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Gate 机构周报：地缘与经济双驱动，FOMC 与 CPI 前的谨慎博弈

2026-04-17 15:09:41

摘要

• 近一周市场核心由地缘冲突预期反复和经济数据超预期同驱动。美伊围绕停火与军事打击表态反复切换，带动油价剧烈波动，WTI 周涨超 7%；与此同时，零售销售、ISM 与非农数据均超预期，经济韧性强化推动美股大幅反弹，黄金与白银在通胀与避险共振下续创新高。

• 资金层面呈现低幅波动与结构性扰动。BTC ETF 周度小幅净流入约 2,230 万美元，较前一周明显改善但规模仍有限；ETH ETF 延续净流出。季末再平衡叠加假期因素，资金在 3 月末至 4 月初出现流入后又快速流出的 V 型波动，整体反映机构配置节奏仍受宏观与机制性因素主导。

• 链上与交易结构向高波动资产集中。Perp DEX 与 CEX 的 TradFi 交易量明显向原油与贵金属倾斜，能源类占比显著抬升，贵金属维持高位；DEX 结构发生重排，Meteora 交易量大幅增长并跃居首位，流动性向少数高效率协议集中，Solana 生态内部出现分化。

• 稳定币与 DeFi 结构延续调整。稳定币总量维持高位震荡，USDT 基本持平，USDC 小幅回落；资金更多流向 DeFi 原生稳定币。流动性质押方面，ETH 侧 Lido、Rocket Pool 回升，而 Solana LST 继续调整。Aave 借贷规模整体回升，主市场与子链同步修复。

• 协议收入结构回归常态。稳定币发行端仍为主要收入来源；交易平台收入较前一周回落，而钱包与前端入口，如 Pump、Phantom、Jupiter 收入上升，资金向流量分发环节回流。

• 衍生品市场进入中性区间。BTC 资金费率回升至 0 附近，持仓量冲高后回落至约 210 亿美元一线；期权持仓向短端集中，Put 需求上升，Skew 维持负值区间，DVOL 维持高位震荡，显示市场主要在为短期不确定性进行定价。

1. 市场焦点解读

周一，有报道称美伊正在讨论一项可能为期 45 天的停火协议以及重新开放霍尔木兹海峡的条款，受此消息提振，市场大幅反弹。道琼斯指数期货隔夜飙升 1,100 点，布伦特原油价格自 3 月初以来首次短暂跌破 100 美元。然而周三晚间，特朗普讲话称将继续对伊朗进行“两到三周”的打击，这令市场乐观情绪骤然逆转。油价在此飙升至 113 美元以上，WTI 原油周涨幅超 7%。

近期经济数据显示，经济持续展现出韧性。上周公布的零售销售和 ISM 制造业指数均超出预期，这表明目前消费者的支出依然保持健康水平，制造业也仍在扩张。周五公布的非农就业人数增长和失业率均有所改善，其中单月非农就业人数达到 2024 年 12 月以来的最高水平，这一情况缓解了市场对经济步入衰退的担忧，推动纳斯达克指数大幅上涨，创下自 2025 年 11 月以来的最佳单周表现。在通胀预期回升与避险情绪的交织下，黄金与白银继续创下新高，而 Fed 官员的谨慎表态使美元指数在高位窄幅震荡。美债市场在强劲就业与通胀担忧之间拉锯，导致 10 年期美债期货价格小幅波动。

加密货币参与了风险偏好交易，比特币逼近数周以来一直构成阻力的 7 万美元关口，以太坊突破 2,100 美元关口。比特币现货 ETF 在连续四个月资金流出后，3 月份录得 13.2 亿美元的净流入。

2. 流动性分析

2.1 加密 ETF 资金净流向

上周 BTC ETF 日内走势呈现"V 形颠簸"，3 月 31 净流入 117.6M 美元，为月末最强单日，而 4 月第一个交易日骤然逆转至 -$173.7M。BTC ETF 周净流入约 22.3M 美元，以太坊 ETF 周净流出 42.2M 美元。从横向对比看，上周 BTC ETF 流向情况相比前一周（-296M 美元净流出）有明显改善，但绝对量仍是近期数月内最小的正数周，整体情绪偏谨慎而非乐观。

BTC ETF 净流量最高产品：

1. ARKB（ARK 21Shares）周净流入 34.2M 美元

2. IBIT（BlackRock）周净流入 16.4M 美元

ETH ETF 净流量最高产品：

1. ETHB（BlackRock 质押 ETH ETF）周净流入 10.7M 美元

2. ETH mini 以周净流入 6.5M 美元

最大净流出来自 ETHA（BlackRock）达-$64.0M，FETH（Fidelity）-$7.3M 排在第二。

3 月 31 日是 Q1 末，机构被动再平衡在季末集中出现，比特币 Q1 若跑赢股票和债券，配置模型会自动削减超配头寸，这解释了为何月末两天流入后 4 月 1 日随即大幅流出——属于机械性、预期内的操作，而非看空信号。4 月 3 日临近耶稣受难日长周末，CME 期货与 ETF 申购赎回机制同步暂停，机构买盘锚定消失。此外，经济数据令降息预期降温，进一步压制风险资产，ETF 流量也出现"已在 4 月初显现放缓信号"的特征。

下一个关键节点为 4 月 9 日 CPI 数据，将直接影响市场对降息时间表的重新定价，届时 ETF 流量方向性有望明确。

2.2 TradFi 流动性

近一周 TradFi 板块在 Perp DEX 中的交易量呈现明显的结构性再分配。能源品类（以 CL、Brent Oil 为代表）占比显著抬升，成为阶段性主导，这主要受原油价格上行与地缘风险扰动驱动，短线波动放大吸引交易资金集中流入。与此同时，贵金属（XAU、XAG）占比维持在相对高位但略有回落，表明避险需求仍在，但边际交易热度被能源分流。个股（如 NVDA）占比则持续收缩，显示在宏观主导阶段，单一权益资产的交易吸引力下降。

CEX 端 TradFi 交易量呈现高位放大但结构高度集中于商品类的特征，贵金属（XAU、XAG）仍是绝对核心成交来源，占比长期维持主导地位，在部分平台中金银合计贡献超 70% TradFi 成交量，成为流动性锚。其次，能源品类（原油 CL、Brent）在当周显著放量并抬升占比。受油价快速上涨及波动扩大驱动，原油永续合约单日成交达到数亿美元级别，迅速跻身核心交易标的，体现资金对“高波动+宏观β”的偏好。

近一周 TradFi 资产类别数量进一步扩张，三家主流 CEX 在 TradFi 资产类别（仅统计 TradFi 与 CFD 板块，不含永续合约）总数由 678 增至 802，环比增长 18.3%。其中股票类增长最为显著，由 379 支增长至 487 支，环比增长 28.5%；股指增速排名第二，由 69 支增长至 81 支，环比增长 17.4%。

我们选取 TradFi 交易量最高的 XAUT，对其订单簿深度（Delta）进行分析。上周整体呈现“价格上行→持续净卖压→阶段性修复”的典型结构，反映出资金在高位以兑现为主。

• 上涨阶段：深度转负，出现持续抛压。在 3 月 31 日–4 月 2 日，XAUT 价格快速上行（对应黄金走强），但订单深度明显转负，且出现多次大额负 Delta。这说明在上涨过程中，主动卖单（止盈/对冲）持续压盘，市场并非追涨驱动，而是“价格涨、筹码出”的分配阶段。这与黄金作为避险资产的特性一致——上涨往往伴随兑现需求。

• 高位与震荡阶段：负 Delta 峰值，流动性被动承接。4 月 1 日前后出现极端负 Delta（接近 -2M），对应价格阶段高点，说明大资金集中止盈或做空对冲，买方更多为被动承接（流动性提供者）。随后 Delta 逐步转正并出现多次正向脉冲，说明有资金开始逢低承接，但多头信心尚未完全恢复。

3. 链上数据洞察

3.1 Solana 交易流量向 Meteora 集中，DEX 排位显著重构

上周 DEX 结构出现明显重排。Meteora 交易量升至 432.15 亿美元，较前一周 206.31 亿美元显著放大并跃居首位。从机制层面看，Meteora 的 DLMM 模型更受益于高波动环境与主动做市需求。PancakeSwap 从 251.85 亿美元回落至 156.40 亿美元，Uniswap 小幅下降至 131.00 亿美元，主流现货平台整体未能跟随本轮 Solana 侧的流量扩张。Solana 生态内部亦出现分化。Raydium 从 23.90 亿美元下滑至 13.84 亿美元，而 Whirlpool 升至 19.68 亿美元，Pumpswap 从 3.43 亿美元增至 4.71 亿美元。整体来看，上周市场定价明显偏向交易弹性与流动性捕获能力，流动性向少数高效率入口集中。

3.2 稳定币总量维持高位，增量向 DeFi 核心资产集中

上周稳定币整体维持高位震荡。USDT 基本持平；USDC 小幅回落，延续 3 月中旬后增速放缓的趋势。资金向 DeFi 原生稳定币倾斜。USDS 从 84.05 亿美元升至 86.95 亿美元，DAI 从 52.13 亿美元升至 54.61 亿美元，成为上周主要增量承接方。PYUSD 小幅回升至 31.70 亿美元，而 USDT0 则回落至 24.85 亿美元，反映支付链路与跨链映射资产之间的资金分流。总体而言，上周链上资金更倾向于配置可直接参与 DeFi 的稳定币资产。

3.3 流动性质押回归 ETH 主线，SOL 生态仍处内部调整阶段

流动性质押板块上周呈现分化。ETH 侧整体修复，Lido 从 183.29 亿美元回升至 191.93 亿美元，Rocket Pool 回升至 11.92 亿美元，基本收复上周回撤。相比之下，Solana LST 板块延续调整。Jito 从 10.21 亿美元降至 9.06 亿美元，Jupiter Staked SOL 与 Kinetiq 均出现回落。产品层看，Lido 持续推进机构化收益工具（如 EarnETH、EarnUSD），收益体系逐步完善；而 Solana 侧仍处于结构筛选阶段。

3.4 Aave 借贷规模回升，核心市场与子链同步修复

上周 Aave 借贷规模结束回撤并重新增长。以太坊主市场由 130.50 亿美元升至 132.66 亿美元，成为整体回升的主要支撑。子链市场同步改善：Mantle 升至 5.91 亿美元，Base 回升至 4.96 亿美元，Arbitrum 小幅增长至 4.98 亿美元。Plasma 维持在 16.64 亿美元高位，高收益或新场景市场的资金吸附能力仍然稳固。结合 Aave 当前推进的 V4 Hub-and-Spoke 架构，本轮回升类似于杠杠仓位重建，为后续跨市场流动性整合提前布局。

3.5 利率分化加剧，USDC 融资成本显著抬升

Aave 三大核心资产利率上周进一步分化。USDC 借款 APR 从 3.23% 升至 3.51%，上行最为明显；USDT 小幅升至 3.10%；WETH 基本维持在 2.23% 附近。在借贷规模回升的同时，资金主要流向稳定币贷款端，ETH 贷款需求未同步增强。市场行为更偏向资金调度、套利与仓位滚动，而非方向性杠杆扩张。在 V4 架构预期下，不同资产之间的资金价格分化可能进一步扩大。上周 USDC 利率的上行，已提前反映这一趋势。

3.6 协议收入回归基本面，稳定币与流量入口形成双支撑

协议收入结构上周回归常态。Tether 收入为 1.1429 亿美元，Circle 为 4,668.68 万美元，稳定币发行端仍是最稳固的收入来源。交易平台收入出现回落，Hyperliquid 与 EdgeX 均较前一周下降，交易弹性阶段性收敛。与此同时，流量入口开始抬升：Pump、Phantom、Jupiter 收入均出现增长，资金向钱包与前端分发环节回流。整体来看，收入端结构呈现稳定币打底、流量入口增强、交易平台分化的格局。

4. 衍生品追踪

4.1 BTC 资金费率由负转稳，市场进入中性博弈阶段

上周 BTC 资金费率延续修复趋势，由前期持续负值逐步回升至 0 附近，并在周中短暂转正，显示市场从空头主导的防御状态过渡到多空平衡。周初仍以轻微负费率为主，风险偏好偏弱；随后随着价格企稳反弹，费率快速收敛，由空头回补与套利资金驱动。到周末，费率基本维持在 0 附近窄幅波动，杠杆未明显放大，资金行为以短周期滚动与策略交易为主。整体而言，上周资金费率的变化是情绪出清后的再平衡，市场进入中性区间，尚未形成明确趋势信号。

4.2 BTC 持仓量冲高回落，杠杆动能减弱

上周 BTC 持仓量先上冲后回落，周中一度升至约 230 亿美元，随后快速回落至 210 亿美元一线，之后仅小幅修复且未再创新高。上涨阶段持仓同步放大，有新增杠杆入场；而高位回落过程中持仓明显下降，表明一部分仓位被主动平掉或被动清算。目前持仓没有维持在高位，杠杆扩张中断，与资金费率回到中性一致，市场接近震荡中的仓位切换。

4.3 期权持仓总量未扩张，仓位向短端集中

上周期权规模规模未出现明显增长，新增资金入场有限，市场仍以存量仓位调整为主。短端持仓占比有所抬升，而中长期（尤其是月度与更远期）持仓下降，与成交量端月期权大幅缩量的特征一致，机构在当前阶段主动降低中期方向性敞口。从方向分布看，Put 持仓占比在短端明显增加，叠加 Skew 持续处于负值区间，保护性需求主要集中在近期到期结构。这种结构通常对应短期防御和中长期观望的组合。

4.4 Skew 短端再度走弱，保护性需求重新抬头

上周 Skew 整体仍处负值区间（约 -6 至 -10），结构上呈现短端下探和长端稳定的形态。3 月底至 4 月初，7D/30D Skew 一度快速下行至约 -12，随后虽有修复，但始终未回到中性以上，当前维持在 -7~-8 区间，短期保护需求明显回升。与此同时，长端 Skew 变化较小，整体更平稳，市场并未对中长期方向形成一致性悲观预期。当前市场主要在为短期不确定性定价，短端 Put 持续被买入，对应事件驱动或到期节点前的风险对冲。

4.5 DVOL 高位震荡，波动预期未进一步抬升

上周 DVOL 整体维持在相对高位区间震荡，未出现明显向上突破。BTC DVOL 稳定在 40%–50% 区间附近，ETH DVOL 则维持在 60%–70% 一线，延续此前抬升后的平台整理状态。DVOL 未继续上行，说明市场对更高波动的预期没有进一步强化，意味着短期风险溢价仍在。结合 Skew 与期权成交结构来看，当前波动定价更多来自短端保护需求。总体而言，DVOL 所反映的是高波动环境下的维持状态，即市场已经接受波动会存在，但尚未押注波动进一步放大。