CoinEx 之殇：有限的收入与无限的风险

作者：Zhou，ChainCatcher

1. 运营九年，CoinEx 选择退场

9 月 15 日，加密货币交易所 CoinEx 宣布停止运营，进入有序清盘。公告称，加密市场长期低迷，行业整体交易规模与流动性大幅萎缩，同时多个主要司法管辖区的监管要求持续提高，合规成本已经超出合理边界。

创始人杨海坡（Haipo Yang）也是 ViaBTC 集团创始人兼CEO，曾任职腾讯和富途，2016 年独立写出 ViaBTC 矿池代码并上线。

CoinEx 诞生于 2017 年那轮牛市高点，此后陆续推出平台币 CET、钱包、CSC 公链和 OneSwap 等产品，业务覆盖 200 多个国家和地区。

根据官方公告，9 月 15 日起停止新用户注册，合约进入只减仓，法币、杠杆、借贷、理财、质押和策略交易不再接新单。9 月 22 日起，非现货业务全部停止，除 CET 以外的链上充值关闭。9 月 29 日，现货交易关闭，非 USDT 资产由平台处置为 USDT，账户中剩余的 CET 按 0.005 USDT 每枚无限量回购，CSC 和 OneSwap 同期停运。

12 月 22 日 02:00 UTC，提现通道关闭。逾期未提的 USDT 转入独立托管，按截止时余额每月收取 5% 托管费，认领窗口到 2028 年 8 月 22 日。平台称资产储备率超过 100%，用户资产可全额兑付。

这家交易所上线于 2017 年 12 月 22 日，正式关站定在 2026 年 12 月 22 日，刚好九年。CoinEx Wallet、CoinEx Vault 和 ViaBTC 矿池不在此次关停范围内，继续独立运营。

杨海坡发帖写道，运营一家加密交易所的安全与合规风险越来越难兜住。收入可以下降，责任不会减少。用无限风险换有限收入，已经不再是理性选择。

他表示，曾认真考虑过卖掉 CoinEx，最终放弃。用户把资产交给这个平台，很大程度上是出于对平台以及他本人的信任。把这份信任转交给新的所有者，不是结束这段旅程的正确方式。

2. 创始人算过一笔账，看衰加密市场？

今年 4 月，杨海坡在个人博客上发表过一篇文章《加密货币终局》，对整个加密行业的前景给出了相当悲观的判断，核心论点大致分成几层。

第一层，比特币被定义为一种纯共识资产，没有生产性，没有消费价值，也没有真实的货币功能。黄金和比特币的类比并不成立，黄金有接近一半的实物消费需求，维持成本几乎为零，而比特币依赖电网、互联网、矿工和交易所，任何一个环节被切断，整个系统就会瘫痪。

第二层，加密行业被定义为一场负和游戏，用一个公式概括，净流入等于历史消耗加保证金余额。行业每年刚性运营消耗大约在 350 亿到 500 亿美元之间，主要来自挖矿、交易所运营和项目方支出，如果再算上参与者个人层面难以统计的消费外溢，真实年消耗可能达到 600 亿到 800 亿美元，历史累计消耗已经达到万亿美元级别。

第三层，杠杆结构相当脆弱。剥离掉稳定币、丢失币和被大量锁仓的山寨币之后，加密市场真实流通市值约 1.6 万亿美元，而真正能充当保证金的资金总量约 2000 亿美元，有效杠杆率在 8 倍左右，一旦有 5% 的持有者同时选择兑现，流动性就会枯竭。

第四层，过去两年支撑行情的两个输血渠道正在关闭。ETF 和以 Strategy 为代表的数字资产国库公司，合计带来约 2000 亿美元的真实法币流入，这被认为不是市场对加密资产的认可，而是阻止系统崩溃的最后一次输血。多数数字资产国库公司近期的购买量较高峰下降了 99%，仅剩 Strategy 一家还在买入，ETF 今年年初也出现过连续数周的净流出。

第五层，整个加密行业被比作一家从未实现盈利、完全靠一轮又一轮外部融资续命的公司，2017 年靠散户融了一轮，2020 年到 2021 年靠 DeFi 和 NFT 概念又融了一轮，2024 年到 2025 年靠 ETF 和数字资产国库公司融了最后一轮，能被触达的新增资金池已经用完，下一轮找不到新的买家。

他没有宣布行业归零。抗审查转账和自由交易这些需求还在，只是规模会缩到和真实需求匹配的体量。交易所这类中介，会先感受到失血。

这篇博客被认为是对加密行业最绝望的一篇文章，其底层逻辑和五个月后公告里那句“收入可以下降但责任不会减少”几乎一脉相承。有限收入已经扛不住无限风险，他选择在还能足额兑付的时候离开。

3. 中小交易所将走向何方？

市场周期和悲观预判，解释了 CoinEx 为什么想要离场。事实上，公告那句合规成本超出边界，在三个月前已经被公开放大过一次。

今年 6 月，《华尔街日报》记者援引公开链上数据和 TRM Labs 的数据称，自 2019 年以来，伊朗相关实体经 CoinEx 完成的可追踪交易超过 38.4 亿美元，CoinEx 被认为是伊朗使用加密货币对接全球市场的重要通道之一。

根据 TRM Labs 原报告，CoinEx 是伊朗最大本土交易所 Nobitex 的最大境外对手，体量约是第二名的 9 倍，2024 年占 Nobitex 全年交易量的 16.3%。报告还称，伊朗几乎所有主要本土所都会把大约 5% 到 10% 的交易量导向 CoinEx，涉及 Nobitex、Wallex、Ramzinex、Bit Pin 等平台，并且是 2018 年到 2022 年分批接上。TRM 认为，这种分布和接入节奏更像结构性安排，而不像彼此独立的市场选择。

此外，报道还提到一位名叫 Alireza Derakhshan 的伊朗人，涉及一个被美国制裁的石油销售网络，CoinEx 的钱包处理了他在 2022 年到 2025 年间的交易。另一起案例是伦敦注册交易所 Zedcex，背后关联人物 Babak Zanjani 被美国财政部认定为伊朗革命卫队的一名制裁规避策略师，今年 1 月正式被列入制裁名单。

调查人员称，与伊朗央行相关的两个钱包资金与朝鲜黑客从 Bybit 盗取的约 15 亿美元存在关联，经多层流转后，其中一条路径指向 CoinEx，TRM 没有给出具体金额。此外，2025 年 6 月到 2026 年 6 月，约 6700 万美元与伊朗央行相关的资金被追踪到 CoinEx。

CoinEx 随后发声明，否认与伊朗政府、伊朗本土交易所、革命卫队相关实体或其他受制裁方建立商业关系，也否认主动提供资金通道。声明称，官方域名 2021 年就在伊朗境内被封，平台在伊朗没有办公实体。链上资金经过某平台，不等于平台知情、支持或参与相关活动。

对 Derakhshan 和 Zedcex 相关交易，CoinEx 称根据现有信息，均发生在美国财政部正式指定之前。声明还写，Bybit 被盗事件发生后，平台协助做过账户限制和资产冻结。2023 年 CoinEx 自身也遭到黑客攻击，损失数千万美元。

6 月 2 日，美国财政部对 Nobitex 等四家伊朗交易所实施制裁。TRM Labs 报告提到，就在同一天，CoinEx 对热钱包进行了切换，两天后，双方之间的资金往来规模骤降到 15 万美元以下。

这条资金链背后，藏着一个更早发生过的故事。据悉，2023 年美国因为服务伊朗客户等原因处罚了币安，币安随后收紧了合规管控。此后，CoinEx 的交易量开始上升，到 2024 年，它已经取代币安，成为 Nobitex 最大的境外交易对手。

放在整个行业背景下看，这或许不只是 CoinEx 一家的故事。2026 年以来，BitMEX、BitMart等多家交易所相继关停或进入清算，据 RootData 统计，截至 8 月下旬已有 261 个加密项目被列入死亡名单。

截至目前，比特币较历史高点回落约四成，以太坊跌幅仍接近五成，头部几家交易所占据了绝大多数用户托管资产。欧盟 MiCA 法规 7 月全面生效后，超过八成注册企业未能拿到牌照，牌照、风控和法务这些持续性支出，对交易量有限的平台来说是长期负担。

当一家交易所的生意规模撑不起合规成本，眼前能看见的路并不多。它要么退场，要么找到别的途径维持现金流。CoinEx 选择了前者，把资产还给用户，体面地离开。

至于那些还留在牌桌上的中小交易所会走哪条路，现在没有答案。可以确定的是，伊朗和其他受制裁地区的资金，不会因为一家交易所的退场就凭空消失，它们只是需要找到下一个入口。