Galaxy：Strategy 結構性問題仍未完全解決，應探索利用其 BTC 持倉產生收益

ChainCatcher 消息，Galaxy 研究主管 Alex Thorn 發文表示，Strategy 週一宣布的資本管理調整，是其重要轉折點。此前數週，Strategy 優先股"數字信用"體系承壓，其中優先股 STRC 跌破 100 美元票面價值，並在 6 月 26 日觸及 71.25 美元歷史低點，市場開始質疑公司如何支付不斷增加的優先股股息。

Strategy 隨後宣布新的數字信貸資本框架，包括董事會批准的美元儲備政策、修訂後的 STRC 股息政策、10 億美元優先證券回購授權、10 億美元 MSTR 普通股回購授權，以及 BTC 變現計畫。同時，董事會將 STRC 年化股息率從 11.5% 提高至 12%，適用於 7 月 1 日及之後登記日的半月期股息。公告發布後，MSTR 週一上漲 12.6% 至約 92.70 美元，STRC 上漲 12.2% 至約 83.70 美元。

Thorn 認為，Strategy 的做法是明智的，但未必能永久解決結構性問題。公司仍有龐大的優先股體系和持續性支付義務，且 2027 年和 2028 年還將面臨 67 億美元可轉債到期。市場真正擔心的並非 Strategy 缺乏資產，而是其是否擁有足夠美元流動性，在不傷害 BTC 持有者、MSTR 普通股股東或優先股持有人的情況下支付股息。通過出售普通股籌集超過 10 億美元現金、設定 12 個月最低現金儲備政策，並將當前現金覆蓋率提高至約 17 個月，Strategy 為自身爭取了時間。

最具爭議的是 BTC 變現計畫，該措辭似乎明確表示 Strategy 可能不時出售 BTC。Thorn 不希望看到 Strategy 出售比特幣，因為公司身份及 MSTR 溢價建立在其作為長期 BTC 敞口工具的敘事之上，出售 BTC 會削弱這一故事。

不過，他也認為，若出售少量 BTC 能防止資本結構無序螺旋、保護優先股並等待更好市場環境，這一路徑可以辯護。Strategy 應當探索如何利用其持有的 BTC 資產創造收益，而不必直接出售現貨 BTC。包括以保守條款借出少量隔離 BTC，或通過期權策略獲取波動率收益。