鐵格局，裂開了一道縫，全行業合規洗牌的大幕，正式拉開。

李林轉身離場，不再過問平臺任何瑣事，並為後續成立新火，做合規機構托管業務埋下伏筆。

孫宇晨全盤接下運營大權，沒有硬扛老路子，順著當下海外合規大環境，慢慢調整平臺原有經營節奏，貼合離岸圈層的實際需求，悄悄改寫了華語交易所原本平穩的競爭生態。

接手之後，孫宇晨第一件事就是調整品牌對外名頭，弱化本土關聯痕跡，方便海外各地備案落地。

先是臨時改成"火必"，降低老平臺的內地辨識度，適配多國基礎合規口徑；等到 2023 年 9 月新加坡 TOKEN2049 大會，全球行業人士齊聚、流量最集中的時候，順勢官宣全域更名 HTX。

TOKEN2049 / HTX DAO x TRON Afterparty 現場圖

一邊沿用火幣多年攢下的用戶根基，一邊聯動自家波場生態，搭上平臺十年運營節點平穩過渡，悄無聲息完成品牌升級，對外合規公示也同步補齊，穩穩適配海外全域經營的基礎要求。

牌子理順之後，平臺順勢調整經營打法，貼合散戶實際交易喜好，多鋪高流動性交易品類，適度放寬衍生品交易檔位，上新一批合規中小特色幣種，快速把盤面交易量做起來，穩住行業排名。同時精細化運營各類社群，分層維護不同需求的存量用戶，邀約海外行業資深人士搭起外部顧問班子，把對外合規門面做足做實。

短期交易數據肉眼可見回暖，只是平臺底層安全風控、全鏈路資金托管體系沒來得及同步升級，存量資金調度、盤面真實流動性管控還有優化空間，流量熱鬧的背後，藏著長效運營的隱性壓力。

事實上，當年股權交割埋下的衔接留下的一些小問題，慢慢擺到了台面上來。

2025 年，李林和孫宇晨就交割前後的資金對賬、倉位衔接、生態代幣劃轉這些收尾瑣事，公開溝通對接了好幾輪。

雙方各說各自的權責邊界，理性梳理存量資金缺口、保證金補齊進度、代幣合規流轉這些實操細節，依規穩妥處置好了全部交割遺留事宜。

與此同時，2023 到 2025 年行情波動較大，部分用戶反饋過極端行情下系統卡頓、盤面價格異動、訂單匹配快慢不一這類體驗問題，平臺也一直在常態化優化後台運維能力。行業技術人員正常流動，後台服務效能平穩迭代調整。到 2026 年，HTX 專心深耕華語圈老用戶群體，穩穩守住自有細分盤口，平穩經營不出乱子。

這邊 HTX 穩步調整經營節奏、打磨圈層口碑，另一邊靠合約技術打天下的徐明星，早就把行業走勢看得明明白白。

他預判到全球監管只會一年比一年嚴，乾脆慢慢減少公開露面頻次，把一線日常經營的權責交出去，安安穩穩退到幕後，只把控核心戰略和風控大局，不再湊台前的熱鬧。

2021 年全域清退之後，OKEx 憑著早年打磨好的合約底層交易系統，還有長期合作的頭部量化機構資源，穩穩守住了基礎流水，沒出現過經營動蕩、資金鏈緊張這類問題。

但大環境從不鬆勁，跨境槓桿管控越來越細，交易合規核查越來越頻繁，隔三差五就收到海外監管詢問函，還要閉環處理用戶各類體驗訴求，配合屬地專項巡檢。賬面營收看著平穩，合規高壓卻時時刻刻懸在頭頂，生怕哪一步踩線，引來業務限流、跨境處罰這類麻煩。

徐明星心裡有數，合約野蠻賺錢的好日子到頭了。往後行業拼的不是激進打法，是合規牌照、硬核風控、機構人脈。繼續站在台前扛旗，個人連帶風險只會越來越大。

為了隔離風險、簡化治理，他主動淡出公眾視野，把日常經營交給職業化團隊打理，同時拆分多層離岸运營主體，把合規對接、用戶運維、資金對賬這些繁瑣又擔責的實務，全部分工落地。

2022 年 1 月 18 日，OKEx 正式改名 OKX，一方面佈局 Web3 全生態、拓展鏈上托管業務，跳出單一交易所框架，同時淡化早年合約標籤，規整歷史合規台賬，降低跨境溯源追責的隱患。

曾經和李林並肩厮殺的初代猛將，就此低調隱身，OKX 徹底變成職業化合規平臺，舊三大巨頭的第二根支柱，平穩落地。

退居幕後放權之後，OKX 直接換了一套務實打法，集中所有人力財力攻堅兩件事：跑遍全球拿合規屬地牌照，專心服務大型機構客戶。

2023 年開始，OKX 加速推進全球合規化轉型，在中東、東南亞等市場佈局本地團隊和合規資質，逐步從早年的離岸交易平臺，轉向多區域持牌運營的全球化平臺。

2025 年，OKX 在歐洲合規上取得關鍵進展，1 月獲得馬耳他 MiCA 牌照，並開始通過 passporting 機制向歐洲經濟區擴展服務；同年 2 月，OKX 與美國司法部就歷史合規問題達成和解，支付超過 5.04 億美元罰沒款，補齊反洗錢、KYC 與跨境展業方面的歷史短板。

此後，OKX 持續強化儲備金證明、資金透明度與反洗錢風控體系，平臺形象也從"合約技術派交易所"，逐步轉向更強調合規、托管、機構服務與全球牌照的主流交易平臺。

到 2026 年，OKX 又獲得紐約證券交易所母公司 ICE 的少數股權投資，交易對應估值約 250 億美元。這不僅意味著傳統金融基礎設施開始更深度介入加密交易體系，也進一步強化了 OKX 向主流金融市場靠攏的信號。

三年低調深耕，穩穩接住幣安流出的穩健資金、HTX 分流的審慎用戶，悄無聲息穩居全球第二，成了圈內實打實的隱形贏家。

一邊有人套現離場，一邊有人幕後守局，行業格局悄悄鬆動。

只有當年靠著全域狂奔登頂行業的趙長鵬，直面全球多國監管層層合圍，昔日碾壓全行業的巔峰體量，發展節奏徹底回歸常態。

幣安最風光那幾年，靠著無固定總部、離岸分佈式輕量化運營，不挑地域全域吸納全球散戶流量，交易量常年斷層領跑全行業。

早年搶地盤衝規模的時候，優先鋪全網流量、擴全球客群，合規體系、屬地風控慢慢補齊，柔性貼合行業早期粗放發展節奏。但監管機構開始將矛頭指向幣安。

2022 年 11 月 FTX 流動性風波，或許是導火索之一。

早在風波發酵前，CZ 就意識到風險，合規減持退出 FTX 股權，後續依規披露持倉調整計劃，恰逢 FTT 本身流動性薄弱，引發市場集中提現，短期衝擊了 FTX 資金底盤。之後幣安放出並購意向，快速盡調後理性終止合作。

SBF 也因 FTX 無法償付用戶資金，被認定竊取客戶數十億美元，屬於欺詐重罪，面臨長期監禁。

FTX 的暴雷，也讓全球監管把目光更多投向頭部平臺合規核查。

FTX 的行業餘震還沒消散，2023 年 3 月海外多家加密合作銀行接連出現流動性調整：Silvergate 有序清算收尾，Signature Bank 被屬地金融部門統籌管控，矽谷銀行小幅聯動加密圈層資金流轉。傳統銀行收緊加密合作額度，全行業流動性回歸理性，監管分層排查、常態化巡檢全面加碼。

多重歷史合規待辦事項疊加行業波動，2023 年 11 月，幣安和趙長鵬與美國司法部達成合規協議：平臺繳納 43 億美元合規整改資金，閉環完善反洗錢、跨境合規、屬地展業等歷史問題。

CZ 也因違反美國反洗錢規定，被判處監禁四個月，個人繳款 5000 萬美元。出獄後，卸任 CEO 的 CZ 專注全域合規戰略統籌，個人行業決策話語權回歸平穩常態。

趙長鵬2024年美國法庭外真實場景

整改結束後，CZ 徹底收斂擴張心思，不再盲目跑馬圈地，專心守盤維穩、深耕合規。有序收緊高風險衍生品業務，優化跨境資金導流管控，拆分多區域獨立合規主體，剝離高輿情、高合規隱患的資產板塊。

2025 年隨著特朗普上台，行業風向大變，特朗普家族落地 WLFI 加密生態，發行錨定美債儲備的 USD1 合規穩定幣；同年5月，阿布扎比背景投資機構 MGX 使用 WLFI 旗下 USD1 穩定幣完成對幣安的 20 億美元投資安排，幣安與中東資本、穩定幣生態之間的綁定明顯加深。

並且在 2025 年 10 月，合規赦免了 CZ 過往的合規履職相關問題，這也預示著行業正式邁入政商協同新階段。

三大巨頭各自調整、平穩分化，空出來的合規用戶和市場份額，流向常年低調守規矩、不湊熱鬧的二線平臺。全新穩態格局就此成型，草根跨界入局、一夜彎道超車的行業窗口期，徹底關閉。