Messari：Synthetix 生态系统概述

作者：John_TotalValue_Locke

原标题：《Synthetix Ecosystem Overview》

编译：饼干，链捕手

介绍

流动性是评判加密资产是否优质的重要因素。如果我们不想在 Twitter 上询问“我应该购买哪个加密货币？”，那么通常会在交易所里寻找答案。但是，如果某个加密资产没有链上流动性，或者根本在链上不存在该怎么办？为了满足这一需求，Synthetix 通过铸造和交换合成资产，为几乎所有加密资产提供链上流动性解决方案。

Synthetix 合成资产通常是以美元或 ETH 等资产的 1:1 代币表示。该协议的代币 SNX 作为合成资产的抵押品，由流动性提供者质押，质押者获得交易费用和质押奖励作为激励。

这种资产发行和交换的综合模型让交易过程趋向于零滑点。合成资产不是与交易对手交换资产，而是直接与智能合约交换。在不同的资产之间进行交换仅仅涉及对资产代币的燃烧和铸造。因此，用户无需支付滑点费用也不会影响买卖差价。

该流动性解决方案已成为加密货币领域中许多项目的核心机制。许多新兴协议正在使用该机制为用户构建自己的工具和用例。目前 Synthetix 生态系统拥有去中心化的永续期货交易所、去中心化的期权自动做市商 (AMM)，团队在此之上已经建立了算法期权库、预测市场等等。此外，Synthetix 还集成了许多 DeFi 核心原生项目。

Synthetix 的运作机制

打个比方，用户锁定 MakerDAO 上的 ETH 或其他抵押品可以收到 DAI 作为贷款。同样，sUSD 是用户通过抵押 SNX 而收到的贷款。

SNX 质押池与合成资产构成的债务池相关联。只要有可靠的价格数据支持，Synthetix 允许交易者将 sUSD 换成任何其他资产的合成版本。为了换取这种灵活性，Synthetix 设置了较高的抵押品要求（目前是 300% 的抵押率）。

当用户在 Synthetix 上交易合成资产时，一种形式的合成债务代币被销毁，另一种等值的代币被铸造，这个过程中扣除了协议费用。这种设置消除了用户对交易对手的需求，因为协议只是以预言机价格转换债务类型。因此，用户支付/接收的价格是预言机价格，没有价差或价格影响。

权衡取舍

Synthetix 资产合成器的执行价格来自预言机。预言机提供透明的交易机制，因此容易产生抢先交易的风险。Synthetix 在对抗这种风险方面有着悠久的历史，并且已经牺牲了一部分 UX 体验以将风险最小化。

费用矫正（Fee reclamation）是 Synthetix 团队为阻止抢先交易而实施的解决方案。交易费用是合成预言机 TWAP 的一个因素，费用矫正可以被认为是增加交易的结算时间。因此，用户的费用将是一段时间内的平均价格，而不是执行时刻的实时价格。此外，在费用结算之前，合成资产不能交易。

以太坊二层网络 Optimism 有助于解决这个 UX 问题，因为在二层网络上更新预言机的费用要低得多，因此可以让 TWAP 的时间更短从而达到有效防御风险。

由于交易费用跟交易执行价格和预言机价格相关联，波动性较大的市场有更多抢先交易的机会。2 月，Synthetix 宣布采用动态交易费用，该费用将随着价格波动而增加。这将减少套利者在动荡的市场中抢占先机的机会。从理论上讲，Synthetix 这个方案降低其竞争力，因为在波动市场中，中心化交易所的交易成本也会上升。

用户是否使用这种流动性解决方案的决定通常取决于其交易规模。随着交易规模的增长，其中一些权衡会减少，因为滑点成本会增加。

由于 Synthetix 交易时需要调用许多的智能合约，此过程会产生更高的 gas 费用。Optimism 可以减轻这种负担，而且成本不会随着交易规模的增加而增加。

合成交易的过程也会产生费用，这可能高于某些 DEX，并可能抵消 Synthetix 的低滑点费用。该费用由 DAO 决定，很大程度上取决于标的资产的波动性。例如，外汇交易通常面临​​ 5 个基点的费用，而波动性更大的资产可能是 30 个基点或更高。重要的是，费用不会随着交易规模而变化。

另一个需要考虑因素是 Synthetix 生态系统中可交易的流动性受到质押池规模的限制，但是可以借助期货产品提供杠杆作用。Wrappers 是 Synthetix 用于 ETH/sETH 和 sUSD/lUSD 进行 1:1 资产交换的智能合约，同时也增加了协议的流动性。

债务池的有限规模可以在生态系统中产生反身性。随着抵押品价值的上升，用户可以铸造更多的合成资产，这将会增加协议的交易量和费用，从而进一步提高抵押品的价值。在下降的过程中，反身性同样会缩小抵押品的价值，从而缩小流动性。

Synthetix 生态系统继承了这种自反性，包括下降螺旋和正增长反馈循环。随着新工具增加需求，流动性池应该增加，从而允许来自生态系统的更多需求等等。这种自反性使 Synthetix 成为新兴协议的可行扩展解决方案。

Synthetix 生态数据

截至 2022 年 5 月，Synthetix 在以太坊主网上的日均交易量约为 1000 万美元，比 2021 年的日均 2500 万美元下降了约 60%。迄今为止，Synthetix 在 Optimism 网络的日均交易量超过 300 万美元。这些数据在很大程度上受到市场状况和加密项目大幅下跌的影响。3 月底的交易量飙升是以太坊和 Optimism 链之间债务池合并的结果。

虽然交易金额在下降，但交易数量却在上升。在以太坊主网上，Synthetix 去年有超过 21,000 笔交易，今年前五个月已经有 12,000 笔。在Optimism 网络，交易数量一直保持稳步上升趋势。尽管其中部分数据与 OP 代币空投有关，但空投不太可能是唯一的原因。

在以太坊主网上，sUSD 是去年交易量最大的底层资产。sETH 位居第二，sEUR 以 10% 的交易量位居第三。

截至 2022 年 6 月 6 日，主网上质押了 1.5 亿个 SNX，价值约 4 亿美元。在 Optimism 上质押了约 6000 万个 SNX，价值 1.6 亿美元。3 月，债务池合并，因此质押者的债务风险与网络无关。债务池敞口主要是 sUSD，以及主流加密货币（如 sBTC、sETH）和其他加密资产。

去中心化交易所 Kwenta

去中心化交易所 Kwenta 旨在优化 Synthetix 流动性解决方案的用户体验。Kwenta 在以太坊和 Optimism 上运行，其中使用 Optimism 可在交易时降低 gas 费用。

通过利用 Synthetix 债务池，Kwenta 提供的用户体验类似于中心化交易所，比如没有交易对限制，也没有必要的账户设置或托管。

Kwenta 在其平台上增加了一个去中心化的永续期货交易所，目前处于测试阶段。

交易所采用倾斜激励以平衡债务池的风险敞口。这可能对交易者的影响具体取决于他们的市场观点。在 Synthetix 上，每笔交易都是针对债务池的平衡。因此，如果市场对某种资产过度多头或空头，那么债务池就会获得非常大的风险敞口。去中心化的 AMM 使用这种倾斜特性来激励市场参与者通过增加或减少费用来平衡债务池的定向敞口。

运营数据

Kwenta 的 V2 版本推出期货交易功能，虽然它仍处于测试阶段，但 Synthetix 的期货交易量自 3 月以来已超过 20 亿美元。由于永续合约已成为加密货币杠杆交易者的首选工具，因此这是 Synthetix 的增长机会。

随着 V2 Beta 版的推出，Kwenta 的使用量在 3 月开始增加，在 4 月 20 日 Optimism 宣布空投后，达到 600 名用户的峰值。自 2022 年 3 月以来，该团队几乎每周都会更新 DEX 的功能。

期权交易所 Lyra

Lyra 是 Optimism 上原生的欧洲期权 AMM，通过更好的定价和更好的流动性提供者 (LP) 保护来提供去中心化期权 AMM 的解决方案。

期权定价的主要变量是隐含波动率，这需要 AMM 在去中心化的市场中收集。Lyra 通过使用 L2 较低的 gas 费用和利用希腊缓存（greeks cache)）更新波动率价格的独特流程持续更新整个波动率曲线，为交易者提供更准确的定价。

期权 AMM 的另一个限制因素是交易对流动性提供者（LP）的风险。Lyra 质押者也是 Lyra 的流动性提供者。该协议通过对冲期权头寸的主要风险敞口来增加对 LP 的保护。Lyra 使用合成器来实现低成本对冲 LP 的现货价格风险。调整定价参数激励交易者平衡 LP 的波动风险。

Lyra 还使用合成器来管理交易者的 sUSD 抵押品，以使其与 LP 的风险保持一致。这些对冲和激励设计可以为交易者提供更多的流动性。

Lyra 围绕交易创建了一系列核心规则。例如，交易者不能在期权到期前的最后 24 小时内平仓，并且不能交易 delta 参数（<15 或 >85）之外的翼型期权（wingy options）。流动性提供者还必须在整个期权周期（即 28 天）内锁定其流动性。此外，期权交易没有滑点，但存在使市场在更大交易上移动的倾斜激励。

Lyra 最近进行了 Avalon 升级，Avalon 为期权 AMM 引入了三个关键的新元素。首先，流动性提供者可以随时进入/退出，这让 LP 头寸变成可以交易且无需锁定的 ERC-20 代币。其次，Avalon 允许流动性提供者保持长达 12 周的持有周期。最后，它允许流动性提供者抵押部分期权。虽然这些期权头寸有清算风险，但它们产生了更高的资本效率，这使套利者能够更积极地平衡 Lyra 市场。

运营数据

在第一季度缓慢增长之后，过去两个月 Lyra 的独立日用户几乎翻了一番，到 5 月 15 日达到 176 个。因为期权池被锁定的单个周期为 28 天，所有我们使用 28 天移动平均线 (MA)来评估其用户增长情况。

截至 2022 年 6 月 6 日，Lyra 上锁定了超过 1100 万美元的期权流动性。自 2021 年 11 月以来，它已促成超过 25,000 笔交易，溢价超过 1500 万美元。5 月份的交易总额超过 5 亿美元。按资产计算，最高的是 ETH 期权交易对，自 2021 年 11 月以来占交易量的 72%。BTC 为 18%，而 LINK 和 SOL 分别为 7% 和 3%。

自动化期权策略 Polynomial

Polynomial 于 2022 年 4 月建立在 Lyra 之上，为用户提供自动期权策略。目前，该协议为 sETH 和 sBTC 提供了担保看涨期权策略（Covered Calls）和现金担保看跌期权策略。用户可以按照单个周期（七天）将资金锁定在金库中，然后提取收益或自动复投。

担保看涨期权是一种常用的期权策略，比如用户拥有底层资产 (sBTC)，然后卖出等值的看涨期权。以美元计算，用户在此交易中的风险等于标的资产的价值（即持有的 sBTC 价值）。如果标的物收盘价高于看涨期权的执行价格，用户将获得期权的溢价以及标的物和执行价格之间的收益。最终用户可以得到更少的 sBTC 和更多的美元。以美元计算的唯一亏损方式是 sBTC 下跌（如果用户只是持有 sBTC 而没有担保看涨期权，情况也是如此）。

现金担保看跌期权的运作方式略有不同。用户通过卖出看跌期权，可以在收盘价低于某个价格时买入底层资产。因为这些期权是欧式的，所以结算以美元计价，而不是币本位。因此，如果底层资产保持在目标价格之上，用户可以获得溢价。如果标的资产收盘价低于行权价，金库则需要以行权价购买资产，然后以较低价格出售。如果该差额大于收到的保费，那么金库就会赔钱。
Polynomial 提供 1 周到期且小于 20-delta 的价外期权。目前由获得许可的经理选择触发执行，执行过程将自动进行。

运营数据

鉴于市场的流动性，Polynomial 规定了其金库上限。BTC 看跌期权的上限为 500,000 美元，而 ETH 看跌期权策略的上限为 150 万美元。比特币担保看涨策略上限为 13 BTC，ETH 担保看涨策略上限为 450 ETH。ETH 看涨期权和看跌期权策略自推出以来几乎已被完全认购，比特币金库的购买率则始终保持在 50% 以上。Polynomial 的 TVL 目前超过 240 万美元。

在加密货币看跌时期，金库一直向所有用户开放，从数据上反映了这一点。担保看涨期权策略做得非常好（比特币和以太坊的年化 APY 分别为 30% 和 21%）。看跌期权策略受到影响（年化 APY 均下跌约 60%）。尽管如此，看跌期权策略的保留率仍然相当高，超过 60%，比特币现金抵押看跌期权策略仍然几乎完全被认购。

Polynomial 选择构建在 Optimism 上可以降低交易费用，从而吸引更多的用户参与。目前 Polynomial 已稳步增长到超过 3,800 名独立用户，其存款规模绝大多数低于 1,000 美元。

预测分红市场 Thales

Thales 是一个独特的协议，初始构建的目的是成为 Synthetix 的二元期权市场，此后团队将工作重点转向了预测分红市场。二元期权市场允许参与者对未来的某些结果下注，例如“ETH 到期时会超过 2,000 美元吗？” 该二元期权市场市场类似于赛马市场，赔率会根据人们对某些马的赌注而变化。

该团队已经更新了二元期权市场的想法，转而创建一个连续的投注市场 Thales Royale。这意味着除非有人存入债券并提出争议，否则结果被认为是正确的。对于某些事件，例如游戏结果，该市场将使用预言机提供赔率和结果。

除了使用 SNX 和 sUSD，该项目并不依赖 Synthetix 协议。但是，它为 SNX 质押者提供了额外的奖励，并使用 SNX 进行激励。

在过去 6 个月中，Thales 在近 4,000 笔交易中的交易量已超过 200 万美元。他们称为“AMM”的二元期权市场包括 BTC、ETH、LINK、SNX、SOL 等期权产品。该团队专注于从二元期权市场扩展到预测分红市场。

集成

2021 年 11 月，Synthetix 批准了一项提议，让用户在不启用前端运行预言机的情况下进行合成器的原子交换。该提议促使 Curve 和 1inch 等 DEX 的交易量和集成量大幅增涨。

Curve 上合成资产（即 sEUR、sJPY 等）的 TVL 就是一个很好的例子。固定外汇（Fixed Forex）由 Andre Cronje 于 2021 年 7 月推出，旨在为传统稳定币资产创建区块链的入口。通过允许进行外汇资产的原子交易，Synthetix 为这些外汇资产增加了急需的流动性。用户可以通过 Curve 上的合成器将传统资产交换为加密合成资产，然后利用其在 Kwenta 上交易任何其他资产。目前 Curve 和 Sushi 的固定外汇池有超过 3000 万美元的流动性。

收益聚合器 Popcorn Finance 正在利用这种新的合成机制，使单产农民能够将部分收入分配给慈善机构。用户可以通过Popcorn 的聚合器、收益农场减少将资产从固定外汇转移到 Synthetix 的摩擦损失。

Synthetix 还将其稳定币 sUSD 集成到 Curve 流动池。年初至今，Curve 上由 sUSD、DAI、USDC 和 USDT 组成的 sUSD 池已完成超过 21 亿美元的交易量，目前拥有约 1 亿美元的流动性。

2022 年初，Synthetix 的改进提案获得通过。该提案取消了将 sUSD 包含在交易中的限制，以便使用 Chainlink 价格进行交易（而不是依赖于 uniV3 预言机）。这是 Synthetix 与 DEX 聚合器1inch 集成带来的改变。现在 1inch 可以为用户提供更好的流动性，并能够通过无滑点的原子交易铸造合成资产。

结论

Synthetix 作为一个独特的 DeFi 乐高积木模块，为多种加密资产提供了链上流动性解决方案。开发者正在基于该协议来扩展 DeFi 原生金融产品。随着 Synthetix 生态系统的发展，该协议可能会与其他 DeFi 协议产生更多的集成。鉴于设计中的反身性，生态系统中的新增项目应该会推动更多的交易量，从而为持有者带来收益。当资金涌入时，它将带来更多的流动性，从而为整个 Synthetix 生态系统的用户带来更好的体验。