HTX Research 最新研報解讀：當加密交易基礎設施開始承載美股

近日，火幣HTX 旗下研究部門 HTX Research 發布最新研報++《鏈上美股資產研究：從加密永續合約到定價權的遷移》++ ，圍繞加密交易基礎設施的演進方向，系統分析了鏈上美股永續合約的興起背景、PMF（Product-Market Fit）來源，以及由此帶來的美股定價權結構性變化。

HTX Research 認為，加密市場的下一輪結構性機會，可能不再來自一個新的代幣敘事，而來自交易基礎設施承載對象的轉變。當鏈上工具足夠成熟、而高品質加密原生資產相對匱乏時，市場的注意力開始轉向真正具備基本面和事件密度的資產。美股，特別是 AI 相關美股，正在成為這一轉向最直接的承接者。

加密市場的結構性矛盾：高效率基礎設施，低品質交易標的

過去幾年，永續合約、穩定幣保證金、自動清算、資金費率與積分激勵等機制，把金融市場的參與門檻壓到了歷史最低。但基礎設施越成熟，可交易的高品質資產反而越顯匱乏，大量山寨幣、Meme 幣和敘事幣本質仍是注意力資產而非現金流資產，市場也在越來越厭倦"為了交易而交易"的標的，轉而尋找有真實基本面彈性的資產。

美股恰好填補了這個空缺。2026 年一季度 SIFMA 數據顯示，美國上市公司總市值約為 66 萬億美元，遠高於整個加密市場體量；美股、ETF 和期權交易量同期均創下新高。美股尤其是 AI 股不僅有基本面，更有極高的事件密度，財報、訂單、CapEx、出口管制、模型發布、Pre-IPO 路演，每一個都可以轉化為鏈上交易機會。

鏈上美股永續合約的 PMF：服務一群傳統金融無法很好服務的人

理解鏈上美股永續合約的興起，關鍵在於區分"持有需求"和"交易需求"。代幣化股票（Tokenized Stocks）解決的是"持有"問題，永續合約解決的是"交易"問題，對加密用戶來說，後者的需求遠大於前者。他們不一定想成為英偉達股東，但想在財報前後交易 NVDA 波動；不一定想擁有 Cerebras 股權，但想押注 IPO 開盤價；不一定想買入 OpenAI 私募份額，但想交易 OpenAI 的估值預期。

這群用戶的共同特徵是：習慣 24 小時交易、習慣槓桿、習慣穩定幣計價、習慣在 X、Telegram、Discord 等社區實時獲取信號。傳統券商難以服務這部分人，鏈上美股永續合約恰好補上了這個空缺。RWA.xyz 數據顯示，Tokenized Stocks 總價值約 10.8 億美元，月度轉帳量約 23 億美元，持有人約 19 萬：代幣化股票已形成早期鏈上流通市場，而基於這些資產的"交易"層則有更大想像空間。

Pre-IPO Perp：定價權遷移的第一次清晰展示

HTX Research 對 Cerebras IPO 事件做了重點分析。這家 AI 算力賽道的明星公司，其鏈上 Pre-IPO Perp 價格在長達數月內持續高於傳統私募二級市場的報價，並在上市後被傳統市場快速追平。在某些資產類別上，加密原生市場可能比傳統私募二級市場更早、更準地發現價格 。

原因在於結構差異。私募二級市場交易頻次低、參與者集中、信息不對稱，定價更多反映持有人的退出意願而非市場共識；而 Pre-IPO Perp 在鏈上以 24 小時連續交易的形式吸收全球加密用戶的實時預期，價格信號更接近"市場共識"。

真正被顛覆的是定價權歸屬。在傳統體系中，Pre-IPO 資產的定價權高度集中在投行、PE/VC 和 Hiive 等私募二級平台手中。當鏈上市場開始用永續合約的形式吸收同一資產的交易需求並展現出更高的價格發現效率時，定價權就開始向加密原生市場遷移，這正是本研報中"定價權遷移"所指代的核心現象。

AI 美股主線：從加密視角重新理解一條投資線

AI 是本輪美股最強敘事。從 GPU 算力、HBM 記憶體、電力基礎設施到 AI 數據中心與模型應用，整個 AI 產業鏈構成了一組事件密度極高、波動極大、且全球加密用戶高度關注的標的池。

從加密視角看，AI 美股的吸引力不只在基本面本身，更在於它與加密原生敘事的結構性共振：AI 算力消耗、AI Agent 經濟、AI × Crypto 基礎設施本就是加密用戶的日常話題。當這些用戶可以用穩定幣、永續合約、加密原生的槓桿方式去交易 AI 美股時，他們不是在接受一個新產品，而是在用最熟悉的工具表達最熟悉的觀點。

因此，鏈上 AI 美股產品的核心不是複製 Robinhood 或 Interactive Brokers，而是把美股資產重新包裝成適合加密用戶交易的形態：全天候、穩定幣計價、高槓桿、可做空、可組合、可接入 DeFi。

結語：從交易所到綜合交易基礎設施

鏈上美股永續合約的出現，標誌著加密交易基礎設施正從"服務加密原生資產"走向"承載更廣泛的全球資產"，而加密交易所也在從單一資產類別的撮合者，向更接近綜合金融基礎設施的方向演進。

作為這一趨勢的早期參與者，火幣HTX 今年以來持續布局 TradFi 方向，不斷擴展 TradFi 永續合約專區，並通過 HTX AI Skills 將 AI Agent 調用交易能力的接口對外開放。這兩類動作可以視為加密交易所在新階段的兩條演進路徑：前者解決"可交易資產擴展"的問題，後者解決"交易交互方式升級"的問題。兩者結合，意味著加密交易所與全球資本市場之間的邊界正在被重新定義：加密用戶不再只是被動等待傳統資產代幣化，而是有能力以自己的工具、節奏和敘事，參與到全球最具流動性資產的價格發現過程之中。

關於 HTX Research

HTX Research 是 ++火幣HTX++ 旗下的專屬研究部門，負責對加密貨幣、區塊鏈技術及新興市場趨勢等廣泛領域進行深入分析，撰寫全面報告，並提供專業評估。HTX Research 致力於提供基於數據的洞察和戰略前瞻，在塑造行業觀點和支持數字資產領域的明智決策方面發揮著關鍵作用。憑藉嚴謹的研究方法和前沿的數據分析，HTX Research 始終站在創新前沿，引領行業思想發展，並促進對不斷變化的市場動態的深入理解。++訪問我們++ 。

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