以太坊 ETF 的后市影响：合规大棒下迎来“山寨狂舞”？

作者：Haotian

如何看待以太坊 ETF 被通过之后的后市行业发展变局？先说结论：在我看来，市场会迎来较长时间的「山寨」季，牛市 Bull Run 正当时，只是过程不会那么美好。Why？接下来，说说我的个人观察：

1）比特币 ETF 通过之后的市场反响并没有有如预期般宏大，大家预想中的狂暴大疯牛并没有如期而至，但明显比特币的波动率降低了，市场承接能力在变强，背后的华尔街神秘力量成了大家对比特币稳定下来的「拖底‘保障。

因为，BTC 纯资产属性，背后缺乏一个完整的生态支撑，BTC 的二级市场预期和大家正在 Build 的一级市场似乎脱节了，短期看 BTC 对市场的「增益」效果，无法延展到一级价投市场，尤其是对主流以太坊的乐高生态市场，关联性就更弱了。

然而，以太坊 ETF 的通过就大为不同了？一方面，ETH 的通缩直接会影响一级市场的活跃度，以太坊价格增长，layer2 Gas 低的优势会凸显会间接带动 layer2 市场的发展，以太坊流通量减少，则会加剧 Restaking 和 AVS 生息赛道的内卷而带动价值增长，以太坊掌握在增量基金手里，被用来投资和支持合规头部 DeFi 项目等等。

如果这样举例觉得牵强，但其实只需明白，以太坊今天的价值就背后这个庞大的一级 Build 市场一点点催生的，反之，ETH 自身资产价格和流通受众面，也会给行业生态带来源源不断的用户、资金以及人才资源等等。这才是以太坊 ETF 相对更会推动「山寨季」到来的根本原因。

2）这里所说的「山寨」币，我更想指代的是一些有 VC 支持、有团队 Build、Token 没发行时得不到市场高度重视，Token 发行后币价拉胯得不到价值支撑的「主流币」。简单而言，以太坊 ETF 的通过，能吸引主流基金涌入以太坊构建起来的庞大生态内，驱动价值币的持续增长。（能不能破除价值币不如 MeMe 币的魔咒在此一举了。

不过，理想很美好，要想让主流基金流入生态，带动 web3 的创业生态并不容易。美国众议员通过的《21 世纪金融创新与科技法案》简称 FIT21 的通过，信息含量很大，该法案明确提出要提供关键的消费者保护并促进美国数字资产生态系统的创新。浅浅解读一下：

1、CFTC 美国商品期货交易委员会有了更大的监管权力，数字虚拟资产在「商品‘属性下监管会更灵活自由，这是政策端场长期「稳定」少变数的基础；

2、「合规」会成为 Crypto 数字生态发展的主旋律，包括对发行资产的流程和标准规范等制度体系建设，这意味着虚拟资产生态会分为两个极端：

迎合合规的会逐步在 KYC、反洗钱等关键问题上找到解决方案，会直接得到 ETF 增益 Buff，不迎合合规的会被加大力度制裁和打击，会逐渐归于小众市场（比如：Tornado）；还记得，21 年那波机构涌入年，我们就定义市场为合规元年了，然而 FTX、Luna 事件的意外发生让这一夙愿被延迟。ETF 的通过，「合规」问题终究还是得面对。

3、美国 ZF 或者财阀会在稳定币、交易所、数字资产托管机构、支付平台等关键领域强势「干涉」，短期直接做比如直接法稳定币的概率较低，但不排除其间接通过发牌照等方式做幕后控盘手。

3）若以上猜想被言中，可以预见：

短期 Crypto 二级市场会两级分化，一些幕后暗庄会在一系列规范法案出台前加大力度炒作，MeMe 币和部分主流币会有高波动率，山寨会狂舞；

中期看，一些头部 DeFi、稳定币以及交易所等会更加加大合规力度，合规导向好的价值标的会有不错的市场表现，反之则截然相反，会逐渐失去价值支撑；

长期看，Crypto 政治色彩会带动加密市场一点点迎合 web2 市场的品味偏好，这也许会让一部分秉承高度去中心化的原教旨主义失望，但期待政策带利好，和被政策按地上摩擦本就是把双刃剑。

web3 native 也不是打着去中心化名义诈骗洗钱的保护伞，在合规大棒下，人群社区分化，产品层级化是大势所趋，Crypto 一些很复杂的技术和协议，监管也很难左右，但是市场只会站队最主流的那条发展路线。（选择权其实在市场。

总之，或是投机主义者的最后狂欢，或是监管利剑的一点点的威压，或者高波动性被约束后的投机人群的流失等等。每个人心目中都有自己的 Crypto 发展愿景。整体而言，政治牵引下的 Crypto 市场一定不再维系当初纯粹「去中心化」的梦想，但却能让多年来混序发展的 Crypto 市场拥有剔除糟粕，让主流价值币有发光发亮的可能。