2025 年第三季度：加密监管与市场变革的交汇季

文章来源：话李话外

记得在之前的系列文章中，我们一直对今年第二季度可能的表现充满期望，而从目前的结果导向来看，相对而言还是可以的，比特币的季回报率为 30.32%，以太坊的季回报率为 37.91%，均超过了中位数水平。如下图所示。

至于接下来第三季度的可能表现，按照之前文章中的预期，我们会对整体行情保持谨慎态度，因为市场可能还需要面对一些既有的不确定因素，比如：

1）特朗普的关税政策

特朗普在今年的 4 月份时候，宣布对欧盟等国的 Liberation Day（即特朗普将 4 月 2 日命名为解放日） 关税计划了提供 90 天的缓冲期，而按照时间来算，这个缓冲期的截止日为 7 月 8 日。

如果届时没有新的谈判或计划，那么特朗普就可能会继续恢复最高达 50% 的关税，虽然这个事情市场已经有了一定的消化，但作为对宏观局势高度敏感的风险市场（加密市场、股市），如果这个关税计划继续开始执行，那么无疑会增加市场的短期波动风险。

而从目前网络上已知的的一些最新消息来看，美财长暗示关税政策会继续考虑继续延至 9 月 1 日，但特朗普在接受采访时则表示“可延长、也可缩短”。反正看这意思就是说，反正美国是不会吃亏的，延长与否就看其他国家的妥协程度了。

2）美联储的利率会议

现在似乎很多人都在期待美联储能够在 7 月份开始进行降息，而最新一次的议息会议就在 7 月份，不过从目前已知的一些信息来看，7 月份降息的概率不大，而且这里面可能还会存在一些变数。

之前网络上有报道说，特朗普正在考虑最晚在 9 月或 10 月就宣布接替鲍威尔的人选，而且特朗普近期在接受采访时也公开表示说：“是的，我知道我要在三四个人中挑选谁。幸运的是，鲍威尔很快就结束任期了，我认为他很糟糕。”

不过我们认为这也都是一些表面上的言论，假如特朗普继续提名鲍威尔又怎样？反正特朗普只看重利益，也不在乎自己的言论会不会打脸。如果特朗普和鲍威尔（包括双方背后的力量）能够在利益上达成一致，那么最早也不排除今年 9 月份市场可能会迎来降息。目前9 月份的议息会议降息 0.25%（即400–425bps）的可能性已经上升到了 75.9% ，如下图所示。

除了我们上面提到的关税政策与美联储利率这些重要宏观事件外，针对加密市场而言，第三季度需要关注的其他不确定因素还有不少，比如：

- 稳定币法案（Stablecoin Bill GENIUS）的进展。第三季度预计会进一步推进至两院协商。

- 市场结构监管法案（Market Structure Bill）的进展。目前暂时还处于初期阶段，看第三季度会不会和稳定币法案一起推进吧。

- 银行针对稳定币的监管变化。目前美联储、OCC、FDIC 已经面向银行（这里的银行主要说的是美国）取消了多项限制监管信函，大白话说就是银行可轻松参与稳定币和加密资产业务，我们应该能够在第三季度看到越来越多的银行会参与到加密货币（反之，未来有实力的加密相关上市企业也可能会涉足银行业务）。

- 加密概念股热度的传导效应。如果第三季度加密概念能够继续在股市（比如美股）进一步发酵和炒作，那么相关的上市企业的一些公告或动态也可能会影响到一些加密项目自身的走势，比如，之前（5 月 8 日 Bloomberg 曾报道称 Robinhood 正在考虑开发一个区块链平台，计划允许欧洲投资者交易美国股票，据说当时 Robinhood 就已经在和 Arbitrum 及 Solana 进行接触商谈了）传出美股上市企业 Robinhood 可能会基于 Arbitrum 推出自家的 L2 区块链，那么这种就可以也会有利于 ARB 的短期炒作。另外，据说 Robinhood 还计划推出ETH或SOL Staking，而这种理论上也是会利好 ETH 或 SOL 的。而类似 Robinhood 的此类行为，我们可能也会在第三季度看到更多其他上市企业的一些公告或动态。

- SEC 针对加密行业的监管变化。今年初的时候，SEC 就成立了Crypto task force（加密货币执法工作组）并开展过一系列的相关工作，如下图所示，看他们第三季度还能有什么新的实际行动吧。另外，针对 ETF 方面，我们在之前文章（比如6月15日的文章）中也提及过，5 月底的时候 SEC 已经通过一份声明（即Statement on Certain Protocol Staking Activities）明确了质押（staking）交易不属于证券交易，这看起来在很大程度上继续会提升今年ETH ETF 增加质押功能的通过概率，而很多人关注的 SOL ETF如果 7 月能够收到初步批准，那么按流程推算，落地可能就是在第三季度末或第四季度初。

简而言之，今年的第三季度从大周期级别来看应该是一个比较重要的市场时期，我们不妨称之为：加密监管与市场变革的交汇季。不论是宏观层面、政治层面、政策层面、市场层面……我们都可能继续见证一些不一样的变化。

至于加密市场更长远的走势，目前主要有两种观点：

一种是继续延续历史周期规律，比如继续 4–5 年为一个牛熊周期，这样的规律情况下，我们会在 2026 年迎来新一轮熊市，2028–2029 年再次迎来新一轮的牛市。

一种是变革并打破既有的规律，比如像美股一样走出一个超级周期，这种超级周期的起点也许会发生在本轮加密牛市，也许会发生在下轮加密牛市，即比特币在经历一系列的变革后（同时伴随着不同阶段性的小牛市和小熊市转换）会正式进入一个多年的大周期长牛和慢牛。

不过上面这些都是目前的一种猜测，不管是哪种结果，站在投资的角度，只有我们持续在这个领域里面“活下去”才有可能亲身去见证一切，而目前的我们似乎正在接近一个新的加密新时代。

展望未来的同时，重要的依然是把握当下。具体到接下来的这周时间，依然是机会与风险并存，我们会陆续开始经历一些比较重要的数据变化，包括美国 6 月 ISM 制造业数据（周二）、美国 6 月 ADP 就业数据（周三）、美国 6 月失业率数据（周四）……等等。如果接下来基于各种宏观或政策等方面的发展走向无法满足市场的预期，那么就不排除第三季度开始会再次经历一波儿回调或比较大的波动行情。

最近几天的整体行情其实比较平淡，比特币在 10.8 万美元附近震荡，持续徘徊在前高附近，但比起平淡的行情，大家的心情看起来似乎会更平淡和悲观一些。

至于接下来的可能行情，目前看比特币的市场结构依然相对完好且与以往周期（比如上一轮牛市周期）基本类似，假如剧本不变的情况下，我们很有可能继续会在第三季度（或推迟到第四季度）看到比特币继续突破新的历史高位。

当然，这么说也有基于其他角度的考量，比如，将比特币与 S&P500 进行对比会发现，比特币与 S&P500 的整体走势结构基本是跟进的，只是一些时候略有延迟反应，目前标普和纳指正在联袂突破新高，如果这种情况能够持续下去，那么接下来比特币继续上涨的可能性就会比较高。如下图所示。

再比如，将比特币与 DXY（美元指数）进行对比会发现，大多数情况下，当美元走弱时比特币往往会表现良好，目前美元继续处在低位区间，如果接下来美元走势无法快速反转，而是继续在低位区间进行徘徊和波动，那么就不排除一些资金就可能会继续选择进入比特币进行风险对冲，进而再次推高比特币的价格。如下图所示。

不过这些也都是一种可能的趋势性猜测，就短期而言，市场是无法准确预测的，因为我们永远不知道明天（未来）到底会发生什么，能做的也只是基于可能会发生的一些事情或现有数据基础上做各种不同角度的猜测而已。

上面我们主要谈论的是比特币，在前几天的文章中我们已经重复提到，针对目前的加密市场，应该分成两个独立的计划来执行，即针对比特币的投资计划和针对山寨币的投资计划不可以再混为一谈。是的，因为相较于比特币而言，由于整体流动性不足、加上市场本身被严重稀释（比如新的山寨项目增加太多），山寨币的整体表现到目前为止还是让不少人感到失望的，虽然本轮周期我们已经经历了 3 次迷你型的山寨季阶段，如下图所示。

但通过日常群里大家的讨论、以及公众号后台的留言观察来看，不少人在山寨币上面似乎并没有赚到什么钱，反而不少人还持续被套或者出现亏损。

虽然现在有些人已经不再相信什么山寨季（Altcoin Season）以及相关指标了，但就目前的市场发展阶段而言，我们依然还是认为有些经验（市场行为）是值得参考的，其实，不管是历史牛市周期还是本轮牛市周期，大部分的时间（理论上超过90%以上的时间）都是比特币占据主导地位，除了一些特殊炒作领域下的少数项目外（比如本轮周期AI概念连续涨过好几轮），大部分的山寨币在一个完整的周期中都会表现不佳，反而是在牛市的最后阶段，才是山寨币最有可能表现优异的时候。

换句话说就是，虽然本轮周期因为稀释严重等问题导致山寨币的整体表现不是很好，TOTAL2 的市值甚至还没有超过上一轮牛市的高点，如下图所示。

而从目前比特币主导地位（BTC.D）的表现来看，我们似乎又处于一个比较有趣的阶段，假如接下来比特币能够继续类似上一轮牛市一样（把现阶段的行情与 2021 年 9 月份的行情做比较）第二轮创下新高，那么，后面大概率比特币的主导地位就会出现下降，届时我们就有机会第 4 次看到迷你型山寨季机会，TOTAL2 也会重新达到一个不错的位置（但考虑到本轮周期链上的问题，现在的 TOTAL 指标可能和历史周期下的 TOTAL 有所不同，这点我们在 2 月 3 日的文章中已经有过分享讨论）。

老韭菜印象中的传统山寨季：山寨季来临的时候，看起来几乎所有的币都在涨，不夸张地讲就是，当时 OK 或 Binance 里面随便闭着眼睛买都可以赚到钱。

而本轮周期开始的迷你型山寨季，指的就是不再有机会出现传统山寨季的那种全面壮观场景，我们只会看到头部的、有故事的部分山寨币会表现优异，而大部分的山寨币（尤其是链上的各种土狗项目）不仅不可能再创新高、而且还会走上归零的道路。

另外，本轮周期的迷你型山寨季从表现层面来看，大致分为几个主要阶段，初期阶段是集中在 AI、铭文等个别“新概念”的炒作和爆火，中期是集中在 SOL + Memes 的炒作和爆火，而目前理论上会进入（或已经进入）后期阶段，这个阶段目前看正在集中在 Stablecoin、RWA 等个别有故事可讲的叙事领域。

这样分的话其实也是比较清晰的，也就是说，除了比特币外，山寨币方面如果希望再次分配一些仓位，那么最好是集中在诸如 Stablecoin、RWA 等这样的叙事领域，而且我们在前几天的文章中也提到过，目前 Stablecoin 概念的热度正在通过股市表现，如果后面资金（炒作）能够有机会重新回归到加密市场，那么现在依然是你继续研究的好时机，因为当比特币处于高位盘整的时候、当山寨币已经让大部分人都失去希望的时候、当越来越多人离开加密市场跑去炒股的时候……这也许就是你的新机会，以 Stablecoin 为例，诸如 AAVE、ENA等与稳定币相关的项目依然会有一定的表现空间。

当然，我们还是之前文章中那句老话，如果接下来的第三季度（或者第四季度）山寨币还有新的表现机会，那么一定要注意尽量做到及时获利了结（即将你的山寨币换成 BTC 或 USDC），机会和风险往往是成正比的，暴涨是为了更好地暴跌、暴跌是为了更好地暴涨，牛市的后期守住收益比冒着更高风险去赌更重要。

2025 年上半年又这么水淋淋地结束了，希望下半年开始的我们能够继续保持专注、保持思考、保持耐心。虽然现在不少人都说“加密已死”，但其实“死掉”的也许只是一些人的仓位而已。虽然加密市场到目前为止已经发展了 17 年（以 2008 年比特币白皮书出现算起），那种简单的“暴力红利期”和“野蛮发展期”正在过去或成为历史，但相比较而言，这个领域目前依然是普通人为数不多的机会领域之一。