伯恩斯坦：AI 数据中心缺口与 Celestica 的估值之争

撰文：Rita

Celestica 的 2028 年每股收益，伯恩斯坦预计能达到 36 美元。按机构听到的买方预期计算，股价对应约 9.7 倍 2028 年市盈率。盈利预测已经很高，估值却压得低。投资者担心谷歌增加供应商后，Celestica 还能拿到多少高价值订单。

伯恩斯坦 10 月 14 日的报告没有改变对美国网络与通信设备行业的积极判断。机构接触投资者后发现，争论集中在几个具体问题：数据中心的电力和土地够不够，Celestica 的利润率稳不稳，以及 Ciena、Arista 等公司的机会何时进入业绩。

美国供给不足不能代表全球缺口

伯恩斯坦估算，AI 加速器出货对应约 43 吉瓦的数据中心机架需求。市场常拿它与美国 2027 年约 26 吉瓦的新增数据中心供给比较，得出供给严重不足的判断。但需求覆盖全球，供给数字只算美国，两者的范围不同。

报告按照美国占全球数据中心容量约 70%的历史比例推算，26 吉瓦美国供给对应全球约 37 吉瓦，仍有约 6 吉瓦缺口。如果美国占比降至 60%，对应的全球供给便接近 43 吉瓦。伯恩斯坦认为，AI 项目向海外扩展，可以缓解美国电力和土地紧张的影响。

海外项目仍需时间建设。若可用机房迟迟跟不上设备出货，运营商可能推迟购买服务器和网络设备。对硬件公司来说，需求持续增长与订单按期交付，是两件都要验证的事。

伯恩斯坦还给出一项回报测算：2027 年 AI 终端用户支出需达到约 7000 亿美元，超大规模云厂商的相关投资才有望取得约 15%的回报。机构认为，以当前产业增长速度看，这一支出水平可以达到。接下来要看的，是用户支出能否跟上已经铺开的基础设施投资。

Celestica 要守住高价值订单

Celestica（CLS）最让投资者犹豫的，是盈利预测的持续性。伯恩斯坦将 2028 年每股收益预测从 35 美元上调至 36 美元，2027 年仍预计约 24 美元。机构听到的买方预期分别约为 37 美元和 25 美元，与其自身预测接近。

谷歌为 TPU 项目引入其他供应商，是市场担心 Celestica 丢失份额的原因。伯恩斯坦判断，谷歌会把部分成熟项目交给新增供应商，价值较高、交付要求更严的机架仍主要依赖 Celestica。这个分工若能维持，新增竞争对其利润的冲击就可能小于市场担心的程度。

收入增加还要看来自什么产品。伯恩斯坦预计，Celestica 的 TPU 业务利润率约 7.5%，AMD Helios 及部分 1.6T 交换机项目约 15%。不同项目的利润率相差明显；即使总收入达到预测，公司也需要有足够多的高利润率业务，才能实现相应的盈利目标。

10 月 27 日的投资者日因此格外重要。市场想听到订单如何分配、新项目何时放量，以及管理层怎样看 2027 年的利润率。伯恩斯坦维持对 Celestica 的“跑赢大盘”评级和 520 美元目标价；目前约 9.7 倍的估值，反映了市场尚未完全接受其长期盈利预期。

Ciena 等的是收入上修

Ciena（CIEN）的争论少了些。伯恩斯坦接触的投资者普遍认可跨数据中心连接的长期需求，对其估值也没有太大异议。让他们迟疑的是时间：机会已经能算出规模，近期盈利预测却还难以上修。

伯恩斯坦以 Stargate 项目作案例，估算跨数据中心连接设备的潜在市场规模约 109.4 亿美元。这项数字建立在项目建设目标之上，距离 Ciena 取得订单仍有几步。机构认为，泵浦激光器和陶瓷封装的供应限制缓解后，产品交付增加，市场才更容易在业绩中看到这部分机会。

伯恩斯坦维持 Ciena“跑赢大盘”评级，也判断其股价短期可能在一定区间内波动。长期市场规模已经进入讨论，眼下更有用的信号是供应能否跟上，以及新增需求何时转成公司的收入。

Arista 要从开放网络拿到份额

Arista（ANET）面对的是另一种竞争。英伟达在 AI 网络市场已有强势地位，云厂商又希望减少对单一供应商专有方案的依赖。伯恩斯坦认为，开放以太网应用扩大，将给 Arista 带来争取份额的机会。

机构看重 Arista 与 Meta、微软的长期合作。两家客户使用其网络产品，也参与新方案的共同设计。这样的客户关系有助于 Arista 进入新项目，但股价已经包含较高预期。开放网络推进得多快、Arista 最终拿到多少订单，会影响市场对其估值的接受程度。

思科和康宁则面临不同的顾虑。伯恩斯坦认为，思科的市场预期较低，小幅超预期就可能改善股价表现，但拆开业务看，估值优势没有表面数字那么明显。康宁的 AI 光纤业务有增长机会，手机和汽车等业务的疲弱仍可能拖累整体业绩，其他光纤厂商扩产也会带来竞争。机构对两家公司均维持“与大盘同步”评级。

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本文系潮向研究对第三方券商研究报告（伯恩斯坦，2026 年 10 月 14 日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。

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