最新快讯
4小时前
Web3 生态系统 Fastex 完成 2320 万美元融资
ChainCatcher 消息, Web3 生态系统 Fastex 于 1 月 18 日通过私募和公募完成 2320 万美元融资。据悉,Fastex 提供多样化的产品范围,包括 Fastex Verse、ftNFT 市场、Fastex Chain、Fastex Pay 加密支付系统、Fasttoken 和 Fastex Exchange 加密和法币交易平台。FTN 作为 Fastex 所有产品和服务的实用代币,也是 Fastex Chain 的原生代币。(来源链接)
4小时前
去中心化永续合约交易所 Vest Exchange 完成种子轮融资,Jane Street 等参投
ChainCatcher 消息,去中心化永续合约交易所 Vest Exchange 宣布完成种子轮融资,投资者包括 Jane Street、QCP Capital、Big Brain Holdings、Ascendex、Builder Capital、Infinity Ventures Crypto、Robert Chen (Ottersec)、Pear VC、Cogitent、Moonshot Research、Fugazi Labs。据悉,Vest Exchange 是 Arbitrum 上的去中心化永续合约交易所,使用户能够交易几乎任何资产的永续合约。(来源链接)
5小时前
Andre Cronje:将从 fUSD v1 迁移至 v2,允许 fUSD v2 作为链上收费系统
ChainCatcher 消息,Yearn.finance 创始人 Andre Cronje 发文表示,将从 fUSD v1 迁移至 fUSD v2,允许 fUSD v2 作为链上收费系统,这意味着 Fantom 能够以 FTM 或 fUSD 分配费用,并能够根据使用情况预测未来成本。 fUSD v1 将实施清算,fUSD 债务等于或大于 FTM 或 sFTM 支持的任何头寸都将被清算;在 sFTM 支持的情况下,质押将立即取消质押,并领取所有奖励。此外,为了允许用户平仓,还构建了将 DAI 兑换为 fUSD 的工具,以方便结清未尝债务。(来源链接)
5小时前
PeckShield:攻击 Azuki 社交账户的黑客转移 618 枚 ETH 至 Tornadao Cash
ChainCatcher 消息,据 PeckShield 监测,攻击 Azuki 推特账号的黑客已将被盗资金兑换为 618 枚 ETH 并转移到 Tornadao Cash。钓鱼者地址"0x50…fd7"窃取了 196 枚 NFT,包括 74 个 Otherdeed、56 个 Beanz、12 个 Doodles、2 个 MAYC 和 41 个 PudgyPenguins,该地址目前已经转移了 234 ETH。
5小时前
赵长鹏:相较于币安建立元宇宙更愿意投资其他虚拟现实或元宇宙游戏
ChainCatcher 消息,币安官方博客发布了 1 月 14 日 AMA 的内容总结,赵长鹏在回答"有没有建立币安元宇宙的计划?会由 BNB 提供动力吗?"的问题时表示,如果币安构建一个元宇宙,那么它肯定会由 BNB 提供支持,但由于其(还)不是游戏构建者并且没有游戏构建团队,他更愿意投资其他虚拟现实或元宇宙游戏。 币安产品负责人 Mayur Kamat 表示,今年可能会带来更多"由币安提供支持的元宇宙。"(来源链接)
查看更多
扫码下载链捕手APP
专业的区块链资讯、数据与研究平台

DeFi 明斯基时刻:压力测试与启示

AC Capital Research
DeFi进展与分析
2022-08-01 13:40
收藏
DeFi 的发展将会更靠近金融本质,开发团队也会为市场提供可靠的商业模式与稳定的产品。

 作者:AC Capital Research

 

数字资产市场在今年5月陷入流动性危机,通证价格暴跌导致链上持仓清算,流动性危机对 DeFi 生态造成了非常严重的影响,参考 DeFi LIama 数据,整体锁仓价值(TVL)急剧下跌,相较于高点回撤幅度超过70%,在这其中,许多知名 DeFi 协议在本次危机中出现了兑付困难、管理混乱、信用缺失等等问题。本文意在对本轮流动性危机进行复盘,由此探索危机发生的根本原因,以及熊市环境对 DeFi 生态发展会带来哪些影响。

 

一、流动性危机始末

 

Bittracy 先跟大家一起复盘本次流动性危机:2022年5月,Terra 生态遭到攻击者做空,LFG 救市失败,市值百亿美元的 LUNA 归零。Jump Capital、 Three Arrows Capital (3AC)、Celsius 等机构由于持有大量 LUNA 头寸而出现巨额账面亏损。由于 DeFi 生态的高度“堆栈化”,“Finance Contagion”在加密机构间迅速发生,这是市场由牛转熊的重要时间。随后的6月,比特币价格跌破20,000美元,相对于5月份高点回撤50%。3AC 在 LUNA 上损失了大量流动性给其带来了较大的资本金压力,另外,由于持有大量的 GBTC、ETH 等数字资产,市场表现不佳让 3AC 处境雪上加霜,因此向外抛售其投资代币。几乎在同一时间,借贷平台 Celsius 瞒报亏损的事件被爆出,为应对客户兑付要求,Celsius 向市场抛售持有的数字资产换取流动性,sETH脱锚。

image

数字资产价格剧烈波动,导致 DeFi 出现流动性危机:借贷协议对保证金不足的仓位实施清算,巨大的抛压引发螺旋抛盘,价格的进一步下跌。与此同时,稳定币项目的兑换池价差扩大;无抵押、半抵押协议开始出现坏账风险。这个曾经被投资者广泛信任的去中心化金融生态,在面对流动性危机时显得有些不知所措。截至发文,比特币价格已经回升至20,000美元上方,本次流动性危机对于 DeFi 带来的影响值得我们反思。

 

二、DeFi 流动性危机的根本原因

 

从整个过程来看,Terra 归零似乎是整个市场崩盘的起点,但是没有 Terra 牛市就可以一直持续下去吗?实际上,美元稳定币整体市值规模在4月份就停止了增长,Celsius 、Babel 在风险管理方面的问题一直存在。那么流动性危机发生的根本原因到底是什么呢?文章将会以“Up to Bottom”的方法来对流动性危机的根本原因进行分析。

image

1)宏观:美元收紧压低比数字货币的估值、流动性收紧给市场增加压力

2020年新冠疫情爆发后,全球央行为稳定经济启动货币扩张,美国基础货币同比增速超过300%,外溢流动性迅速推高金融资产价格,美联储资产负债表规模从疫情前的4.16万亿美元,上升至8.92万亿美元,增幅超过一倍。2021年全球经济逐渐恢复常态,然而货币扩张导致通货膨胀大幅上行,美国 CPI 上涨至40年新高,鲍威尔从2021年11月开始决定收紧购债规模,并从2022年6月份开始缩表。按照美联储5月4日公布的缩表路径测算(每月缩减资产950亿美元),到2025年3季度,美联储资产负债表规模降至6万亿美元以下。流动性边际收紧给高估值资产带来了明显的压力。

image

美债利率一直被称为全球资产定价之锚,基准利率抬升让大类资产重塑估值。在2021年,数字资产市场的整体市值首次超过万亿美元,Bitcoin 已经从少数群体的价值共识转变成真正意义的大类资产。在流动性收缩的宏观背景下,对流动性非常敏感的 Crypto 自然首当其冲,这是导致DeFi 流动性危机的宏观因素。

image

2)加密货币市场周期变化:比特币减半行情尾声,Dapp创新枯竭、新增地址数下降

我们以中观角度,从加密世界的视角,分析二季度的行情变化:

以历史为参照,本次比特币减半行情已经走到尾声。由于比特币在数字货币世界中具有重要意义(市值比例 70%附近),笔者复盘过去的三次比特币在出块减半后的历史表现,我们可以发现:Bitcoin 出块产量减半是加密市场中的独有周期,出块产量缩减会抬升比特币挖矿成本,推动市场行情,参照过去三次减半后比特币表现,每轮行情的持续时间为22个月左右。2020年5月12日,比特币开始第三次减半,本轮牛市就此开始。截至2022年5月,本次牛市的长度已经超过2年,比特币减半对行情的推力正在逐渐走向尾声。

image

从技术进步角度,开发者创新显露疲态。2020年得益于技术人员对智能合约的创新开发,去中心化世界变得丰富多彩:2020年Q2的“DeFi Summer”;2021年的 GameFi 浪潮、Layer 1 兴起。随着时间进入2022年二季度,新出现的Dapps 更多是针对已有模式的复刻与优化,让人眼前一亮的创新越来越少。作为投资者,Bittracy 很难见到比较好下手的投资标的。在“价格走低+创新乏力”的环境下,市场开始转向“叙事主导”的 NFT,市场流动性被逐渐消耗。从2022年五月开始,由于内生增长乏力,新增地址数逐渐走低,加密世界对外界用户吸引力正在降低。

3)DeFi 机制:价格向下波动时,容易导致流动性萎缩,增加交易风险

  • 价格下跌放大 Impermanent Loss ,质押者撤出资金:当 Crypto 价格上涨或者下跌,都会造成一定的 Impermanent Loss,由于Impermanent Loss的非对称性,当价格下跌时,质押者受损将更为严重,关于 Impermanent Loss 面对市场波动的表现,Pintail 在文章《Uniswap: A Good Deal for Liquidity Providers?》作出较为详尽的解释:如果通证价格变动较大,则可能导致质押者的 Impermanent Loss远大于回报。因此当市场出现危机信号的时候,质押者往往选择撤出资金,这让DeFi 流动性收紧的负循环,整体锁仓价值( TVL )会在短时间内急剧收缩。
  • 巨额交易放大 AMM 滑点:AMM 机制是DeFi 的核心基础,但是其无法规避大宗交易带来的价格冲击。在市场下跌时,用户往往有兑付资金的及时需求,当交易在短时间内大规模发生时,Swap 内的质押资金难以满足用户的交易需求。首先,DeFi 生态中,Swap Protocols 内质押资金规模与 Lending Protocols 内质押资金规模大体相当,在发生大规模清算时,Swap Protocol 无法为清算提供足够的深度。更为重要的是,在AMM 交易机制下,大额交易会显著影响市场价格(单笔大规模清算会显著影响交易发生在固定乘积曲线的位置),造成价格偏移。Igor Mikhalev 与 Zoia Mandrusova 在《Agent-Based Modeling of Blockchain Decentralized Financial Protocols》表明了他们的研究结果:交易规模与滑点呈正相关,单笔大额交易将会打乱交易价格。UST 在 Curve 协议上脱锚就是最好的例子。5月7日,在STw-3CRV Curve 资金池中,一笔以8500万美元 UST 兑换 USDC 的交易直接导致了 UST 流动性枯竭,以 AMM 为基础的 DeFi 在面临市场发生危机时,显得有些力不从心。

image

总结:宏观环境的压力下,数字资产市场表现低迷影响的不只是DeFi,CeFi 甚至是传统金融机构同样面临着危机。美联储缩表,回收过剩流动性,将导致金融环境收紧,无风险利率上升。美联储政策的外溢性将导致全球利率中枢抬升,对全球金融市场会构成不同程度压力,尤其是对部分高估值的风险资产影响较大。与此同时,区块链创新停滞,行业内生增长动力不足,面向圈外世界的吸引能力下降。更为重要的是,由于 DeFi 交易机制的运行特点,在面对市场调整的时,链上金融系统的处境会更加危险。

 

三、DeFi 流动性危机带来的影响

 

1)DeFi 进入到存量市场,头部集中度或将提升

首先,市场走低会直接导致链上交易量走弱与借贷需求下降,DeFi 的竞争环境将会加剧。Trading Fee 与 Interest Spread 是 DeFi 主要收益来源,而在熊市环境下,交易量与锁仓量将会显著下滑,这会导致市场空间萎缩。在未来很长一段时间,DeFi 开发者需要面临存量,甚至是减量市场。而竞争加剧对那些刚刚启动的 DeFI Dapps 并不友好。

image

与牛市相比,新协议在熊市获取流动性将会变得更难,DeFi 龙头的市占率或许会显著提升。由于风险偏好降低,投资者正在失去参与新矿的兴趣。具体到做市机制,DeFi 协议在上线时通过卖出代币来获取收入,开发团队以代币来激励做市商与用户:以套利成本(无常损失)与通证奖励作为交易费用的函数,并确定对流动性提供者的奖励金额。但是在流动性低迷的市场环境下,用户肆意FOMO的可能性降低,新协议保证做市商收益(维持币价)将会变得更加困难。

提醒投资者注意的是,头部协议正在蚕食其他协议的生存空间。Curve 在7月份宣布将推出超额抵押稳定币。与此同时,借贷协议 AAVE 也计划发布自己的稳定币 GHO,并提供相应的 Swap 服务。在链上交易逐渐走弱的背景下,头部 DeFi 协议正在切入其他赛道,利用自身优势扩展成长空间。因此 Bittracy 认为在未来两年内,DeFi 具备集中度提升的逻辑。

2)DeFi 协议需要优化治理结构与提升治理效率

DeFi 协议的“寡头治理”直到现在都没有解决,直白来讲,项目团队与投资方对协议有很强的控制能力,这导致很容易发生道德风险。而在本次压力测试面前,那些宣称去中心化治理的组织(Celsius、Terra等)选择了牺牲客户利益,做出违规操作,力求自保,而用户的权益无法得到保证。实际上 DeFi 治理结构问题一直存在,牛市期间,用户对于它们选择视而不见,当危机发生之后,却为时已晚。

DeFi 治理应当如何优化开始成为投资者广泛关注的部分。最近在接触 DeFi 协议的路演中,如何在市场压力面前保证各方利益,已经成为讨论最多的话题。项目发展初期需要中心化治理来保证效率,社区也应当建立行之有效的机制来防止项目团队作恶,避免重蹈覆辙。

我曾经在年初的时候写过关于治理的文章:《2022,DAO 将走向何方?》,在文中曾经讨论过,DAO 治理方式并不适用于所有的场景,中心化治理方式使用得当可以保证协议有效运行。DeFi 协议应当根据业务性质选择适当治理机制,这样才能促成协议的基业长青。

  • 创新方向:资产安全受到关注,保险、隐私赛道发展机会

2020年,DeFi 为去中心化世界搭建了金融体系,这是行业蓬勃发展的基础。随着市场走强,DeFi 向着更高效率、更好的收益的方向演变。我们看到了半抵押甚至无抵押算法稳定币协议(UST);无抵押的借贷协议(TrueFi 、Maple Finance);更高收益的质押协议(Alpaca Finance、Lido)。诸如此类的流动性创新提升了资金使用效率,帮助用户增厚收益。在这之中,一些协议牺牲流动性换取高收益, 一些则使用更高的杠杆获得 FarmingYield。然而由于DeFi 的可组合性,经济系统一旦出现流动性收缩,高度堆栈化的金融系统很容易陷入危机。因此在市场向下波动时候,我们看到了归零的LUNA、脱钩的sETH、大规模清算、以及手忙脚乱的Dapps。

着眼长远,风险管理应当被从业者重视起来,在去中心化金融生态中,建立有效风险管理体系应当成为开发者工作的重点。DeFi 流动性创新百花齐放后,我个人非常期待DeFi 世界会出现多种多样的“安全工具”。以 Gauntlet 为例,作为去中心化风险管理平台,其作用在于帮助 DeFi 协议控制风险的条件下,提升资本效率。协议通过在不同场景下敏感性分析来为DeFi 协议的资金利用效率提供指导,目的为做市商和用户提供更直接的激励。目前 ,Gauntlet 已经和 AAVE、Compound、MakerDAO、Sushiswap、Balancer。与此同时,Gauntlet 与DeFi Pulse合作,为不同的资金平台评估“经济安全等级”。举个例子,用户将资金抵押至 Anchor 获得 19.5% 的利率收益,资深玩家也不清楚自己遇到的风险水平是多少,Gauntlet 在C端可以作为评级工具来帮助用户量化风险。以从业者视角,我们必须承认,风险管理是当下 DeFi 生态的短板。正因为此,保险、安全赛道或许会迎来不错的发展窗口。

image

 

四、总结

 

DeFi 作为去中心世界发展的重要基础,在牛市行情中,其收益来源于治理通证的超额通胀以及无视风险的杠杆率,显然市场下跌时,这些不再可靠。在熊市,协议需要实打实的通过手续费与利差获得自己的生存空间。不过这样也好,DeFi 的发展将会更靠近金融本质,开发团队也会为市场提供可靠的商业模式与稳定的产品;更均衡的治理模式、更扎实的收益方式、更安全的风险管理,这些可是未来 DeFi 发展的逻辑根本。

DeFi进展与分析
追踪去中心化金融发展动态,解读去中心化金融未来趋势
链捕手ChainCatcher提醒,请广大读者理性看待区块链,切实提高风险意识,警惕各类虚拟代币发行与炒作, 如发现站内内容含敏感信息,可点击 “举报”, 我们会及时处理。